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化工行业:浙商证券-化工行业拥抱“新能源+”系列研究(四):新能源大背景下,化工行业的“立”与“变”-211129

研报作者:张玉龙 来自:浙商证券 时间:2021-11-29 15:28:31
  • 股票名称
    化工行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wa***ei
  • 研报出处
    浙商证券
  • 研报页数
    17 页
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    看好
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研究报告内容

1/17 行业研究类模板 深度报告 化工行业 报告日期:2021年11月29日 新能源大背景下,化工行业的“立”与“变” ──拥抱“新能源+”系列研究(四) 行业公司研究 | 化工行业 分析师:张玉龙执业证书编号:S1230521110003 :zhangyulong@stocke.com.cn 行业评级 化工看好 相关报告 报告撰写人:张玉龙 数据联系人:张玉龙 报告导读 伴随着“双碳”政策的持续推进以及环保政策的日趋严格,化工行业作 为承接上游生产和下游消费的中间环节,应该如何迎接新能源时代的变 革?本文作为我们“新能源+”系列报告的第五篇,将重点从化工行业 的生产端、消费端和材料端三个维度,探讨在“双碳”政策+新能源大 背景下化工行业的机遇与挑战。

投资要点 “双碳”政策+新能源背景下,化工行业将“立”于需求,“变”于供给 化工行业作为承接上游生产和下游消费的中间环节,一方面将迎来能源变革带 来的上游生产端的重塑,另一方面将受益于下游新能源领域(如:光伏、风电 和新能源汽车等)的发展带来的需求端增长。

我们认为,在“双碳”政策+新能 源背景下,化工行业将“立”于需求,“变”于供给。

能源消费层面:立于需求,“新能源+”为化工行业带来需求端增长动力。

我们认为,“双碳”政策的提出将加速我国能源结构升级调整,未来清洁能源在 总能源消耗的占比有望大幅提升,光伏、风电及新能源汽车行业将为化工行业 相关材料带来重大发展机遇。

具体包括:1)碳纤维:在风电叶片大型化、轻量 化的发展目标下,随着全球风电装机规模不断扩张,风电叶片的需求增长将大 幅拉动碳纤维的需求量;2)纯碱:纯碱作为光伏发展的必要生产材料,其需求 端有望受益于光伏装机的拉动而持续增长,供给端受限于“双碳”+环保趋严 政策限制,未来新增产能将以天然碱法工艺为主,纯碱行业基本面格局呈长期 向好态势。

3)磷酸铁:受益于新能源汽车产销量的快速发展,叠加磷酸铁锂电 池渗透率的持续提升,磷酸铁锂材料需求有望迎来爆发式增长。

能源生产层面:变于供给,“新能源+”有望为化工行业带来新机遇 我们认为,在新能源大背景下,“双碳”+环保政策或将不断压缩高耗能化工产 业供给,产业链上的中小公司或将在成本压力下被迫出清。

1)从生产端层面考 虑:高耗能、高排碳的基础化工行业或将迎来二轮供给侧改革,而氢能作为一 种环境友好的新能源,则具备广阔的应用前景。

2)从企业端层面考虑:我们认 为技术先进且资金实力雄厚的传统化工企业,有望在不断提高自身市场份额的 同时,不断向高附加值的下游延伸,积极布局新能源和新材料领域。

材料应用层面:关注生物质原料的发展前景及尚未被发掘的环境友好材料 在当前“双碳”政策+新能源大背景下,从材料应用角度出发,可降解塑料、生 物质、碳捕捉等材料有望迎来发展机遇期。

我们认为发展绿色、环保的可降解 材料,有利于减少碳排放以及自然界的存留,促进碳循环,同时保护环境。

建 议关注:PVA,生物柴油、尾气处理材料等板块投资机会。

风险提示 政策推进力度不及预期;新能源产业项目建设效率不及预期;大宗商品价格波 动等。

证券研究报告 行业深度报告 2/17 正文目录 1. “双碳”政策+新能源大背景下,化工行业将“立”于需求,“变”于供给.......................................4 1.1.目前中国CO2排放量位居世界之首,能源转型是大势所趋....................................................................................4 1.2. “双碳”政策+新能源大背景下,化工行业的机遇与挑战...........................................................................................5 2.能源消费层面:立于需求,“新能源+”为部分化工子行业带来需求端的快速增长....................5 2.1.风电装机量快速增长,碳纤维需求迎来爆发............................................................................................................5 2.2.光伏行业装机量发展迅猛,持续拉动纯碱需求........................................................................................................7 2.3.新能源车发展如火如荼,磷酸铁市场迎发展机遇....................................................................................................9 3.能源生产层面:变于供给,“新能源+”有望为化工行业带来新的发展机遇.............................11 3.1.高耗能、高排碳的基础化工行业或将迎来二轮供给侧改革..................................................................................11 3.2. “新能源+”政策有望促使制氢产业迎来发展机遇.....................................................................................................12 4.材料应用层面:关注生物质原料的发展前景及尚未被发掘的环境友好材料...........................14 4.1. PVA是一种应用领域尚未被完全挖掘的可降解材料...............................................................................................14 4.2. “新能源+”政策有望带来化工产业结构重塑,生物柴油需求有望进入新一轮增长期..........................................15 5.风险提示................................................................................................................................16 行业深度报告 3/17 图表目录 图1:2020年世界前十大CO2排放国年排放量(亿吨) ............................................................................................................4 图2:2020年中国各大行业碳排放占比...................................................................................................................................4 图3:风电叶片大尺寸化是未来发展趋势................................................................................................................................6 图4:过去十年全球及国内新增风电吊装容量........................................................................................................................6 图5:过去十年中国风电新增并网装机容量............................................................................................................................6 图6:全球历年风电装机量及增速............................................................................................................................................7 图7:国内历年纯碱产能、产量及开工率情况........................................................................................................................7 图8:纯碱行业下游消费结构....................................................................................................................................................8 图9:纯碱生产工艺分布情况....................................................................................................................................................8 图10:2021-2025年全球光伏装机量预测(GW) .................................................................................................................8 图11:2021-2025年国内光伏装机量预测(GW) .................................................................................................................8 图12:国内外新能源汽车销量(单位:万辆) ......................................................................................................................9 图13:国内2020年磷酸铁锂材料产量Top10企业..............................................................................................................10 图14:我国烯烃类重点产品对外依存度情况........................................................................................................................11 图15:国内PVC行业产能规模及产能利用率......................................................................................................................12 图16:PVC表观消费量及消费同比增速...............................................................................................................................12 图17:氢气供应方式来源及占比情况....................................................................................................................................13 图18:加氢站氢气售价组成....................................................................................................................................................13 图19:PVA行业产能投产时间段整理....................................................................................................................................15 表1:中国磷酸铁锂材料企业现有及规划新增产能..............................................................................................................10 表2:氢能的三大优势..............................................................................................................................................................12 表3:不同制氢工艺的成本及优缺点......................................................................................................................................13 行业深度报告 4/17 1. “双碳”政策+新能源大背景下,化工行业将“立”于需 求,“变”于供给 1.1.目前中国CO2排放量位居世界之首,能源转型是大势所趋 2020年中国CO2排放量位居世界之首。

根据BP公司统计数据,2020年我国CO2总 排放量达98.3亿吨,占全世界CO2总排放量的30.9%,碳排放量位列世界第一。

另外, 根据中创碳投数据,2020年中国CO2排放量最高的四个细分行业分别是:电力、钢铁、 建材和化工,上述四大行业CO2排放量达到75.2亿吨,占全国碳排放总量的76.5%左右。

2020年9月,国家主席习近平提出“采取更加有力的政策和措施,二氧化碳排放力争于 2030年前达到峰值,努力争取2060年前实现碳中和”。

中国是世界碳排放第一大国,在 40年的时间内实现“碳中和”,对我国来说既是机遇,也是挑战。

图1:2020年世界前十大CO2排放国年排放量(亿吨) 资料来源:BP公司统计数据,浙商证券研究所 图2:2020年中国各大行业碳排放占比 资料来源:中创碳投,浙商证券研究所 中国作为发展中国家已承诺到2030年中国单位GDP的CO2排放量要比2005年下 降65%以上,非化石能源消费比重达25%左右。

为了缓解CO2排放所带来环境问题,国 务院此前发布《国家中长期科学和技术发展规划纲要》(2006-2020)中明确提出了能源开 发、节能技术和清洁能源技术取得突破,促进能源结构优化的发展目标。

为了深化落实 020406080100120 印度尼西亚 沙特阿拉伯 韩国 德国 伊朗 日本 俄罗斯 印度 美国 中国 发电,40% 钢铁,15.20% 建材,13.20% 化工,8.20% 有色,1.20%航空,0.70% 造纸,0.65% 其他,20.95% 行业深度报告 5/17 可持续发展的行动战略,2016年4月,中国等175个国家签署了应对2020年全球气候 变化行动安排的《巴黎协定》。

同年9月,习近平向潘基文交存中国气候变化《巴黎协 定》批准文书。

根据今年10月24日国务院发布的《关于印发2030年前碳达峰行动方案 的通知》:中国作为发展中国家已承诺到2030年中国单位GDP的CO2排放量要比2005 年下降65%以上,非化石能源消费比重达25%左右。

1.2. “双碳”政策+新能源大背景下,化工行业的机遇与挑战 化工行业将“立”于需求,“变”于供给。

伴随着“双碳”政策的持续推进以及新能 源大趋势的到来,化工行业作为国内CO2排放量相对较多的一个细分行业,将存在着新 的机遇与变革挑战。

我们认为“双碳”政策的提出或将加速我国能源结构的调整升级, 化工行业作为承接上游生产和下游消费的中流砥柱,一方面将迎来能源变革带来的上游 生产端的重塑,另一方面也将受益于下游新能源领域(如:光伏、风电和新能源汽车等) 发展带来的需求端增长。

无论是从上游还是下游考虑,本轮新能源大趋势都将引发化工 行业自身的产业变革。

因此,本篇报告我们将重点从化工行业的生产端、消费端和材料 端三个维度,探讨在“双碳”政策+新能源大背景下化工行业的机遇与挑战,我们认为化 工行业将“立”于需求,“变”于供给。

具体观点如下: ①需求端—能源消费层面:清洁能源在总能源消耗中占比有望大幅提升,清洁能源行业 将迎来重大发展。

在能源领域,光伏、风力、水利以及核能发电,占我国总发电量比 重存在增长空间。

在交通运输领域,发展新能源汽车是实现道路交通“碳中和”的关 键,而光伏发电领域也将迎来较高的景气成长,我们认为伴随着能源革命,新能源汽 车、风电和光伏产业链上的化工企业有望迎来新的成长和估值体系重塑。

②供给端—生产供应层面:“碳中和”将不断压缩高耗能产业供给,产业链中的中小公 司或将在成本压力下被迫出清。

在新能源大背景下,技术先进且资金实力雄厚的传统 化工企业,有望在不断提高自身市场份额的同时,不断向高附加值的下游延伸,积极 布局新能源和新材料领域。

③产品端——材料应用层面:可降解塑料、生物质、碳捕捉等材料有望迎来发展机遇 期。

发展绿色、环保的可降解材料,有利于减少碳排放以及自然界的存留,促进碳循 环,同时保护环境。

建议关注:PVA,生物柴油、尾气处理材料等板块投资机会。

2.能源消费层面:立于需求,“新能源+”为部分化工子行业 带来需求端的快速增长 2.1.风电装机量快速增长,碳纤维需求迎来爆发 风电叶片大型化,碳纤维逐步替代玻纤趋势逐步确立。

目前全球风电巨头为了降低 风电的度电成本,提升产品盈利能力,均确立了风电叶片大型化、轻量化的发展目标。

为 降低成本,必须增加发电时间,提升风机捕捉风能的能力,其中最主要的途径就是增加叶 片的扫风面积、增大叶片的直径。

据统计,风电叶片尺寸迅速发展,2010到2019年,叶 片的长度从100米逐步增长到125米,预计未来叶片尺寸还将进一步增大到150米甚至 更高。

随着叶片长度的逐渐增加,对于叶片的质量控制便提出了更高的要求。

据了解,传 统的叶片制造材料主要为玻璃纤维复合材料,但玻纤叶片重量比较大,已经无法满足风电 行业深度报告 6/17 叶片大型化的发展趋势。

而碳纤维复合材料比玻璃纤维复合材料具有更低的密度,更高的 强度,可以保证风电叶片在增加长度的同时,大大降低叶片重量。

图3:风电叶片大尺寸化是未来发展趋势 资料来源:公开资料整理,浙商证券研究所 国内风电装机量快速增长,碳纤维需求强劲。

“十三五”期间,我国风电装机规模继 续领跑全球,发展的步伐较“十二五”时期更加稳健,而平稳的新增市场规模也成为产业 进步的最大基础和推动力。

2020年新增风电并网装机容量71.67GW,新增吊装容量为 52GW,创造了中国年度新增风电装机量的历史纪录。

根据GWEC的预测,到2023年 风电累计装机容量将达到909GW,2019-2023五年复合增速将达9%。

根据《2018年碳 纤维复合材料市场报告》数据,2018年我国风电叶片所需碳纤维达到8000吨,同比增长 161%,成为我国碳纤维产业重要增长点。

图4:过去十年全球及国内新增风电吊装容量 图5:过去十年中国风电新增并网装机容量 资料来源:CWEC,浙商证券研究所 资料来源:CWEC,浙商证券研究所 行业深度报告 7/17 图6:全球历年风电装机量及增速 资料来源:GWEC,浙商证券研究所 考虑到全球风电装机规模仍在不断扩张,未来国内风电叶片对于碳纤维的需求量将 继续保持快速增长状态。

我们认为新能源材料板块重点关注国内碳纤维行业龙头的成长 机遇,相关标的包括光威复材(300699)、中简科技(300777)、精功科技(002006)、吉 林化纤(000420)和吉林碳谷(836077)等 2.2.光伏行业装机量发展迅猛,持续拉动纯碱需求 纯碱行业景气度高,光伏玻璃未来将成为拉动纯碱需求的核心增量。

纯碱可分为轻 质纯碱和重质纯碱,重质纯碱多用于浮法玻璃、光伏玻璃等玻璃的制造。

轻质纯碱下游涵 盖冶金、印染、制革、日化和食品等多个领域,应用较为分散。

产能及产量方面,根据卓 创咨询数据,截至2020年底,我国纯碱产能3317万吨,产量2795万吨,近5年行业开 工率保持在83%-90%区间,行业景气度较高。

纯碱下游应用方面,根据统计,目前国内 纯碱下游消费结构浮法玻璃占比约40%,玻璃包装容器占12%,光伏玻璃占比6%。

我们 认为随着光伏玻璃产能约束放开,未来光伏行业装机量的迅猛发展,光伏玻璃将构成拉动 纯碱需求的核心增量。

图7:国内历年纯碱产能、产量及开工率情况 资料来源:卓创资讯,浙商证券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 20152016201720182019E 2020E 2021E 2022E 2023E 全球风电装机总量(GW)同比增长率(%) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 20162017201820192020 纯碱产能(万吨)——左轴纯碱产量(万吨)——左轴开工率——右轴 行业深度报告 8/17 图8:纯碱行业下游消费结构 图9:纯碱生产工艺分布情况 资料来源:卓创资讯,浙商证券研究所 资料来源:百川盈孚,浙商证券研究所 保守预测2025年我国新增光伏装机量将拉动纯碱年需求量超百万吨。

2020年我国 光伏新增装机规模48.2GW,同比增涨59%,累计光伏装机规模达253GW,我国新增光 伏装机连续8年居世界首位,累计装机连续6年居世界首位。

根据中国光伏行业协会预 测数据,保守预测2021-2025年我国光伏装机量分别为55GW、60GW、70GW、80GW和 90GW,按照每1GW光伏组件对应大约660万平方米光伏玻璃,每平方米光伏玻璃大约 重10kg以及每生产一吨玻璃大约0.2吨纯碱消耗量进行折算。

2021-2025年,我国新增光 伏装机量预计将分别拉动纯碱需求72.6万吨、79.2万吨、92.4万吨、105.6万吨和118.8 万吨。

图10:2021-2025年全球光伏装机量预测(GW) 图11:2021-2025年国内光伏装机量预测(GW) 资料来源:中国光伏行业协会预测,浙商证券研究所 资料来源:中国光伏行业协会预测,浙商证券研究所 “新能源+”背景下,纯碱落后产能有望加速出清,未来新增产能主要将以天然碱法 为主。

从生产工艺角度,纯碱主要的生产工艺分为三种:氨碱法、联碱法和天然碱法,目 前国内上述三种工艺的产能占比分别约为50%、45%和5%。

三种制碱工艺中,氨碱法对 环境污染较大,消耗大量自然资源,原盐的利用率较低,生产的副产品氯化钙用途较小, 大部分作为废渣处理;联碱法较氨碱法污染小,原盐利用率较高,且与合成氨工业相互匹 配,副产品氯化铵可以用作生产复合肥的原料,但联碱法生产的纯碱产品盐分和粒度不如 氨碱,品控难度大,且氯化铵母液对设备腐蚀较大;天然碱法不仅对环境污染较小,且相 比较其他两种方法具有明显成本优势,据Genesis Energy,天然碱法、氨碱法、联碱法的 浮法玻璃 40% 玻璃包装容器 12%光伏玻璃… 日用玻璃制品 5% 泡花碱 5% 小苏打 3% 其他 29% 氨碱法 50% 联碱法 45% 天然碱法 5% 30.23238.443 5370 103106 115 130 150 180 210 240 270 170 225 270 300 330 0 50 100 150 200 250 300 350 保守预测(GW)乐观预测(GW) 2.7 4.510.9 10.6 15.13 34.5 53 44.26 30.1 5560 70 80 90 48.2 65 75 90 100 110 0 20 40 60 80 100 120 保守预测(GW)乐观预测(GW) 行业深度报告 9/17 成本比例约为1:1.8:2.3。

我们认为在“新能源+”大背景下,我国对碳排放以及环保控制 的要求日趋严格,国内产能占有半壁江山的氨碱法或将逐步退出,而新增纯碱产能则将以 天然碱工艺为主。

结合前文分析,纯碱行业供给层面:在“双碳”及环保趋严政策背景下,纯碱行业落 后产能有望逐步退出,新增产能或将以天然碱法为主。

需求层面:受益于光伏装机量的 迅速提升,纯碱需求有望稳步有升。

考虑到当前纯碱行业基本呈现供需紧平衡态势,在 “新能源+”大背景,纯碱行业基本面将长期向好,纯碱价格有望维持高景气,我们建议 重点关注积极布局天然碱法生产工艺的纯碱龙头远兴能源(000683),同时关注其他纯碱 行业上市企业如:三友化工(600409)、中盐化工(600328)、苏盐井神(603299)等。

2.3.新能源车发展如火如荼,磷酸铁市场迎发展机遇 新能源汽车高速发展,磷酸铁市场机遇大。

过去五年,全球新能源车复合增长率达 35%,国内新能源汽车复合增长率达到28%,根据国务院印发的《新能源汽车产业发展规 划(2021—2035年)》以及各国制定的新能源汽车推动政策,预计2021-2025年全球新能 源车复合增长率将维持在35%,国内新能源汽车复合增长率将达到30%,至2025年全球 新能源车销量为1379万辆,国内新能源车销量为515万辆。

受益于新能源汽车如火如荼 的发展,我们认为主要用于新能源汽车电池的磷酸铁同样存在较大发展机遇。

图12:国内外新能源汽车销量(单位:万辆) 资料来源:中汽协,EV sales,浙商证券研究所 受益于新能源汽车产销量的快速发展,叠加磷酸铁锂电池渗透率的持续提升,磷酸 铁锂需求量有望大幅提升。

根据中国电池工业协会大数据中心数据,2020年中国锂电磷 酸铁锂材料产量约14.3万吨,同比增长60.7%。

其中,排名前十企业的产量合计占2020 年中国磷酸铁锂材料产量的99%。

今年以来受益于我国动力电池产量继续提升,磷酸铁 锂的表观消费量也持续增长,根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,今年1-10月, 我国动力电池磷酸铁锂累计产量已达8.75万兆瓦时,较去年同期增长287%。

产能方面, 截至2020年年底,中国磷酸铁锂材料生产企业拥有的产能合计超25万吨,根据统计的 磷酸铁锂材料生产企业扩产计划看,未来2-3年,中国磷酸铁锂材料将新增产能超33万 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 国内国外 行业深度报告 10/17 吨。

我们认为,受益于新能源汽车产销量的快速发展,叠加磷酸铁锂电池渗透率的持续提 升,磷酸铁锂需求有望大幅提升。

图13:国内2020年磷酸铁锂材料产量Top10企业 资料来源:中国电池工业协会大数据中心,浙商证券研究所 表1:中国磷酸铁锂材料企业现有及规划新增产能 序号生产企业 2020年底产能 (万吨/年) 规划新增产能 (万吨/年) 投产时间 1国轩高科4 - - 2德方纳米3.582021-2023年 3贝特瑞2.83.52021年 4湖南裕能522021年 5湖北万润352021-2022年 6重庆特瑞1.51.5-2.52021-2022年 7北大先行1.4 - - 8比亚迪1 - - 9安达科技122021-2022年 10江西金锂0.61.22021年 11山东丰元0.50.52021年 12斯特兰0.232021-2022年 13江西升华0.252021-2023年 14山东鑫动能0.52.52021年 15江西智锂0.50.52021年 合计25.733.2 资料来源:中国电池工业协会大数据中心,浙商证券研究所 随着新能源汽车的良好发展,磷酸铁锂材料的需求有望在未来几年迎来爆发式增长, 我们看好拥有磷矿资源的磷化工企业,我们认为拥有磷化工资源的龙头企业有望凭借化 工企业的原料及产业链优势,获得明显高于其他磷酸铁生产企业的盈利能力,建议重点 德方纳米,20% 湖南裕能,15.20% 国轩高科,14.60% 贝特瑞,14.10% 湖北万润,12.40% 比亚迪,6.80% 重庆特瑞,5.90% 北大先行,5.40% 安达科技, 4.10% 山东丰元,0.90% 行业深度报告 11/17 关注云天化(600096)、兴发集团(600141)、川发龙蟒(002312)、川恒股份(002895) 和川金诺(300505)等标的。

3.能源生产层面:变于供给,“新能源+”有望为化工行业带 来新的发展机遇 3.1.高耗能、高排碳的基础化工行业或将迎来二轮供给侧改革 煤化工行业必不可少,二轮供给侧改革预计加速强者恒强趋势。

我国是一个“富煤、 贫油、少气”的国家,约70%的能源消耗直接依赖于煤炭的燃烧与加工,煤化工行业作为 以煤为原料的排碳大户,经化学加工使煤转化为气体、液体、固体燃料以及化学品的过程 中不得不排放CO2。

鉴于传统煤化工行业在化工工业生产中具有举足轻重的作用,其产品 端对应的多种工业原料(如甲醇、烯烃等)与人们日常生活息息相关,因而煤化工工艺路 线即使放眼未来40年,依然不可或缺。

另一个层面,目前我国很多煤化工产品如聚烯烃 等材料依然要依赖进口,截至2020年底,聚乙烯树脂和聚苯乙烯树脂的对外依存度依然 分别高达46.5%和27.7%。

因此,我们认为从产业发展大趋势角度考虑,具备能源和产业 一体化,具备碳排放处理能力以及能够解决烯烃产业进口依存度的煤化工企业有望在接 下来的几十年时间里脱颖而出,“碳中和”背景下的二轮供给侧改革预计也将加速煤化工 产业强者恒强的发展趋势,相关推荐标的包括:华鲁恒升(600426)、鲁西化工(000830)、 宝丰能源(600989)。

图14:我国烯烃类重点产品对外依存度情况 资料来源:wind,浙商证券研究所 氯碱属于高耗能行业,未来产能扩张或将受限,行业存在景气度结构性提升发展机 遇。

氯碱产业属于化工板块中典型的高耗能产业,由于我国电力能源消费结构中,目前 70%仍依赖火电,在“碳中和”背景下,高耗能化工产业预计将会受到产能扩张限制。

以 近期内蒙古出台的《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》政策为例, 自2021年起,PVC等高耗能行业新项目不再获得审批,由此可见氯碱行业未来的产能扩 0 10 20 30 40 50 60 20102011201220132014201520162017201820192020 聚丙烯树脂聚乙烯树脂聚苯乙烯树脂乙烯 行业深度报告 12/17 张正在受到限制。

从产能结构层面分析,根据卓创资讯数据,截至2020年底,国内PVC 行业总共名义产能2712万吨,根据我们的分析,当前行业有效产能大约在2300万吨。

从需求层面分析,PVC主要应用于房地产领域,截至2020年底国内PVC的表观消费量 达到2075万吨。

基于上述供需数据计算出的行业名义产能利用率及实际产能利用率分别 为76.5%和90%,我们认为随着未来限产限电等产业趋势的影响,未来PVC行业供给或 将继续收缩,行业存在景气度结构性提升发展机遇。

建议重点关注:新疆天业(600075)、 中泰化学(002092)和三友化工(600409)等。

图15:国内PVC行业产能规模及产能利用率 图16:PVC表观消费量及消费同比增速 资料来源:卓创资讯,浙商证券研究所 资料来源:卓创咨询,浙商证券研究所 3.2. “新能源+”政策有望促使制氢产业迎来发展机遇 氢能作为一种环境友好的新能源,应用前景广阔。

根据《中国氢能产业基础设施发展 蓝皮书》,2030年,氢能源产业链目标市场空间将达1万亿元,能源形式利用氢规模将达 到1000亿立方米/年。

考虑到氢能作为一种环境友好的新能源,我们认为其具备明显优 势,是优化能源结构、保障国家能源安全的战略选择。

表2:氢能的三大优势 优点表现 来源丰富有多种可以应用的制氢原料与方式 能源清洁氢气燃烧主要产物为水、符合环保理念 热值高、能量密度高 氢的热值(142KJ/g)约是汽油的3倍、乙醇的5倍。

在储能材料中, 氢的质量能量密度约是锂电池的100倍、LNG的3倍。

资料来源:浙商证券研究所 从工艺角度:制氢技术方法多样,可再生能源制氢存在潜力。

目前,工业制氢技术主 要包括:①以煤、天然气、石油等为原料的催化重整制氢;②氯碱、钢铁、焦化等工业副 产物制氢;③生物质气化或垃圾填埋气生物制氢,④采用网电或未来直接利用可再生能源 电力电解水制氢。

除了上述工业制氢方法外,制氢技术也在向可再生能源制氢方向转变, 处于实验室阶段但潜力大的有光催化分解水、高温热化学裂解水和微生物催化等先进制 氢技术。

据统计,当前煤炭和天然气是我国工业制氢的主要原料,占比分别为62%和19%, 电解水占比4%,可再生能源电解水制氢占比不足1%,我们认为随着“新能源+”战略的 持续推进,制氢领域有望迎来发展,可再生能源制氢工艺存在较大机遇。

0% 20% 40% 60% 80% 100% 2000 2100 2200 2300 2400 2500 2600 2700 2800 20162017201820192020 产能规模(万吨)产能利用率(%) 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 500 1000 1500 2000 2500 20162017201820192020 PVC表观消费量同比增速(%) 行业深度报告 13/17 图17:氢气供应方式来源及占比情况 资料来源:公开资料整理,浙商证券研究所 表3:不同制氢工艺的成本及优缺点 制氢工艺制氢成本优点缺点 煤制氢8-20元/kg 原料丰富、价格低廉、是规模 化、低成本人工制氢的主要途径 产生大量温室气体,不符合环保理念 天然气制氢1.3元/m3 相较煤制氢更为清洁成本较高,且我国能源结构富煤贫 油少气 工业副产氢 8000-14000元 /吨 提高能源利用率,规模近千万吨级 成本进一步压缩空间不大,装置副 产氢实际产量受主产品开工率影响 电解水制氢20-22元/kg 原料充足,产物环保,生产灵活目前技术不够完善,成本远高于其 他制氢方式 资料来源:浙商证券研究所 从投资角度:“新能源+”背景下,加氢站的持续建设有望加速氢能产业发展。

截至 2018年底,全球共有369座加氢站,新增48座。

中国排名第4,在运营15座,已建成 22座,80%的加氢站集中在广东、上海、江苏、湖北、辽宁五个省份地区。

规划2025年, 全球有望超过1000座,日本、德国和美国分别达到320、400和100座,挪威、意大利和 加拿大约5-7座。

《中国氢能产业基础设施发展蓝皮书(2016)》,对我国中长期加氢站建 设和燃料电池车辆的发展目标做出了规划,我国计划在2020、2025、2030年分别建成100、 300和1000座加氢站,建设将由政府、产业联盟和企业共同参与。

加氢站单站建设成本 1200-2000万元,以单站建设投资1500万元,单站补贴300万计算,加氢站投资市场规 模在135亿元左右,政策建设补贴在27亿元左右。

我们认为,“新能源+”背景下,加氢 站的持续建设有望加速氢能产业发展。

图18:加氢站氢气售价组成 资料来源:OFweek,浙商证券研究所 煤炭,62% 醇类,15% 天然气,19% 电解水,4% 压缩机,6%储压机,4% 其他固定资产,8% 加气站维护,10% 氢气运输可变成本, 3% 加氢站可变成本,2% 氢气生产,50% 氢气运输固定成本,17% 行业深度报告 14/17 从下游应用角度:当前化石原料是主要的用氢场所,但新能源车后续潜力大。

化石原 料方面用氢达数千亿规模,年需求量达千万吨级。

2017年需求量和产量分别为1910万吨 和1915万吨,均居世界首位,当前下游主要应用领域为:①提炼原油;②人造黄油、食 用油等其它产品中的脂肪氢化;③玻璃及电子微芯片制造中去除残余的氧;④用作合成 氨、合成甲醇、合成盐酸的原料;⑤冶金用还原剂;⑥由于氢的高燃料性,航天工业使用 液氢作为燃料等。

展望未来,氢能在新能源汽车领域存在巨大机遇,主要归因燃料电池和 电池零部件的更新发展将进一步推动氢能源汽车发展,我们认为,随着用氢规模的扩大以 及氢能生产技术的不断进步,用氢成本有望不断下降,根据OFweek数据,预计未来终端 用氢价格将降至25-40元/kg,届时汽车氢能需求将有极大的上升空间。

基于前文内容,我们认为具备氢气产能、良好资金实力和相关设备研发技术的企业, 有望凭借自身优势,向氢能源产业链中下游布局,建议重点关注卫星化学(002648)、东 华能源(000958)。

4.材料应用层面:关注生物质原料的发展前景及尚未被发掘的 环境友好材料 在当前“双碳”政策+新能源大背景下,从材料应用角度出发,可降解塑料、生物质、 碳捕捉等材料有望迎来发展机遇期。

我们认为发展绿色、环保的可降解材料,有利于减 少碳排放以及自然界的存留,促进碳循环,同时保护环境。

建议关注:PVA,生物柴油、 尾气处理材料等板块投资机会。

4.1. PVA是一种应用领域尚未被完全挖掘的可降解材料 PVA自身具备可降解材料的特性。

聚乙烯醇(PVA)是一种用途广泛的水溶性高分 子聚合物,能够快速溶解于水中,形成稳定胶体,其性能介于塑料和橡胶之间,特点是粘 结力强、致密性好、结晶度高,除了作纤维原料外,还被广泛用于生产粘结剂、涂料、纸 加工剂、乳化剂、分散剂和薄膜等产品。

另一方面,PVA是唯一可被细菌作为碳源和能源 利用的乙烯基聚合物,在细菌和酶的作用下,46天可降解75%,属于一种生物可降解高 分子材料,可由非石油路线大规模生产,价格低廉,其耐油、耐溶剂及气体阻隔性能出众, 在食品、药品包装方面具有独特优势。

在碳中和大背景下,可降解材料具备广阔应用前景, 我们认为PVA是应用领域尚未被完全挖掘的材料,未来发展具有广阔机遇。

PVA行业洗牌结束,行业基本面持续向好。

据我们此前统计,国内PVA企业在2000 年前投产约37万吨,2000~2012年投产约48万吨,2012年后投产约40万吨。

目前行业 名义产能达到120.6万吨,而从我们的产业调研来看,实际上行业内的有效产能仅为80 万吨/年左右,行业内存在较多无效产能,特别是2000年之前投产的产能,在行业盈利低 迷时期已处于关停状态,甚至有些产能已长期停产。

此外,近年来,国内中东部PVA生 产商也因其成本较高而陆续关停或向下游转型,国内PVA行业已处于重新洗牌后的新局面。

行业深度报告 15/17 图19:PVA行业产能投产时间段整理 资料来源:浙商证券研究所整理 基于我们前文分析,当下PVA行业整体已经处于供需紧平衡态势,倘若PVA在可 降解领域的应用得以施展,该板块未来将存在重大机遇,我们建议重点关注PVA行业龙 头:皖维高新(600063)。

4.2. “新能源+”政策有望带来化工产业结构重塑,生物柴油需求有望进 入新一轮增长期 Red II目标利好生物燃料发展,生物柴油需求量有望提升。

根据修订后的欧盟可再 生能源指令(Red II),Red II明确了先进生物燃料的原料类型(包括Part A类型和Part B 类型),在欧盟某些国家如荷兰和英国,先进生物燃料享受添加量双倍计数的优惠政策。

废弃资源(如餐饮废油、动物废油脂、棕榈酸性油等),其中的高脂肪酸含量的餐饮废油、 棕榈酸油原料Brown grease属于Part A类型,低脂肪酸含量的餐饮废油原料UCO属于 Part B类型,这些都属于先进生物燃料的原料。

具体来看,Red II既定的到2030年可再 生能源在欧盟最终能源总消费总量中的总体目标的份额为32%;但根据最新的2021年7 月20日的欧盟新提案提议到2030年该目标份额从32%上升到40%。

Red II温室气体既 定的减排目标:到2030年实现温室气体减排40%,且到2050年实现净零排放;但根据 最新的2021年7月20日提案提议到2030年减排目标将从目前的既定40%上升到55%。

通过上述新提案的修改,可以看到,欧盟对于减少碳排放的力度同样坚定,生物柴油的 需求量有望大幅提升。

“新能源+”政策有望带来化工产业结构重塑,我国生物柴油消费市场有望进入新一 轮增长期。

在“双碳”政策持续推进的大背景下,从材料应用端减少碳排放同样是大势所 趋,根据卓越新能公司招股说明书数据,每吨生物柴油可实现2.83吨的碳减排,生物柴 油作为可再生低碳清洁能源,有望在我国燃料领域的碳减排中发挥重要作用。

同时,我国 正在推行“垃圾分类国家制度”,也将带来废油脂处置的刚性需求增量。

按照我国2025年 城市垃圾产生量3亿吨、30%湿垃圾分出量、废油脂处理装置占湿垃圾重量3%左右进行 测算,仅垃圾分类就有望新增大约270万吨的废油脂处理需求。

我们看好当前政策推动 下的化工产业结构重塑,我们认为我国生物柴油消费市场有望迎来新一轮增长窗口期, 我们建议重点关注生物柴油龙头卓越新能(688196)。

2000年以前 30% 2000年-2012年 38% 2012年以后 32% 行业深度报告 16/17 5.风险提示 1)政策推进力度不及预期,化工企业转型效率或受到影响 2)行业新增产能过多,竞争格局恶化 3)新能源产业项目建设效率不及预期,影响需求端拉动 4)大宗商品价格波动,影响企业盈利 行业深度报告 17/17 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入 :相对于沪深300指数表现+20%以上; 2、增持 :相对于沪深300指数表现+10%~+20%; 3、中性 :相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持 :相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好 :行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上; 2、中性 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对 比重。

建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。

本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。

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