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孚能科技:西部证券-孚能科技-688567-2021年中报点评:业绩符合预期,Q2环比改善明显-210831

研报作者:杨敬梅 来自:西部证券 时间:2021-09-01 07:58:09
  • 股票名称
    孚能科技
  • 股票代码
    688567
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    lu***ng
  • 研报出处
    西部证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    384 KB
研究报告内容

公司点评|孚能科技 1 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩符合预期,Q2环比改善明显 孚能科技(688567.SH)2021年中报点评 公司点评|孚能科技 公司评级买入 股票代码688567 前次评级买入 评级变动维持 当前价格39.75 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 孚能科技:下游预期明确,上游流觞曲水—孚 能科技(688567.SH)签订上游采购框架协议 事件点评 2021-07-28 孚能科技:业绩符合预期,2021年轻装出发— 孚能科技( 688567.SH )业绩预告点评 2021-02-01 孚能科技:理顺治理结构,立足长远发展—孚 能科技(688567.SH)跟踪报告 2020-12-10 -5% 13% 31% 49% 67% 85% 103% 121% 2020-082020-122021-042021-08 孚能科技电源设备沪深300 ● 核心结论 事件:公司发布半年报,21H1实现营业收入8.77亿元,同比增长207.3%, 实现归母净利润-2.26亿元。

单季度看,21Q2实现营业收入5.1亿元,同 比增长213.6%,环比增长39.2%;实现归母净利润-0.5亿元。

业绩符合预期。

向上游锁量,公司未来出货明确性较高。

公司向多氟多采购不低于1700 吨的六氟磷酸锂,与容百科技签订采购正极材料分别为5505吨、3.1万吨 的订单,采购规模对应2021H2/2022年电池出货量分别约为4 GWh/20GWh;与上海杉杉就负极材料签订采购框架协议,2021/2022年 向上海杉杉分别采购3,910吨/21,530吨石墨,对应电池出货量约为 4GWh/22GWh;与新纶科技签订长期战略合作伙伴关系,在同等条件下 新纶科技优先给公司供应铝塑膜。

公司在锂电供应链紧张的局势下提前锁 定未来一年半的核心材料供给,显示了公司未来订单预期明确,也保障了 公司未来产能的安全释放。

围绕大客户积极扩建产能,产能利用率提升将改善盈利水平。

公司在赣 州有5GWh产能,在镇江为戴姆勒规划三期各8GWh产能,其中一期在运 营,二期预计今年底投产,三期预计2022年底投产。

公司预计2021/2022 年对戴姆勒出货达1.7GWh/12GWh,对应2022年镇江工厂产能利用率超 75%,将有效提振公司盈利水平。

投资建议:预计公司2021/2022/2023年归母净利润为-4.3/3.3/10.8亿元, 对应EPS为-0.4/0.3/1.0元,对应2022/2023年P/E为129.8/39.3倍,维持 “买入”评级。

风险提示:产能爬坡不及预期,客户需求不达预期,原材料涨价超预期 ●核心数据 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,4501,1203,4338,86915,663 增长率7.6% -54.3% 206.6% 158.4% 76.6% 归母净利润(百万元) 131 (331) (430) 3281,083 增长率267.8% -352.2% -29.9% 176.3% 230.4% 每股收益(EPS) 0.12 (0.31) (0.40) 0.311.01 市盈率(P/E) 324.3 (128.6) (99.0) 129.839.3 市净率(P/B) 4.84.24.44.33.8 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 证券研究报告 2021年08月31日 公司点评|孚能科技 2 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 索引 内容目录 上半年业绩符合预期,Q2环比改善明显.................................................................................3 下游需求明确,上游流觞曲水..................................................................................................4 图表目录 图1:2021 H1公司实现营收8.77亿元..................................................................................3 图2:2021 H1公司实现归母净利润-2.26亿元.......................................................................3 图3:2021H1公司净利率同比提升........................................................................................3 图4:2021H1公司合计期间费用率同比下降..........................................................................3 图5:2021H1公司资产负债率同比提升3.5pct ......................................................................4 图6:2021年上半年公司短期偿债能力略有下降.....................................................................4 图7:2021年上半年公司研发费用占营业收入的比例为28.21% ..............................................4 图8:孚能科技主要客户及配套车型(部分) .........................................................................6 表1:2021年1-7月国内动力电池企业装机量情况................................................................5 表2:孚能科技公告产能统计情况;单位:GWh ....................................................................6 公司点评|孚能科技 3 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 上半年业绩符合预期,Q2环比改善明显 上半年持续放量营收增加,产能扩充与规模扩张整体净利为负。

公司公告上半年实现营业 收入8.77亿元,同比增长207.3%,实现归母净利润-2.26亿元。

单季度看,21Q2实现营 业收入5.1亿元,同比增长213.6%,环比增长39.2%;实现归母净利润-0.5亿元。

公司营 业收入变动系今年上半年国内疫情缓解,客户出货量显著增加,同时戴姆勒项目开始供货 并实现销售收入,为公司业绩带来增量。

净利润变动受到上半年原材料价格持续走高、镇 江工厂翻新折旧增加、以及公司规模扩张管理费用增加的影响。

公司业绩符合预期。

图1:2021 H1公司实现营收8.77亿元 图2:2021 H1公司实现归母净利润-2.26亿元 资料来源:公司公告,西部证券研发中心 资料来源:公司公告,西部证券研发中心 公司净利率提升,合计期间费用率下降。

2021H1毛利率为5.28%,同比降低21.86pct; 净利率为-25.81%,同比提升13.27pct。

2021Q2毛利率为6.27%,同比降低15.38pct;净 利率为-9.83%,同比提升37.29pct。

公司受产能规模较小、供应链规模效应不显著、镇江 基地产能爬坡良率有待提升影响,21H1毛利率下降幅度大于行业平均水平。

图3:2021H1公司净利率同比提升 图4:2021H1公司合计期间费用率同比下降 资料来源:公司公告,西部证券研发中心 资料来源:公司公告,西部证券研发中心 -100.0% -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 201620172018201920202021H1 营业收入(百万元)同比(右轴) -600.0% -500.0% -400.0% -300.0% -200.0% -100.0% 0.0% 100.0% 200.0% 300.0% 400.0% -400 -300 -200 -100 0 100 200 201620172018201920202021H1 归母净利润(百万元)同比(右轴) -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 201620172018201920202021H1 毛利率净利率 -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 201620172018201920202021H1 销售费用率 财务费用率 管理费用率(不含研发) 合计期间费用率(不含研发) 公司点评|孚能科技 4 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 公司资产负债率上升,短期偿债能力略有下降。

2021年上半年公司资产负债率41.18%, 同比上升3.5pct,基本维持稳定。

与2020年末相比,2021年上半年公司流动比率从2.95 下降至2.13,速动比率从2.53下降至1.80,主要系上年末大额应收票据贴现,重分类为 其他流动负债。

图5:2021H1公司资产负债率同比提升3.5pct 图6:2021年上半年公司短期偿债能力略有下降 资料来源:公司公告,西部证券研发中心 资料来源:公司公告,西部证券研发中心 公司研发费用支出持续提升,强化成果转化力度。

公司通过自主研发及外部合作,与中国、 美国、德国协同联动,与全球科研院所、知名企业长期战略合作,持续加强研发投入。

2021 年上半年公司研发费用金额2.47亿元,占营业收入比例为28.21%,较上年同期增加约6,100 万。

公司是全球三元软包动力电池的领军企业之一,是中国第一批实现量产三元软包动力电 池的企业,具有技术路线先发优势。

截至2021年6月30日,公司及其子公司拥有119项 境内授权专利(其中发明专利15项)、16项境外授权专利,正在申请的境内外专利合计92 项。

图7:2021年上半年公司研发费用占营业收入的比例为28.21% 资料来源:公司公告,西部证券研发中心 下游需求明确,上游流觞曲水 伴随新能源汽车销量的高速增长,动力电池装机量快速提升。

2021年1-7月国内动力电 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 201620172018201920202021H1 资产负债率 资产负债率 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 201620172018201920202021H1 流动比率速动比率 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 201620172018201920202021H1 研发费用(百万元)占营收比例(右轴) 公司点评|孚能科技 5 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 池装机量累计达到56.2GWh,同比上升139.45%;其中前三名宁德时代/比亚迪/LG化学 装机量分别为27.2/8.39/4.9GWh,同比增速分别为143%/170%/48%。

国内动力电池出货 量前十名厂商中增速较高的还有中航锂电353%、瑞浦能源804%、孚能科技494%、蜂 巢能源5781%。

表1:2021年1-7月国内动力电池企业装机量情况 2021年1-7月2020年1-7月 排名企业装机量(GWh)市占率同比装机量(GWh)市占率 1宁德时代27.248.4% 143.0% 11.1747.6% 2比亚迪8.3915.0% 170.0% 3.1113.3% 3 LG化学4.98.7% 48.0% 3.3114.1% 4中航锂电4.27.5% 353.0% 0.923.9% 5国轩高科2.795.0% 172.0% 1.034.4% 6亿纬锂能1.031.8% 153.0% 0.411.7% 7瑞浦能源1.021.8% 804.0% 0.110.5% 8孚能科技0.881.5% 494.0% 0.150.6% 9蜂巢能源0.881.5% 5781.0% 0.010.04% 10力神电池0.551.0% 47.0% 0.371.6% 其他4.257.8% 47.6% 2.8812.3% 合计56.2100.0% 139.5% 23.47100.0% 资料来源:GGII,西部证券研发中心 向上游锁量,公司未来出货明确性较高。

公司目前主要在布局电池材料领域。

公司先向多 氟多采购不低于1700吨的六氟磷酸锂,再与容百科技签订采购正极材料分别为5505吨、 3.095万吨的订单,采购规模对应2021H2/2022年电池出货量分别约为4 GWh/20GWh; 与上海杉杉就负极材料签订采购框架协议,2021/2022年向上海杉杉分别采购3,910吨 /21,530吨石墨,对应电池出货量约为4GWh/22GWh;与新纶科技签订长期战略合作伙 伴关系,在同等条件下新纶科技优先给公司供应铝塑膜。

公司在锂电供应链紧张的局势下 提前锁定未来一年半的核心材料供给,显示了公司未来订单预期明确,也保障了公司未来 产能的安全释放。

围绕大客户积极扩建产能,产能利用率提升将改善盈利水平。

公司赣州工厂产线轮番升级 改造,镇江一期工厂产能爬坡良率不断提升。

公司参股与吉利科技共同建设的赣州12GWh 产能基地于2021年5月17日举行动工奠基仪式;2021年4月镇江基地戴姆勒EVA项 目的电池量产下线。

公告显示,公司目前有12GWh产能,估计2021年底将到达21GWh, 2025年远期规划产能将到达70GWh以上。

在技术上,公司2021年会导入半固态软包电 池第一代,2023-2025年导入第二代,2027年左右导入第三代,未来会继续导入全固态 软包动力电池。

公司点评|孚能科技 6 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 表2:孚能科技公告产能统计情况;单位:GWh 项目20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 赣州赣州工厂555555 吉利合资(耀能新能源)一期812121212 吉利合资(耀能新能源)二期15303030 赣州产能合计51332474747 镇江镇江一期 58888 镇江二期 38888 镇江三期 8888 镇江产能合计824242424 孚能产能合计52156717171 资料来源:公司公告,西部证券研发中心 公司深度绑定戴姆勒,并与吉利科技集团战略合作设立合资公司共建产能。

在戴姆勒与吉 利之外,公司持续收获广汽、东风、江铃、国机智俊、TOGG、春风动力、华晨新日等订 单。

通过广汽三菱LE车型项目,公司成功进入日系车企供应链;通过开拓柳州五菱等客 户打入PHEV市场。

目前公司供应的广汽Aions Plus动力电池总成系统开始批量交付、吉 利商用车的皮卡项目开始量产。

公司其他客户包括北汽、长城、一汽、江铃、长安、东风 等国内知名整车企业,同时正在接触并拓展大众、奥迪、保时捷、沃尔沃、通用、雷诺、 日产、本田、丰田、福特、捷豹路虎、上汽、蔚来、小鹏、长安、五菱、奇瑞等国内外一 线整车企业客户。

图8:孚能科技主要客户及配套车型(部分) 资料来源:公司官网,西部证券研发中心 公司点评|孚能科技 7 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 现金及现金等价物4,5815,7173,2102,5506,512 营业收入2,4501,1203,4338,86915,663 应收款项1,4281,3082,9466,0789,349 营业成本1,8749412,8087,12212,689 存货净额7421,2831,5264,1724,287 营业税金及附加87235978 其他流动资产3716541,5341,5341,534 销售费用12587154310548 流动资产合计7,1218,9619,21614,33521,682 管理费用4366379279761,410 固定资产及在建工程2,6785,3416,9888,81710,567 财务费用(18) (25) 368219 长期股权投资45222 其他费用/(-收入) (114) (115) (81) (21) (217) 无形资产317314334349354 营业利润138 (413) (435) 3411,136 其他非流动资产1,5817971,1921,2031,219 营业外净收支44544 非流动资产合计4,5796,4568,51610,37112,143 利润总额142 (409) (430) 3451,140 资产总计11,70015,41817,73224,70633,825 所得税费用11 (78) 01757 短期借款001,7058310 净利润131 (331) (430) 3281,083 应付款项3,5203,0374,16811,64220,532 少数股东损益00000 其他流动负债03333 归属于母公司净利润131 (331) (430) 3281,083 流动负债合计3,5203,0405,87612,47620,536 长期借款及应付债券6131,6521,6521,6521,652 财务指标201920202021E 2022E 2023E 其他长期负债464649557603580 盈利能力 长期负债合计1,0782,3012,2092,2552,232 ROE 1.9% -3.9% -4.4% 3.3% 10.3% 负债合计4,5975,3418,08514,73122,768 毛利率23.5% 15.9% 18.2% 19.7% 19.0% 股本8571,0711,0711,0711,071 营业利润率5.6% -36.9% -12.7% 3.8% 7.3% 股东权益7,10310,0779,6479,97511,058 销售净利率5.4% -29.6% -12.5% 3.7% 6.9% 负债和股东权益总计11,70015,41817,73224,70633,825 成长能力 营业收入增长率7.6% -54.3% 206.6% 158.4% 76.6% 现金流量表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 营业利润增长率226.5% -398.8% -5.3% 178.4% 233.2% 净利润131 (331) (430) 3281,083 归母净利润增长率267.8% -352.2% -29.9% 176.3% 230.4% 折旧摊销120212275369478 偿债能力 营运资金变动(18) (25) 368219 资产负债率39.3% 34.6% 45.6% 59.6% 67.3% 其他250 (800) (1,221) 1,6525,405 流动比2.021.571.571.151.06 经营活动现金流484 (944) (1,340) 2,4316,985 速动比1.812.531.310.810.85 资本支出(1,927) (2,678) (1,946) (2,224) (2,250) 其他2,5191,922 (890) 9076 每股指标与估值201920202021E 2022E 2023E 投资活动现金流592 (757) (2,836) (2,134) (2,174) 每股指标 债务融资3371,1341,669 (957) (850) EPS 0.12 (0.31) (0.40) 0.311.01 权益融资2383,302000 BVPS 6.639.419.019.3210.33 其它(238) (176) 000 估值 筹资活动现金流3364,2601,669 (957) (850) P/E 324.3 (128.6) (99.0) 129.839.3 汇率变动 P/B 4.84.24.44.33.8 现金净增加额1,4112,559 (2,507) (660) 3,962 P/S 17.438.012.44.82.7 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 公司点评|孚能科技 8 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 西部证券—公司投资评级说明 买入:公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 增持:公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性:公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出:公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 联系我们 联系地址:上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话:021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。

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