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兴业证券-107个细分行业景气梳理与展望-211123

研报作者:张启尧,张倩婷 来自:兴业证券 时间:2021-11-23 21:28:07
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fe***na
  • 研报出处
    兴业证券
  • 研报页数
    27 页
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研究报告内容

策略报告策略专题报告 证券研究报告 分析师: 张启尧 S0190521080005 张倩婷 S0190521110002 联系方式 021-38565932 zhangqiyao@xyzq.com.cn zhangqianting@xyzq.com.cn 相关报告 20211122 《跨年行情:关注券商这个行 情演绎的载体》 20211121 《跨年行情:将是一波大小共 振的指数行情——A股策略周 报》 20211120 《”小高新“:科创共富时代的弄 潮儿——2022年A股投资机会 展望》 20211119 《小盘股领涨——风格与估值 系列》 20211118 《解禁压力与净减持规模均提 升——市场情绪跟踪周报》 20211115 《近期北上资金加仓哪些板块 ——陆股通跟踪周报》 20211115 《如果中美经贸缓和,将利好 哪些行业?》 投资要点 ★ 上游资源:煤炭、有色供需错配格局带动业绩高增长 全球复苏叠加能耗双控等政策影响,上游资源品煤炭、金属等供需错配格局持 续,价格易涨难跌,带动业绩高增长。

往后看,油价或将维持高位震荡;煤炭 供需缺口有所收敛,从2021Q4起,煤炭板块业绩增速预计将逐步环比回落; 黄金抗通胀配置属性有望逐步显现,全球新能源车需求放量+上游矿端成本高 企,锂、钴等新能源金属价格仍具备强劲支撑。

★ 中游材料:化工景气回暖,建材业绩分化显著 地产基建严监管背景下,钢材、水泥、玻璃等需求端也相应承压。

化工产品在 经济复苏叠加能耗双控压缩供给影响下,价格持续上行支撑景气回暖。

往后看, 钢铁板块业绩增速在2021Q4或将继续回落。

化工品预计2021Q4景气度有望 向好,但2022年或将供给放量,关注农药、化肥等供需格局有望维持紧平衡 的细分子行业。

双碳革命背景下,关注光伏玻璃、玻纤等板块给建材带来的新 业绩增长点。

★ 中游制造:新能源高景气有望延续,军工多点开花 新能源景气高企;主机厂需求强劲,带动军工多个子板块景气加速;传统机械 受经济下行+上半年地方专项债投放不及预期影响,带动整体机械板块增速趋 缓;受地产严监管影响,建筑、轻工制造景气度承压;往后看,继续看好光伏、 风电和新能源车2021Q4业绩高增;军工在“十四五”迎来重要战略机遇期, 2021Q4业绩有望继续兑现;机械中的高端制造相关板块也值得关注。

★ 可选消费:汽车景气拐点或将来临 疫情扰动阻滞可选消费板块复苏,而房地产链条持续承压。

往后看,随着疫苗 接种及新冠特效药试验取得进展,消费者服务有望复苏,但终端消费需求修复 速度较慢。

房企融资环境边际改善,房地产合理贷款需求得到满足,资质优秀 的房企业绩或将改善,具有地产后周期属性的家电板块业绩或将继续承压。

随 着缺芯缓解,乘用车处于库存低点+真实需求不弱,汽车景气拐点或将来临。

★ 必需消费:关注医药高景气子板块 疫情扰动下消费需求修复趋缓,阻碍纺服、商贸零售、食品饮料等板块复苏。

农林牧渔板块受猪价深跌、鸡价调整等影响,行业亏损幅度创新高;医药板块 受高基数和集采扰动影响,业绩呈现较大分化。

往后看,关注医药板块具有较 强景气支撑的子板块,如CXO、创新药等。

猪周期或继续磨底震荡,而粮食 安全战略下,种植业景气度或将持续受政策呵护。

大众品如啤酒、乳制品、调 味品等开启提价周期,以对冲上游成本压力。

★ 其他服务业:航空行业供需格局的反转带来的业绩上行 受煤价高企、降雨回归正常水平等因素影响,公用事业板块业绩同比下滑。

而 交运板块则受到疫情扰动冲击。

往后看,2022年电煤长协合同落地尚有时日, 公用事业业绩或将继续承压。

建议关注航空行业供需格局反转带来的业绩上 行;快递板块的价格战也将随着兼并重组、监管趋紧而有所缓解。

★ TMT:半导体景气高企 供给端芯片产能持续紧张,需求端汽车电动化智能化、物联网发展等趋势凸显, 半导体景气高企。

而受疫情发散影响,新基建节奏受扰动,使通信板块业绩下 滑。

往后看,国产替代仍然是产业主线,多家半导体公司已披露扩产计划,半 导体高景气度有望延续。

随着经济下行压力凸显,新基建有望发挥托底作用, 在5G后周期阶段,关注下游5G应用的爆发。

而在传媒板块中,随着疫情防 控推进以及优质进口片的供给恢复,电影板块的经营业绩有望改善。

★ 金融:财富管理将带来业务新增量 银行业绩持续兑现,2020高基数扰动下,证券板块业绩有所回落。

保险板块则 呈现负债端弱复苏、资产端稳定的特点。

往后看,在居民财富转移的大趋势下, 持续关注财富管理为证券、银行板块带来的新利润增量。

上市险企加大人力清 虚导致新单业务持续低迷,业绩仍将承压。

风险提示:关注全球资本回流美国超预期,中美博弈超预期等。

107个细分行业景气梳理与展望 2021年11月23日 策略专题报告 目 录 1、上游资源:煤炭、有色供需错配格局带动业绩高增长................................... 2、中游材料:化工景气回暖,建材业绩分化显著............................................... 3、中游制造:新能源高景气有望延续,军工多点开花....................................... 4、可选消费:汽车景气拐点或将来临................................................................ 5、必需消费:关注医药高景气子板块................................................................ 6、其他服务业:航空供需格局反转有望带来业绩上行..................................... 7、TMT:半导体景气高企.................................................................................... 8、金融:财富管理将带来业务新增量................................................................ 9、风险提示............................................................................................................ 图1、上游资源板块累计归母净利润增速(基于中证800+中证1000成分股) 图2、上游资源板块ROE水平(基于中证800+中证1000成分股) ................ 图3、油价2021Q3走高.......................................................................................... 图4、自2021Q3起,煤价中枢持续上移............................................................... 图5、煤炭库存2021年11月以来明显回升.......................................................... 图6、2021年11月以来COMEX黄金价格保持在1800美元/盎司以上........... 图7、2021Q3工业金属价格高位震荡(单位:美元/吨) ................................... 图8、2021Q3新能源金属价格具备强劲支撑........................................................ 图9、中游材料板块累计归母净利润增速(基于中证800+中证1000成分股) 图10、中游材料板块ROE水平(基于中证800+中证1000成分股) .............. 图11、钢材库存2021年7月中旬以来持续下降.................................................. 图12、供需双弱,钢材价格2021年11月以来持续回落.................................... 图13、2021年10月以来,化工产品价格指数先涨后跌..................................... 图14、2021Q3以来玻璃期货价格持续回落而水泥价格中枢上移...................... 图15、中游制造板块累计归母净利润增速(基于中证800+中证1000成分股) .. - 11 - 图16、中游制造板块ROE水平(基于中证800+中证1000成分股) ............ 图17、多晶硅价格2020年7月起持续走高........................................................ 图18、军工重点主机厂2021Q3合同负债激增................................................... 图19、2021Q3挖掘机销量低于2020年同期(单位:台) .............................. 图20、工业机器人产量2021年以来持续高增.................................................... 图21、建筑业投资2021年2-7月当月同比增速为负........................................ 图22、纸品价格2021年3月后持续回落........................................................... 图23、可选消费板块累计归母净利润增速(基于中证800+中证1000成分股) .. - 14 - 图24、可选消费板块ROE水平(基于中证800+中证1000成分股) ............ 图25、2021年3月以来,免税销售额受疫情冲击呈下降趋势......................... 图26、2021年3月后,家电零售额同比增速显著回落..................................... 图27、2021年7月以来,商品房销售面积持续下滑......................................... 图28、2021年以来,新能源车当月销量同比增速均超过100% ...................... 图29、必需消费板块累计归母净利润增速(基于中证800+中证1000成分股) .. - 17 - 图30、必需消费板块ROE水平(基于中证800+中证1000成分股) ............ 图31、纺织品同比增速2021Q3以来持续回落................................................... 策略专题报告 图32、2009-2021年国内1类生物药IND数量上行.......................................... 图33、2020年以来玉米价格一路上扬................................................................ 图34、2021Q3以来猪价深跌............................................................................... 图35、其他服务业板块累计归母净利润增速(基于中证800+中证1000成分股) .................................................................................................................................. 图36、其他服务业板块ROE水平(基于中证800+中证1000成分股) ........ 图37、2015-2021Q3火电装机始终比重超过50% .............................................. 图38、2020年以来,受疫情扰动影响,国际航线的民航客运量显著承压..... 图39、TMT板块累计归母净利润增速(基于中证800+中证1000成分股) . 图40、TMT板块ROE水平(基于中证800+中证1000成分股) ................... 图41、2020年4月起,费城半导体指数持续上行............................................. 图42、2021年2月起,受2020年高基数扰动,电信业务总量当月同比增速持续 为负.......................................................................................................................... 图43、计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产投资完成额2021年以来持 续高增...................................................................................................................... 图44、电影票房及观影人次在“五一”、“十一”黄金周通常会出现阶段性高点 图45、金融板块累计归母净利润增速(基于中证800+中证1000成分股) .. 图46、金融板块ROE水平(基于中证800+中证1000成分股) .................... 图47、2021年以来金融机构人民币贷款加权平均利率总体回落..................... 图48、2021Q3A股成交量持续超万亿元............................................................. 策略专题报告 1、上游资源:煤炭、有色供需错配格局带动业绩高增长 石油石化2021Q3业绩增速为203.8%(基于中证800+中证1000成分股,以下皆 同),增速较Q2环比回落221.5%。

全球经济复苏共振,叠加天然气短缺,共同支 撑原油需求,而OPEC+谨慎增产,限制了原油供应量,导致油价2021Q3走高, 回升至2018年9-10月间的油价高点,带动板块业绩同比大幅增长。

往后看,EIA 商业原油库存总体呈上升趋势,叠加11月美联储决定启动Taper、伊朗核谈判重 启、北溪二号管道开始试运营等多重因素作用下,原油供给提升,油价或将维持 高位震荡。

煤炭2021Q3业绩增速为67.0%,增速较Q2环比回升5.3%。

三季度以来,受能耗 双控及刚性补库需求影响,煤炭供需错配带动煤价大幅上涨。

10月以来,煤价受 政策密集调控及增产保供影响,价格又大幅回落。

往后看,需求端,冬季来临, 叠加全球拉尼娜现象的影响,煤炭需求进入旺季;供给端,在保供稳价政策作用 下,煤炭库存已有所回升,以秦皇岛港煤炭库存为例,10月初不足400万吨,而 11月后则长期在500万吨上方,煤炭供需缺口有所收敛。

尽管供需趋紧问题暂时 无法完全解决,煤价中枢也有所抬升,但从2021Q4起,煤炭板块业绩增速预计将 逐步环比回落。

有色金属2021Q3业绩增速为202.5%,增速较Q2环比回升16.9%。

供给端,双碳 政策及能源价格高企抬升高能耗品种的生产成本,且各省市限制新增产能,进一 步收紧高能耗金属的供给瓶颈;需求端,全球复苏持续,叠加碳中和全球共振趋 势,对工业金属、新能源金属的需求持续旺盛,工业金属及新能源金属的价格易 涨难跌,持续支撑行业高景气。

往后看,美联储已宣布Taper,但后续加息言论偏 鸽派,流动性仍然充足,支撑大宗商品价格,有色金属板块高景气有望延续。

从 分项来看,贵金属方面,全球主要经济体通胀预期上行,带动实际利率重新进入 下行趋势,黄金抗通胀配置属性有望逐步显现;工业金属方面,煤炭价格回落, 带动工业金属价格回调,但拜登基建计划已通过,海外需求仍在恢复;新能源金 属方面,全球新能源车需求持续放量,叠加上游矿端成本高企,锂、钴等新能源 金属价格仍具备强劲支撑。

策略专题报告 图1、上游资源板块累计归母净利润增速(基于中证800+中证1000成分股) 中信行业21Q3-21Q221Q2-21Q12021Q32021Q22021Q12020Q4 石油石化-221.5% 127.2% 203.8% 425.3% 298.1% -34.2% 石油开采Ⅱ 331.5% 7.2% 618.9% 287.5% 280.3% -57.2% 石油化工-528.4% 351.5% 123.6% 652.0% 300.5% -22.6% 油服工程11.0% -6.0% 19.8% 8.8% 14.7% -9.6% 煤炭5.3% 18.1% 67.0% 61.7% 43.6% -5.4% 煤炭开采洗选4.4% 20.4% 61.2% 56.8% 36.4% -5.5% 煤炭化工22.2% -445.1% 302.9% 280.7% 725.8% -0.5% 有色金属16.9% -3.3% 202.5% 185.6% 188.9% 22.2% 贵金属-3.3% -15.2% 44.5% 47.8% 63.0% 78.0% 工业金属-55.6% 2.3% 203.9% 259.5% 257.2% -17.6% 稀有金属286.3% -11.1% 528.8% 242.5% 253.6% 65.6% 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图2、上游资源板块ROE水平(基于中证800+中证1000成分股) 中信行业ROE(TTM)销售利润率(TTM)资产周转率(TTM)资产负债率 2021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q2 石油石化7.5% 9.3% 3.5% 4.6% 102.4% 98.4% 51.8% 51.2% 石油开采Ⅱ 6.2% 7.4% 3.6% 4.7% 92.2% 85.5% 46.0% 45.5% 石油化工9.2% 12.0% 3.4% 4.7% 118.2% 113.9% 56.0% 55.5% 油服工程4.6% 5.3% 3.5% 2.8% 48.9% 72.5% 62.1% 62.1% 煤炭9.8% 11.2% 11.7% 10.2% 43.4% 55.2% 48.2% 49.7% 煤炭开采洗选9.6% 11.1% 11.6% 10.1% 42.8% 55.3% 48.4% 49.9% 煤炭化工13.6% 13.2% 13.4% 14.4% 59.1% 52.7% 42.0% 42.6% 有色金属8.9% 8.4% 3.7% 3.2% 109.7% 118.8% 54.3% 54.9% 贵金属7.7% 8.7% 4.6% 4.2% 79.3% 100.1% 52.2% 52.1% 工业金属8.1% 7.1% 2.6% 2.2% 134.5% 136.4% 56.4% 57.6% 稀有金属11.3% 10.7% 6.8% 5.6% 80.9% 93.4% 51.4% 50.8% 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图3、油价2021Q3走高 图4、自2021Q3起,煤价中枢持续上移 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 策略专题报告 图5、煤炭库存2021年11月以来明显回升 图6、2021年11月以来COMEX黄金价格保持在 1800美元/盎司以上 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图7、2021Q3工业金属价格高位震荡(单位:美元/ 吨) 图8、2021Q3新能源金属价格具备强劲支撑 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 2、中游材料:化工景气回暖,建材业绩分化显著 钢铁2021Q3业绩增速为165.0%,增速较Q2环比回落81.7%。

受双碳、能耗双控 等政策影响,钢铁价格在2021Q3持续上行,但在限产政策影响下,钢铁产销量超 预期下行,导致业绩增速边际大幅回落。

往后看,需求端,传统钢材消费淡季来 临,供给端双碳、环保限产政策叠加采暖季来临影响,钢材产出及库存继续下滑。

钢材基本面呈现供需双弱格局,钢价自11月以来持续下滑,钢铁板块业绩增速在 2021Q4或将继续回落。

基础化工2021Q3业绩增速为134.6%,增速较Q2环比回落31.3%。

供需紧平衡 策略专题报告 叠加能耗双控压缩供给,化工产品价格指数持续上行,总体上已修复至疫情前水 平,支撑板块景气回暖。

往后看,需求端,随着疫情影响消退,汽车、纺服等下 游需求继续向正常水平回归;供给端受双碳、安环监管等限产政策影响大,供需 或将维持紧平衡格局。

10月以来,化工产品价格指数先涨后跌,但整体价格中枢 较2021Q3已有所抬升,预计2021Q4景气度有望向好。

但基础化工板块2021Q3 的固定资产同比增速和在建工程同比增速分别为53.9%和89.2%,产能投放加速, 2022年或供给放量,并使业绩承压。

建议关注农药、化肥等供需格局有望维持紧 平衡的细分子行业。

建材2021Q3业绩增速为31.8%,增速较Q2环比回升8.3%。

低库存与强刚需支 撑下,玻纤价格Q3持续上行,专用材料板块业绩增速高达119%,远超建材板块 整体。

然而,地产基建投资增速下滑,玻璃、水泥及消费建材下游需求也相应承 压,叠加上游原材料如煤炭等价格走强,导致建材板块业绩出现显著分化。

往后 看,近期房地产政策放松预期逐步升温,房企融资环境也出现边际改善。

若地产 复苏,水泥、玻璃等需求也将回暖,但政策放松幅度有待观察。

双碳背景下,光 伏风电装机量的提升、绿色建筑普及也将提振光伏玻璃、玻纤等板块的景气度, 为建材板块开拓新增长点。

图9、中游材料板块累计归母净利润增速(基于中证800+中证1000成分股) 中信行业21Q3-21Q221Q2-21Q12021Q32021Q22021Q12020Q4 钢铁-81.7% -3.7% 165.0% 246.7% 250.4% -1.1% 普钢-89.3% -21.8% 200.1% 289.4% 311.3% 0.0% 其他钢铁-135.7% 31.8% 181.6% 317.4% 285.6% -37.1% 特材-29.1% 1.4% 36.0% 65.1% 63.7% 16.2% 基础化工-31.3% -47.7% 134.6% 166.0% 213.7% 8.6% 农用化工-50.1% -66.2% 216.9% 267.0% 333.2% 6.3% 化学纤维513.03% -3038.6% 1264.88% 751.8% 3790.4% -13.4% 化学原料30.7% 123.8% 337.6% 306.9% 183.1% 13.5% 其他化学制品Ⅱ -31.7% -27.3% 92.8% 124.4% 151.7% -4.6% 塑料及制品-13.9% -185.8% 11.0% 24.8% 210.6% 58.7% 橡胶及制品-171.2% 103.3% 6.9% 178.1% 74.8% 29.0% 建材8.3% -56.0% 31.8% 23.5% 79.5% 13.6% 结构材料15.7% -47.0% 24.7% 8.9% 55.9% 5.3% 装饰材料-38.2% -218.8% 24.9% 63.1% 281.9% 85.0% 专用材料Ⅱ -31.5% -32.2% 119.2% 150.7% 182.9% 17.1% 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 策略专题报告 图10、中游材料板块ROE水平(基于中证800+中证1000成分股) 中信行业ROE(TTM)销售利润率(TTM)资产周转率(TTM)资产负债率 2021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q2 钢铁5.4% 12.3% 5.0% 5.6% 48.7% 96.1% 55.3% 55.9% 普钢4.7% 11.7% 4.3% 5.2% 46.8% 97.2% 56.3% 56.8% 其他钢铁5.3% 10.7% 13.7% 11.8% 24.3% 55.0% 37.3% 39.2% 特材15.6% 22.0% 7.5% 8.6% 92.2% 112.7% 55.5% 56.1% 基础化工13.7% 14.3% 13.5% 10.7% 52.6% 67.4% 48.3% 49.3% 农用化工12.9% 13.3% 10.5% 7.9% 57.4% 77.4% 53.2% 54.0% 化学纤维16.2% 14.5% 12.2% 11.0% 61.0% 59.0% 54.0% 55.3% 化学原料17.1% 15.1% 16.8% 12.5% 54.5% 62.5% 46.3% 48.3% 其他化学制品Ⅱ 15.3% 14.6% 14.1% 13.3% 57.8% 57.9% 47.0% 47.2% 塑料及制品13.1% 15.1% 12.5% 13.6% 63.4% 68.3% 39.7% 38.4% 橡胶及制品3.2% 11.3% 11.4% 4.9% 13.1% 97.1% 53.9% 57.7% 建材15.1% 18.1% 14.2% 15.8% 59.3% 74.9% 44.4% 34.9% 结构材料14.4% 18.0% 13.8% 16.0% 58.4% 78.4% 44.0% 30.0% 装饰材料16.4% 18.5% 13.2% 13.7% 73.1% 81.2% 41.1% 39.9% 专用材料Ⅱ 20.5% 18.7% 20.0% 17.9% 48.4% 47.6% 52.8% 54.5% 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图11、钢材库存2021年7月中旬以来持续下降 图12、供需双弱,钢材价格2021年11月以来持续 回落 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 策略专题报告 图13、2021年10月以来,化工产品价格指数先涨 后跌 图14、2021Q3以来玻璃期货价格持续回落而水泥价 格中枢上移 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 3、中游制造:新能源高景气有望延续,军工多点开花 电力设备及新能源2021Q3业绩增速为36.7%,增速较Q2环比回落6.1%。

受益 于双碳背景能源结构变革需求,光伏、风电装机需求高增且技术降本持续推进, 持续支撑新能源产业链景气度。

往后看,光伏方面,硅料有望延续紧平衡,价格 盈利维持高位,而在煤电电价上浮比例上调、光伏LCOE逐年下降等因素的推动 下,光伏渗透率将继续提升,据兴业证券电新组测算,2021年国内光伏装机量将 达到60GW。

且美国恢复光伏组件201关税豁免权,又将进一步提振光伏出口企 业业绩。

风电方面,双碳大趋势下,风电大基地项目后续有望稳步推进,叠加风 机大型化等技术降本趋势,业绩成长曲线已逐步凸显。

新能源车方面,钢铁、铜 等重要原材料价格回落,而新能源车渗透率加速提升,需求超预期增长,支撑新 能源车产业链高景气。

在产业链整体高景气支撑下,继续看好光伏、风电和新能 源车2021Q4业绩高增。

国防军工2021Q3业绩增速为16.5%,增速较2021Q2环比回升6.0%。

截至2021 年三季报,6家重点主机厂中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动 力、航发科技合同负债合计691.05亿元,同比增长599.42%。

合同负债的大幅提 升表明航空主机厂需求强劲且对重点军机的需求已明确落地,带动军工多个子板 块景气加速,如军工电子元器件、新型军机、导弹及航空发动机产业链等。

往后 看,从企业经营来看,在军工下游需求有望加速落地,带来利润弹性;从战略视 角来看,中美大国博弈将长期化,国防安全重要性凸显;另外,“十四五”规划还 强调要“加快国防和军队现代化,实现富国和强军相统一”,同时《国家安全战略 (2021-2025年)》、《军队功勋荣誉表彰条例》等重要文件正在审议中,助推军工 行业迎来重要战略机遇期,2021Q4业绩有望进一步兑现。

机械2021Q3业绩增速为30.1%,增速较2021Q2环比回落12.7%。

整体来看,受 策略专题报告 经济下行、地方专项债投放不及预期、地产基建严监管等影响,挖掘机等传统机 械设备销售放缓,进而使板块整体增速趋缓。

成长性较强的仪器仪表和专用机械 (如半导体设备、光伏设备和锂电设备等),则成为板块新的业绩增长点,业绩增 速环比回升。

往后看,经济下行压力凸显,与基建相关性高且周期性强的传统机 械板块业绩或将继续被压制。

但从固定资产投资完成额来看,高技术制造业的累 计同比增速高于制造业整体,或将带动高端制造相关子板块景气度回升。

“十四五” 规划中提出要“培育先进制造业集群”,“增强制造业核心竞争力”,高端制造将持 续受到政策呵护。

建议关注机器人、高端数控机床、激光加工设备等通用机械, 半导体设备、锂电设备、光伏设备等专用机械为代表的高端制造领域。

此外, 2021Q4是北美需求旺季,叠加欧美消费升级、美国对华加征关税豁免等趋势,出 口型的机械企业业绩或将进一步增厚。

建筑2021Q3业绩增速为23.4%,增速较2021Q2环比回落8.1%。

受基建地产低 迷影响,建筑板块景气度承压。

受地产需求下行及部分房企债务问题影响,建筑 企业信用减值损失增加,业绩增速也随之下滑。

往后看,建议关注稳增长压力下, 基建地产相关的政策风向变化,当前房地产政策虽出现放松预期,但放松幅度仍 有待观望,对建筑板块的需求提振作用尚未完全体现。

轻工制造2021Q3业绩增速为30.1%,增速较2021Q2环比回落53.0%。

家居、造 纸、必选消费板块受原材料、能源价格上升影响,成本端压力凸显。

家居属于地 产后周期板块,地产承压拖累业绩;受纸品价格整体回落影响,造纸板块景气度 低迷。

往后看,纸品价格尚未出现回升迹象,预计2021Q4业绩继续下行;属于地 产链的家居板块2021Q4业绩也可能继续承压,在国内,2021年以来房地产销售 面积大幅下行,近日融资政策虽有所松动,但居民购房需求尚未出现明显回暖, 对家居产品的内销提振有限;在海外,海外地产需求依然较旺,带动家具、灯具 等品类出口高增,但运费、原材料等因素则对家居板块盈利能力带来压制。

策略专题报告 图15、中游制造板块累计归母净利润增速(基于中证800+中证1000成分股) 中信行业21Q3-21Q221Q2-21Q12021Q32021Q22021Q12020Q4 电力设备及新能源-6.1% -90.1% 36.7% 42.8% 132.9% 23.7% 电气设备-21.6% -113.4% 34.2% 55.9% 169.3% 32.4% 电源设备-0.3% -88.5% 10.6% 10.8% 99.3% 22.9% 新能源动力系统-105.9% -35.9% 162.0% 268.0% 303.8% 5.9% 国防军工6.0% 21.0% 16.5% 10.5% -10.5% 55.3% 航空航天-14.8% -92.0% 38.8% 53.6% 145.6% 25.3% 兵器兵装Ⅱ 13.3% -142.8% 33.8% 20.5% 163.3% 18.3% 其他军工Ⅱ 11.0% 31.2% -0.1% -11.1% -42.3% 91.9% 机械-12.7% -117.3% 30.1% 42.8% 160.1% 15.1% 工程机械Ⅱ -19.4% -123.0% 6.9% 26.3% 149.3% 33.6% 专用机械14.4% -45.8% 61.4% 47.0% 92.8% 10.5% 通用设备-18.5% -72.6% 15.5% 34.0% 106.6% -24.6% 运输设备-29.9% -598.3% 69.2% 99.1% 697.4% 7.7% 仪器仪表Ⅱ 8.7% -779.3% 1.7% -7.0% 772.3% -1.9% 金属制品Ⅱ -278.1% 186.3% 63.8% 341.9% 155.6% -67.5% 建筑-8.1% -32.9% 23.4% 31.4% 64.4% 1.5% 建筑施工-6.5% -30.8% 25.6% 32.1% 62.9% 2.3% 建筑装修Ⅱ -42.0% -180.6% -25.7% 16.3% 197.0% -22.3% 建筑设计及服务Ⅱ -5.2% -13.6% 0.4% 5.6% 19.3% -11.2% 轻工制造-53.0% -51.4% 30.1% 83.1% 134.5% 7.6% 造纸Ⅱ -88.5% -17.8% 73.0% 161.6% 179.4% 15.8% 包装印刷-16.0% -36.8% 16.9% 32.9% 69.7% 4.0% 家居-72.4% -1413.8% 15.6% 88.0% 1501.8% -6.0% 文娱轻工Ⅱ 9.2% 14.8% -14.5% -23.8% -38.5% 55.9% 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 策略专题报告 图16、中游制造板块ROE水平(基于中证800+中证1000成分股) 中信行业ROE(TTM)销售利润率(TTM)资产周转率(TTM)资产负债率 2021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q2 电力设备及新能源6.3% 7.7% 7.0% 7.2% 38.2% 45.0% 57.7% 58.0% 电气设备6.0% 10.8% 8.6% 10.2% 34.4% 52.8% 50.5% 50.0% 电源设备6.2% 6.3% 6.2% 5.9% 38.2% 40.6% 61.5% 62.1% 新能源动力系统7.4% 7.9% 7.9% 7.1% 45.3% 54.8% 51.3% 50.6% 国防军工4.4% 5.7% 9.5% 7.0% 22.8% 39.7% 51.4% 51.0% 航空航天3.6% 5.6% 6.1% 5.9% 27.6% 44.8% 53.0% 52.5% 兵器兵装Ⅱ 5.6% 5.3% 5.4% 4.9% 50.6% 53.1% 51.3% 50.7% 其他军工Ⅱ 5.1% 5.9% 18.3% 9.1% 14.0% 32.7% 49.8% 49.4% 机械7.1% 10.6% 9.1% 7.8% 33.4% 57.1% 57.1% 58.2% 工程机械Ⅱ 12.1% 17.1% 10.4% 9.5% 50.2% 73.8% 56.8% 58.7% 专用机械8.2% 10.1% 8.9% 9.4% 44.3% 52.5% 51.8% 51.1% 通用设备2.7% 7.5% 4.4% 6.7% 25.8% 45.3% 57.7% 59.6% 运输设备5.1% 8.0% 9.4% 5.9% 21.4% 52.8% 60.4% 61.3% 仪器仪表Ⅱ 7.2% 9.7% 13.1% 14.6% 40.6% 49.1% 25.9% 26.0% 金属制品Ⅱ 2.1% 6.4% 3.3% 4.6% 31.1% 66.8% 49.8% 52.3% 建筑3.2% 7.1% 2.9% 2.7% 28.7% 67.5% 74.7% 74.6% 建筑施工3.2% 7.1% 2.8% 2.6% 28.8% 67.6% 74.9% 74.8% 建筑装修Ⅱ 3.0% 10.1% 5.0% 6.0% 23.3% 65.7% 60.6% 61.0% 建筑设计及服务Ⅱ 6.8% 13.1% 9.6% 9.2% 31.8% 56.9% 55.1% 60.0% 轻工制造9.7% 13.5% 9.1% 9.3% 51.3% 69.1% 51.9% 52.2% 造纸Ⅱ 9.7% 13.7% 9.7% 9.6% 41.1% 57.8% 58.9% 59.4% 包装印刷6.2% 11.0% 7.9% 8.9% 45.7% 71.9% 42.3% 42.2% 家居13.1% 14.7% 10.1% 9.8% 69.1% 81.2% 47.0% 45.8% 文娱轻工Ⅱ 12.9% 19.5% 6.1% 7.8% 109.9% 124.1% 48.3% 50.4% 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图17、多晶硅价格2020年7月起持续走高 图18、军工重点主机厂2021Q3合同负债激增 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 策略专题报告 图19、2021Q3挖掘机销量低于2020年同期(单位: 台) 图20、工业机器人产量2021年以来持续高增 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图21、建筑业投资2021年2-7月当月同比增速为负 图22、纸品价格2021年3月后持续回落 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 备注:对于图中指数取值,以2013年1月1日=100为基准 4、可选消费:汽车景气拐点或将来临 消费者服务2021Q3业绩增速为113.6%,增速较2021Q2环比回落594.4%。

暑假 受疫情反弹及暴雨天气影响,旅游、酒店、餐饮等行业复苏受阻滞。

免税折扣增 加,也给免税板块利润率带来压制。

往后看,持续关注疫情防控进度,随着疫苗 接种率提升、加强针接种以及新冠特效药顺利研发,疫情对消费者服务板块的不 利影响将逐步减弱,但当前社零总额增速持续下行、PPI与CPI剪刀差已创近五 年新高,终端消费需求修复有待时日。

家电2021Q3业绩增速为13.8%,增速较2021Q2环比回落21.7%。

居民端地产监 策略专题报告 管政策收紧、房地产销售面积的大幅下滑也使得家电需求回落。

在整体消费需求 较弱及高基数效应影响下,家电板块业绩增速大幅下滑。

往后看,家电属于地产 后周期板块,新房交付后会提振居民对家电的需求,但目前居民端地产监管政策 尚未出现明显放松迹象,进而使家电需求修复趋缓,故而家电板块2021Q4业绩 或将继续承压。

房地产2021Q3业绩增速为-31.5%,增速较2021Q2环比回落10.4%。

在“稳房价、 稳地价、稳预期”的政策调控方向下,房企融资渠道收紧,资金链压力显现,信 用风险加剧。

商品房销售快速下行,从而导致房企普遍亏损。

往后看,当前针对 房企的融资政策有所松动,房地产合理贷款需求正得到满足,按揭边际出现改善, 在稳增长压力下,地产创造信用功能仍然重要,资质优秀的房企业绩或将有所好转。

汽车2021Q3业绩增速为33.5%,增速较2021Q2环比回落35.1%。

受疫情扰动, 芯片短缺限制车企批发销量。

而受大宗原材料、运费价格涨价影响,汽车板块盈 利能力承压。

往后看,随着马来西亚疫情缓解,芯片封装产能将恢复,而乘用车 的批发销量及零售数据也有望迎来改善,汽车景气拐点或将来临。

图23、可选消费板块累计归母净利润增速(基于中证800+中证1000成分股) 中信行业21Q3-21Q221Q2-21Q12021Q32021Q22021Q12020Q4 消费者服务-594.4% -443.8% 113.6% 708.0% 1151.8% -38.1% 旅游及休闲-278.9% -815.9% 354.3% 633.2% 1449.0% -43.4% 酒店及餐饮53.0% 119.3% 179.9% 126.9% 7.6% -96.7% 教育-116.9% -3.1% -98.4% 18.5% 21.6% 6.3% 综合服务-14.3% -427.4% 86.6% 100.9% 528.3% -12.4% 家电-21.7% -59.7% 13.8% 35.5% 95.2% 3.0% 白色家电Ⅱ -18.9% -40.7% 16.5% 35.5% 76.2% 0.6% 黑色家电Ⅱ -85.0% -332.6% -1.1% 83.8% 416.4% 74.0% 小家电Ⅱ -4.3% -60.4% 7.3% 11.5% 71.9% 8.6% 照明电工及其他-42.5% -129.3% 7.6% 50.2% 179.5% -1.8% 厨房电器Ⅱ -16.8% -36.1% 7.7% 24.5% 60.7% -6.6% 房地产-10.4% -2.9% -31.5% -21.1% -18.2% -14.1% 房地产开发和运营-9.7% -1.9% -31.6% -21.9% -19.9% -14.0% 房地产服务-405.4% 6.0% -21.8% 383.6% 377.6% -32.9% 汽车-35.1% -387.2% 33.5% 68.6% 455.8% -8.4% 乘用车Ⅱ -40.1% -20550.9% 20.9% 61.0% 20611.9% -13.1% 商用车-48.5% -559.1% 1.6% 50.1% 609.2% -7.7% 汽车零部件Ⅱ -53.7% -22.8% 44.8% 98.5% 121.3% -0.6% 汽车销售及服务Ⅱ -57.3% -149.8% 65.8% 123.1% 273.0% -38.1% 摩托车及其他Ⅱ 124.6% -33.8% 171.5% 46.9% 80.7% 8.8% 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 策略专题报告 图24、可选消费板块ROE水平(基于中证800+中证1000成分股) 中信行业ROE(TTM)销售利润率(TTM)资产周转率(TTM)资产负债率 2021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q2 消费者服务0.2% 14.5% 0.4% 10.1% 21.0% 69.9% 49.2% 51.3% 旅游及休闲-4.7% 19.3% -88.5% 11.7% 3.6% 105.9% 32.1% 35.8% 酒店及餐饮2.5% 2.0% 7.2% 2.8% 12.6% 26.5% 63.5% 64.1% 教育7.0% 23.8% 5.8% 11.9% 58.9% 94.2% 51.6% 52.9% 综合服务10.6% 12.0% 6.4% 6.8% 93.2% 93.6% 43.5% 47.0% 家电9.0% 19.0% 7.6% 7.5% 43.2% 89.6% 63.5% 64.6% 白色家电Ⅱ 8.0% 21.4% 10.5% 8.4% 25.9% 83.4% 65.9% 67.1% 黑色家电Ⅱ 3.5% 6.6% 1.3% 1.9% 91.7% 116.5% 65.8% 66.0% 小家电Ⅱ 17.7% 19.6% 8.0% 8.6% 122.1% 120.6% 44.7% 47.0% 照明电工及其他18.1% 20.8% 15.3% 15.2% 70.3% 79.7% 40.8% 41.7% 厨房电器Ⅱ 17.7% 20.3% 17.3% 16.5% 52.9% 63.6% 48.3% 48.4% 房地产5.7% 7.3% 6.4% 6.8% 18.5% 22.0% 79.2% 79.4% 房地产开发和运营5.7% 7.3% 6.4% 6.8% 18.3% 21.9% 79.3% 79.5% 房地产服务5.4% 5.8% 4.6% 5.0% 57.4% 55.8% 50.8% 51.7% 汽车2.5% 7.7% 2.7% 3.4% 36.4% 89.4% 60.1% 60.1% 乘用车Ⅱ -0.2% 6.5% -0.6% 2.9% 16.3% 87.4% 61.7% 61.2% 商用车2.1% 9.4% 2.5% 3.6% 29.2% 89.2% 64.7% 66.0% 汽车零部件Ⅱ 8.7% 10.1% 5.7% 6.1% 75.2% 81.7% 51.2% 50.6% 汽车销售及服务Ⅱ 3.8% 4.9% 1.0% 1.3% 136.0% 138.2% 63.9% 64.2% 摩托车及其他Ⅱ 7.5% 11.1% 5.6% 6.0% 74.8% 97.0% 44.0% 47.2% 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图25、2021年3月以来,免税销售额受疫情冲击呈 下降趋势 图26、2021年3月后,家电零售额同比增速显著回落 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 策略专题报告 图27、2021年7月以来,商品房销售面积持续下滑 图28、2021年以来,新能源车当月销量同比增速均 超过100% 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 5、必需消费:关注医药高景气子板块 纺织服装2021Q3业绩增速为9.9%,增速较2021Q2环比回落13.5%。

三季度宏 观消费走弱,局部疫情以及灾害天气频发,导致终端零售流水在2021Q3承压,进 而使业绩增速放缓。

往后看,“双十一”国货品牌表现亮眼,尤其是运动鞋服品类, 将短期提振板块业绩。

2021年将出现拉尼娜现象,冷冬叠加过年时间提前,将推 动品牌服饰企业再现销量高增。

但经济下行压力叠加疫情扰动,终端消费需求修 复受阻,纺织服装板块业绩复苏预计较慢。

医药2021Q3业绩增速为28.6%,增速较2021Q2环比回落12.5%。

受2020年高 基数影响,业绩呈现较大分化。

CXO、生命科学上游及部分创新药械公司受政策 影响较小,业绩表现相对突出。

往后看,医药板块创新迭代加速,研发开支持续 增加,CXO板块景气度具备强支撑。

而随着集采、医保谈判等政策落地,对创新 药、创新器械板块的负面影响出清,具备国际化可能性、技术领先的创新药、创 新器械企业领先优势将逐渐显现。

食品饮料2021Q3业绩增速为11.6%,增速较2021Q2环比回落3.5%。

板块内部出 现分化,以白酒为代表的高端品需求稳健,且2020年基数低,业绩增速领先板块; 而大众品基数高,疫情扰动下餐饮业态复苏趋缓,导致终端需求走弱,而供给端 粮食、大豆、白糖等上游原料价格大幅上涨,导致大众品成本承压。

往后看,建 议关注白酒板块的景气度延续情况,高端及区域龙头稳健增长,而次高端弹性高, 但消费税对业绩修复或带来扰动。

而大众品如啤酒、乳制品、调味品等开启提价 周期,以提价对冲上游成本压力。

预计食品饮料整体业绩呈稳健增长态势。

农林牧渔2021Q3业绩增速为-118.1%,增速较2021Q2环比回落45.2%。

畜牧业 策略专题报告 板块均处于产能去化进程中,尤其是养猪板块,养殖后周期板块景气度也随之走 弱。

三季度以来猪价深跌,导致行业亏损幅度创新高。

粮价普遍高位运行,种植 链景气度相对占优。

往后看,四季度往往是猪肉消费旺季,叠加短期生猪存栏量 同比下滑较快,2021Q4猪价或出现短暂反弹。

但生猪存量同比仍处于历史高位, 生猪板块产能去化仍在进行时,猪周期或将继续磨底震荡,等待真正的周期触底 来临。

而在种植业板块中,《国家安全战略(2021-2025年)》提出“确保粮食安 全”,种植面积或将进一步提升,而粮价短期内也将处于高位运行中,支撑种植业 板块业绩。

为确保粮食安全,种业相关政策或将继续密集落地,呵护板块景气度。

商贸零售2021Q3业绩增速为-17.5%,增速较2021Q2环比回落4.4%。

疫情扰动 阻碍业绩复苏,而原材料价格、运价维持高位,对板块中的跨境出口企业的盈利 能力压制尤为明显,整体板块业绩承压。

往后看,疫情大背景下消费修复放缓, 即使是被寄予拉动消费期望的“双十一”,其销售表现也并不乐观,天猫“双十一” 成交额增速仅为8%,远低于2020年的86%。

防疫常态化叠加经济下行压力,商 贸零售板块业绩或将继续承压。

图29、必需消费板块累计归母净利润增速(基于中证800+中证1000成分股) 中信行业21Q3-21Q221Q2-21Q12021Q32021Q22021Q12020Q4 纺织服装-13.5% -0.2% 9.9% 23.4% 23.5% -27.2% 纺织制造-287.0% 236.2% -0.9% 286.2% 50.0% -111.8% 品牌服饰5.2% -6.8% 18.4% 13.2% 20.1% -9.6% 医药-12.5% -30.4% 28.6% 41.1% 71.5% 35.9% 化学制药3.0% -21.7% 8.7% 5.7% 27.4% 6.8% 中药生产-5.6% 8.8% 19.4% 25.0% 16.2% 6.7% 生物医药Ⅱ 11.2% -6.7% 102.4% 91.2% 98.0% 56.6% 其他医药医疗-34.2% -111.0% 25.7% 60.0% 171.0% 83.4% 食品饮料-3.5% -8.9% 11.6% 15.0% 23.9% 16.8% 酒类-0.4% 1.0% 20.7% 21.1% 20.1% 11.3% 饮料-12.9% -64.5% 31.5% 44.4% 108.9% -4.0% 食品-6.9% -31.2% -21.3% -14.5% 16.7% 57.8% 农林牧渔-45.2% -71.6% -118.1% -72.9% -1.3% 40.1% 种植业-27.3% -38.3% -12.1% 15.2% 53.5% -21.6% 畜牧业-46.1% -74.0% -127.1% -81.0% -7.0% 45.0% 林业-805.7% 941.4% 904.3% 1709.9% 768.6% -1017.2% 农产品加工Ⅱ -26.3% -72.4% 8.6% 34.9% 107.2% -7.1% 商贸零售-4.4% -79.3% -17.5% -13.1% 66.2% -66.3% 一般零售-2.0% -57.3% -31.1% -29.1% 28.2% -70.3% 贸易Ⅱ -12.3% 11.2% 28.0% 40.2% 29.1% 1.9% 专营连锁259.2% -27.8% 297.6% 38.5% 66.2% 18.2% 电商及服务Ⅱ 419.7% -1043.9% -359.2% -778.9% 265.0% -196.1% 专业市场经营Ⅱ -5.6% -12.1% 36.4% 42.1% 54.1% -46.8% 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 策略专题报告 图30、必需消费板块ROE水平(基于中证800+中证1000成分股) 中信行业ROE(TTM)销售利润率(TTM)资产周转率(TTM)资产负债率 2021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q2 纺织服装5.7% 13.0% 3.8% 7.2% 56.2% 64.2% 62.6% 64.3% 纺织制造-2.3% -3.0% -1.6% -2.2% 72.1% 70.9% 47.4% 48.6% 品牌服饰7.9% 17.5% 5.1% 9.1% 53.3% 63.1% 65.4% 67.1% 医药9.3% 13.2% 11.4% 10.4% 48.1% 73.9% 41.5% 41.5% 化学制药7.5% 9.7% 12.1% 11.5% 37.8% 50.8% 39.4% 39.8% 中药生产8.2% 10.9% 9.2% 10.1% 57.9% 71.0% 35.3% 33.9% 生物医药Ⅱ 12.0% 15.7% 27.6% 28.1% 34.2% 44.5% 21.2% 20.3% 其他医药医疗10.5% 16.6% 9.3% 8.1% 54.7% 99.3% 51.4% 51.5% 食品饮料14.8% 21.6% 19.9% 19.2% 51.0% 74.7% 31.4% 33.6% 酒类16.5% 23.0% 31.2% 30.5% 38.4% 53.0% 27.1% 29.7% 饮料16.9% 19.2% 9.6% 8.0% 88.6% 108.3% 49.9% 54.7% 食品8.2% 18.4% 8.4% 10.4% 65.8% 120.8% 32.8% 31.5% 农林牧渔3.6% 11.1% 2.9% 6.1% 54.1% 83.1% 57.1% 54.5% 种植业4.4% 3.7% 10.5% 3.6% 21.4% 53.7% 48.8% 48.2% 畜牧业3.2% 12.7% 2.4% 6.6% 53.9% 85.5% 59.1% 55.8% 林业-6.11% -5.6% -12.4% -12.0% 33.5% 30.8% 32.2% 33.3% 农产品加工Ⅱ 6.3% 6.4% 3.6% 3.5% 89.9% 91.5% 47.7% 50.3% 商贸零售4.1% 4.3% 1.9% 1.3% 74.7% 118.6% 64.4% 63.6% 一般零售1.5% 4.8% 5.1% 2.5% 9.9% 65.9% 66.1% 65.2% 贸易Ⅱ 6.1% 6.5% 0.8% 0.8% 241.1% 257.7% 68.5% 67.1% 专营连锁10.2% 12.9% 3.2% 3.3% 111.8% 146.0% 64.6% 62.9% 电商及服务Ⅱ 2.3% -7.5% 15.9% -2.6% 5.1% 104.0% 64.1% 64.0% 专业市场经营Ⅱ 2.7% 5.6% 29.9% 20.7% 4.1% 12.1% 54.8% 55.1% 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图31、纺织品同比增速2021Q3以来持续回落 图32、2009-2021年国内1类生物药IND数量上行 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:医药魔方,兴业证券经济与金融研究院医药小组 整理(备注:数据截至2021.11.1) 策略专题报告 图33、2020年以来玉米价格一路上扬 图34、2021Q3以来猪价深跌 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 6、其他服务业:航空供需格局反转有望带来业绩上行 电力及公用事业2021 Q3业绩增速为-24.3%,增速较2021Q2环比回落28.8%。

受 煤价高企影响,火电厂成本承压亏损加剧,带动板块整体业绩同比大幅回落。

而 2020年同期为长江流域来水历史高点,2021年降雨向正常水平回归,使水电板块 业绩增速也有所下滑。

往后看,随着煤价回落,电价市场化改革及多省市将开始 重签电煤长协合同,火电板块利润有望出现行业底部反转。

而节水增发叠加新电 站建设带来的利润增量,水电板块景气度也可能出现复苏。

但在2021Q4,2022年 度长协合同落地尚有时日,而煤价中枢已上移,电力及公用事业板块盈利能力或 将继续承压。

交通运输2021Q3业绩增速为283.9%,增速较2021Q2环比回落312.1%。

受疫情 扰动,航空、公路铁路等板块业务量承压,而快递行业的价格战也对毛利有一定 压制。

然而,在航运板块,2021年以来全球货物贸易旺盛,集运需求强劲,但运 力有效供给持续受限,导致运价水平持续新高,量价齐升带动业绩高增。

往后看, 在航空板块,随着特效药研发持续推进及国际航线开放,建议关注航空行业供需 格局的反转带来的业绩上行;在快递板块,多地收紧对快递价格战的监管尺度, 加之百世将快递业务转让给极兔,严监管叠加大规模兼并重组,价格战对毛利的 压制将有所缓解;在航运板块,目前极高的运价水平难以长期维持,业绩增速或 将逐步回落。

策略专题报告 图35、其他服务业板块累计归母净利润增速(基于中证800+中证1000成分股) 中信行业21Q3-21Q221Q2-21Q12021Q32021Q22021Q12020Q4 电力及公用事业-28.8% -52.9% -24.3% 4.5% 57.4% 14.9% 发电及电网-37.1% -54.8% -36.7% 0.4% 55.2% 22.4% 环保及公用事业4.8% -45.0% 23.9% 19.2% 64.2% -12.3% 交通运输-312.1% -263.6% 283.9% 596.0% 859.5% -60.5% 公路铁路-33.1% -201.5% 90.4% 123.6% 325.0% -30.2% 物流36.6% 34.3% 14.0% -22.6% -56.8% 0.8% 航运港口-3.6% -23.6% 193.5% 197.1% 220.6% 17.1% 航空机场0.4% 39.7% 38.4% 38.0% -1.7% -275.7% 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图36、其他服务业板块ROE水平(基于中证800+中证1000成分股) 中信行业ROE(TTM)销售利润率(TTM)资产周转率(TTM)资产负债率 2021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q2 电力及公用事业2.6% 6.6% 4.1% 8.1% 23.8% 30.7% 62.6% 62.0% 发电及电网1.8% 6.6% 3.2% 8.7% 21.1% 28.6% 63.0% 62.3% 环保及公用事业5.1% 6.5% 6.0% 6.7% 33.0% 38.0% 61.3% 61.1% 交通运输2.2% 6.0% 3.2% 4.1% 28.7% 59.2% 59.6% 59.4% 公路铁路3.3% 6.1% 12.5% 15.5% 15.9% 23.8% 39.5% 39.7% 物流4.3% 6.2% 1.5% 1.2% 78.3% 141.8% 72.4% 71.7% 航运港口1.6% 13.0% 6.2% 15.7% 13.5% 41.4% 49.3% 50.1% 航空机场-0.5% -9.7% -6.0% -9.9% 2.2% 26.6% 73.6% 73.0% 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图37、2015-2021Q3火电装机始终比重超过50% 图38、2020年以来,受疫情扰动影响,国际航线的 民航客运量显著承压 资料来源:中电联,兴业证券经济与金融研究院环保公用小 组整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 策略专题报告 7、TMT:半导体景气高企 电子行业2021Q3累计净利润增速为74.8%,增速较2021Q2环比回落25.6%。

在 供给端,芯片产能持续紧张,在需求端,汽车电动化智能化、物联网发展等趋势 对需求构成强劲支撑,半导体设备材料和元器件景气高企,也带动功率、模拟、 汽车电子等板块业绩高增。

但消费电子板块受芯片缺货涨价影响,盈利承压。

往 后看,中美大国博弈趋势不可逆转,为摆脱技术“卡脖子”,国产替代仍然是产业 主线,持续带来业绩催化,多家半导体公司披露扩产计划,半导体板块高景气度 有望延续。

通信2021Q3业绩增速为-5.1%,增速较2021Q2环比回升1.5%。

疫情对5G建设 节奏持续带来扰动,而原材料上涨及汇率升值压力,也使通信相关的中游制造业 成本承压,业绩持续回落。

往后看,随着经济下行压力凸显,新基建或发挥托底 作用,使运营商、主设备商等中上游基本面迎来改善,但5G建设高峰已过,中上 游业绩弹性有限。

进入5G后周期时代,建议关注未来下游5G应用的爆发。

计算机行业2021Q3业绩增速为3.7%,增速较2021Q2环比下滑20.2%。

受收入 确认和费用发生节奏错期、政府补助波动、2020年高基数等扰动影响,业绩增速 有所下滑。

往后看,“十四五”规划首次设立安全发展专篇,多次强调网络安全、 数据安全等,而《国家安全战略(2021-2025年)》又提出“加快提升网络安全、 数据安全、人工智能安全等领域的治理能力”,对云计算、信息安全、人工智能等 板块政策红利将持续释放,以上板块也将受益于国产替代推进,业绩有望上行。

传媒2021Q3业绩增速为29.6%,增速较2021Q2环比下滑5.2%。

8月以来文娱领 域综合整治、平台反垄断及数据安全及游戏未成年保护等政策落地,板块风险释 放。

新游戏上线及买量费用的逐步回收,使游戏行业景气度改善;视频、生活圈 媒体板块均呈现集中化趋势,收入及利润向龙头集中。

而受制于进口片供给短缺 和疫情反复,整体票房表现欠佳。

往后看,游戏方面,国庆前游戏工委换届完成, 有望推动版号审批继续,预计随着新品上线和出海推进,2021Q4游戏板块景气度 有望进一步上扬。

电影方面,2021年春节档和国庆档票房表现强劲,说明国内观 影需求仍在。

随着疫情防控推进,叠加中美经贸关系缓和,优质进口片供给有望 增加,推动电影板块的业绩改善。

策略专题报告 图39、TMT板块累计归母净利润增速(基于中证800+中证1000成分股) 中信行业21Q3-21Q221Q2-21Q12021Q32021Q22021Q12020Q4 电子-25.6% -43.1% 74.8% 100.4% 143.5% 18.9% 半导体-3.2% -14.4% 107.5% 110.7% 125.1% 66.8% 元器件11.5% -25.2% 40.0% 28.5% 53.6% 11.8% 光学光电-94.0% -43.8% 164.8% 258.8% 302.6% 17.9% 消费电子-8.9% -71.0% 7.6% 16.4% 87.5% 11.9% 其他电子零组件Ⅱ -31.1% -68.1% 61.4% 92.5% 160.5% -76.3% 通信1.5% -87.6% -5.1% -6.7% 80.9% -0.6% 电信运营Ⅱ -33.5% 20.9% 3.8% 37.2% 16.4% 831.4% 通信设备制造13.4% -123.4% -7.6% -21.0% 102.4% -16.0% 增值服务Ⅱ -17.2% 49.3% -18.6% -1.4% -50.7% -48.3% 通讯工程服务-155.5% -163.1% 33.5% 189.0% 352.1% -28.6% 计算机-20.2% -348.8% 3.7% 23.9% 372.8% -30.1% 计算机设备-43.1% -375.0% -30.9% 12.2% 387.1% -2.2% 计算机软件-17.6% -192.9% 5.5% 23.0% 215.9% 9.3% 云服务-25.3% -23.3% -13.2% 12.1% 35.4% -206.0% 产业互联网-5.4% -28.2% 38.7% 44.1% 72.3% -7.3% 传媒-5.2% -14.0% 29.6% 34.8% 48.7% -56.5% 媒体-9.1% -25.8% 8.5% 17.7% 43.5% -30.6% 广告营销-272.8% -364.1% 13.8% 286.5% 650.6% -249.2% 文化娱乐72.9% -8.0% 76.6% 3.6% 11.7% 85.4% 互联网媒体-7.3% -50.7% 15.5% 22.8% 73.5% 4.8% 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 策略专题报告 图40、TMT板块ROE水平(基于中证800+中证1000成分股) 中信行业ROE(TTM)销售利润率(TTM)资产周转率(TTM)资产负债率 2021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q2 电子10.0% 10.7% 9.2% 8.3% 54.7% 63.2% 49.9% 50.7% 半导体9.3% 10.9% 12.2% 11.4% 45.0% 56.7% 40.8% 40.7% 元器件9.6% 13.3% 11.3% 10.7% 47.9% 70.7% 43.7% 42.9% 光学光电10.0% 10.1% 11.2% 10.0% 41.8% 45.6% 53.0% 54.8% 消费电子11.7% 11.0% 6.1% 5.1% 88.7% 100.3% 53.4% 53.7% 其他电子零组件Ⅱ 5.0% 4.6% 4.9% 4.2% 61.3% 64.7% 39.4% 40.6% 通信2.4% 4.8% 2.7% 2.9% 43.8% 83.0% 50.7% 50.0% 电信运营Ⅱ 1.7% 2.1% 1.8% 2.2% 54.4% 55.1% 43.7% 42.4% 通信设备制造3.3% 7.6% 4.1% 3.3% 35.1% 102.7% 56.1% 55.8% 增值服务Ⅱ -3.0% -1.6% -4.3% -1.8% 45.3% 58.8% 34.8% 34.4% 通讯工程服务4.5% 5.0% 2.4% 2.5% 88.6% 97.9% 52.6% 51.9% 计算机5.1% 5.4% 5.4% 3.0% 48.1% 87.4% 48.7% 51.8% 计算机设备4.4% 7.7% 7.1% 5.6% 32.7% 73.8% 47.5% 45.8% 计算机软件4.0% 5.1% 4.8% 5.2% 48.2% 57.1% 41.2% 41.3% 云服务2.6% -5.3% 1.5% -0.8% 89.6% 195.2% 49.6% 69.2% 产业互联网11.5% 10.9% 9.9% 9.8% 43.2% 44.6% 62.7% 60.2% 传媒2.1% 5.2% 4.5% 6.9% 29.6% 48.3% 35.8% 36.7% 媒体2.1% 4.3% 7.0% 8.2% 18.7% 32.2% 37.8% 38.0% 广告营销-2.8% 11.7% -2.7% 7.1% 64.8% 101.8% 37.1% 38.1% 文化娱乐3.6% 2.7% 10.7% 4.5% 22.2% 38.6% 33.5% 34.7% 互联网媒体6.3% 7.2% 9.9% 8.2% 43.8% 58.0% 30.6% 34.4% 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图41、2020年4月起,费城半导体指数持续上行 图42、2021年2月起,受2020年高基数扰动,电 信业务总量当月同比增速持续为负 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:工信部,兴业证券经济与金融研究院整理 策略专题报告 图43、计算机、通信和其他电子设备制造业固定资 产投资完成额2021年以来持续高增 图44、电影票房及观影人次在“五一”、“十一”黄 金周通常会出现阶段性高点 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 8、金融:财富管理将带来业务新增量 银行2021Q3业绩增速为14.7%,增速较2021Q2环比回升1.7%。

2021年银行板 块业绩增速持续回升,上半年受贷款重定价以及供需弱化影响,息差同比降幅较 大,Q3边际好转,Q3投资端带来的非息收入对利润增速贡献较多。

往后看,央 行发布2021Q3货币政策执行报告,去掉“坚决不搞大水漫灌”的表述,并增加了 “配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展,维护住房消费 者的合法权益”的表述,随着社融筑底,按揭贷款投放加速,银行业绩也将持续 兑现。

息差方面存款成本下降、NIM企稳,整体净息差上行,息差对业绩的拖累 逐步消除;而非息业务方面,在银行零售业务转型及布局财富管理的大趋势下, 非息业务将成为银行业绩增长的主要来源。

不良率下降、拨备的增厚为银行的稳 健经营再添保障。

非银板块2021Q3业绩增速为6.4%,增速较2021Q2环比下滑8.3%。

证券方面, 两市成交量三季度以来持续破万亿,但受2020年高基数影响,业绩增速有所回 落,而基金管理、券商资管等财富管理业务成为增长新动能。

保险方面,负债端 人身险价值增速下滑,财产险保费成本承压,资产端部分公司投资收益率有所下 滑,导致业绩在Q3同比小幅下滑。

往后看,在居民财富转移的大趋势下,财富管 理、场外衍生品、注册制扩容等业务将为证券板块带来新增量,并关注证券板块 的龙头化趋势,无论是传统业务还是新兴业务,收入及利润均呈现向龙头券商集 中的趋势。

而保险板块或将维持负债端弱复苏、资产端稳定的趋势,上市险企加 大人力清虚导致新单业务持续低迷,业绩仍将承压。

策略专题报告 图45、金融板块累计归母净利润增速(基于中证800+中证1000成分股) 中信行业21Q3-21Q221Q2-21Q12021Q32021Q22021Q12020Q4 银行1.7% 8.4% 14.7% 13.0% 4.6% 0.7% 国有大型银行Ⅱ 2.9% 9.6% 15.0% 12.1% 2.5% 1.9% 全国性股份制银行Ⅱ -1.1% 6.2% 13.5% 14.5% 8.4% -3.3% 区域性银行1.9% 5.2% 16.9% 15.0% 9.8% 2.7% 非银行金融-8.3% -11.7% 6.4% 14.7% 26.5% 0.2% 证券Ⅱ -6.3% -3.6% 19.4% 25.7% 29.3% 34.7% 保险Ⅱ -9.7% -20.0% -2.9% 6.8% 26.9% -10.3% 多元金融-305.1% 358.0% 16.8% 321.9% -36.1% -119.1% 综合金融-48.2% 31.4% -19.0% 29.1% -2.3% 0.9% 多领域控股Ⅱ -41.8% 28.3% -21.3% 20.6% -7.7% 17.5% 新兴金融服务Ⅱ -10.0% -11.1% 16.4% 26.4% 37.5% 15.4% 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图46、金融板块ROE水平(基于中证800+中证1000成分股) 中信行业ROE(TTM)销售利润率(TTM)资产周转率(TTM)资产负债率 2021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q22021Q32021Q2 银行5.9% 10.2% 31.2% 32.7% 1.5% 2.5% 91.9% 91.9% 国有大型银行Ⅱ 4.9% 10.3% 30.9% 34.4% 1.3% 2.4% 92.0% 91.9% 全国性股份制银行Ⅱ 7.3% 9.6% 30.6% 28.4% 2.0% 2.7% 91.8% 91.9% 区域性银行5.4% 10.4% 35.3% 34.1% 1.1% 2.3% 92.5% 92.6% 非银行金融7.0% 9.8% 9.9% 10.8% 10.7% 13.5% 85.0% 85.0% 证券Ⅱ 4.7% 8.1% 29.2% 29.5% 3.5% 6.0% 78.4% 78.2% 保险Ⅱ 9.6% 12.1% 7.3% 7.8% 14.8% 17.7% 88.7% 88.7% 多元金融4.4% 0.3% 19.7% 0.8% 4.3% 6.2% 80.6% 82.9% 综合金融5.8% 8.1% 23.6% 16.3% 8.6% 17.5% 65.0% 64.9% 多领域控股Ⅱ 4.9% 6.6% 28.0% 14.4% 5.8% 15.6% 66.2% 65.9% 新兴金融服务Ⅱ 23.0% 24.5% 16.5% 16.5% 55.3% 55.4% 60.4% 62.8% 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图47、2021年以来金融机构人民币贷款加权平均利 率总体回落 图48、2021Q3A股成交量持续超万亿元 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 策略专题报告 9、风险提示 关注全球资本回流美国超预期,中美博弈超预期等。

策略专题报告 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本 报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或 间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明 投资建议的评级标准类别评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股 票评级和行业评级(另有说明的除 外)。

评级标准为报告发布日后的12个 月内公司股价(或行业指数)相对同 期相关证券市场代表性指数的涨跌 幅。

其中:A股市场以上证综指或深 圳成指为基准,香港市场以恒生指数 为基准;美国市场以标普500或纳斯达 克综合指数为基准。

股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间 减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确 定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。

客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公 司持股情况。

使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客 户。

本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。

该等信息、意见并未考虑到 获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

客户应当对本报告中 的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方 面咨询专家的意见。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任 何变更。

本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及 投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致 的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。

同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。

过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。

我们不 承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。

分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。

任何假设的变化可能会显著 地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与 本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

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本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司 等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或 居民,包括但不限于美国及美国公民(1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外)。

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