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华泰证券-评美国8月CPI:逐渐“越过山丘”-210915

研报作者:易峘,朱洵 来自:华泰证券 时间:2021-09-15 10:40:52
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zw***27
  • 研报出处
    华泰证券
  • 研报页数
    6 页
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    534 KB
研究报告内容

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

1 证券研究报告 宏观 评美国8月CPI:逐渐“越过山丘” 华泰研究 研究员易峘 SACNo. S0570520100005 SFCNo. AMH263 evayi@htsc.com 研究员朱洵 SACNo. S0570517080002 SFCNo. BQK711 zhuxun@htsc.com +86-21-28972070 2021年9月15日│中国内地动态点评 美国8月CPI环比+0.3%(前值0.5%,彭博一致预期0.4%)、核心CPI 环比+0.1%(前值0.3%,彭博一致预期0.3%);整体CPI同比增速回落 0.1pct至5.3%;核心CPI同比增速回落0.3pct至+4%。

疫情回升、加速 了美国增长预期见顶,而通胀预期也随之逐渐见顶。

未来核心通胀主要观察 房屋租金和劳工薪资走势,目前看,市场对租金上涨预期相对充分(房价之 前一年涨幅较大、传导至租金),而对“重启以外”其他服务业涨价的预期 有待修正——就业市场仍存在较大缺口,薪资水平增长或将持续推动其他服 务业涨价。

总体来看,核心通胀仍有一定粘性,但脉冲式上升动能有所减弱。

疫情回升影响延续,“重启相关”服务业价格涨幅连续两个月走低。

环比来 看,8月CPI交通服务(环比-2.3%,前值-1.1%)连续两个月负增长、跌 幅扩大,机票价格环比跌幅从前值0.1%扩大到9.1%;娱乐酒吧(环比0.2%, 前值0.6%)、在外就餐(环比0.4%,前值0.8%)环比均低于前值。

房租(环 比0.2%,前值0.4%)涨幅有所回落;机动车价格(环比零增长,前值1%) 7-8月涨幅相比今年4-6月份平均接近5%的涨幅回落明显,二手车价格8 月环比转负。

从环比拉动贡献率来看,“重启相关”门类(交通服务、娱乐服务、在外就 餐和能源)对8月CPI环比贡献率为19.1%;机动车环比零增长;房租涨 价的贡献率为21.7%。

三类价格对CPI环比涨幅的总贡献率为40.8%(前 值为68%)。

同比拉动贡献率来看,“重启相关”门类对8月CPI同比贡献 率为47.4%;机动车为26.1%;房租为17.5%。

三类价格对CPI同比的总 贡献率为91%(前值为93%)。

美国通胀环比涨幅回落,既体现疫情影响,也说明供需矛盾或有所缓解— —尤其是机动车价格涨幅快速回落。

疫情回升、而财政刺激等需求利好因素 边际减弱之下,总需求受冲击的幅度大于供给,“供不应求”的矛盾有所缓 解,(核心)通胀短期快速上行动能减弱。

8月份Manheim二手车价格环比 继续回落(6-8月环比分别为-1.3%、-2.6%、-0.4%),考虑其历史上领先 CPI机动车价格约三个月,或预示着9-11月份机动车涨价压力进一步降低、 环比也有可能转负。

低于预期的美国8月CPI数据继续压制名义利率,10年期美债利率由1.35% 回落至1.27%(截至北京时间23:00)。

如我们在《非农就业受疫情+天气影 响不及预期》(20210903)所述,最近一个月的增长、就业、通胀数据均体 现疫情回升的冲击——鲍威尔在8月杰克逊霍尔年会上表态年内启动削减 QE概率较大,当时市场中性预期联储将于9月议息会议正式宣布taper事 宜;但疫情对服务业重启及就业市场的短期影响仍不可忽视,综合已公布的 8月份各项经济数据、及先行指标,不排除美联储“出于审慎”,将向市场 沟通削减QE计划的时点延后至10月或12月议息会议的可能性。

风险提示:海外疫情控制不及预期;全球经济重启慢于预期。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

2 宏观研究 图表1:美国8月CPI和核心CPI同比增速均回落 资料来源:Bloomberg,华泰研究 图表2:核心CPI环比涨幅连续第二个月回落 资料来源:Bloomberg,华泰研究 图表3:疫情影响持续、“重启相关”服务业价格继续走低/涨幅收窄 资料来源:Bloomberg,华泰研究 5.30 4.00 3.62 (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 2015-082017-082019-082021-08 (%)美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:季调:当月同比 美国:核心PCE:当月同比 0.10 (0.6) (0.4) (0.2) 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 2019-082020-022020-082021-022021-08 (%) 美国:核心CPI:季调:环比 0.200.20 -2.30 0.40 0.00 0.40 2.00 0.300.10 (3) (2) (1) 0 1 2 3 4 5 6 房租娱乐酒吧交通服务在外就餐机动车食品能源整体CPI核心CPI (%)美国CPI分类别:当月环比增速 2021-082021-072021-06 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

3 宏观研究 图表4:重启相关、机动车、房租对CPI环比的贡献率有所回落 资料来源:Bloomberg,华泰研究 图表5:重启相关服务业对CPI同比的贡献率依然最高 资料来源:Bloomberg,华泰研究 风险提示 海外疫情控制不及预期;全球经济重启慢于预期。

贡献率:21.7% 贡献率:19.1% (1.0) (0.8) (0.6) (0.4) (0.2) 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 20-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-08 %各主要分项对CPI环比增速的贡献(百分点,ppt)机动车 经济重启相关:交运+娱乐+在外就餐 房租 其它商品 其它服务 食品(除去在外就餐) CPI(总) 贡献率:26.1% 贡献率:47.4% 贡献率:17.5% (2) (1) 0 1 2 3 4 5 6 20-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-08 % 各主要分项对CPI同比增速的贡献(百分点,ppt) 机动车 经济重启相关:交运+娱乐+在外就餐 房租 其它商品 其它服务 食品(除去在外就餐) CPI(总) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

4 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人,易峘、朱洵,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在 或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。

本 报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。

本公司不因接收人收到 本报告而视其为客户。

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确 性及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。

在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。

同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

以往表现 并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。

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华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司不是FINRA的注册会员,其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。

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该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私 人投资建议。

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华泰不 承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影 响所预测的回报。

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中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法 律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。

华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员 会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。

在香港获得本报 告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。

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5 宏观研究 香港-重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

更多信息请参见下方“美国-重要监管披露”。

美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。

华泰证券(美国)有 限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。

对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美 国)有限公司根据《1934年证券交易法》(修订版)第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报 告内容负责。

华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能 不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持 交易证券的限制。

华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限 公司的全资子公司。

任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士, 应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。

美国-重要监管披露 分析师易峘、朱洵本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。

分析师及 相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。

本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。

分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究 所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股 票及债券(包括衍生品)。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的 任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。

因此,投资者应该意识到可能 存在利益冲突。

评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期 (A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数),具体如下: 行业评级 增持:预计行业股票指数超越基准 中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级 买入:预计股价超越基准15%以上 增持:预计股价超越基准5%~15% 持有:预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 卖出:预计股价弱于基准15%以上 暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。

投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

6 宏观研究 法律实体披露 中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J 香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经 营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司 南京 北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码:100032 电话:862583389999/传真:862583387521 电话:861063211166/传真:861063211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:8675582493932/传真:8675582492062 电话:862128972098/传真:862128972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件:research@htsc.com 华泰证券(美国)有限公司 美国纽约哈德逊城市广场10号41楼(纽约10001) 电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件: Huatai@htsc-us.com 版权所有2021年华泰证券股份有限公司

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