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发电行业:华泰证券-发电行业:涨电价呼声高涨,电力行业大拐点-210902

研报作者:王玮嘉,黄波 来自:华泰证券 时间:2021-09-02 08:48:46
  • 股票名称
    发电行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    lks****013
  • 研报出处
    华泰证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    452 KB
研究报告内容

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

1 证券研究报告 发电 涨电价呼声高涨,电力行业大拐点 华泰研究 发电增持(维持) 研究员王玮嘉 SACNo. S0570517050002 SFCNo. BEB090 wangweijia@htsc.com +86-21-28972079 研究员黄波 SACNo. S0570519090003 SFCNo. BQR122 huangbo@htsc.com +86-755-82493570 联系人惠普 SACNo. S0570120080110 huipu@htsc.com 联系人李雅琳 SACNo. S0570121040031 liyalin018092@htsc.com 行业走势图 资料来源:Wind,华泰研究 重点推荐 股票名称股票代码 目标价 (当地币种)投资评级 华润电力836 HK 26.40买入 华能国际600011 CH 4.38增持 华能国际电力股份902 HK 4.29买入 福能股份600483 CH 15.21买入 龙源电力916 HK 17.42买入 国投电力600886 CH 12.40买入 长江电力600900 CH 25.75买入 华能水电600025 CH 6.94买入 中国核电601985 CH 7.20买入 资料来源:华泰研究预测 2021年9月02日│中国内地动态点评 涨电价系碳中和必要前提,电力行业大拐点将至 今年火电因高煤价陷入成本倒挂发电困境,各地频发涨电价信号。

我们认为 市场化电价在基准价格基础上上浮是大势所趋,电价机制完善和市场化深入 系碳中和背景下构建以新能源为主体的新型电力系统的必然条件。

我国电力 板块在ROE相当甚至更高情况下估值较欧美港折价较高,看好电力板块价 值重估,首推华能国际/长江电力/国投电力/华能水电/中国核电/龙源电力等 龙头,继续推荐新能源转型力度较大的华润电力/福能股份等。

近期各地频出涨电价信号,全国涨电价呼声较高 7月内蒙古工信厅/发改委称火电行业陷入“成本倒挂发电、全线亏损的状 态”,已严重影响电力市场交易正常开展,并对电网安全稳定运行及电力平 衡带来重大风险,8月起蒙西地区电力市场交易价格在基准价基础上上浮不 超10%;宁夏发改委8月11日称有序放开煤电企业优先发电计划,允许煤 电交易价格上浮不超10%;8月12日11家燃煤发电企业联名上书,在煤价 突涨且持续高位运行情况下,已无力完成20年12月和21年3月签约的北 京地区21年10-12月电力直接交易;9月广东月度集中竞争交易价格为“0”; 9月1日上海经信委取消《2021年上海市电力用户与发电企业直接交易工 作方案》中“暂不上浮”的规定。

市场化电价在基准价格基础上浮是大势所趋 19年国家取消"煤电联动政策",从标杆上网电价转向以基准电价为主、浮动 机制为辅的新电价机制,明确规定21年开始煤电市场化交易部分电价可上 浮不超10%,只是在地方执行层面受到较大阻力,如今正本清源各地电价 上涨幅度理所当然。

当初的基准电价基于能把煤价稳定在535元/吨,但在 当前煤价下,长协比例高达60%-80%的电厂都出现大面积盈利亏损甚至现 金流层面的亏损,10%的电价上涨仅能覆盖约100-150元/吨的煤价上涨, 对于火电企业来说依然杯水车薪。

市场化交易电价10%上浮空间的打开, 虽然对火电企业今年业绩影响有限,但是对2021的年度长协(交易电量主 要部分)和中长期完善煤电盈利模式有重大意义。

电价机制完善和市场化深入系碳中和背景下构建新型电力系统的必然条件 我们在2020年12月15日发布的深度报告《平衡压力增大,亟需市场机制 护航》中就明确提出,在需求侧价格相对刚性、负荷波动较大的居民/商业 用电占比越来越高的背景下,供给侧风光占比提升引发了对消纳能力的担 忧,如果不能加速电价市场化改革,“限电”和“软性缺电”会成为常态, 风光为主的电力系统和“碳中和”的目标困难重重。

今年以来,峰谷价差/ 阶梯电价/自备电厂/电力系统辅助服务管理办法等一些列政策密集出台,抽 水蓄能也被明确纳入输配电价且要大力发展额外增加1.3分/度电费,这都明 确透露:电价不是不能涨,只是需要循序渐进,在发展中解决问题。

看好电力板块价值重估机会 倘若越来越多地区允许市场化电价上浮,甚至有更进一步的电价政策出台呵 护电力产业健康发展,例如火电的容量电价/储能的价格机制等,我们认为 都会刷新市场对电力板块的认识。

除了电价上涨本身带来的业绩弹性,火电 在新型电力系统中存在的必要性也逐渐被广泛接受,更重要的是电力作为最 重要生产要素可以获得价值回归,水/风/光/核/储能等都将受益。

我国电力板 块在ROE相当甚至更高的情况下估值较欧美港折价较高,看好电力板块重 估机会,首推华能国际/长江电力/国投电力/华能水电/中国核电/龙源电力等 龙头,继续推荐新能源转型力度较大的华润电力/福能股份等。

风险提示:电价机制完善和市场化深入不及预期;煤价上涨超预期。

(7) (0) 7 13 20 Sep-20 Jan-21 May-21 Aug-21 (%) 发电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

2 发电 重点公司推荐 龙源电力(916 HK,买入,目标价:17.42港币) 龙源电力1H21收入/归母净利润为人民币178.8亿元/45.4亿元(同比增长25.7%/36.3%)。

1H21核心经营数据:1)风力发电量同比增长20%,风电利用小时数为1,297小时;2) 风电上网电价(不含增值税)增至人民币467元/MWh;3)新增风电/光伏装机容量为 126MW/100MW。

考虑到公司风电利用率较高,我们将2021/2022/2023年净利润预测上调 8/10/11%至人民币64.7亿/74.3亿/83.8亿元,对应EPS为人民币0.81/0.92/1.04元,年 复合增长率为21%。

我们将目标价上调至17.42港币,基于18倍2021年预期PE,较历 史5年PE均值11倍有所溢价。

维持“买入”。

风险提示:1)弃风限电率高于我们的预期;2)上网电价折扣高于我们的预期,拖累平均 售价。

华润电力(836 HK,买入,目标价:26.40港币) 华润电力2020年风能/光伏运营权益装机容量高达11GW,可再生能源归母净利贡献(非 现金汇兑损益前)超50%。

公司预计2021-25年新增40GW风光装机。

我们的测算,“碳 中和”背景下2025年公司可再生能源归母净利贡献预计将上升至83%。

我们维持对公司 2021E-23E归母净利预测83.4/97.2/115.3亿港币,采用分部估值,基于火电板块(权益: 508亿港币)0.4x 2021EPB和可再生能源板块(归母净利:66.7亿港币)16x 2021EPE, 公司2021年目标市值1,270.2亿港币,目标价26.40港币(前值:25.02港币)。

维持“买 入”评级。

风险提示:煤价上涨幅度超预期;利用小时数不及预期;电价压力等。

华能国际(600011 CH,增持,目标价:4.38人民币) 华能国际1H21营收/归母净利951.2/42.8亿元,同比+20.2%/-25.3%;2Q21营收/归母净 利452.1/11.6亿元,同比+16.6%/-68.5%。

公司1H21售电量2079.3亿度,同比+20.8%, 平均上网电价418.81元/MWh(同比+0.5%),促营收增长;1H21,公司单位燃料成本250.31 元/ MWh,同比+21.2%,使净利承压。

我们下调21-23E归母净利至62.5/67.3/77.8亿元 (前值:69.6/71.6/79.7亿元),反映全年单位燃料成本上调至241元/ MWh,参考可比公 司21年Wind一致预期PE均值10x,我们持续看好公司碳中和背景下向新能源转型的决 心,给予公司21年11x目标PE,目标价4.38元(前值:4.76元),维持“增持”评级。

风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,未来潜在的减值。

华能国际H(902 HK,买入,目标价:4.29港币) 华能国际1H21业绩:1H21营收/归母净利为951/40亿元,同比+20.2%/-26.1%。

公司1H21 主要经营数据包括:1)发电量/售电量同比上升22.9/20.8%;2)平均上网电价达到418.8 元/兆瓦时,同比增长0.5%;3)单位燃料成本250.3元/兆瓦时,同比增长21.2%。

我们下 调2021/2022/2023年归母净利预测至62/65/71亿元,反映煤价预测上调至700元/吨;鉴 于高煤价压力以及华能可再生能源转型需要面临挑战,我们采用0.42x 2021EP/B,较当前 历史PB均值0.73倍低1.5个标准差,下调目标价至4.29港币,维持“买入”评级。

风险提示:煤价上行,资产减值规模扩大。

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3 发电 福能股份(600483 CH,买入,目标价:15.21人民币) 福能股份发布中报:21H1公司实现营收58亿元,同比+58%,归母净利9.5亿元,同比+149%; 对应21Q2营收29亿元,同比+45%,归母净利4.0亿元,同比+48%。

维持21-23年归母 净利预测21.8亿/28.0亿/29.3亿元,EPS为1.17/1.50/1.57元,新能源发电利润贡献占比 60%/71%/71%。

基于火电/新能源发电21年Wind一致预期PE均值为10x/22x。

我们认为 随着公司新能源发电净利润贡献占比突破50%,公司估值锚将逐步从火电向新能源发电切 换。

维持21年目标PE 13x,基于分部估值法:1)火电10x,利润占比/估值权重40%;2) 新能源15x(折价因后续增量项目仍不明朗),利润占比/估值权重60%。

对应21年目标价 15.21元。

维持“买入”评级。

风险提示:风电项目建设进展不及预期;电价/煤价不及预期;气电政策不及预期。

长江电力(600900 CH,买入,目标价:25.75人民币) 公司1H21营收/归母净利199.0/85.8亿元,同比-0.06%/+8.6%;对应2Q21营收/归母净 利同比-4.3%/+1.8%。

1H21,营收下滑主要系上半年来水偏枯导致发电量同比下滑11%, 归母净利同比增长主要系投资收益同比大幅+69.7%。

我们看好公司未来乌东德/白鹤滩电站 的资产注入及金沙江下游水风光一体化发展,维持公司21-23年EPS预测1.17/1.23/1.28 元,参考可比公司Wind一致预期21年平均P/E17x,考虑到公司作为水电龙头的优异盈 利性,同时顾及今年来水偏枯因素,仍给予公司21年目标PE 22x,目标价25.75元,维 持“买入”评级。

风险提示:政策不确定性带来电价压力,来水或防洪等制约电量,参股公司盈利下滑带来 投资收益不及预期,乌白带来联合调度增强不及预期。

国投电力(600886 CH,买入,目标价:12.40人民币) 公司1H21营收/归母净利192.9/23.4亿元,同比+10.4%/-24.0%;对应2Q21营收/归母净 利同比+2.1%/-30.1%。

1H21营收增长主要系公司上网电价/火电发电量同比+8.9%/+13.9%, 而营业成本因煤价高涨同比+26.8%,导致归母净利承压。

由于今年来水偏枯及煤价高涨, 我们下调/上调公司水电发电量/入炉标煤单价预测,公司21E火电/清洁能源归母净利3.2/49 亿元,参考可比火电/清洁能源公司21年Wind一致预期PE均值14.63/16.68x,给予公司 火电/清洁能源板块21年目标PE 14.63/16.68x,调整公司市值至864亿元,对应目标价 12.40元(前值13.69元),维持“买入”评级。

风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;来水偏枯影响发电量;经济下行拖累水电需求; 煤价增长超预期。

华能水电(600025 CH,买入,目标价:6.94人民币) 1H21公司营收/归母净利98.6/26.9亿元,同比大幅增长22.1%/94.1%;对应2Q21营收/ 归母净利60.2/20.9亿元,同比增长21.2%/45.2%。

公司1H21业绩同比大幅增长主要系由 于同期发电量同比增长22.18%。

公司计划十四五在澜沧江云南段布局10GW风电/光伏, 2035年在澜沧江西藏段建成10GW水电和10GW光伏。

我们略上调公司21-23EEPS至 0.35/0.37/0.40元,参考可比公司Wind一致预期21年平均P/E16x,考虑公司较可比公司 1H21电量表现更好及水风光互补将促进公司长期价值增长,给予公司21年20x目标P/E, 对应目标价6.94元,维持“买入”评级。

风险提示:云南与广东市场化电价不及预期,来水不及预期,水风光电站投产进度不及预期。

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4 发电 中国核电(601985 CH,买入,目标价:7.20人民币) 中国核电发布中报:21H1实现营收298亿元,同比+25%,归母净利44.7亿元,同比+46%, 高于业绩预告区间上限(42.6~43.6亿元,同比+40%~+43%);对应21Q2营收160亿元, 同比+23%,归母净利26.9亿元,同比+35%。

21H1核电发电量同比+23%,预计22-23 年业绩贡献稳定。

新能源潜在增量可观,预计21/25年发电量占比5%/20%、毛利占比 12%/30%。

维持盈利预测,预计21-23年归母净利79/91/100亿元,EPS 0.45/0.52/0.57 元。

2021年可比PE均值16x,维持公司2021年16x目标PE,目标价7.20元。

公司价 值仍被显著低估,维持买入评级。

风险提示:项目投产不及预期;电价下行风险;市场电交易比例上升。

图表1:重点公司估值表 市值 EPSPE(x) 公司简称股票代码货币单位评级目标价股价(mn) 21E 22E 23E 21E 22E 23E 龙源电力916 HK港币买入17.4215.48124,4030.981.111.25161412 华润电力836 HK港币买入26.4018.5088,9931.732.022.401198 华能国际600011 CH人民币增持4.385.8491,6770.400.430.50151412 华能国际H 902 HK港币买入4.293.7859,3390.470.510.54877 福能股份600483 CH人民币买入15.2113.0424,3711.171.501.571198 长江电力600900 CH人民币买入25.7519.82450,7441.171.231.28171615 国投电力600886 CH人民币买入12.409.1863,9470.750.860.90121110 华能水电600025 CH人民币买入6.945.92106,5600.350.370.40171615 中国核电601985 CH人民币买入7.205.5797,2300.450.520.57121110 注:表中股价及市值为截至2021年9月1日收盘,EPS及市盈率为华泰研究预测;龙源电力及华能国际H因报表单位与股价单位不一致,EPS以0.83的港币兑人民 币汇率转换为港币;以上盈利预测及上文推荐文字来自最新报告 资料来源:Wind,Bloomberg,华泰研究预测 风险提示 电价机制完善和市场化深入不及预期;煤价上涨超预期。

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5 发电 免责声明 分析师声明 本人,王玮嘉、黄波,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现 在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

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龙源电力(916 HK)、长江电力(600900 CH)、中国核电(601985 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/ 或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人。

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龙源电力(916 HK)、长江电力(600900 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告 发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。

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评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期 (A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数),具体如下: 行业评级 增持:预计行业股票指数超越基准 中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级 买入:预计股价超越基准15%以上 增持:预计股价超越基准5%~15% 持有:预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 卖出:预计股价弱于基准15%以上 暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。

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7 发电 法律实体披露 中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J 香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经 营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司 南京 北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码:100032 电话:862583389999/传真:862583387521 电话:861063211166/传真:861063211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:8675582493932/传真:8675582492062 电话:862128972098/传真:862128972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件:research@htsc.com 华泰证券(美国)有限公司 美国纽约哈德逊城市广场10号41楼(纽约10001) 电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件: Huatai@htsc-us.com 版权所有2021年华泰证券股份有限公司

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