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空气悬挂行业:东北证券-空气悬挂行业深度报告:供需端催化空气悬挂发力,国产化方案助力价格下探-211128

研报作者:李恒光 来自:东北证券 时间:2021-11-29 10:25:45
  • 股票名称
    空气悬挂行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    刀****锋
  • 研报出处
    东北证券
  • 研报页数
    30 页
  • 推荐评级
    优于大势
  • 研报大小
    3,031 KB
研究报告内容

汽车 发布时间:2021-11-28 优于大势 上次评级:优于大势 历史收益率曲线 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益2% 6% 21% 相对收益4% 4% 22% 行业数据 成分股数量(只) 241 总市值(亿) 19616 流通市值(亿) 10969 市盈率(倍) 29.70 市净率(倍) 2.10 成分股总营收(亿) 8518 成分股总净利润(亿) 369 成分股资产负债率(%) 172.84 相关报告 《东北汽车周报:特斯拉缺芯影响USB端 口,小鹏G9登陆广州车展》 --20211122 《东北汽车周报:赣锋锂业与特斯拉再签订 单,新势力发布10月交付额》 --20211108 《东北汽车周报:国务院印发碳达峰行动方 案,小鹏P5交付受芯片影响》 --20211105 证券分析师:李恒光 执业证书编号:S0550518060001 021-20363210 lihg@nesc.cn 证券研究报告/行业深度报告 供需端催化空气悬挂发力,国产化方案助力价格下探 ---空气悬挂行业深度报告 报告摘要: 空气悬挂迎来行业拐点,主要是供需两方面催化造成的:供给方面, 国产方案帮助空气悬架实现价格下探。

海外供应商方案在12000元以 上,还要附加高额开发费用,而随着中鼎收购AMK进入国产化落地、 保隆科技成功进入乘用车空气弹簧量产阶段,国产化的空悬系统凭借 8000元左右的方案吸引主机厂关注,有望帮助配置空气悬挂的车型实 现价格下探,提升空悬的渗透率。

需求端,新能源车车企对空气悬挂 提供了重要助推作用。

由于新能源汽车底盘系统稳定性的要求远高于纯 燃油车,空气悬挂系统已经逐步成为新能源汽车平台的主流配置。

让消 费者都对空气悬挂有了高度关注催生需求。

新能源车企搭载空气悬挂也 给竞争对手压力,进一步促使其他燃油车和新能源车等主机厂加快装配 空气悬挂的速度,提升渗透率。

保隆科技目前是国内唯二拥有乘用车空气弹簧量产能力的供应商之 一。

与海外对手相比,公司提供国产化方案对主机厂而言拥有较大降 本空间,且作为处于国内的供应商更容易接收项目。

海外对手威巴 克、大陆的产品开发都在欧洲,中国团队规模非常小,缺少开发资源和 制造产能,难接收国内项目。

与国内对手相比,公司主要优势在于已 拥有先发优势,且空气弹簧的壁垒较高:1、设计难度大;2、空气弹 簧作为运动部件需要经受耐久试验。

;3、专利壁垒;4、人才短缺。

中鼎股份收购AMK,技术积累充分,跻身空气悬挂行业的领先地位。

凭借AMK在海外的影响力,依然可以获得大量的海外市场的空悬订 单。

AMK本土化后,相较国外对手拥有价格优势和服务优势。

中国市 场打开后,由于主机厂拥有强烈的降本需求,公司寻求提高硬件自产比 例,降低硬件方案价格。

AMK的空悬总成如果实现自产国产化,可以 将价格降低到低于海外供应商的水平。

此外,相比国外对手,AMK本 土化落地之后服务好、响应速度更快,优于WABCO、大陆等公司在 国内的服务。

与国内对手相比,AMK拥有空气悬挂的核心之一空气供 给单元的技术,而国内缺乏拥有空气供给单元量产能力的竞争对手,因 此公司在这一细分领域有显著优势。

AMK从事空悬总成多年,而国内 目前缺乏空悬总成产品公司,公司加快落地步伐。

我们认为公司在坐拥 空气供给单元的技术的基础上,有望进一步在空气弹簧、电子减震器领 域取得突破。

风险提示:产品开发不及预期;下游汽车需求不及预期 重点公司主要财务数据 重点公司现价 EPSPE 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 保隆科技51.331.121.351.6325.1237.9431.55买入 中鼎股份20.970.400.851.0729.2824.7919.58买入 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2020/112021/22021/52021/8 汽车沪深300 汽车/行业深度 目录 1.投资逻辑..............................................................................................................4 2.空气悬架简介......................................................................................................4 2.1.空气悬架原理...........................................................................................................................4 2.2.与传统悬架区别.......................................................................................................................5 2.3.空气悬架配置车型...................................................................................................................7 2.4.空气悬架的组成.....................................................................................................................10 3.市场空间与竞争格局........................................................................................12 3.1.市场空间.................................................................................................................................12 3.2.竞争格局.................................................................................................................................13 4.大趋势.................................................................................................................15 4.1.空气悬架热门的原因.............................................................................................................15 4.2.未来的集成模式.....................................................................................................................16 5.保隆科技:乘用车空簧量产先发优势,国产化替代价格优势明显............17 6.中鼎股份:凭借AMK龙头地位,目标定位空悬全硬件产业链................22 7.风险提示............................................................................................................28 图表目录 图1:空气悬挂低空气压力时的压缩与回弹............................................................................................................5 图2:空气悬挂高空气压力时的压缩与回弹............................................................................................................5 图3:改变气室体积调节弹簧长度............................................................................................................................5 图4:空气悬挂控制系统示意图................................................................................................................................6 图5:空气悬挂结构图................................................................................................................................................6 图6:奥迪A8L空气悬挂............................................................................................................................................9 图7:特斯拉Model X空气悬挂................................................................................................................................9 图8:蔚来ET7空气悬挂............................................................................................................................................9 图9:吉利极氪001空气悬挂....................................................................................................................................9 图10:奇瑞岚图汽车FREE空气悬挂.....................................................................................................................10 图11:奇瑞岚图汽车FREE空气悬挂.....................................................................................................................10 图12:空气供给单元.................................................................................................................................................11 图13:空气压缩机结构.............................................................................................................................................11 图14:空气压缩机结构.............................................................................................................................................11 图15:保隆科技量产的空气弹簧分类....................................................................................................................12 图16:电子减震器的内部结构................................................................................................................................12 图17:电子减震器的工作原理................................................................................................................................12 汽车/行业深度 图18:WABCO空气供给单元.....................................................................................................................................13 图19:WABCO电子控制单元.....................................................................................................................................13 图20:前空气弹簧总成............................................................................................................................................14 图21:后空气弹簧总成............................................................................................................................................14 图22:电控悬架控制器(ECU)示意图................................................................................................................17 图23:保隆科技已量产的主动悬架系统产品........................................................................................................17 图24:保隆科技空气弹簧........................................................................................................................................18 图25:保隆科技减震器............................................................................................................................................18 图26:保隆科技公司整体营收................................................................................................................................20 图27:保隆科技业务单元分布................................................................................................................................20 图28:中鼎股份全球布局........................................................................................................................................23 图29:中鼎股份空气悬挂业务布局........................................................................................................................23 图30:中鼎股份致力补全空气悬挂全产业链........................................................................................................24 图31:中鼎股份业务占比........................................................................................................................................25 图32:冷却管路示意图............................................................................................................................................26 图33:轻量化业务示意图........................................................................................................................................27 表1:传统豪车和超豪华品牌搭载空气悬挂............................................................................................................7 表2:造车新势力等高端电动车型搭载空气悬挂....................................................................................................8 表3:空气悬挂系统组成部分..................................................................................................................................10 表4:2025年国内乘用车空气悬挂市场空间测算.................................................................................................13 表5:空气悬挂零部件的部分生产厂商情况..........................................................................................................15 表6:国产化空气悬架方案的价格水平..................................................................................................................16 表7:保隆科技的空气悬挂产品已公告定点情况..................................................................................................19 表8:保隆科技业绩拆分..........................................................................................................................................21 表9:中鼎股份的空气悬挂产品定点情况..............................................................................................................24 表10:中鼎股份业绩拆分........................................................................................................................................27 汽车/行业深度 1.投资逻辑 空气悬挂迎来行业拐点,主要是供需两方面催化造成的:供给方面,国产方案帮 助空气悬架实现价格下探。

海外供应商方案在12000元以上,还要附加高额开发 费用,而随着中鼎收购AMK进入国产化落地、保隆科技成功进入乘用车空气弹簧 量产阶段,国产化的空悬系统凭借8000元左右的方案吸引主机厂关注,有望帮助 配置空气悬挂的车型实现价格下探,提升空悬的渗透率。

需求端,新能源车车企 对空气悬挂提供了重要助推作用。

由于新能源汽车底盘系统稳定性的要求远高于 纯燃油车,空气悬挂系统已经逐步成为新能源汽车平台的主流配置。

让消费者都 对空气悬挂有了高度关注催生需求。

新能源车企搭载空气悬挂也给竞争对手压力, 进一步促使其他燃油车和新能源车等主机厂加大装配空气悬挂的速度,提升渗透率。

保隆科技目前是国内唯二拥有乘用车空气弹簧量产能力的供应商之一。

与海外对 手相比,公司提供国产化方案对主机厂而言拥有较大降本空间,且作为处于国内 的供应商更容易接收项目。

海外对手威巴克、大陆的产品开发都在欧洲,中国团 队规模非常小,缺少开发资源和制造产能,难接收国内项目。

与国内对手相比, 公司主要优势在于已拥有先发优势,且空气弹簧的壁垒较高:1、设计难度大。

新 进入者很难掌握整个开发试验验证的标准和过程控制的标准。

其中空气弹簧皮囊 是最关键的橡胶件,皮囊的设计需要三到五年左右的研发时间;2、空气弹簧作为 运动部件需要经受耐久试验。

保隆科技在研发空气弹簧过程中进行了百万次耐久 实验。

也需要符合高温低温,以保证在恶劣工控下的可靠性;3、专利壁垒。

德国 公司进入空气弹簧领域较早,都有专利布局,竞争者若要进入此领域进行自主开 发,不能侵犯外企的技术专利;4、人才短缺。

全球和国内都没有多少空气弹簧方 面的人才,保隆科技目前开发团队规模领先对手,建立起了自己的研发体系,并 且开始校招来培训新人持续造血。

中鼎股份收购AMK,技术积累充分,跻身空气悬挂行业的领先地位。

凭借AMK 在海外的影响力,依然可以获得大量的海外市场的空悬订单。

AMK本土化后,相 较国外对手拥有价格优势和服务优势。

中国市场打开后,由于主机厂拥有强烈的 降本需求,公司寻求提高硬件自产比例,降低硬件方案价格。

AMK的空悬总成如 果实现自产国产化,可以将价格降低到低于海外供应商的水平。

此外,相比国外 对手,AMK本土化落地之后服务好、响应速度更快,优于WABCO、大陆等公司 在国内的服务。

与国内对手相比,AMK拥有空气悬挂的核心之一空气供给单元的 技术,而国内缺乏拥有空气供给单元量产能力的竞争对手,因此公司在这一细分 领域有显著优势。

AMK从事空悬总成多年,而国内目前缺乏空悬总成产品公司, 公司加快落地步伐。

我们认为公司在坐拥空气供给单元的技术的基础上,有望进 一步在空气弹簧、电子减震器领域取得突破。

2.空气悬架简介 2.1.空气悬架原理 悬架是汽车的车架与车轮之间的一切传力连接装置的总称,作用是传递作用在车 轮和车架之间的力和力扭,并缓冲由不平路面传给车架的冲击力,减少震动保证 汽车平稳行驶。

典型的悬架结构由弹性元件、导向机构以及减震器等组成,有些 汽车/行业深度 悬架还有缓冲块、横向稳定杆等。

弹性元件中有钢板弹簧、空气弹簧、螺旋弹簧 以及扭杆弹簧等形式,当前常规的传统悬架大多采用的是螺旋弹簧和扭杆弹簧。

而所谓空气悬架,就是将普通的螺旋弹簧替换成了空气弹簧系统,并且增加一套 电子控制系统和气泵。

空气悬挂的原理,是传感器将收集到的信号传递给控制单元,控制单元判断出车 身高度的变化,经过计算再发出指令来控制压缩机和排气阀,用空气压缩机形成 压缩空气,并将压缩空气送到弹簧和减振器的空气室中,使弹簧压缩或者伸长, 并调节空气弹簧硬度和减震器阻尼,改变车身高度并起到减震的效果。

图1:空气悬挂低空气压力时的压缩与回弹 图2:空气悬挂高空气压力时的压缩与回弹 数据来源:汽车之家,东北证券 数据来源:汽车之家,东北证券 图3:改变气室体积调节弹簧长度 数据来源:东北证券整理 2.2.与传统悬架区别 传统悬挂由弹性元件、导向机构以及减震器等组成,个别结构则还有缓冲块、横 向稳定杆等。

其中,弹性元件又有钢板弹簧、空气弹簧、螺旋弹簧以及扭杆弹簧 汽车/行业深度 等形式,目前常规轿车悬架大多采用的就是螺旋弹簧和扭杆弹簧。

空气悬挂和传统的悬挂的几点主要区别: 1、组成结构。

空气悬挂将传统悬挂的螺旋弹簧替换成了空气弹簧系统,并且增加 一套电子控制系统和气泵,结构更加复杂。

空气悬架的核心是空气弹簧系统,主 要零件有空气弹簧、电子气泵、气路分配阀、充气管、高度传感器、控制器及其 他附件等。

2、减震原理。

传统悬挂大多采用螺旋弹簧、扭杆弹簧等形式的弹性元件缓冲由不 平路面造成的车身震动,而空气悬挂通过改变气室的体积来调节弹簧的长度,最 终达到调整车身离地距离的目的,并在一定程度上改变弹簧的刚性;与此同时, 空气悬挂的减震器部分由电机改变通气孔大小,从而调节减震器的衰减力。

3、工艺难度。

相较于传统悬挂,一方面,空气悬挂将空气作为调整底盘高度的动 力来源,对相关部件的高压气体密封性要求极高,另一方面,电子控制系统的引 入也对空气悬挂的稳定性提出更高要求。

4、空气悬挂搭载更多传感器。

空悬的空气弹簧系统配备车身高度传感器,可通过 手动或者自动方式调整车身高度,从而实现在路况较差时,提高车身高度以保证 良好通过性,在良好路况时,降低车身高度以保证卓越操控性。

还可以在车头安 装立体摄像机,提前扫描路面情况。

如果前方有坑洼,车载电脑便会根据当前行 驶情况,在极短时间内做出判断,控制空气悬挂的各个空气弹簧系统分别调节各 自刚度、阻尼以及车身高度,以适应路况和驾驶员的需求。

图4:空气悬挂控制系统示意图 图5:空气悬挂结构图 数据来源:东北证券整理 数据来源:东北证券整理 优点: 与传统钢制汽车悬挂系统相比,空气悬挂具有很多优势,相比传统悬架,空气悬 架能进一步提升平稳性。

空气悬架是采用空气弹簧的悬架,并且增加一套电子控 制系统和气泵。

空气弹簧是以空气为介质,利用空气的压缩弹性而制成的,而传 统的螺旋弹簧利用了金属材料弹性变形的特点。

在相同载荷的作用下空气弹簧可 以得到比金属弹簧更低的振动频率,能极大改善车辆的行驶平稳性。

汽车/行业深度 空气弹簧的弹性系数也就是弹簧的软硬能根据需要自动调节,起到提升舒适程度 的效果。

根据路况的不同以及距离传感器的信号,行车电脑会判断出车身高度变 化,再控制空气压缩机和排气阀门,使弹簧自动压缩或伸长,从而降低或升高底 盘离地间隙,以增加高速车身稳定性或复杂路况的通过性。

例如运动模式时悬挂 变硬,舒适模式时悬挂变软,利用空气来调节软硬的空气悬挂,在舒适性上远远 超过了传统悬挂。

缺点: 由于空气悬挂相比传统悬挂更复杂,也会带来少数缺点。

空气悬挂结构较为复杂, 其出现故障的几率会高于传统悬挂系统;用空气作为调整底盘高度的动力来源, 对相关部件的密封性是一个考验,尤其是空气弹簧作为密封、橡胶用品,也是易 耗品;另外,如果频繁地调整底盘高度,还有可能造成气泵系统局部过热,会缩 短气泵的使用寿命。

不过随着技术水平的不断提高,很多问题都正在得到良好的 解决。

2.3.空气悬架配置车型 过去几乎只有海外高端汽车品牌市价在70万以上的车型才会搭乘造价昂贵的空气 悬挂,例如保时捷Panamera、宝马7系、雷克萨斯LS、奔驰GLS、路虎揽胜等, 而国内此前鲜有自主品牌旗下车型配置空气悬挂。

随着电动车时代的到来,国内 自主品牌和造车新势力增配空气悬挂的浪潮开始涌现,蔚来旗下的ET7、ES8、 ES6均配置空气悬挂,其中ET7是国内首个配置空气悬挂的电动车。

此外,得益 于国产化的推进,空气悬挂的生产开始摆脱国外垄断,成本明显降低,空气悬挂 开始出现向中端车型渗透的趋势,例如极氪001、岚图汽车FREE、红旗HS7等都 已经配置空气悬挂系统。

表1:传统豪车和超豪华品牌搭载空气悬挂 品牌车型指导价(万元)供应商 保时捷Panamera 97.30-245.80 保时捷Cayanne 91.30-190.80 保时捷Taycan 88.80-179.80 保时捷Macan 54.50-102.8 宝马宝马7系 80.80-261.20倍适登 宝马宝马X7 100.00-178.80威巴克、采埃孚-萨克斯 宝马宝马X6 75.39-93.69威巴克、采埃孚-萨克斯 宝马宝马X5 69.99-86.39威巴克、采埃孚-萨克斯 宝马宝马6系GT 58.39-68.39威巴克、采埃孚-萨克斯 宝马 宝马5系新能源 49.69-53.69威巴克、采埃孚-萨克斯 奥迪奥迪RS 7 144.88-172.23 AMK、威巴克 汽车/行业深度 奥迪奥迪A8L 83.88-194.28 AMK、威巴克 奥迪 奥迪e-tron (进口) 65.88-83.00 AMK、威巴克 奥迪奥迪A6(进口) 41.98-56.98 AMK、威巴克 奔驰迈巴赫S级 138.08-319.88倍适登 奔驰GLE级AMG 94.18-180.18倍适登 奔驰奔驰GLS 93.48-148.88倍适登 奔驰奔驰S级 84.28-181.88倍适登 奔驰奔驰GLE 69.38-135.38倍适登 奔驰奔驰CLS级 57.68-82.88 AMK、采埃孚-萨克斯 奔驰奔驰V级 47.18-65.18 AMK、采埃孚-萨克斯 奔驰奔驰GLC 39.08-58.78 AMK、采埃孚-萨克斯 奔驰 奔驰C级 (进口) 34.68-52.68 AMK、采埃孚-萨克斯 路虎揽胜 122.50-321.30大陆、AMK 路虎揽胜运动版 90.48-189.80大陆、AMK 路虎卫士 72.80-99.00大陆、AMK 路虎发现 66.98-93.48大陆、AMK 路虎揽胜星脉 55.80-87.88大陆、AMK 雷克萨斯雷克萨斯LS 80.80-118.00 数据来源:公司官网,东北证券 表2:造车新势力等高端电动车型搭载空气悬挂 品牌车型指导价(万元)供应商 特斯拉Model X 73.71-100.00 特斯拉Model S 72.28-123.99 蔚来蔚来ET7 44.80-52.60保隆科技 蔚来蔚来ES8 44.80-62.40中鼎股份、孔辉汽车 蔚来蔚来ES6 35.80-54.80中鼎股份、孔辉汽车 吉利极氪001 28.10-36.00中鼎股份 奇瑞岚图汽车FREE 33.36-36.36淅川减震 汽车/行业深度 红旗红旗E-HS9 53.98-75.00孔辉汽车 红旗红旗H9 30.98-60.00孔辉汽车 红旗红旗HS7 27.58-45.98孔辉汽车 数据来源:公司官网,东北证券 图6:奥迪A8L空气悬挂 图7:特斯拉Model X空气悬挂 数据来源:公司官网,东北证券 数据来源:公司官网,东北证券 图8:蔚来ET7空气悬挂 图9:吉利极氪001空气悬挂 数据来源:公司官网,东北证券 数据来源:公司官网,东北证券 汽车/行业深度 2.4.空气悬架的组成 空气悬架系统包括空气供给单元、电子控制单元、多系统传感器、空气弹簧、减 振器等等。

而空气供给单元中又主要包括空气压缩机、储气罐、阀组等一系列部 件。

我们判断空气悬架系统中技术壁垒最高的部件为空气供给单元、空气弹簧、 电子减震器。

表3:空气悬挂系统组成部分 名称产品图片 空气供给单元 空气压缩机(核心) 储气罐 阀组 电子控制单元 多系统传感器 空气弹簧 减震器 数据来源:公司官网,东北证券 图10:奇瑞岚图汽车FREE空气悬挂 图11:奇瑞岚图汽车FREE空气悬挂 数据来源:公司官网,东北证券 数据来源:公司官网,东北证券 汽车/行业深度 图12:空气供给单元 数据来源:汽车维修技术网,东北证券 图13:空气压缩机结构 图14:空气压缩机结构 数据来源:汽车维修技术网,东北证券 数据来源:汽车维修技术网,东北证券 空气压缩机是空气供给单元的核心。

从原理来看,ECU控制空气供给单元来动态 控制气体的进出,调节空气弹簧的软硬程度和长度,其中压缩空气由一个单级往 复活塞式压缩机产生。

为了避免压缩空气产生冷凝水引起部件锈蚀必须采用空气 干燥器给压缩空气去湿。

气动排气阀的作用是保持系统剩余压力和限压。

为了提 高系统工作的可靠性,在空气压缩机的缸盖上安装有温度传感器,悬架控制单元 要根据空气压缩机的运行时间和温度信号计算出空气压缩机的最高允许温度,并 在超过某个界限值时关闭空气压缩机或不让空气压缩机接通,避免空气压缩机过热。

空气弹簧是空气悬架的另一个重要部件。

是一个充以空气的橡胶气囊结构,在柔 汽车/行业深度 性密封容器内部充入压缩空气,借助空气的可压缩性来充当车身和车轮之间的弹 性元件,承受和传递垂直载荷以缓和冲击。

其中弹簧的弹性系数也就是弹簧的软 硬能根据需要自动调节,所以空气弹簧可提供比传统弹簧更舒适的悬架。

大多空 气弹簧系统是由车载计算机来控制的,因此弹簧特性取决于气体性能、气囊结构 和控制方式。

图15:保隆科技量产的空气弹簧分类 数据来源:保隆科技官网,东北证券 空气悬架的其他组成部分则在系统工作中提供其他功能。

ECU控制器的硬件和底 层的壁垒并不高,在整个系统里面ECU难度相对较低。

长远来看,未来实力较强 的大主机厂会将悬架ECU控制器集成到底盘的域控制器里面去,一些小的主机厂 的整合能力还不够,所以仍然会保留悬架的控制器;传感器方面大陆占据较多市 场份额,而像保隆科技等公司也有自产的悬架高度传感器和加速度传感器,有望 加速国产化;减震器负责将弹簧瞬间储存的弹性势能快速吸收掉,阻止弹簧不断 拉伸/压缩运动。

主要的生产商包括天纳克、采埃孚、倍适登等公司。

图16:电子减震器的内部结构 图17:电子减震器的工作原理 数据来源:中国汽车工程师手册,东北证券 数据来源:中国汽车工程师手册,东北证券 3.市场空间与竞争格局 3.1.市场空间 根据Mordor Intelligence,2020年全球汽车空气悬架的市场空间达到60亿美元,预 汽车/行业深度 计2026年全球空气悬架市场空间将达到90亿美元,复合增长率超过6%。

其中亚 太市场将显著增长,而亚太地区的增长主要将由中国市场推动。

我们认为,目前国内新能源汽车搭载空气悬挂仍处于起步阶段,供应商在今年以 及2022年获得的定点项目大多于2023年开始放量。

考虑到大多数车型将在明年下 半年至后年上半年之间上市,因此我们判断国内新能源汽车市场空悬渗透率将在 近两年提升,2024年后提速将进一步加快。

我们判断,2025年国内乘用车市场至少是160亿以上的市场空间。

此前中国空气 悬挂的市场空间较小,中国市场在未来几年将拥有可观的增速。

假设单车空悬方 案价值8000元,2025年如果20万到50万价格的车型的渗透率普及到30%以上, 国内乘用车市场搭载空气悬挂的数量约为200万辆,大约是160亿的市场空间。

预 计保隆科技在2025年有50万辆左右的空气弹簧出货量。

中鼎股份致力于成为硬件 综合供应商,公司的空气供给单元市占率已经维持在50%以上,看好公司未来拥 有空气弹簧供应能力后也能获得一定份额,整体的综合市占率有望达到30%左右。

表4:2025年国内乘用车空气悬挂市场空间测算 2025年(E) 20万-50万车型的渗透率30% 搭载空气悬挂的乘用车数量(万辆) 200 空气悬挂单车价值(元) 8000 空气悬挂市场空间(亿元) 160 数据来源:东北证券整理 3.2.竞争格局 空气供给单元的前装市场主要是威伯科(WABCO,被采埃孚收购)、AMK(中鼎 股份的子公司)、大陆占据国内外的主要份额。

细分来看,空气供给单元中包括空 气压缩机、储气罐、阀组等部件,其中核心部件为空气压缩机,也是技术壁垒最 高的部件,大陆、威伯科、AMK都选择自己开发生产空气压缩机,外来竞争者短 时间难以进入这一领域。

图18:WABCO空气供给单元 图19:WABCO电子控制单元 数据来源:WABCO官网,东北证券 数据来源:孔辉汽车官网,东北证券 空气供给单元中还有其他组成部分。

其中储气罐有许多厂商拥有生产能力。

阀组 汽车/行业深度 部件的市场格局目前较为单一,全球九成左右的市场份额都集中于德国公司RAPA, 该公司为空悬供应商提供阀组以装配成空气供给单元。

我们认为阀组的市场格局 单一的原因主要在于此前空悬市场空间不大,并非因为阀组的技术难度高,随着 空悬渗透率上升,中国空悬市场打开,我们判断阀组将会出现更多供应商,存在 国产替代的可能。

乘用车空气弹簧市场,全球范围内主要的生产厂商为大陆、威巴克,为主机厂供 应系统集成的方案。

此外,市场上还有几家公司也拥有一定影响力,例如凡士通 FIRESTONE。

国内市场中,目前乘用车空气弹簧达到量产水平的只有保隆科技与 孔辉汽车(非上市公司)。

图20:前空气弹簧总成 图21:后空气弹簧总成 数据来源:孔辉汽车官网,东北证券 数据来源:孔辉汽车官网,东北证券 在商用车空气弹簧领域竞争者较多。

瀚瑞森能制造商用车空气弹簧,没有乘用车 空气弹簧业务。

固特异的旧业务主要集中在商用车上,空气弹簧业务已经被大陆 收购,目前只有少许商用车的业务。

此外,凡士通原来的业务主要集中在商用车, 近年开始进入乘用车空气弹簧市场。

赛夫华兰德的业务为挂车空气悬架的集成方 案,赛夫华兰德是保隆科技的客户之一,赛夫华兰德在国内用的商用车空气弹簧 由保隆科技提供。

汽车/行业深度 表5:空气悬挂零部件的部分生产厂商情况 产品部分厂商名称部分logo 空气压缩机WABCO、AMK、大陆 阀组RAPA 空气弹簧大陆、威巴克、瀚瑞森、凡士通、保隆科技、孔辉汽车 数据来源:公司官网,东北证券 4.大趋势 4.1.空气悬架热门的原因 我们认为空气悬挂开始迎来市场广泛关注,主要是供需两方面催化造成的: 需求方面,新能源汽车对空悬的需求提升了消费者和竞争对手对于空悬的重视程 度。

虽然空气悬挂与燃油车、电动车的分类没有直接关系,但是不可否认新能源 车车企对空气悬挂提供了重要助推作用,由于新能源汽车底盘系统稳定性的要求 远高于纯燃油车,空气悬挂系统已经逐步成为新能源汽车平台的主流配置。

蔚来 几乎全系均有配置空气悬架,理想汽车的X01也会搭载空气悬挂,吉利汽车的极 氪为消费者提供了空气悬挂的选配方案,超过半数的消费者均有意选装。

美国电 动皮卡Rivian也要配置空气悬架,进一步打开市场热点。

新能源汽车一方面帮助 了空悬车型的价格下探,另一方面让消费者都对空气悬挂有了高度关注催生需求, 此外,还给竞争对手压力,进一步促使其他燃油车和新能源车等主机厂加快装配 空气悬挂的速度,提升渗透率。

供给方面,国产化方案加速空悬渗透率提升。

此前都是海外制造商提供空悬方案, 价格在12000元以上,还要额外附加高额开发费用。

随着中鼎收购AMK进入国产 化落地、保隆科技成功进入乘用车空气弹簧量产阶段,国产化的空悬系统凭借 8000元左右的方案吸引主机厂关注,有望帮助配置空气悬挂的车型实现价格下探, 提升空悬的渗透率。

国产空气悬架的零部件总价在4000-5000元之间(若不考虑减震器的支柱费用)。

再加上一些软件开发费用,整体方案价格约为8000元,如果进一步深化国产方案, 价格还有较大下探的空间。

根据调研,目前国产化方案中,四根空气弹簧(不包括减震器)价格约在2000- 3000元之间。

空气弹簧分为集成式和独立式,集成式比独立式价值量更高,由于 汽车一般重心偏向前端,前悬需要配置更好的集成式空气弹簧。

若前悬两根搭载 集成式,后悬搭载两根独立式弹簧,价值量在2000元左右;若主机厂选择四根弹 簧均选用集成式弹簧的高配置,则价值量为3000元左右。

汽车/行业深度 空气供给单元为空悬部件中的技术核心,单车价值2000元左右,其中核心部件空 气压缩机的价值在1000元左右。

其余部分中,储气罐价格大约在200-500元之间, 隔音包约150元,此外还涉及分配阀与管路等零部件。

除了空气弹簧和空气供给单元以外,其他零部件的价格不一。

电子减震器以及其 他的附属零部件,合计3000元左右;ECU核心内容是算法,硬件成本约在400- 600元之间。

传感器主要是悬架高度传感器和加速度传感器等,全部加总后价格在 300元左右。

此外整体的软件开发费用在2000块钱左右。

表6:国产化空气悬架方案的价格水平 产品名称价值量(元) 空气弹簧 前悬2根集成式+后悬2根独立式:约2000 前后悬都采用4根集成式:约3000 空气供给单元 空气压缩机约1000 储气罐200-500 隔音包约150 分配阀与管路等- 电子减震器 约3000 ECU 硬件成本:约400-600 传感器 约300 软件开发费用 约2000 国产化空气悬架整体价格最低可控制在8000元左右 数据来源:东北证券整理 4.2.未来的集成模式 我们认为未来“主机厂集成”将替代“tier1厂商集成”的模式。

目前欧洲车企选 择分包零部件,最后车企自己完成集成的方案更多,如奔驰、宝马均为此模式。

国内东风岚图、长城,以及小鹏、蔚来的初始车型选择的是tier1厂商集成的模式, 但是我们认为主机厂自己集成会成为大趋势。

原因在于:一方面随着主机厂自身 的技术知识积累,拥有了自身完成集成的能力,另一方面主机厂自身集成较之 tier1厂商集成的模式能降低成本。

根据我们的调研与分析,目前全市场约六成车 企采取主机厂自身集成的模式,其余仍采取交给tier1厂商集成的模式,但我们判 断未来主机厂集成的比例将不断升高。

更具体拆分,我们判断未来的模式会成为主机厂向供应商进行全硬件采购,自研 ECU部分,再自行进行软硬件的集成。

目前主机厂已经在提倡所谓解耦采购,将 ECU进行自研的模式。

一方面ECU解耦采购帮助主机厂降低成本。

另一方面,若 控制程序采购自零部件厂商,主机厂一定意义上丧失了后续对车型程序的调节的 主动权。

所以无论造车新势力还是头部自主品牌,目前都是解耦的趋势,算法软 件的开发以自研为主。

汽车/行业深度 图22:电控悬架控制器(ECU)示意图 数据来源:保隆科技,东北证券 5.保隆科技:乘用车空簧量产先发优势,国产化替代价格优 势明显 公司目前在空气悬挂领域能够生产空气弹簧、储气罐、传感器、控制器等部件, 暂时无法生产空气供给单元中的空气压缩机与阀组。

图23:保隆科技已量产的主动悬架系统产品 数据来源:保隆科技,东北证券 目前保隆科技在空气悬挂领域最大的亮点是空气弹簧的开发。

公司的空气弹簧采 用国际著名供应商的优质原胶和帘布材料,自主开发业内领先的氯丁+天然胶混合 汽车/行业深度 配方。

实现配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链自主掌控,拥有完善 的试验设备,满足客户的全部试验要求。

公司的袖式空气弹簧满足80℃高温双动 100万次、常温1000万次和-35℃低温疲劳试验,满足国际知名客户最苛刻的试验 标准,膜式弹簧满足500万次常温疲劳试验(国标为300万次)。

图24:保隆科技空气弹簧 数据来源:保隆科技,东北证券 图25:保隆科技减震器 数据来源:保隆科技,东北证券 国产化是空气悬挂在中国市场的必然趋势。

公司与国外对手相比,优势主要在于 价格和地域: 价格端,国产方案较于海外供应商的方案具有较大价格优势。

威巴克的空气弹簧 方案每套大约在12000元左右,此外还要加上较高额的车型开发费用,外资供应商 汽车/行业深度 对于一个车型的集成开发费在五千万到一亿之间。

选择国产方案对主机厂而言存 在较大的降本空间。

公司作为国内供应商更容易接收项目订单。

威巴克、大陆的产品开发都在欧洲, 中国团队规模非常小,缺少开发资源和制造产能,开发速度较慢,很难接收国内 项目。

随着中国空气悬架市场快速增长,未来威巴克与大陆极有可能在国内扩大 产能,但是目前阶段仍未实施。

此外公司作为本土企业,对于国内主机厂客户拥 有快速响应的优势。

公司与国内对手相比,主要优势在于空气弹簧的壁垒:(1)橡胶材料的要求,空 气弹簧橡胶的性能要求要比其他的橡胶件高几个数量级;(2)设计难度。

新进入 者很难掌握整个开发试验验证的标准和过程控制的标准。

其中空气弹簧皮囊是最 关键的橡胶件,皮囊的设计需要三到五年左右的研发时间,原因在于橡胶不像金 属,金属离散性比较低,橡胶的离散度比较大,从配方开发、硫化工艺等方面, 需要更多的排列组合;(3)作为运动部件需要经受耐久试验。

保隆科技在研发空 气弹簧过程中进行了百万次耐久实验.也需要符合高温低温,以保证在恶劣工控下 的可靠性;(4)专利壁垒。

德国公司进入空气弹簧领域较早,都有专利布局,竞 争者若要进入此领域进行自主开发,需要考虑外企的专利技术保护问题;(5)供 应链角度,空气弹簧很多零件现阶段容易出现供应不足的情况。

保隆科技的一部 分零件是自制,包括专用轴承,专用的减震等产品,目前国内尚没有成功供应链, 仍需要对接国外供应商,但是将来公司可能会有进一步降本空间。

(6)人才短缺。

全球和国内缺乏空气弹簧方面的技术人才,保隆科技布局较早,目前开发团队规 模领先对手,建立起了自身研发体系,并且开始校招来培训新人持续造血。

与国内对手相比,公司在空气弹簧领域有先发优势。

公司布局较早,于2012年立 项制造空气弹簧,2014年首次亮相,先从商用车做起,2016年转型到乘用车。

而 2016年左右并未出现真正的乘用车空气弹簧的前装业务,且受限于外资主机厂的 要求,公司在2016年选择发展北美、欧洲和中国的后装市场,积累一定经验。

2018年随着特斯拉、蔚来ES8、ES6等高端电动车车型配置空气弹簧,国内的悬 架市场出现机会。

公司2018年开始做系统集成的前期研发,更容易克服从产品设 计到工艺的整条供应链上的困难。

公司的先发优势能帮助获取更多主机厂订单。

目前国内能生产乘用车空气弹簧的仅有公司与孔辉汽车(非上市公司)两家供应 商。

孔辉汽车于2018年开始做空气悬架前端制造。

表7:保隆科技的空气悬挂产品已公告定点情况 公告日期客户 项目协议金额(亿 元) 2020/10/12国内某新能源汽车头部品牌主机厂全新平台项目空气悬架系统前后空气弹簧1.72 数据来源:公司公告,东北证券 汽车/行业深度 图26:保隆科技公司整体营收 数据来源:保隆科技,东北证券 公司目前在乘用车空气弹簧领域已取得定点项目,同时正与客户进行积极交流, 我们看好公司后续加快空气弹簧国产化趋势。

我们预计公司明年空气弹簧业务将 取得1-2亿的营收规模。

预测2026年国内有200万辆车将配置空气弹簧,公司 2026年的产能规划是50万辆。

图27:保隆科技业务单元分布 数据来源:保隆科技,东北证券 除了空气悬挂业务,公司其他业务线丰富,均有较为可观的增长势头。

预计今年 公司整体收入接近40亿,5年内有望达到80亿收入。

成熟业务有三类:(1)排气系统管件维持在10亿元营收,未来几年营收会高一些, 后面随着电动化发展营收会往下走一点;(2)气门嘴营收较稳定,预计稳定在6-7 汽车/行业深度 亿;(3)平衡块营收保持上升。

平衡块平均价格在1.2-1.3元/块,一辆车的平衡块 价格十几块钱,一年约250万辆车。

平衡块单件价值低但是利润率尚可,合作宝马、 马自达、大发、东风日产、本田等客户。

预计1- 2亿营收水平。

新兴业务:(1)整体传感器业务发展较快,5年规划达到至少10亿以上,明年销 售额预计达到3亿多,其中海外项目估计1亿;(2)轻量化业务,大型结构件预计 今年销售额1亿多,明年接近2亿,5年后达到约5亿;(3)TPMS业务预计继续 成长,一方面整体市场基本面恢复,体现在胎压渗透率预测继续上升、售后市场 规模上升、商务车市场成长,另一方面公司市场份额继续上升,今年TPMS有望 拿到新的业务定点,预计2026年胎压将接近20亿左右的销售额。

由于公司空气弹簧具有技术壁垒,且传感器、轻量化、TPMS等业务确定性强,故 微调对于公司的业绩预测。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.81亿、3.38 亿、4.12亿,EPS分别为1.35元、1.63元、1.98元,市盈率分别为37.94倍、31.55 倍、25.89倍,维持“买入”评级。

表8:保隆科技业绩拆分 公司整体2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,3313,880 4,728 5,448 YOY 0.3% 16.5% 21.8% 15.2% 总成本(百万元) 2,2222,599 3,167 3,648 毛利率(%) 33.3% 33.0% 33.0% 33.0% 金属管件2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9701,093 1,272 1,368 YOY 7.2% 12.6% 16.4% 7.6% 成本(百万元) 597680 793 856 毛利率(%) 38% 38% 38% 37% 气门嘴及配件2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 599665 751 811 YOY -5.2% 11.0% 13.0% 8.0% 成本(百万元) 301346 391 422 毛利率(%) 50% 48% 48% 48% TPMS及配件2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,1391,245 1,403 1,509 YOY 1.3% 9.4% 12.6% 7.6% 成本(百万元) 879949 1,063 1,137 毛利率(%) 23% 24% 24% 25% 平衡块2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 143157171181 YOY -5.0% 10.0% 9.0% 6.0% 汽车/行业深度 成本(百万元) 98108118125 毛利率(%) 31% 31% 31% 31% 汽车电子2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 174321 572 795 YOY 29% 85% 78% 39% 成本(百万元) 146257 439 598 毛利率(%) 16% 20% 23% 25% 其他2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 307399 559 783 YOY -18% 30% 40% 40% 成本(百万元) 200260 363 509 毛利率(%) 35% 35% 35% 35% 数据来源:Wind,东北证券整理 6.中鼎股份:凭借AMK龙头地位,目标定位空悬全硬件产 业链 从空气悬架整体角度来看,WABCO、AMK、大陆是国际市场的行业龙头。

从销售 配套数量角度出发,WABCO和AMK有较为明显的领先地位。

中鼎股份于2016 年5月以1.3亿欧元收购AMK,跻身空气悬挂行业的领先地位。

此后公司设立安 徽安美科,加快AMK在国内的落地,目前国内的电机产线与空气供给单元组装线 已经落地完成。

空气悬挂产品为公司中长期战略方向,公司将充分利用AMK在传 统汽车上的技术优势,在国内外市场取得业绩突破。

汽车/行业深度 图28:中鼎股份全球布局 数据来源:中鼎股份,东北证券 图29:中鼎股份空气悬挂业务布局 数据来源:中鼎股份,东北证券 大陆和WABCO都只自产一部分硬件,其他通过外采。

而AMK在传统车市场,曾 经也一直是自产空气供给单元,外采其他硬件,AMK自己也能做ECU控制程序, 现阶段在国内市场,因为主机厂都提倡解耦,倾向自研ECU,一方面的目的是降 本,另一方面希望在ECU控制程序方面主机厂希望自己去掌握主动性。

在这样的 汽车/行业深度 行业趋势下,公司的发展目标是成为空悬系统硬件综合供应商。

公司下一步会切 入空气弹簧、电子减震器等当前还没有实现自产的零部件,目前正在布局商用车 空气弹簧,乘用车空气弹簧也将坚定推进。

图30:中鼎股份致力补全空气悬挂全产业链 数据来源:中鼎股份,东北证券 表9:中鼎股份的空气悬挂产品定点情况 公告日期客户 项目协议金额(亿 元) 2021/10/16国内某头部新能源品牌主机厂全新平台项目空气悬挂系统的空气供给单元总成产1.7 2021/8/27国内某轻型商用车头部企业空气悬挂系统的空气供给单元总成产0.36 2021/8/13国内某新能源汽车头部品牌主机厂 全新平台项目空气悬挂系统的空气供给单元总成产品 2.95 2021/7/9国内某头部品牌主机厂全新平台项目空气悬挂系统的储气罐部件产0.58 2021/6/26国内某头部品牌主机厂全新平台项目空气悬挂系统的空气供给单元总成产2.6 2021/2/2东风汽车岚图H56项目空气悬挂系统核心部件小总成产品2.02 2020/11/23欧洲某知名汽车制造商 以ECU中控系统为核心的空气悬挂全系统总成项目 (独家) 8.31 2020/9/8东风汽车东风H97项目空气悬挂系统核心部件小总成产品1.27 2020/8/14蔚来汽车空气悬挂系统核心部件小总成产品1.31 数据来源:公司公告,东北证券 公司优势: 技术积累充分,AMK从事空悬总成多年,在海外市场与大陆、WABCO几乎平分 市场份额。

凭借AMK在海外的影响力,依然可以获得大量的海外市场的空悬订单。

AMK本土化后,相较国外对手拥有价格优势和服务优势。

中国市场打开后,由于 主机厂拥有强烈的降本需求,公司寻求提高硬件自产比例,降低硬件方案价格。

空悬总成如果实现自产国产化,可以将价格降低,远低于海外供应商的12000元左 右的方案售价。

而根据调研,我们认为空气供给单元中,AMK自产的空气压缩机 汽车/行业深度 仍存在30%的降本空间,但是空气供给单元中的其余零部件降本空间较小。

此外, 相比国外对手,AMK本土化落地之后服务好、响应速度更快,优于WABCO、大 陆等公司在国内的服务。

与国内对手相比,中鼎的优势主要在于拥有空气供给单元的核心技术。

AMK拥有 空气悬挂的核心之一空气供给单元的技术,而国内缺乏拥有空气供给单元量产能 力的竞争对手,因此公司在这一细分领域有显著优势。

此外,AMK从事空悬总成 多年,而国内目前空悬总成产品公司较少,公司加快落地步伐。

我们认为公司在 坐拥空气供给单元的技术的基础上,有望进一步在空气弹簧、电子减震器领域取 得突破。

我们认为在2025年,20万到50万价格的车型的空气悬挂渗透率有望达到30%以 上,按照单车价值量8000元来估算,国内乘用车空气悬挂硬件的市场约为160亿 以上的市场空间。

AMK在空气供给单元的细分市场,市占率一直维持在50%以 上。

当公司掌握空气弹簧与电子减震器技术后,预计公司在2025年空气悬架整体 领域的市占率将达到30%以上。

图31:中鼎股份业务占比 数据来源:中鼎股份,东北证券 中鼎股份未来主要拥有三大增量业务,空气悬挂、冷却系统、轻量化。

除了空气 悬挂拥有较大市场,冷却系统与轻量化也有较大增长确定性。

除了空气悬架,另一个增长核心是冷却管路业务,公司的冷却业务从市场地位、 技术水平在全球细分领域处于高地位。

公司子公司德国TFH一直推进热管理管路 产品的研发与生产。

在配套传统热管理管路的基础上,公司大力推进新能源汽车 热管理管路系统总成业务,积极拓展新材料在产品上的应用。

公司大力发展尼龙 管及TPV材料的应用,与较传统内燃机管路相比,新技术的应用可以使产品重量 轻,成本低,装配灵活,除此之外还可以保持良好的NVH和灵活性。

TFH凭借其 汽车/行业深度 创新和技术迅速的能力能够应对混合动力和燃料电池汽车的变化,并与多家OEM 客户积极开展先进的开发项目。

图32:冷却管路示意图 数据来源:中鼎股份,东北证券 我们认为公司冷却业务也将迎来放量:一方面单车价值提升明显。

新能源汽车电 池模组对于温控的要求远高于传统汽车,冷却管路产品单车价值提升明显,传统 车产品单车价值在300-400元之间,纯电动单车价值在700-800元之间,混动1200 元左右,增程式单车价值约为1600元。

另一方面新能源业务占比增长迅速。

公司 冷却业务中,目前新能源占比不到三分之一,而未来三到五年新获订单中新能源 业务占65%以上,获得充足的新能源车企订单,有较大提升趋势。

目前公司冷却管路系统约30亿营收规模。

中鼎股份子公司Tristone在欧洲市占率 30%,全球市占率22%。

公司目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏 和理想等新能源汽车平台配套。

保守假设公司在全球市场占有率不变的情况下, 2025年冷却管路系统能达到50亿营收规模。

若公司市占率进一步提升,我们认为 公司2025年冷却系统的营收将超过60亿。

公司轻量化业务保持快速增长。

主要轻量化产品有摆臂、控制臂等,核心部件是 球头。

公司近年来,大力正在发展底盘轻量化系统总成产品,锻铝控制臂总成项 目已经取得突破性进展。

旗下子公司四川望锦公司核心技术为球头铰链总成产品, 是底盘系统核心安全部件及性能部件,具备非常高的技术门槛。

目前公司轻量化 产品的市场占有率在10%左右。

汽车/行业深度 图33:轻量化业务示意图 数据来源:中鼎股份,东北证券 公司轻量化业务目前拥有5亿左右的营收规模,假设只考虑现有产品,预计到25 年将获得15亿左右的营收,若新研发更多轻量化产品,将有更高的营收水平。

密封系统为公司传统业务,旗下子公司德国KACO、美国库伯、美国ACUSHNET 这些企业拥有国际前三的密封系统技术。

KACO为代表密封系统旗下企业积极推 进新能源布局,已经开发配套成功高性能新能源电机密封。

同时,公司目前已经 开发批产新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品,为沃尔沃、蔚来、上汽、 广汽等新能源汽车平台配套。

预计密封系统业务将维持一个相对比较稳定的水平。

由于公司空气悬挂具有技术壁垒,加速布局空悬系统综合零部件,且冷却系统和 轻量化业务确定性强,故上调对于公司的业绩预测。

预计公司2021-2023年归母净 利润分别为10.33亿、13.08亿、15.70亿,EPS分别为0.85元、1.07元、1.29元, 市盈率分别为24.79倍、19.58倍、16.30倍,维持“买入”评级。

表10:中鼎股份业绩拆分 汇总2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11548.32 13013.23 14767.81 17111.27 YOY -1.35% 12.69% 13.48% 15.87% 营业成本(百万元) 8932.65 10029.98 11324.09 13029.63 毛利率22.65% 22.92% 23.32% 23.85% 1、冷却系统2020A 2021E 2022E 2023E 销售收入(百万元) 3033.06 3457.69 3907.19 4415.12 YOY -4.00% 14.00% 13.00% 13.00% 销售成本(百万元) 2491.36 2800.73 3125.75 3532.10 毛利率17.86% 19.00% 20.00% 20.00% 营收比重26.26% 26.57% 26.46% 25.80% 汽车/行业深度 2、智能底盘2020A 2021E 2022E 2023E 销售收入(百万元) 3444.04 4046.94 4876.15 6193.83 YOY -8.42% 17.51% 20.49% 27.02% 销售成本(百万元) 2729.99 3233.06 3912.48 4993.74 毛利率20.73% 20.11% 19.76% 19.38% 营收比重29.82% 31.10% 33.02% 36.20% 其中:轻量化及橡胶业务2020A 2021E 2022E 2023E 销售收入(百万元) 2664.57 2877.74 3122.34 3387.74 YOY -7.00% 8.00% 8.50% 8.50% 销售成本(百万元) 2044.52 2215.86 2404.20 2608.56 毛利率23.27% 23.00% 23.00% 23.00% 营收比重23.07% 22.11% 21.14% 19.80% 其中:空气悬挂2020A 2021E 2022E 2023E 销售收入(百万元) 779.47 1169.21 1753.81 2806.09 YOY 0.00% 50.00% 50.00% 60.00% 销售成本(百万元) 685.47 1017.21 1508.27 2385.18 毛利率12.06% 13.00% 14.00% 15.00% 营收比重6.75% 8.98% 11.88% 16.40% 3、密封系统2020A 2021E 2022E 2023E 销售收入(百万元) 2790.11 2999.37 3224.32 3466.14 YOY -5.00% 7.50% 7.50% 7.50% 销售成本(百万元) 2039.01 2189.54 2353.75 2530.29 毛利率26.92% 27.00% 27.00% 27.00% 营收比重24.16% 23.05% 21.83% 20.26% 4、其他业务2020A 2021E 2022E 2023E 销售收入(百万元) 2281.12 2509.23 2760.16 3036.17 YOY -10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 销售成本(百万元) 1672.29 1806.65 1932.11 1973.51 毛利率26.69% 28.00% 30.00% 35.00% 营收比重19.75% 19.28% 18.69% 17.74% 数据来源:Wind,东北证券整理 7.风险提示 产品开发不及预期;下游汽车需求不及预期 汽车/行业深度 研究团队简介: 李恒光:上海理工大学数量经济学硕士,2016年加入东北证券中小盘负责新能车产业链研究,2017年至今担任汽车组组 长,重点覆盖整车、零部件和新能车等方向。

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分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。

本报告遵循合规、客 观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三 方的授意或影响,特此声明。

投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入未来6个月内,股价涨幅超越市场基准15%以上。

投资评级中所涉及的市场基准: A股市场以沪深300指数为市场基 准,新三板市场以三板成指(针对 协议转让标的)或三板做市指数 (针对做市转让标的)为市场基 准;香港市场以摩根士丹利中国指 数为市场基准;美国市场以纳斯达 克综合指数或标普500指数为市场 基准。

增持未来6个月内,股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。

中性未来6个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。

减持未来6个月内,股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。

卖出未来6个月内,股价涨幅落后市场基准15%以上。

行业 投资 评级 说明 优于大势未来6个月内,行业指数的收益超越市场基准。

同步大势未来6个月内,行业指数的收益与市场基准持平。

落后大势未来6个月内,行业指数的收益落后于市场基准。

汽车/行业深度 东北证券股份有限公司 网址:电话:400-600-0686 地址邮编 中国吉林省长春市生态大街6666号130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦4层100033 中国上海市浦东新区杨高南路799号200127 中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630 机构销售联系方式 姓名办公电话手机邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏(总监) 021-6100198613636606340 ruanmin@nesc.cn 吴肖寅021-6100180317717370432 wuxiaoyin@nesc.cn 齐健021-6100196518221628116 qijian@nesc.cn 李流奇021-6100180713120758587 Lilq@nesc.cn 李瑞暄021-6100180218801903156 lirx@nesc.cn 周嘉茜021-6100182718516728369 zhoujq@nesc.cn 刘彦琪021-6100202513122617959 liuyq@nesc.cn 周之斌021-6100207318054655039 zhouzb@nesc.cn 陈梓佳021-6100188719512360962 chen_zj@nesc.cn 孙乔容若021-6100198619921892769 sunqrr@nesc.cn 屠诚021-6100198613120615210 tucheng@nesc.cn 华北地区机构销售 李航(总监) 010-5803455318515018255 lihang@nesc.cn 殷璐璐010-5803455718501954588 yinlulu@nesc.cn 温中朝010-5803455513701194494 wenzc@nesc.cn 曾彦戈010-5803456318501944669 zengyg@nesc.cn 王动010-5803455518514201710 wang_dong@nesc.cn 吕奕伟010-5803455315533699982 lvyw@nesc.com 孙伟豪010-5803455318811582591 sunwh@nesc.cn 华南地区机构销售 刘璇(总监) 0755-3397586513760273833 liu_xuan@nesc.cn 刘曼0755-3397586515989508876 liuman@nesc.cn 王泉0755-3397586518516772531 wangquan@nesc.cn 王谷雨0755-3397586513641400353 wanggy@nesc.cn 张瀚波0755-3397586515906062728 zhang_hb@nesc.cn 邓璐璘0755-3397586515828528907 dengll@nesc.cn 戴智睿0755-3397586515503411110 daizr@nesc.cn 王星羽0755-3397586515622820131 wangxy_7550@nesc.cn 王熙然0755-3397586513266512936 wangxr_7561@nesc.cn 阳晶晶0755-3397586518565707197 yang_jj@nesc.cn 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵(总监) 021-6100215118616369028 liyinyin@nesc.cn 杜嘉琛021-6100213615618139803 dujiachen@nesc.cn 王天鸽021-6100215219512216027 wangtg@nesc.cn 王家豪021-6100213518258963370 wangjiahao@nesc.cn 白梅柯021-2036122918717982570 baimk@nesc.cn 刘刚021-6100215118817570273 liugang@nesc.cn 曹李阳021-6100215113506279099 caoly@nesc.cn

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