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海目星:天风证券-海目星-688559-激光+自动化领头羊,紧跟新能源扩产风潮-210915

研报作者:李鲁靖 来自:天风证券 时间:2021-09-15 08:32:04
  • 股票名称
    海目星
  • 股票代码
    688559
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zl***cm
  • 研报出处
    天风证券
  • 研报页数
    21 页
  • 推荐评级
    买入(首次)
  • 研报大小
    1,159 KB
研究报告内容

公司报告|首次覆盖报告 1 海目星(688559) 证券研究报告 2021年09月15日 投资评级 行业机械设备/专用设备 6个月评级买入(首次评级) 当前价格59.13元 目标价格72.96元 基本数据 A股总股本(百万股) 200.00 流通A股股本(百万 股) 120.17 A股总市值(百万元) 11,826.00 流通A股市值(百万 元) 7,105.44 每股净资产(元) 7.07 资产负债率(%) 69.14 一年内最高/最低(元) 86.00/17.99 作者 李鲁靖分析师 SAC执业证书编号:S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告 股价走势 激光+自动化领头羊,紧跟新能源扩产风潮 1、“激光+自动化”领头羊 海目星是一家激光及自动化设备综合解决方案提供商。

主要从事消费类电 子、动力电池、钣金加工等行业的激光及自动化设备的研发、设计、生产 及销售,在激光、自动化和智能化综合运用领域已形成较强优势。

公司业绩持续增长,营收规模从2016年2.98亿元增至2020年13.20亿 元,年均复合增速为45.09%;归母净利润从2016年0.09亿元增至2020 年0.77亿元,年均复合增速为71.92%。

公司积极顺应市场变化,成功打 造第二成长曲线。

通过募资项目进一步扩大激光及自动化设备生产规模, 丰富公司产品在多个行业领域应用。

2、动力电池:成长驱动力强劲,市场需求空间广阔 1)车企共同启动电动化发展大潮,锂电池需求到2025年有望达到 800GWH以上。

旺盛的电动车需求,将有望带动合计接近808GWH的锂 电池需求,其中纯电动需求约为747GWH,混动需求为62GWH左右。

2)动力电池市场空间广阔,产能仍有较大缺口。

我们预计到2025年动 力锂电整体需求有望达到1592GWH(产能利用率70%情况下)。

在统计了 全球前17家的电池厂产能情况后,我们计算出在悲观/中性/乐观的情况 下,2023年底动力电池的产能缺口为376/498/1013GWH。

根据动力电池 需求缺口,我们测算出锂电设备在悲观和中性情况下,2024年规模将会 分别达到615.83亿元和799.51亿元。

3、核心竞争力:“激光+自动化”,打造第二成长曲线 公司产品根据下游客户需求不断升级迭代。

2)公司覆盖下游龙头客户, 掌握行业最新动态。

3)紧跟新能源汽车风向,打造第二成长曲线。

公司 研发出国内第一台可量产的锂电池激光高速制片机,致力于解决锂电五金 模切机技术中存在的生产效率低、转运、管理以及中间存放成本高的问 题,直击行业痛点。

4)为客户提供激光及自动化设备综合服务而非单一 产品,针对客户需求提供定制化、个性化服务。

5)积极引进行业人才, 加大研发支出。

盈利预测与估值:预计2021-2023年公司营业收入分别为22.25亿、38.13 亿、52.92亿,YOY为68.50%、71.33%、38.81%;归母净利润分别为1.58 亿、3.49亿、5.19亿,YOY为104.55%、120.83%、48.64%,对应PE 75X、34X、23X。

目标市值145.92亿元,上涨空间为23.39%,对应目标 价为72.96元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济风险、行业竞争风险、下游行业波动风险、业务集中 风险等 财务数据和估值201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,030.921,320.592,225.243,812.535,292.33 增长率(%) 28.7528.1068.5071.3338.81 EBITDA(百万元) 219.42239.49214.90456.85658.37 净利润(百万元) 145.5577.35158.22349.39519.33 增长率(%) 74.63 (46.86) 104.55120.8348.64 EPS(元/股) 0.730.390.791.752.60 市盈率(P/E) 81.25152.8974.7533.8522.77 市净率(P/B) 18.078.567.856.625.37 市销率(P/S) 11.478.965.313.102.23 EV/EBITDA 0.0026.3855.4427.6217.77 资料来源:wind,天风证券研究所 -27% 9% 45% 81% 117% 153% 189% 2020-092021-012021-05 海目星专用设备 沪深300 公司报告|首次覆盖报告 2 内容目录 1.海目星:“激光+智能自动化”领头羊....................................................................................5 1.1.深耕激光和自动化领域,成为行业领跑者.............................................................................5 1.2.公司股权结构清晰,子公司遍及全球......................................................................................5 1.3.产品多元发展,通用激光设备占据核心地位........................................................................6 1.4.公司业绩持续增长,归母净利润屡创新高.............................................................................7 1.5.合理分配资金,建设募投项目....................................................................................................9 2.动力电池:成长驱动力强劲,市场需求空间广阔..................................................................9 2.1.电动车:车企共推电动车发展,锂电池需求持续上升......................................................9 2.2.叉车及电动工具:对锂电池需求同样旺盛..........................................................................10 2.3.储能:锂电降本+补贴带动储能市场需求快速释放.........................................................11 2.4.动力电池市场空间广阔,产能仍有较大缺口.....................................................................11 3.海目星:激光+自动化,打造第二成长曲线..........................................................................12 3.1.专注研发能力,产品持续升级.................................................................................................12 3.2.坚持大客户战略,积极覆盖行业龙头或优质客户............................................................14 3.3. “激光+自动化”双驱并进,展现竞争优势.......................................................................15 3.3.1.技术优势打造第二成长曲线..........................................................................................15 3.3.2.精细服务优势把握市场需求..........................................................................................16 3.3.3.产能优势提高经济效益...................................................................................................17 4.盈利预测与估值...........................................................................................................................17 5.风险提示.......................................................................................................................................19 1.海目星:“激光+智能自动化”领头羊....................................................................................5 1.1.深耕激光和自动化领域,成为行业领跑者.............................................................................5 1.2.公司股权结构清晰,子公司遍及全球......................................................................................5 1.3.产品多元发展,通用激光设备占据核心地位........................................................................6 1.4.公司业绩持续增长,归母净利润屡创新高.............................................................................7 1.5.合理分配资金,建设募投项目....................................................................................................9 2.动力电池:成长驱动力强劲,市场需求空间广阔..................................................................9 2.1.电动车:车企共推电动车发展,锂电池需求持续上升......................................................9 2.2.叉车及电动工具:对锂电池需求同样旺盛..........................................................................10 2.3.储能:锂电降本+补贴带动储能市场需求快速释放.........................................................11 2.4.动力电池市场空间广阔,产能仍有较大缺口.....................................................................11 3.海目星:激光+自动化,打造第二成长曲线..........................................................................12 3.1.专注研发能力,产品持续升级.................................................................................................12 3.2.坚持大客户战略,积极覆盖行业龙头或优质客户............................................................14 3.3. “激光+自动化”双驱并进,展现竞争优势.......................................................................15 3.3.1.技术优势打造第二成长曲线..........................................................................................15 公司报告|首次覆盖报告 3 3.3.2.精细服务优势把握市场需求..........................................................................................16 3.3.3.产能优势提高经济效益...................................................................................................17 4.盈利预测与估值...........................................................................................................................17 5.风险提示.......................................................................................................................................19 图表目录 图1:公司股权结构及子公司.....................................................................................................................5 图2:公司产品结构........................................................................................................................................6 图3:公司动力电池激光及自动化设备产品示意图............................................................................6 图4:2016-2020年海目星营业总收入(亿元).................................................................................7 图5:2016-2019年海目星归母净利润(亿元).................................................................................7 图6:2017-2019年海目星主营业务毛利构成(%) ..........................................................................7 图7:2016-2019海目星主营业务收入(亿元).................................................................................7 图8:2016-2020年公司ROE(%) ..........................................................................................................8 图9:2016-2020年公司研发费用支出(亿元).................................................................................8 图10:2017-2019公司各项活动现金流量净额(亿元) ................................................................8 图11:2017-2020年公司主营业务毛利率(%) ................................................................................8 图12:2019-2025全球电动工具锂电池装机量(GWh) ..............................................................10 图13:2019-2025中国电动工具锂电池装机量(GWh) ..............................................................10 图14:公司设立以来主营业务及主要产品演变情况.......................................................................12 图15:公司主要客户....................................................................................................................................14 图16:2018年动力电池激光及自动化设备主要客户销售情况(单位:万元) ...................14 图17:2019年动力电池激光及自动化设备主要客户销售情况(单位:万元) ...................14 图18:2018年通用激光及自动化设备主要客户销售情况(单位:万元) ............................15 图19:2019年通用激光及自动化设备主要客户销售情况(单位:万元) ............................15 图20:公司服务模式....................................................................................................................................16 表1:公司发展历程........................................................................................................................................5 表2:公司募集资金投资方向及使用安排..............................................................................................9 表3:2019-2020年电动车渗透度............................................................................................................9 表4:新能源车锂电池需求测算.................................................................................................................9 表5:叉车电动化需求展望........................................................................................................................10 表6:储能方面相关政策.............................................................................................................................11 表7:动力电池2025年需求展望............................................................................................................11 表8:动力电池需求缺口测算...................................................................................................................12 表9:公司通用激光及自动化设备产品示意图...................................................................................13 表10:海目星三大创新解决方案............................................................................................................16 表11:公司生产调试人员工时利润率...................................................................................................17 表12:公司主要产品产销情况.................................................................................................................17 公司报告|首次覆盖报告 4 表13:营收预测.............................................................................................................................................18 表14:可比公司估值....................................................................................................................................19 公司报告|首次覆盖报告 5 1.海目星:“激光+智能自动化”领头羊 1.1.深耕激光和自动化领域,成为行业领跑者 公司自2008年成立以来专注于激光光学及控制技术、与激光系统相配套的自动化技术, 并持续强化这两大核心能力,目前已成为激光及自动化领域综合解决方案提供商。

公司 积极顺应市场发展,紧随时代潮流,于2016年进入动力电池领域,2020年实现科创板 上市。

表1:公司发展历程 年份发展历程 2008年海目星成立,便携激光机问世 2009年蚀刻模板激光机问世 2010年广州海目星成立 2011年5WU冷紫外激光器问世,为世界级制造企业提供全自动生产线 2012年世界领先3D激光机问世,中国创新创业大赛二等奖 2013年国家高新技术企业10W风冷紫外激光器问世,鞍山海目星成立 2015年新能源行业专用设备问世,首台激光精密设备问世 2016年年度最具投资价值企业,年度创新技术产品金球奖 2020年海目星于科创板上市,发行股数5000万股。

资料来源:公司官网、天风证券研究所 目前公司已具备面向多元化应用市场、多层及行业客户的综合产品和解决方案服务能力, 在消费电子、新能源电池等应用领域,公司积累了如Apple、华为、富士康、伟创力、立 讯精密、京东方、蓝思科技、特斯拉、CATL、长城汽车、蜂巢能源、中航锂电、亿纬锂 能等行业龙头或知名企业客户。

1.2.公司股权结构清晰,子公司遍及全球 公司实际控制人为自然人赵盛宇先生,现担任海目星公司董事长兼总经理。

其通过持有 鞍山海康80.3%股份、海目星投资92.3%股份、深海创投90%股份间接持有海目星股份。

聂 水斌为自然人股东,直接持有2.1%海目星股份,并通过持有19.7%鞍山海康股份间接持有 海目星,现担任海目星公司副董事长。

公司有多家子公司,范围遍及全球。

公司积极开发境外市场,设立美国海目星及意大利海 目星,寻求海外市场增长点。

子公司主营业务分工明确,广州海目星主要负责金属切割及 焊接设备制造;其他金属加工机械制造;机械零部件加工等。

鞍山海目星经营范围主要为 激光设备、钣金产品、激光发生器等。

江苏海目星主营业务包括动力电池激光及自动化设 备、钣金激光切割机等产品的生产和销售。

公司股权结构图及子公司结构图(截至公司 2021年半年度报告)如下。

图1:公司股权结构及子公司(截至公司2021年半年度报告) 公司报告|首次覆盖报告 6 资料来源:Wind、公司2021年半年度报告、天风证券研究所 1.3.产品多元发展,通用激光设备占据核心地位 深耕激光和自动化领域。

公司作为激光和自动化领域的龙头企业,主要从事消费类电子、 动力电池、钣金加工等行业的激光及自动化设备的研发、设计、生产及销售,在激光、自 动化和智能化综合运用领域已形成较强的优势。

公司的主要产品分为动力电池激光及自动化设备、通用激光及自动化设备、显示及脆性材 料精密激光及自动化设备三类。

1)动力电池激光及自动化设备:覆盖了下游方形、圆柱 及软包电池的部分生产环节。

2)通用激光及自动化设备:产品主要包括激光打标设备、 激光焊接及自动化生产线和钣金激光切割设备。

3)显示及脆性材料精密激光及自动化设 备:主要采用皮秒、飞秒激光器应用于屏幕、玻璃、陶瓷等对加工精度要求较高的零部件 的切割、标记、曝光等。

具体产品如下图所示: 图2:公司产品结构 资料来源:公司招股书、天风证券研究所 动力电池发展空间大,将成为公司重要的业绩来源之一。

近年来,动力电池行业发展趋势 良好,市场空间广阔。

根据GGII数据,2014-2019年度国内动力电池装机量复合增长率达 75.95%。

随着动力电池行业产能结构调整、行业集中度提高,动力电池成本下降以及无钴 电池、CTP、刀片电池等新技术革新,预计未来国内动力电池市场仍将保持较高的增速。

公司把握时机,2019年公司首次实现与特斯拉签署设备销售合同,正式进军动力电池国际 市场,预计未来国际市场收入将进一步增长。

公司动力电池激光及自动化设备未来具备广 阔的市场空间和发展潜力,将成为公司业绩主要来源之一。

图3:公司动力电池激光及自动化设备产品示意图 公司报告|首次覆盖报告 7 资料来源:公司招股书、天风证券研究所 1.4.公司业绩持续增长,归母净利润屡创新高 公司营业收入在2016-2020年不断增长,屡创新高。

2016-2020年营业收入复合年均增 长率为45.09%,2020年公司实现营业总收入为13.2亿元。

公司归母净利润近年来的不断增长体现了公司盈利能力的提升,2016-2019年公司归母 净利润持续增加,特别是在2018年和2019年实现了大幅增长,2019年公司归母净利润 为1.46亿元。

2016-2020年归母净利润年均复合增速为71.92%。

图4:2016-2020年海目星营业总收入(亿元) 图5:2016-2019年海目星归母净利润(亿元) 资料来源:wind、公司招股说明书、天风证券研究所 资料来源:wind、公司招股说明书、天风证券研究所 通用激光及自动化设备是公司毛利润的主要来源。

2017-2019年通用激光及自动化设备 销售的毛利润占据公司主营业务毛利润的半数以上。

动力电池激光及自动化设备的销售是 公司毛利润的另一大主要来源。

公司主营业务收入不断增长,通用激光及自动化设备和动力电池激光及自动化设备的销售 收入占据绝大部分。

2016-2019年公司主营业务收入不断增长,主要体现在通用激光及 自动化设备和动力电池激光及自动化设备两个领域的增长,2019年通用激光及自动化设 备收入为5.2亿元,动力电池激光及自动化设备的收入为3.3亿元。

图6:2017-2019年海目星主营业务毛利构成(%) 图7:2016-2019海目星主营业务收入(亿元) 公司报告|首次覆盖报告 8 资料来源:公司招股说明书、天风证券研究所 资料来源:wind、天风证券研究所 公司ROE略有下降,2020年为5.6%。

公司ROE在2018年和2019年较高,分别为 16.43%和22.24%,但在2020年却下降较多,主要是因为利润减少。

公司十分注重研发能力的提升,对激光自动化领域进行全面的研发布局,加大新产品、新 技术研发力度。

研发支出在2016-2020年稳步上升,2020年公司研发支出为1.1亿元。

图8:2016-2020年公司ROE(%) 图9:2016-2020年公司研发费用支出(亿元) 资料来源:wind、天风证券研究所 资料来源:wind、天风证券研究所 经营活动现金流上升明显。

公司2017-2018年经营活动现金流较低,从2019年开始较 为明显的上升,2020年经营活动现金流达到1.9亿元。

公司主营业务毛利率较为稳定。

动力电池激光及自动化设备领域毛利率与公司主营业务毛 利率基本保持一致步调。

2017-2020年公司主营业务毛利率维持在29.5%-36.5%之间, 公司利润水平较为稳定,作为毛利润主要来源的动力电池激光及自动化设备的销售毛利润 和公司主营业务总体毛利润呈现同样的趋势。

图10:2017-2019公司各项活动现金流量净额(亿元) 图11:2017-2020年公司主营业务毛利率(%) 资料来源:wind、天风证券研究所 资料来源:wind、天风证券研究所 30% 34% 36% 30% 22% 32% 30% 26% 0% 10% 20% 30% 40% 2017年2018年2019年2020年 主营业务毛利率 动力电池激光及自动化设备毛利率 公司报告|首次覆盖报告 9 1.5.合理分配资金,建设募投项目 激光及自动化装备制造是国家科技与产业重点发展的战略方向,其下游应用领域广泛、市 场空间大因此公司的募投资金将使用在激光及自动化装备扩建项目和激光及自动化装备研 发中心建投项目中是可行的。

由于公司一直专注于激光及自动化设备的研发、生产和销售,募集资金投资项目的实施将 用于提升公司锂电激光设备的生产能力,有利于公司优势产品的进一步扩张。

同时,研发 中心项目的实施将进一步提升公司的研发和技术创新能力,丰富公司产品在多个行业领域 的应用。

表2:公司募集资金投资方向及使用安排 序号项目名称 项目投资总额(万 元) 募集资金投资金额 (万元) 1激光及自动化装备扩建项目60,900.0060,900.00 2 激光及自动化装备研发中心 建投项目 19,100.0019,100.00 合计 80,000.0080,000.00 资料来源:公司招股书、天风证券研究所 2.动力电池:成长驱动力强劲,市场需求空间广阔 2.1.电动车:车企共推电动车发展,锂电池需求持续上升 电动车在车企的渗透率明显提升。

根据我们的测算,主要车企2020年相对于2019年在 电动车的渗透度上有较为明显的提升,以大众、宝马、戴姆勒等为代表,个别企业电动 化进度较为迟缓。

表3:2019-2020年电动车渗透度 各大车型历年合计渗透度 20192020 特斯拉100.00% 100.00% 大众1.30% 4.54% 宝马3.91% 6.20% 戴姆勒1.60% 6.32% 丰田0.30% 0.27% 现代起亚1.44% 2.80% 雷诺日产三菱1.26% 1.65% PSA 0.17% 4.25% 通用0.41% 0.42% 福特0.17% 0.63% 本田0.23% 0.18% 资料来源:Marketlines、天风证券研究所 车企共同启动电动化发展大潮,锂电池需求到2025年有望达到800GWH以上。

按照大 众、宝马、戴姆勒、丰田、现代等企业的电动车规划,我们预计到2025年全球电动车需 求将达到1568万辆,对当年汽车市场渗透度达到17%。

旺盛的电动车需求,将有望带动合计接近808GWH的锂电池需求,其中纯电动需求约为 747GWH,混动需求为62GWH左右。

表4:新能源车锂电池需求测算 各大车 型历年 20172018201920202025 年电动 2025 年电动 纯电比例 混动比例 纯电平 均带电 混动带 电量 纯电合 计带电 混动合 计带电 公司报告|首次覆盖报告 10 销量 (万 辆) 化率车销量量 (KW H) (KW H) 量 (GW H) 量 (GW H) 特斯拉10.324.530.549.95100% 250100% 0% 7015175.000.00 大众107710831097930.525% 27070% 30% 6015113.2612.14 宝马246249252232.525% 6770% 30% 601528.303.03 戴姆勒33034033425320% 5970% 30% 601524.642.64 丰田103110521074952.810% 11050% 50% 601533.148.28 现代起亚 72574072063515% 11070% 30% 601546.384.97 雷诺日 产三菱 1060107510161078.310% 12570% 30% 601552.505.63 PSA 36339034925115% 4470% 30% 601518.331.96 通用89787977462610% 7370% 30% 601530.483.27 福特629623490418.710% 4970% 30% 601520.392.18 本田54252648347910% 5670% 30% 601523.322.50 合计69106931.56619.55906.7 5 17% 1187 565.7446.60 全球总 销量 9447950090327803 1568 747.3661.56 资料来源:Wind、盖世汽车,乘联会、天风证券研究所 2.2.叉车及电动工具:对锂电池需求同样旺盛 叉车为动力电池的另一需求。

根据中国电动叉车行业发展白皮书显示,到2020年我国叉 车电动化程度达到51.27%,其中锂电叉车渗透率为39.30%左右。

假设叉车行业未来五年复合增速为10%,锂电叉车渗透度提升至60%,我们估计叉车领域 对于锂电的需求量将达到37GWH左右。

表5:叉车电动化需求展望 201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国叉车 销量 60.8380.0288.0396.83106.51117.16128.88 电动叉车 占比 49.09% 51.27% 53% 55% 62% 59% 61% 锂电叉车7.4116.1220.5325.5631.6238.7147.17 锂电叉车 渗透率 24.80% 39.30% 44% 48% 52% 56% 60% 锂电单机 需求量 (GWh/万 台) 0.780.780.780.780.780.780.78 锂电需求量 (GWh) 5.7812.5816.0119.9424.6230.1936.79 资料来源:《中国电动叉车行业发展白皮书(2021年)》、天风证券研究所 电动工具对于锂电池需求快速增长。

电动工具呈现无绳化+锂电化大趋势,我们估计到 2025年电动工具对于锂电池需求将有望达到17.76GWH。

图12:2019-2025全球电动工具锂电池装机量(GWh) 图13:2019-2025中国电动工具锂电池装机量(GWh) 公司报告|首次覆盖报告 11 资料来源:真锂研究、天风证券研究所 资料来源:真锂研究、天风证券研究所 2.3.储能:锂电降本+补贴带动储能市场需求快速释放 各地有关储能补贴政策不断推出,带动储能市场需求。

伴随着越来越多的地区开始推出 储能项目补贴,我们认为储能市场具备较大的潜力,有望成为锂电下一重要成长级。

表6:储能方面相关政策 地区政策 内蒙古自治区 《2020年光伏发电设备竞争配置方案》规定普通光伏电站配置储 能系统,应保证储能系统市场为1小时及以上 辽宁省 《辽宁省风电项目建设方案》规定优先考虑附带储能设施,有利 于调峰的项目 新疆自治区 《新疆电网发电侧储能管理暂行规则》在火电厂、风电场、光伏 电站发电上网关口内建设的、充电功率5MW及以上、持续充电2 小时及以上的电储能设施,根据电力调度机构指令进入充电状态 的,对其充电电量进行补偿,具体补偿标准为0.55元/千瓦时。

湖北省 《关于发布2020年度风电和光伏发电消纳预警结果的通知》规定 凤雏项目配备的储能容量不得低于风电项目配置容量的10%。

山西省 《关于2020年拟新建光伏发电项目的消纳意见》中建议新增光伏 发电项目应统筹考虑具有一定用电负荷的全产业链项目,配备 15-20%的储能。

江苏省 《关于进一步促进新能源并网消纳有关意见的通知》中鼓励新能 源发电企业配置一定比例的电源侧储能设施,支持储能项目参与 电力辅助服务市场,推动储能系统与新能源协调运行。

资料来源:各地政府官网、分布式能源网、天风证券研究所 2.4.动力电池市场空间广阔,产能仍有较大缺口 动力锂电池需求不仅由电动汽车带动,其成长驱动力还包括工程机械+电动工具+储能+ 两轮车等等,我们预计到2025年动力锂电整体在产能利用率70%的情况下,需求有望达 到1592GWH。

锂电厂商通常不能达到产能利用率100%,所以在2025年动力电池需求会高于1114GWH, 这个里面的主要原因系:1)电池产线生产不同电池间切换时间较长;2)电池厂商一般 会提前扩产,因为电池扩产需要时间较长,因而当年产能一般不会与当年需求100%匹配, 产能都会偏大;3)大量的电池产线是处在持续的调试、更新中的;4)电池行业仍吸引 新进入者加入竞争,尤其是欧美厂商,囚徒困境仍存在。

表7:动力电池2025年需求展望 领域2025年动力电池需求量(GWH) 动力电池809 工程机械37 电动工具18 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 全球电动工具锂电池装机量(GWH) 全球增速 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 中国电动工具锂电池装机量(GWH) 中国增速 公司报告|首次覆盖报告 12 两轮车70 储能181 合计(考虑产能利用率为100%) 1114 合计(考虑产能利用率为70%) 1592 合计(考虑产能利用率为65%) 1714 合计(考虑产能利用率为50%) 2229 资料来源:marketlines,高工锂电,电动叉车白皮书2020,真锂研究等,天风证券研究所 按照近几年来全球头部企业的产能占总体锂电出货量的比例来看,目前的供给端基于需 求端有较大的缺口,未来成长空间明显。

表8:动力电池需求缺口测算(GWH) 供给侧企业名2020年底2021年底2022年底 1 CATL 96144224 2 LG 177187217 3三星SDI 203555 4 SKI 192955 5 Northvolt 41229 合计315406580 新增 91174 YOY 90.56% 中期缺口-悲观 127711861012 中期缺口-中性 139913081134 中期缺口-乐观 191418231649 资料来源:高工锂电、CATL、LGC、比亚迪、孚能等公司公告、天风证券研究所 3.海目星:激光+自动化,打造第二成长曲线 3.1.专注研发能力,产品持续升级 公司作为一家激光及自动化设备提供商,不仅具备将激光同自动化相结合的工艺技术, 同时拥有激光器设计及生产能力,在激光和自动化领域都具有较强的竞争能力。

公司的 核心技术主要包括激光光学及控制技术、与激光系统相配套的自动化技术等。

公司自 2008年成立以来,在通用激光及自动化设备、动力电池激光及自动化设备和显示及脆性 材料精密激光及自动化设备三大主营业务方面不断技术升级,根据下游客户需求对产品 技术不断进行更新迭代。

图14:公司设立以来主营业务及主要产品演变情况 公司报告|首次覆盖报告 13 资料来源:公司招股说明书、天风证券研究所 公司研发能力不断提升,多领域产品齐头并进。

随着公司研发能力的不断进步,公司产 品实现了多方面的技术升级。

激光器设计方面。

公司通过自主创新的激光谐振腔光学设计技术、皮秒激光器能量放大 技术等设计和控制技术的应用。

成功开发出20W紫外纳秒激光器、35W绿光纳秒激光器 等系列产品,其加工功率高于国内同行业大部分同类产品,激光光斑圆度也优于市场上 同类产品。

通用激光及自动化设备方面。

公司研发并应用了包括专业管材激光切割器、激光清洗机、 激光锡焊机等在内的产品。

产品主要面向消费类电子、钣金加工等行业,通过激光与自 动化的系统结合,为相关领域提供优质高效的解决方案。

表9:公司通用激光及自动化设备产品示意图 产品名称产品示意图主要客户 3C精密防水自动化生产线 华之欧 激光焊锡机 华生电机 镀层激光去除机 华之欧 全自动PCB激光打标机 华为,中兴,伟创力,比亚迪 钣金激光切割机 新会中集、金龙客车 资料来源:公司招股说明书、天风证券研究所 公司报告|首次覆盖报告 14 动力电池激光及自动化设备方面。

动力电池激光及自动化设备为公司主要产品之一,是 公司主营业务的重要组成部分,该类设备用于生产新能源汽车的动力电池。

公司十分注 重动力电池激光及自动化设备新产品、新技术的研发,公司开发并推出了高速激光制片 机、电芯装配线、激光切割分条一体机等设备。

显示及脆性材料激光及自动化设备方面。

公司新研发出包括全面屏全自动激光切割机、 OLED激光钻孔切割一体机等在内的一系列产品。

3.2.坚持大客户战略,积极覆盖行业龙头或优质客户 公司主要客户来自发展速度较快且需求空间大3C消费电子或锂电池行业。

公司多年来在 这两个行业进行深耕细作,在深刻理解客户需求及把握行业发展趋势的基础上,设计并 研发了满足各类客户的需求的高品质产品。

与之相适应的是,公司不断加大客户开发力 度,在扩大客户基数的同时与行业内龙头或知名客户建立了稳定且深入的合作关系。

图15:公司主要客户 资料来源:公司招股说明书、天风证券研究所 在动力电池领域,公司作为国内重要的动力电池设备供应商,自成立以来就定位于服务下 游各应用场景的龙头企业,专注于优势产品的推广,并不断巩固产品领先性。

2018年公司动力电池激光及自动化设备下游客户主要为格力智能、宁德时代、力神新能源 有限公司、欣旺达和青山控股,分别实现7,081万元,4,710万元,2,388万元,1,292万 元和1,282万元的收入。

2019年公司获取了中航锂电、蜂巢能源、宁德时代、中兴高能、 欣旺达等下游行业知名客户的大额订单,销售收入分别为17,836万元,5,678万元,2,637 万元,1,607万元和1,282万元。

公司不断调整客户结构,开拓新客户,2019年与2018年相比,中航锂电和蜂巢能源实现 了较高的销售收入。

客户结构的调整优化体现了公司坚持大客户战略,积极覆盖行业龙头 或优质客户的产品战略方向。

图16:2018年动力电池激光及自动化设备主要客户销售情况(单 位:万元) 图17:2019年动力电池激光及自动化设备主要客户销售情况(单 位:万元) 公司报告|首次覆盖报告 15 资料来源:公司招股说明书、天风证券研究所 资料来源:公司招股说明书、天风证券研究所 公司在消费电子领域,凭借对激光及自动化技术应用的多年技术积淀,设计并研发出了 满足各类客户需求的高质量设备。

2018年公司在通用激光及自动化设备方面对华之欧、 胜美达、伟创力、苹果、蓝思科技等3C行业知名客户分别实现了3,513万元、2,477万 元、2,408万元、1,944万元和1008万元的销售收入。

2019年公司在通用激光及自动化设备方面对3C行业主要客户的销售收入大额增加,主 要客户为华之欧、胜美达、华为、富士康和立讯电子科技有限公司,分别实现1,1579万 元、5,776万元、2,086万元、1,221万元和847万元的销售收入。

在发展过程中,公司产品经过下游多行业客户的检验和认可,在同行业中积累了一定的 品牌知名度,凭借多款具备核心竞争力的产品,设备订单快速增长,市场占有率稳步提升。

图18:2018年通用激光及自动化设备主要客户销售情况(单位: 万元) 图19:2019年通用激光及自动化设备主要客户销售情况(单位: 万元) 资料来源:公司招股说明书、天风证券研究所 资料来源:公司招股说明书、天风证券研究所 3.3. “激光+自动化”双驱并进,展现竞争优势 目前,面对锂电池商业化发展的需求,自动化与智能化已成为未来行业发展的大趋势。

特别是在焊接领域,更加迫切的需要自动化、智能化以及在制造成本方面具有竞争力的 激光焊接设备。

因此海目星紧跟市场需求,将激光和自动化技术紧密结合,这也是海目 星在行业中最大的竞争优势。

3.3.1.技术优势打造第二成长曲线 在公司初创阶段,公司率先进入3C通用激光设备细分市场。

在之后发展过程中,公司通 过引进专业人才、提升核心技术先后进入激光钣金加工设备市场、产线自动化领域以及 激光精密加工设备市场。

2015年公司积极顺应市场变化,紧跟新能源汽车的发展趋势, 通过战略研判并组建专业团队,切入锂电新能源激光及自动化设备市场。

17,835.79 5,677.88 2,636.67 1,606.84 1,282.05 中航锂电蜂巢能源宁德时代中兴高能欣旺达 17,835.79 5,677.88 2,636.67 1,606.84 1,282.05 中航锂电蜂巢能源宁德时代中兴高能欣旺达 公司报告|首次覆盖报告 16 经过多年的战略调整和技术积累,公司成功打造第二成长曲线。

2015年以前,动力电池 生产设备大多来自于日韩,国内厂家以单工艺功能为主。

2015年,海目星打破国内外技 术封锁,研发出国内第一台可量产的锂电池激光高速制片机。

该设备致力于解决锂电五 金模切机技术中存在的生产效率低、转运、管理以及中间存放成本高的问题,解决行业 痛点。

聚焦激光和自动化综合解决方案。

公司对于锂电行业提供的并非只是单一的产品,而是 专属这一领域的激光和自动化综合解决方案。

公司将激光技术与机、电、软技术紧密融 合。

根据对下游行业技术发展和加工需求的深刻理解,经过多年的行业研发积累,公司 形成了在性能及稳定性方面具有比较优势的激光智能自动化设备。

为了满足车规级对于动力电池装备的要求,海目星激光持续在做产品的迭代和革新,先 后提出了高速激光制片智能解决方案,方形铝壳、软包电芯智能制造解决方案,电芯干 燥线智能解决方案等多个创新解决方案。

表7:海目星三大创新解决方案 方案名称产品示意图特征 高速激光制片智造解决 方案 具备锂电池正负极片单边或双 边切极耳的功能,以及分条功能 方形铝壳电芯智造解决 方案 用于动力电池中段装配,主要 设备包括:全自动热压成型 机、全自动电芯配对机、全自 动Mylar机等 全自动电芯干燥线解决 方案 用于动力电池的物流调度及干 燥功能,具备工艺流程自动控 制,历史数据查询导出,关键 参数实时显示,问题报警及原 因追溯,安全保护,主要功能 包括:电池扫码、上料及缓 存、电池烘烤、水含量测试、 电池冷却,温度检测及下料。

资料来源:高工锂电、天风证券研究所 在激光、自动化技术紧密融合的基础上,公司技术研发进一步向智能化延伸,顺应了当 下新兴行业的发展方向。

激光应用同智能化的深入融合,有利于公司产品在市场竞争中 建立更强的技术壁垒,在巩固同现有优质客户合作的基础上,为进一步获得同龙头企业 合作关系提供了有力的技术支撑,加强了行业头部客户粘性。

基于丰富的基础技术积累,公司具备了在多个新兴行业的市场开发能力,增强了公司对 个别行业出现波动时的抗风险能力。

3.3.2.精细服务优势把握市场需求 依托核心技术优势,公司可以准确把握市场需求,提供激光器等部分核心部件、激光智 能自动化设备和成套智能自动化生产线等一站式解决方案,并可针对客户需求提供定制 化、个性化服务,从研发、生产和销售各个环节迅速作出响应。

同时,公司建立了售后服务中心、区域项目服务部、售后服务站三级专业服务体系和权 责明确、激励高效的多部门快速联动机制,可提供及时现场支援、量产问题排除、工艺 培训、品质检测评估等专业服务,与客户定期交流并及时、快速响应,通过专业化、全 方位服务进一步巩固公司的综合竞争优势。

图20:公司服务模式 公司报告|首次覆盖报告 17 资料来源:招股说明书、天风证券研究所 3.3.3.产能优势提高经济效益 公司根据不同客户的生产加工要求,公司产品既包括能覆盖生产加工一个或多个激光加工 环节的设备,也包括成套的激光及自动化生产线。

不同产品的技术规模、设计方案都因客户需求而存在较大差异。

因此,针对不同的产品, 公司投入的物料、人力都存在较大区别,在该类设备或产线的生产过程中,公司的生产能 力利用情况主要体现为生产调试等环节的工时利用情况。

公司2017年-2019年的生产调试人员工时利润率分别为102.46%,119.65%和126.12%。

工 时利润率的不断上升,体现了公司经济效益的提高。

表8:公司生产调试人员工时利润率 项目2017年2018年2019年 理论工时(小时) 915,3541,262,4651,407,775 实际工时(小时) 937,8711,510,5391,775,485 工时利用率102.46% 119.65% 126.12% 资料来源:公司招股说明书、天风证券研究所 2017年至2019年,激光打标机产销率分别为83.95%、105.19%、106.49%。

产销率不断上 升,2018年以来,公司通过优化生产模式、提高生产效率等方式,有效降低备货并提高了 产销率。

2017年至2019年,钣金激光切割机产销率分别为105.25%、100.27%、93.18%。

钣金激光 切割机标准化程度相对较高,公司针对部分热销产品,储备一定安全库存,以缩减交付时 间。

2017年至2018年,钣金激光切割机产销率保持在较高水平。

2019年,公司基于年底 订单及次年市场预测情况进行备货,产销率有所下降。

表12:公司主要产品产销情况 项目2017年2018年2019年 激光打标机 销量 (台) 408426328 产量 (台) 486405308 产销率83.95% 105.19% 106.49% 钣金激光切割机 销量 (台) 321370396 产量 (台) 305369425 产销率105.25% 100.27% 93.18% 资料来源:公司招股说明书、天风证券研究所 4.盈利预测与估值 公司报告|首次覆盖报告 18 公司目前的主要业务可以分为通用设备、动力电池业务、显示及脆性材料业务以及其他 业务四块,我们根据公司业务布局及历史业绩情况做出估计: 1)通用激光及自动化设备:通用设备业务板块中主要包含钣金激光切割机、打标机和 3C通用激光及自动化产线,其中前两者主要是标品。

钣金切割设备由于竞争加剧及 激光器的国产化趋势,毛利率和单价成长空间不大;3C设备业务近年来增长稳定, 需求结合下游产品升级趋势,未来增速有望保持。

因此假设21-23年,此块业务以平 稳的速率增长,对应收入分别为8.71、11.32、13.58亿元。

2)动力电池激光及自动化设备:锂电行业正在经历快速发展,需求旺盛,公司订单增长 迅速,2020年底在手订单翻倍,同时积极扩张产能。

高速激光制片机成为公司重要 增长点,装配线订单稳中向好。

因此预计21-23年,锂电业务保持高速的增长,对应 收入分别为11.67、24.51、36.77亿元。

3)显示及脆性材料精密激光及自动化设备:此块业务是公司布局平面显示、芯片加工等 行业的战略性产品,主要包括显示类设备和PBC类设备,占公司总营收比例不大。

伴随公司体量和行业平均增速,预计21-23年平稳增长,对应收入分别为1.07、1.40、 1.67亿元。

4)毛利率:公司各业务毛利率在2020年均大幅下滑,主要原因是2020年受疫情影响 人员扩充缓慢,为提升订单交付能力采用了大量的外协人员,导致成本大幅增加。

同 时,随着钣金激光切割设备等领域竞争加剧,其毛利率上涨困难。

预计2021年毛利 率恢复至疫情前平均水平,锂电业务随着产品竞争力提升毛利率有望提升,其他业务 毛利率保持稳定。

基于此,预计2021-2023年公司营业收入分别为22.25亿、38.13亿、52.92亿,YOY为 68.50%、71.33%、38.81%;归母净利润分别为1.58亿、3.49亿、5.19亿,YOY为104.55%、 120.83%、48.64%,对应PE 75X、34X、23X。

表9:营收预测 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 总收入(百万元) 801 1,031 1,321 2,225 3,813 5,292 YOY 28.75% 28.10% 68.50% 71.33% 38.81% 毛利率34.37% 36.25% 29.94% 33.16% 34.89% 35.41% 通用激光及自动化设备 收入(百万元) 420 515 670 871 1,132 1,358 YOY 22.75% 30.04% 30.00% 30.00% 20.00% 毛利率33.67% 36.30% 31.54% 35.00% 35.00% 35.00% 动力电池激光及自动化设备 收入(百万元) 258 333 486 1,167 2,451 3,677 YOY 28.90% 46.20% 140.00% 110.00% 50.00% 毛利率32.24% 30.46% 26.09% 30.00% 34.00% 35.00% 显示及脆性材料精密激光及自动化设备 收入(百万元) 51 98 83 107 140 167 YOY 93.79% -15.93% 30.00% 30.00% 20.00% 毛利率43.78% 38.82% 21.34% 40.00% 40.00% 40.00% 其他业务 收入(百万元) 72 85 82 80 90 90 YOY 17.52% -3.65% -2.32% 12.50% 0.00% 毛利率39.50% 55.65% 48.36% 50.00% 50.00% 50.00% 资料来源:wind、天风证券研究所 根据公司主营产品情况,我们选用锂电设备公司先导智能、杭可科技以及从事激光器生 产和销售的利元亨作为可比公司,可比公司2021年PE平均值为92.23X。

我们看好公司 在本行业中的核心竞争力,因而选择2021年92.23X作为目标估值,目标市值145.92 公司报告|首次覆盖报告 19 亿元,上涨空间为23.39%,对应目标价为72.96元,首次覆盖,给予“买入”评级。

表10:可比公司估值 净利润总市值PE 代码股票2020123120211231202212312021/9/14202012312021123120221231 300450.SZ先导智能7.68 14.93 23.20 1,121.24 146.09 75.12 48.33 688006.SH杭可科技3.72 4.82 8.23 378.65 101.81 78.63 46.02 688499.SH利元亨1.40 2.26 4.62 278.08 197.98 122.94 60.25 平均值4.27 7.33 12.01 592.66 148.63 92.23 51.53 688559.SH海目星0.77 1.58 3.49 118.26 152.89 74.75 33.85 资料来源:wind、天风证券研究所 5.风险提示 1)宏观经济风险。

激光及自动化设备的市场需求量受宏观经济影响较大,若宏观经济存 在下行压力,激光及自动化设备下游制造业产能投放需求放缓,新能源动力电池、消费 类电子等下游行业的激光及自动化设备需求量将会有所下降,进而对公司的盈利能力产 生不利影响。

2)行业竞争风险。

目前,公司立足于激光技术与自动化技术相结合,打造激光及自动化 设备成套解决方案,部分产品已在行业内已具备较强的优势。

但当前公司经营规模体量 相对较小,公司市场份额相对较小。

若未来公司在与同行业对手竞争过程中未能进一步 提升核心竞争力,将会面临市场竞争加剧引发的核心竞争力削弱、市场份额萎缩、盈利 能力降低的风险。

3)下游行业波动风险。

公司所处行业为装备制造业,是下游客户的生产设备供应商,市 场需求主要取决于下游客户的产能投放情况,所在行业的景气程度主要受下游行业的固 定资产投资周期和产能扩张周期影响。

公司激光及自动化设备产品的下游应用行业主要包括消费电子、动力电池等行业。

由于 消费电子、动力电池等行业的市场需求受宏观经济及政策等多方面因素的影响,具备较 为明显的周期性,若未来出现宏观经济下滑、扶持政策力度下降等不利因素出现,将造 成下游市场需求下降,从而对公司产品销售造成不利影响。

4)公司业务区域集中较高的风险。

公司营业收入主要以境内地区为主,境内市场主要集 中在华南、华东等地区,收入区域集中特征较为明显。

未来,如果华东、华南地区的市 场竞争加剧或客户经营情况发生重大变化,将对公司未来业绩产生不利影响。

公司报告|首次覆盖报告 20 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 货币资金244.74780.51333.79571.88793.85 营业收入1,030.921,320.592,225.243,812.535,292.33 应收票据及应收账款467.19550.791,056.331,485.351,748.85 营业成本657.21925.221,487.402,482.173,418.14 预付账款16.2527.2665.1871.71115.51 营业税金及附加9.2210.8517.8030.5042.34 存货643.01904.741,408.992,452.172,864.94 营业费用89.74103.82178.02289.75396.92 其他92.58462.24357.21406.18431.98 管理费用72.0267.39155.77247.81344.00 流动资产合计1,463.772,725.543,221.494,987.295,955.13 研发费用88.25107.04200.27343.13476.31 长期股权投资0.751.731.731.731.73 财务费用6.4118.2310.1124.2624.38 固定资产150.27343.87505.01617.82688.46 资产减值损失(5.50) (6.46) (5.50) (5.50) (5.50) 在建工程398.97390.99270.60210.36156.21 公允价值变动收益0.000.61 (0.61) 0.000.00 无形资产118.12116.70112.94109.19105.43 投资净收益(0.05) 0.951.001.001.00 其他32.8434.9837.2630.3030.62 其他(63.42) 9.74 (0.79) (2.00) (2.00) 非流动资产合计700.96888.27927.54969.39982.45 营业利润177.0583.20181.77401.40596.73 资产总计2,164.733,613.814,149.035,956.686,937.58 营业外收入0.330.750.500.500.50 短期借款120.13195.99318.261,068.02518.90 营业外支出0.421.750.500.500.50 应付票据及应付账款541.02780.511,032.911,723.732,373.71 利润总额176.9582.19181.77401.40596.73 其他308.19800.49912.78841.711,472.57 所得税31.564.8423.6352.1877.58 流动负债合计969.341,776.992,263.953,633.464,365.18 净利润145.4077.35158.14349.22519.16 长期借款479.17390.73300.00468.26300.00 少数股东损益(0.15) 0.00 (0.08) (0.18) (0.18) 应付债券0.000.000.000.000.00 归属于母公司净利润145.5577.35158.22349.39519.33 其他61.8365.3477.7768.3170.47 每股收益(元) 0.730.390.791.752.60 非流动负债合计541.00456.07377.77536.58370.47 负债合计1,510.342,233.072,641.724,170.044,735.65 少数股东权益0.000.00 (0.08) (0.26) (0.44) 主要财务比率201920202021E 2022E 2023E 股本150.00200.00200.00200.00200.00 成长能力 资本公积225.44824.53824.53824.53824.53 营业收入28.75% 28.10% 68.50% 71.33% 38.81% 留存收益504.371,180.811,307.381,586.902,002.36 营业利润82.92% -53.01% 118.48% 120.83% 48.66% 其他(225.42) (824.59) (824.53) (824.53) (824.53) 归属于母公司净利润74.63% -46.86% 104.55% 120.83% 48.64% 股东权益合计654.391,380.751,507.301,786.642,201.93 获利能力 负债和股东权益总计2,164.733,613.814,149.035,956.686,937.58 毛利率36.25% 29.94% 33.16% 34.89% 35.41% 净利率14.12% 5.86% 7.11% 9.16% 9.81% ROE 22.24% 5.60% 10.50% 19.55% 23.58% ROIC 22.87% 9.73% 15.18% 23.22% 20.95% 现金流量表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润145.4077.35158.22349.39519.33 资产负债率69.77% 61.79% 63.67% 70.01% 68.26% 折旧摊销13.5520.8323.0231.1937.25 净负债率54.92% -1.82% 22.89% 58.35% 5.79% 财务费用7.9321.5410.1124.2624.38 流动比率1.511.531.421.371.36 投资损失0.05 (0.95) (1.00) (1.00) (1.00) 速动比率0.851.020.800.700.71 营运资金变动(151.96) 473.48 (460.38) (927.89) 512.42 营运能力 其它126.39 (395.97) (0.69) (0.18) (0.18) 应收账款周转率2.152.592.773.003.27 经营活动现金流141.35196.27 (270.72) (524.23) 1,092.21 存货周转率2.001.711.921.971.99 资本支出326.20199.8447.5789.4547.84 总资产周转率0.550.460.570.750.82 长期投资(0.05) 0.980.000.000.00 每股指标(元) 其他(583.96) (704.50) (105.36) (168.45) (96.84) 每股收益0.730.390.791.752.60 投资活动现金流(257.81) (503.68) (57.79) (79.00) (49.00) 每股经营现金流0.710.98 -1.35 -2.625.46 债权融资604.16755.40678.881,614.34921.35 每股净资产3.276.907.548.9311.01 股权融资(4.57) 630.77 (10.05) (24.26) (24.38) 估值比率 其他(399.74) (603.65) (787.05) (748.75) (1,718.21) 市盈率81.25152.8974.7533.8522.77 筹资活动现金流199.85782.53 (118.22) 841.32 (821.24) 市净率18.078.567.856.625.37 汇率变动影响0.000.000.000.000.00 EV/EBITDA 0.0026.3855.4427.6217.77 现金净增加额83.39475.12 (446.73) 238.09221.97 EV/EBIT 0.0028.5462.0929.6418.84 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告|首次覆盖报告 21 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”)。

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该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。

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该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

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因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级声明 类别说明 评级体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京武汉上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编:100031 邮箱:research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编:430071 电话:(8627)-87618889 传真:(8627)-87618863 邮箱:research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编:201204 电话:(8621)-68815388 传真:(8621)-68812910 邮箱:research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱:research@tfzq.com

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