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计算机行业:天风证券-计算机行业周观点:计算机估值锚的变与不变-210919

研报作者:缪欣君 来自:天风证券 时间:2021-09-19 12:01:11
  • 股票名称
    计算机行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ha***ng
  • 研报出处
    天风证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    强于大市
  • 研报大小
    624 KB
研究报告内容

行业报告|行业研究周报 1 计算机 证券研究报告 2021年09月19日 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 缪欣君分析师 SAC执业证书编号:S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 资料来源: 相关报告 1 《计算机-行业专题研究:计算机投资 框架:当下只输时间,不输空间》 2021-09-13 2 《计算机-行业研究周报:计算机行业 2021年半年报点评》 2021-09-04 3 《计算机-行业点评:北京证券交易所 宣布设立,资本市场改革有望全面提 速》 2021-09-03 行业走势图 周观点:计算机估值锚的变与不变 行业观点及重点推荐 成长股的估值,尤其是计算机行业公司的估值问题一直困扰着很多领导。

尤 其在近期,计算机行业“高估值”白马调整明显,市场对此的困惑更大了。

近期我们听到市场疑问,“一切到要重回PE估值吗?”(上一次听到是在18 年年底) 那么计算机行业的估值锚真的变化了吗?回答这个问题,首先要回到估值 锚本身,到底有哪些变与不变呢,我们的理解是: 1、不变的:估值锚取决于对公司业务本质的理解,对应选取相应的估值方 式并暗含着中长期水平,并不受短期市场环境波动。

2、变化的:但估值也不会一成不变。

除了公司短期增速,更多受到市场环 境影响如其他行业估值高低、行业自身情绪影响,在一定区间波动。

如果理解清楚这两点,回到计算机行业的话,如果一家公司模式为产品化, 特定时期高研发投入牺牲短期利润,同时收入保持高速增长,以PS估值(隐 含稳态PE和净利率)就是应当的。

因此,所谓“高估值”公司的估值方式 并不应因市场环境而从PS切换为PE。

因此,我们认为近期计算机行业所谓“高估值”白马的调整更是中长期机会, 考虑高成长性调整幅度是有限的(如下图)。

我们看到相关公司的中长期逻 辑稳固,短期基本面乐观,当下变化的更多是低估值板块的“火热”,计算 机行业情绪“冰点”,但这种极端环境通常并不长久。

市场悲观,我们乐观,我们还是那句话,计算机只输时间,不输空间!除了 “高估值”白马近期调整明显,受市场担心Q3工业景气度影响工业软件板 块近期亦表现疲软,但我们认为实际影响有限,尤其是对于低份额公司: 其一,数字化转型,工业软件是刚需。

企业家越来越认识到软件对企业转 型升级,效率提升的重要性,工业软件、智能制造已是刚需。

其二,国产替代,增长逻辑更多在于份额提升。

不少工业软件公司份额较 低,对整体工业敏感度不大,增长更受益于产品突破+信创下的份额提升。

基于此,工业软件继续重点推荐中望软件、维宏股份、赛意信息、宝信软 件,建议关注中控技术、鼎捷、瑞松科技、盈建科、映翰通、霍来沃等。

市场及板块走势回顾 上周,计算机板块下跌了2.87%,同期创业板指下跌了1.20%,沪深300下 跌了3.14%,板块跑输大盘。

风险提示:宏观经济不景气,板块政策发生重大变化,国内外环境发生重大 变化 -22% -15% -8% -1% 6% 13% 20% 2020-092021-012021-05 计算机沪深300 行业报告|行业研究周报 2 内容目录 行业观点..............................................................................................................................................3 行业观点及重点推荐..............................................................................................................................3 市场及板块走势回顾..............................................................................................................................5 图表目录 图1:估值更多受到市场环境影响,在一定区间波动.......................................................................3 图2:以深信服为例,其估值底在10X(PSTTM),而公司对应20年12X,21年8X ........4 图3:制造业典范德赛西威上市初加大智能制造投入,取得极佳效果.......................................4 表1:本周板块行情.........................................................................................................................................5 表2:本周涨跌前十的公司...........................................................................................................................5 行业报告|行业研究周报 3 行业观点 行业观点及重点推荐 成长股的估值,尤其是计算机行业公司的估值问题一直困扰着很多领导。

尤其在近期,计 算机行业“高估值”白马调整明显,市场对此的困惑更大了。

近期我们听到市场疑问,“一 切到要重回PE估值吗?”(上一次听到是在18年年底) 那么计算机行业的估值锚真的变化了吗?回答这个问题,首先要回到估值锚本身,到底有 哪些变与不变呢,我们的理解是: 1、不变的:估值锚取决于对公司业务本质的理解,对应选取相应的估值方式并暗含着中 长期水平,并不受短期市场环境波动。

2、变化的:但估值也不会一成不变。

除了公司短期增速,更多受到市场环境影响如其他 行业估值高低、行业自身情绪影响,在一定区间波动。

图1:估值更多受到市场环境影响,在一定区间波动 资料来源:天风证券研究所 如果理解清楚这两点,回到计算机行业的话,如果一家公司模式为产品化,特定时期高研 发投入牺牲短期利润,同时收入保持高速增长,以PS估值(隐含稳态PE和净利率)就是 应当的。

因此,所谓“高估值”公司的估值方式并不应因市场环境而从PS切换为PE。

因此,我们认为近期计算机行业所谓“高估值”白马的调整更是中长期机会,考虑高成长 性调整幅度是有限的(如下图)。

我们看到相关公司的中长期逻辑稳固,短期基本面乐观, 当下变化的更多是低估值板块的“火热”,计算机行业情绪“冰点”,但这种极端环境通常 并不长久。

时间 估值 估值锚 区间上限 区间下限 行业报告|行业研究周报 4 图2:以深信服为例,其估值底在10X(PSTTM),而公司对应20年12X,21年8X 资料来源:Wind、天风证券研究所 市场悲观,我们乐观,我们还是那句话,计算机只输时间,不输空间!除了“高估值”白 马近期调整明显,受市场担心Q3工业景气度影响工业软件板块近期亦表现疲软,但我们 认为实际影响有限,尤其是对于低份额公司: 其一,数字化转型,工业软件是刚需。

企业家越来越认识到软件对企业转型升级,效率提 升的重要性,工业软件、智能制造已是刚需。

图3:制造业典范德赛西威上市初加大智能制造投入,取得极佳效果 资料来源:德赛西威招股说明书、天风证券研究所 其二,国产替代,增长逻辑更多在于份额提升。

不少工业软件公司份额较低,对整体工业 敏感度不大,增长更受益于产品突破+信创下的份额提升。

基于此,工业软件继续重点推荐中望软件、维宏股份、赛意信息、宝信软件,建议关注中 控技术、鼎捷、瑞松科技、盈建科、映翰通、霍来沃等。

行业报告|行业研究周报 5 市场及板块走势回顾 上周,计算机板块下跌了2.87%,同期创业板指下跌了1.20%,沪深300下跌了3.14%,板 块跑输大盘。

表1:本周板块行情 证券代码证券简称本周收盘上周收盘周涨跌幅年初以来涨跌幅20年年末收盘 CI801750计算机(申万) 4795.904937.38 -2.87% -6.46% 5126.95 000001.SH上证综指3613.973703.11 -2.41% 4.06% 3473.07 399106.SZ深证综指2446.052502.02 -2.24% 7.57% 2273.99 000300.SH沪深300指数4855.945013.52 -3.14% -3.69% 5042.01 399005.SZ中小板指数9455.799682.34 -2.34% -0.94% 9545.18 399006.SZ创业板指数3193.263232.01 -1.20% 7.65% 2966.26 884091.WI云计算5380.805498.17 -2.13% 3.02% 5222.87 884136.WI互联网金融3782.963910.56 -3.26% 9.13% 3466.35 884156.WI在线教育4746.864907.44 -3.27% 0.70% 4713.79 884131.WI大数据12583.6712955.44 -2.87% 4.24% 12071.57 884157.WI智慧医疗7122.957305.92 -2.50% -3.33% 7368.53 884210.WI智慧城市4605.284710.99 -2.24% 2.38% 4498.35 884201.WI人工智能6513.796686.59 -2.58% 13.33% 5747.42 资料来源:Wind、天风证券研究所 表2:本周涨跌前十的公司 周涨幅前十周跌幅前十 证券代码证券简称本周收盘上周收盘周涨跌幅证券代码证券简称本周收盘上周收盘周涨跌幅 300275.SZ梅安森13.4010.3030.10% 300202.SZ聚龙股份4.425.11 -13.50% 300513.SZ恒实科技12.4611.439.01% 300458.SZ全志科技68.0077.89 -12.70% 000662.SZ *ST天夏0.250.238.70% 300290.SZ荣科科技6.437.25 -11.31% 603025.SH大豪科技32.2930.057.45% 300311.SZ任子行7.598.51 -10.81% 603869.SH新智认知10.639.937.05% 300532.SZ今天国际10.1511.35 -10.57% 002312.SZ三泰控股18.0016.856.82% 000066.SZ中国长城13.3114.85 -10.37% 002380.SZ科远智慧14.1213.246.65% 300365.SZ恒华科技12.6314.02 -9.91% 300520.SZ科大国创21.3520.026.64% 300042.SZ朗科科技13.3814.84 -9.84% 600734.SH *ST实达2.752.605.77% 603881.SH数据港33.3336.94 -9.77% 002153.SZ石基信息19.4618.405.76% 300598.SZ诚迈科技54.5960.07 -9.12% 资料来源:Wind、天风证券研究所 行业报告|行业研究周报 6 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级声明 类别说明 评级体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京武汉上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编:100031 邮箱:research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编:430071 电话:(8627)-87618889 传真:(8627)-87618863 邮箱:research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编:201204 电话:(8621)-68815388 传真:(8621)-68812910 邮箱:research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱:research@tfzq.com

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