爱美客：天风证券-爱美客-300896-21Q1~3归母净利yoy+144.1%，濡白天使Q3上市入局再生值得期待-211015

公司报告|季报点评 1 爱美客（300896） 证券研究报告 2021年10月15日 投资评级 行业医药生物/医疗器械 6个月评级买入（维持评级） 当前价格640.2元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 216.36 流通A股股本(百万股) 104.11 A股总市值(百万元) 138,513.67 流通A股市值(百万元) 66,650.27 每股净资产(元) 22.11 资产负债率(%) 4.00 一年内最高/最低(元) 1331.02/359.0 0 作者 刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《爱美客-半年报点评:21H1归母净利 yoy+188.9%，上市及在研组合全方位引 领差异化创新》 2021-08-25 2 《爱美客-公司点评:拟增资并收购 Huons Bio部分股权，加快海外协同及 进军》 2021-06-28 3 《爱美客-季报点评:21Q1归母净利润 略超预期，高毛利率产品熊猫针有望持 续放量》 2021-05-13 股价走势 21Q1-3归母净利yoy+144.1%，濡白天使Q3上市入局再生值得期待 公司发布2021年三季报，2021Q1-3实现营收10.23亿元，yoy+120.29%； 归母净利7.09亿元，yoy+144.09%；扣非后归母净利6.7亿元，yoy+139.05%。

其中，2021Q3营业收入3.9亿元，yoy+75.09%；归母净利润2.83亿元， yoy+98.01%；扣非后归母净利2.59亿元，yoy+86.03%。

点评： 收入端：分季度看，2020Q3至2021Q3营收分别为2.23/2.45/2.59/3.74/3.9 亿元，分别yoy+43.18%/+51.03%/+227.52%/+129.92%/+75.09%，保持高速 增长。

成本端：2021Q1-3公司毛利率达93.54%，同比上升2pct；其中2020Q3到 2021Q3毛利率分别为92.97%/93.38%/92.5%/93.77%/94.02%，环比提升， 2021Q3毛利率同比上升1.05pct。

费用端：2021Q1-3期间费用率为16.07%，同比下降5.57pct；其中销售费 用率9.81%，同比上升0.76pct，主要系本年度内销售人员人工成本增加所 致；管理费用率4.1%，同比下降1.64pct，主要系本年度内管理人员人工 成本增加所致；研发费用率6.03%，同比下降1.09pct，主要系本年度内研 发投入增加所致；财务费用率-3.86%，同比下降3.6pct，主要系本年度内 募投账户结息所致，。

利润端：2021Q1-3公司归母净利润7.09亿元，同比增长144.09%，归母净 利率69.29%，同比上升6.76pct，扣非后归母净利率65.5%，同比上升 5.14pct。

投资建议：产品端，差异化持续满足细分需求市场，“嗨体”切入颈纹细 分领域，“冭活泡泡针” 5月发布，“濡白天使”7月上市强差异化逐步放 量、前景广阔持续看好，业务逐步由玻尿酸核心业务向长效再生、肉毒素 等拓展，产品矩阵不断完善。

研发端，消费需求洞察贯穿产品设计周期， 以技术创新为先导，注射用A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液均进入临床阶 段，另有修饰透明质酸钠凝胶、注射用透明质酸酶、第二代面部埋植线、 利多卡因丁卡因乳膏等产品在研，各个研发阶段均拥有产品储备以保证公 司持续长期发展。

全方位的已上市产品及在研产品创新组合推动持续增长，覆盖医疗美容和 健康管理市场的多个高增长赛道，有望抓住行业增长机遇成为中国医疗美 容市场的先行者和领导者。

盈利预测：预计21-23年净利润9.5/13.7/19亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发注册不及预期，市场竞争加剧，产品质量安全问题， 产品增长不及预期 财务数据和估值201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 557.72709.291,433.852,109.512,915.00 增长率(%) 73.7427.18102.1547.1238.18 EBITDA(百万元) 404.86560.361,066.861,559.672,153.03 净利润(百万元) 305.52439.75947.021,373.761,896.46 增长率(%) 148.6843.93115.3645.0638.05 EPS(元/股) 1.412.034.386.358.77 市盈率(P/E) 453.37314.98146.26100.8373.04 市净率(P/B) 210.2130.5526.2622.8420.12 市销率(P/S) 248.36195.2896.6065.6647.52 EV/EBITDA 0.00132.71125.0785.1561.29 资料来源：wind，天风证券研究所 -21% 8% 37% 66% 95% 124% 153% 182% 2020-102021-022021-06 爱美客医疗器械 创业板指 公司报告|季报点评 2 1.事件 公司发布2021年三季报，2021Q1-3实现营收10.23亿元，yoy+120.29%；归母净利7.09 亿元，yoy+144.09%；扣非后归母净利6.7亿元，yoy+139.05%。

其中，2021Q3营业收入 3.9亿元，yoy+75.09%；归母净利润2.83亿元，yoy+98.01%；扣非后归母净利2.59亿元， yoy+86.03%。

图1：2021Q1-3营收同比增长120.29% 图2：2021 Q1-3归母净利同比增长144.09% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.点评 2.1.收入端 分季度看，2020Q3至2021Q3营收分别为2.23/2.45/2.59/3.74/3.9亿元，分别 yoy+43.18%/+51.03%/+227.52%/+129.92%/+75.09%，持续保持高速增长。

图3：2021Q3营收同比增长129.92% 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2.成本端 2021Q1-3公司毛利率达93.54%，同比上升2pct；其中2020Q1到2021Q3毛利率分别为 89.83%/90.41%/92.97%/93.38%/92.5%/93.77%/94.02%，环比提升，2021Q3毛利率同比上升 1.41 2.22 3.21 5.58 7.09 10.23 25.86% 58.09% 44.28% 73.74% 27.18% 120.29% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 2 4 6 8 10 12 营业收入（亿元） yoy（右） 0.530.82 1.23 3.06 4.40 7.09 202.38% 53.99% 49.47% 148.68% 43.93% 144.09% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 012345678 归母净利（亿元） yoy（右） 1.551.62 0.79 1.63 2.23 2.45 2.59 3.74 43.18% 51.03% 227.52% 129.92% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1 2 3 4 2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2 营业收入（亿元） yoy（右） 公司报告|季报点评 3 1.05pct。

图4：2021Q1-3毛利率为93.54%，同比上升2pct 图5：2021Q3毛利率为94.02%，同比上升1.05pct 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.3.费用端 2021Q1-3期间费用率为16.07%，同比下降5.57pct；其中销售费用1亿元，同比增长138.83%， 主要系本年度内销售人员人工成本增加所致，销售费用率9.81%，同比上升0.76pct；管理 费用0.42亿元，同比增长57.26%，主要系本年度内管理人员人工成本增加所致，管理费用 率4.1%，同比下降1.64pct；研发费用为0.62亿元，同比增长86.5%，主要系本年度内研发 投入增加所致，研发费用率6.03%，同比下降1.09pct；财务费用为-0.4亿元，主要系本年 度内募投账户结息所致，财务费用率-3.86%，同比下降3.6pct。

图6：2021Q1-3期间费用率为16.07%，同比下降5.57pct 图7：2021Q3期间费用率为15.25%，同比下降3.51pct 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 分季度看，2020Q1至2021Q3期间费用率分别为 32.29%/20.39%/18.76%/26.16%/19.59%/14.48%/15.25%，2021Q3同比下降3.51pct；其中， 2021Q3销售费用率9.95%，同比上升1.67pct；管理费用率4.06%，同比下降1.08pct；研 发费用率4.5%，同比下降1pct；财务费用率-3.26%，同比下降3.09pct。

2.4.利润端 2021Q1-3公司归母净利润7.09亿元，同比增长144.09%，归母净利率69.29%，同比上升 87.19% 86.15% 89.34% 92.63% 92.17% 93.54% 82% 84% 86% 88% 90% 92% 94% 96% 89.83%90.41% 92.97% 93.38% 92.50% 93.77% 94.02% 87% 88% 89% 90% 91% 92% 93% 94% 95% 43.22% 42.88% 43.24% 30.86% 23.20% 16.07% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 销售费用率管理费用率研发费用率 财务费用率期间费用率 32.29% 20.39% 18.76% 26.16% 19.59% 14.48% 15.25% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 销售费用率管理费用率研发费用率 财务费用率期间费用率 公司报告|季报点评 4 6.76pct，扣非后归母净利率65.5%，同比上升5.14pct。

图8：2021Q3归母净利同比增长98.01% 图9：2021Q1-3归母净利率为69.29%，同比上升6.76pct 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 分季度看，2020Q3至2021Q3归母净利润分别为1.43/1.49/1.71/2.55/2.83亿元，分别同 比+55.97%/+75.24%/+296.5%/+144.38%/98.01%，保持高速增速，归母净利率分别为 64.32%/60.98%/65.84%/68.09%/72.74%，2021Q3同比上升8.42pct。

2021Q3扣非后归母净利 2.59亿元，同比增长86.03%；扣非后归母净利率66.52%，同比上升3.91pct，非经常损益 0.242亿元，主要为交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处 置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益。

2.5.现金流 2021Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额6.72亿元，同比增长159.67%，；公司投资活 动产生的现金流金额-11.37亿元。

2021Q1-3货币资金25.28亿元。

图10：2021Q1-3经营活动产生的现金流净额6.72亿元 图11：2021Q1-3货币资金25.28亿元 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.投资建议与盈利预测 投资建议：产品端：差异化持续满足细分需求市场，“嗨体”切入颈纹细分领域，“冭活 泡泡针” 5月发布，“濡白天使”7月上市强差异化逐步放量、前景广阔持续看好，业务 逐步由玻尿酸核心业务向长效再生、肉毒素等拓展，产品矩阵不断完善。

研发端：消费需 求洞察贯穿产品设计周期，以技术创新为先导，注射用A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液均 进入临床阶段，另有修饰透明质酸钠凝胶、注射用透明质酸酶、第二代面部埋植线、利多 卡因丁卡因乳膏等产品在研，各个研发阶段均拥有产品储备以保证公司持续长期发展。

0.920.85 0.43 1.04 1.431.49 1.71 2.55 2.83 55.97% 75.24% 296.50% 144.38% 98.01% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% - 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 归母净利（亿元） yoy（右） 37.93% 36.94% 38.27% 54.78% 62.00% 69.29% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.550.841.35 3.104.26 6.72 -0.11 -0.11 -0.38 -0.26 -9.16 -11.37(15) (10) (5) 0 5 10 经营活动产生的现金流量净额（亿元） 投资活动产生的现金流量净额（亿元） 1.562.142.66 5.06 34.56 34.30 0 5 10 15 20 25 30 35 40 公司报告|季报点评 5 全方位的已上市产品及在研产品创新组合推动持续增长，覆盖医疗美容和健康管理市场的 多个高增长赛道，有望抓住行业增长机遇成为中国医疗美容市场的先行者和领导者。

盈利预测：预计21-23年净利润9.5/13.7/19亿元，维持“买入”评级。

公司报告|季报点评 6 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 货币资金505.613,455.844,160.484,703.855,422.13 营业收入557.72709.291,433.852,109.512,915.00 应收票据及应收账款14.7429.8240.7768.1090.92 营业成本41.1055.5291.77130.79180.73 预付账款4.576.2711.7113.7321.56 营业税金及附加3.543.6611.8015.9820.37 存货23.2926.8055.0561.6499.57 营业费用77.1773.56140.52221.50314.82 其他16.49857.10869.50911.68999.97 管理费用48.0943.5058.7994.93139.92 流动资产合计564.704,375.845,137.515,758.996,634.16 研发费用48.5661.8088.90147.67209.88 长期股权投资0.0033.8933.8933.8933.89 财务费用(1.71) (14.33) (5.92) (7.32) (9.19) 固定资产150.64142.87158.14193.49227.89 资产减值损失(0.02) (0.01) 0.350.100.15 在建工程0.000.0036.0069.6071.76 公允价值变动收益0.001.578.4341.8679.98 无形资产10.6610.369.889.408.92 投资净收益6.9714.737.487.739.98 其他17.6469.7040.6845.0951.45 其他(16.20) (33.44) (31.83) (99.18) (179.93) 非流动资产合计178.95256.83278.59351.47393.90 营业利润350.21502.741,063.571,555.462,148.29 资产总计743.654,632.675,416.106,110.477,028.06 营业外收入0.680.080.250.340.22 短期借款0.000.000.000.000.00 营业外支出0.100.160.110.120.13 应付票据及应付账款7.434.5666.626.3886.98 利润总额350.79502.661,063.711,555.672,148.38 其他59.8184.6593.6091.29151.30 所得税52.8269.27146.58214.37296.05 流动负债合计67.2489.21160.2197.67238.28 净利润297.97433.39917.131,341.291,852.33 长期借款0.000.000.000.000.00 少数股东损益(7.55) (6.36) (29.90) (32.46) (44.13) 应付债券0.000.000.000.000.00 归属于母公司净利润305.52439.75947.021,373.761,896.46 其他13.7012.2413.3813.1112.91 每股收益（元） 1.412.034.386.358.77 非流动负债合计13.7012.2413.3813.1112.91 负债合计80.95101.44173.59110.77251.19 少数股东权益3.77 (2.59) (32.49) (64.95) (109.08) 主要财务比率201920202021E 2022E 2023E 股本90.00120.20216.36216.36216.36 成长能力 资本公积139.693,544.633,544.633,544.633,544.63 营业收入73.74% 27.18% 102.15% 47.12% 38.18% 留存收益568.934,413.625,058.645,848.286,669.60 营业利润144.45% 43.55% 111.55% 46.25% 38.11% 其他(139.69) (3,544.63) (3,544.63) (3,544.63) (3,544.63) 归属于母公司净利润148.68% 43.93% 115.36% 45.06% 38.05% 股东权益合计662.704,531.225,242.515,999.696,776.88 获利能力 负债和股东权益总计743.654,632.675,416.106,110.477,028.06 毛利率92.63% 92.17% 93.60% 93.80% 93.80% 净利率54.78% 62.00% 66.05% 65.12% 65.06% ROE 46.37% 9.70% 17.95% 22.65% 27.54% ROIC 246.06% 301.97% 555.64% 697.57% 513.89% 现金流量表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润297.97433.39947.021,373.761,896.46 资产负债率10.88% 2.19% 3.21% 1.81% 3.57% 折旧摊销10.0611.089.2111.5313.93 净负债率-76.30% -76.27% -79.36% -78.40% -80.01% 财务费用0.000.00 (5.92) (7.32) (9.19) 流动比率8.4049.0532.0758.9727.84 投资损失(6.97) (14.73) (7.48) (7.73) (9.98) 速动比率8.0548.7531.7258.3327.42 营运资金变动18.83 (13.86) 52.58 (103.49) 57.15 营运能力 其它(10.18) 9.81 (21.47) 9.4035.85 应收账款周转率46.7631.8440.6338.7536.66 经营活动现金流309.72425.68973.941,276.141,984.22 存货周转率30.7628.3235.0336.1636.16 资本支出23.3738.2758.8680.2750.20 总资产周转率0.920.260.290.370.44 长期投资0.0033.890.000.000.00 每股指标（元） 其他(48.99) (988.41) (128.24) (236.26) (250.18) 每股收益1.412.034.386.358.77 投资活动现金流(25.62) (916.25) (69.38) (155.99) (199.98) 每股经营现金流1.431.974.505.909.17 债权融资0.000.000.000.000.00 每股净资产3.0520.9524.3828.0331.83 股权融资1.713,449.47102.087.329.19 估值比率 其他(45.74) (8.66) (302.00) (584.11) (1,075.15) 市盈率453.37314.98146.26100.8373.04 筹资活动现金流(44.03) 3,440.80 (199.92) (576.79) (1,065.96) 市净率210.2130.5526.2622.8420.12 汇率变动影响0.000.000.000.000.00 EV/EBITDA 0.00132.71125.0785.1561.29 现金净增加额240.062,950.23704.64543.36718.28 EV/EBIT 0.00135.36126.1685.7961.69 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告|季报点评 7 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

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投资评级声明 类别说明 评级体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京武汉上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com