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五粮液:西部证券-五粮液-000858-中报点评:淡季稳健前行,下半年余力充足-210907

研报作者:熊鹏,王颖洁 来自:西部证券 时间:2021-09-07 20:49:36
  • 股票名称
    五粮液
  • 股票代码
    000858
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    hu***02
  • 研报出处
    西部证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    买入(上调)
  • 研报大小
    356 KB
研究报告内容

公司点评|五粮液 1 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 淡季稳健前行,下半年余力充足 五粮液(000858.SH)中报点评 公司点评|五粮液 公司评级买入 股票代码000858 前次评级增持 评级变动调高 当前价格211.46 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 王颖洁 S0800521080004 wangyingjie@research.xbmail.com.cn 相关研究 五粮液:十三五规划圆满收官,量价双升盈利 稳健—五粮液(000858.SZ)2020年报及2021 一季报点评 2021-04-28 五粮液:基本面稳健,团购化改革提升经营质 量—五粮液( 000858.SZ )公司点评 2021-03-01 五粮液:量价均衡业绩稳健,内生动能稳步提 升—五粮液(000858.SZ)2020年半年报点评 2020-08-28 -10% -1% 8% 17% 26% 35% 44% 53% 2020-092021-012021-05 五粮液饮料制造沪深300 ● 核心结论 事件:公司21H1实现营收367.52亿元,同比+19.45%,归母净利润132.00 亿元,同比+21.60%;其中21Q2实现营收124.27亿元,同比+18.02%, 归母净利润38.77亿元,同比+23.03%。

Q2收入和利润符合预期。

五粮液量价齐升,经典五粮液全面导入市场。

H1五粮液产品收入271.38 亿元,同比+17.27%,销量同比+7.2%,吨价同比+9.4%,实现量价齐升, 一季度普五快速增长,二季度控货,发货以计划外为主;同时上半年经典 五粮液回款和发货进度良好,发货在1000吨左右,全年有望完成2000吨 的目标;五粮液产品H1毛利率86.16%,同比+0.62%。

系列酒产品着力价值回归,量价同步增长。

H1系列酒产品69.64亿元,同 比+38.57%,销量同比+29.5%,吨价同比+7.0%,受益于公司大力推动 系列酒的品牌升级,系列酒有较亮眼的恢复性增长。

毛利率实现58.00%, 同比+2.02%,逐步实现价值回归。

净利率稳步提升,渠道回款积极,预收款处于同期高位。

单Q2,公司净 利率实现32.67%,同比+1.23%,其中毛利率实现72.06%,同比+1.35pct; 销售费用率14.73%,同比+0.91pct,管理费用率5.00%,同比-0.93pct。

上半年公司销售回款360.8亿元,同比+26.11%,超过上半年营收的同比 增长幅度,回款良性;公司上半年整体渠道回款积极,合同负债63.28亿 元,同比+74.86%,为下半年奠定坚实基础。

投资建议:五粮液价盘稳定,渠道库存低位,动销良好,全年收入目标双 位数增长可期,随着团购渠道占比逐步提升,经典五粮液销量稳步增长, 公司利润更具有弹性。

我们预计公司21-23年EPS为6.29/7.73/9.16元,当 前股价对应明年不到30倍,长期投资价值凸显,调高至买入评级。

风险提示:宏观经济下行、食品安全问题、竞争激烈 ●核心数据 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 50,11857,32168,47779,62491,919 增长率25.2% 14.4% 19.5% 16.3% 15.4% 归母净利润(百万元) 17,40219,95524,42030,02035,566 增长率30.0% 14.7% 22.4% 22.9% 18.5% 每股收益(EPS) 4.485.146.297.739.16 市盈率(P/E) 47.341.233.727.423.1 市净率(P/B) 11.19.68.16.75.5 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 证券研究报告 2021年09月07日 公司点评|五粮液 2 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月07日 索引 内容目录 一、量价齐升,经典五粮液全面导入市场................................................................................3 二、渠道回款积极,预收款处于同期高位................................................................................3 三、费用稳定投放,净利率稳步提升.......................................................................................4 四、盈利预测与投资建议.........................................................................................................4 五、风险提示...........................................................................................................................5 图表目录 图1:公司2016-2021H1营业收入及增速(单位:亿元,%) ..............................................3 图2:公司2016-2021H1归母净利润及增速(单位:亿元,%) ..............................................3 图3:公司分产品的收入(单位:亿元) ................................................................................3 图4:五粮液产品及系列酒产品的量价表现.............................................................................3 图5:公司经营性净现金流的表现(2016-2021H1) ..............................................................4 图6:公司预收款的表现(2016-2021H1) ...............................................................................4 图7:公司毛利率及净利率表现...............................................................................................4 图8:公司销售费用率及管理费用率表现................................................................................4 公司点评|五粮液 3 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月07日 一、量价齐升,经典五粮液全面导入市场 公司21H1实现营收367.52亿元,同比+19.45%,归母净利润132.00亿元,同比+21.60%; 其中21Q2实现营收124.27亿元,同比+18.02%,归母净利润38.77亿元,同比+23.03%。

Q2收入和利润符合预期。

图1:公司2016-2021H1营业收入及增速(单位:亿元,%) 图2:公司2016-2021H1归母净利润及增速(单位:亿元,%) 资料来源:公司公告、西部证券研发中心 资料来源:公司公告、西部证券研发中心 五粮液量价齐升,经典五粮液超预期。

H1五粮液产品收入271.38亿元,同比+17.27%, 销量同比+7.2%,吨价同比+9.4%,实现量价齐升,上半年一季度普五快速增长,二季度 控货,发货以计划外为主;同时上半年经典五粮液回款和发货进度良好,发货在1000吨 左右,全年有望完成2000吨的目标,充分占位超高端;五粮液产品H1毛利率86.16%, 同比+0.62%。

系列酒产品着力价值回归,量价同步增长。

H1系列酒产品69.64亿元,同比+38.57%, 销量同比+29.5%,吨价同比+7.0%,受益于公司大力推动系列酒的品牌升级,系列酒有较 亮眼的恢复性增长。

毛利率实现58.00%,同比+2.02%,逐步实现价值回归。

图3:公司分产品的收入(单位:亿元) 图4:五粮液产品及系列酒产品的量价表现 资料来源:公司公告、西部证券研发中心 资料来源:公司公告、西部证券研发中心 二、渠道回款积极,预收款处于同期高位 现金流方面,公司上半年经营性现金流净额为87.07亿元,回到并超过2019年同期的水 平,其中销售回款360.8亿元,同比+26.11%,超过上半年营收的同比增长幅度,回款良 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 0 100 200 300 400 500 600 700 201620172018201920202021H1 营业收入(亿元)同比增长(%) 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 0 50 100 150 200 250 201620172018201920202021H1 归母净利润(亿元)同比增长(%) 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2020H12021H1 系列酒产品五粮液产品 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 2 4 6 8 10 12 2020H12021H1 五粮液销量(万吨)系列酒销量(万吨) 五粮液吨价(元)系列酒吨价(元) 公司点评|五粮液 4 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月07日 性。

预收账款方面,截至21H1公司预收款为63.28亿元,同比+74.86%。

图5:公司经营性净现金流的表现(2016-2021H1) 图6:公司预收款的表现(2016-2021H1) 资料来源:公司公告、西部证券研发中心 资料来源:公司公告、西部证券研发中心 三、费用稳定投放,净利率稳步提升 单Q2,公司净利率实现32.67%,同比+1.23%,一方面,公司产品量价齐升推动整体毛 利率实现72.06%,同比+1.35pct;另一方面,销售费用率14.73%,同比+0.91pct,主要 系促销费及仓储物流费有小幅提升,管理费用率5.00%,同比-0.93pct。

图7:公司毛利率及净利率表现 图8:公司销售费用率及管理费用率表现 资料来源:公司公告、西部证券研发中心 资料来源:公司公告、西部证券研发中心 四、盈利预测与投资建议 我们预计21-23年公司收入685/796/919亿元,同比+20%/16%/15%,利润244/300/356 亿元,同比+22%/+23%/+19%,EPS为6.29/7.73/9.16元,当前对应PE为34X/27X/23X。

近期由于市场对政策风险和需求疲软的担忧,白酒板块大幅回调;当前我们认为,行业层 面,消费税短期难以落地,行业座谈会也主要是打压资本进入酱酒带来的无序涨价情况, 行业需求尤其高端酒方面较为稳定,五粮液价盘稳定,渠道库存处于低位,动销良好,上 半年留有余力,全年收入目标双位数增长可期,随着团购渠道占比逐步提升,经典五粮液 的销量稳步增长,公司利润增长更具有弹性,当前股价对应明年不到30倍,长期投资价 0 50 100 150 200 250 201620172018201920202021H1 经营性现金流净额(亿元) 0 20 40 60 80 100 120 140 201620172018201920202021H1 预收款(亿元) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 201620172018201920202021H1 净利率(%)毛利率(%) 0 5 10 15 20 25 201620172018201920202021H1 销售费用率(%)管理费用率(%) 公司点评|五粮液 5 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月07日 值凸显,我们调高五粮液评级至买入评级。

五、风险提示 宏观经济下行、食品安全问题、竞争激烈 公司点评|五粮液 6 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月07日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 现金及现金等价物63,23968,21097,154121,618148,363 营业收入50,11857,32168,47779,62491,919 应收款项16,25818,89317,73118,17018,102 营业成本12,80214,81216,51518,19620,120 存货净额13,68013,22815,71516,96018,884 营业税金及附加6,9848,0929,72411,06812,685 其他流动资产3,4502,0242,7372,3812,559 销售费用4,9865,5796,5057,1668,089 流动资产合计96,627102,356133,338159,128187,908 管理费用2,7822,7413,2393,3443,861 固定资产及在建工程6,9217,3497,3867,4387,522 财务费用(1,431) (1,486) (1,261) (1,665) (2,052) 长期股权投资1,0221,8501,2641,3791,497 其他费用/(-收入) (251) (244) (258) (258) (257) 无形资产410434424413404 营业利润24,24627,82634,01241,77249,474 其他非流动资产1,4171,9051,4391,5451,570 营业外净收支(140) (148) (133) (140) (140) 非流动资产合计9,77011,53710,51310,77410,994 利润总额24,10627,67833,87941,63249,333 资产总计106,397113,893143,851169,903198,902 所得税费用5,8786,7658,28610,17012,058 短期借款00000 净利润18,22820,91325,59331,46237,275 应付款项30,03524,76138,34241,84242,608 少数股东损益8269591,1731,4421,708 其他流动负债01,117279349437 归属于母公司净利润17,40219,95524,42030,02035,566 流动负债合计30,03525,87938,62142,19143,044 长期借款及应付债券00000 财务指标201920202021E 2022E 2023E 其他长期负债266256263262260 盈利能力 长期负债合计266256263262260 ROE 25.3% 24.9% 26.1% 26.7% 26.2% 负债合计30,30126,13538,88442,45343,304 毛利率74.5% 74.2% 75.9% 77.1% 78.1% 股本3,8823,8823,8823,8823,882 营业利润率48.4% 48.5% 49.7% 52.5% 53.8% 股东权益76,09687,758104,967127,449155,598 销售净利率36.4% 36.5% 37.4% 39.5% 40.6% 负债和股东权益总计106,397113,893143,851169,903198,902 成长能力 营业收入增长率25.2% 14.4% 19.5% 16.3% 15.4% 现金流量表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 营业利润增长率29.5% 14.8% 22.2% 22.8% 18.4% 净利润18,22820,91325,59331,46237,275 归母净利润增长率30.0% 14.7% 22.4% 22.9% 18.5% 折旧摊销510480593637674 偿债能力 营运资金变动(1,431) (1,486) (1,261) (1,665) (2,052) 资产负债率28.5% 22.9% 27.0% 25.0% 21.8% 其他5,805 (5,210) 11,0862,008 (1,332) 流动比3.223.453.453.774.37 经营活动现金流23,11214,69836,01032,44334,564 速动比2.763.443.053.373.93 资本支出(1,376) (527) (591) (645) (722) 其他(241) (1,195) 679 (21) (25) 每股指标与估值201920202021E 2022E 2023E 投资活动现金流(1,616) (1,722) 88 (666) (748) 每股指标 债务融资1,4311,4861,2611,6652,052 EPS 4.485.146.297.739.16 权益融资(8,540) (9,977) (8,415) (8,978) (9,124) BVPS 19.1422.0826.2131.6338.44 其它(143) (722) 000 估值 筹资活动现金流(7,252) (9,213) (7,154) (7,313) (7,072) P/E 47.341.233.727.423.1 汇率变动 P/B 11.19.68.16.75.5 现金净增加额14,2443,76328,94524,46426,745 P/S 16.414.412.010.39.0 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 公司点评|五粮液 7 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月07日 西部证券—公司投资评级说明 买入:公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 增持:公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性:公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出:公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 联系我们 联系地址:上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话:021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。

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