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化工行业:国海证券-化工行业事件点评报告:云南将限产,黄磷、工业硅等产品紧缺加剧-210916

研报作者:李永磊,董伯骏 来自:国海证券 时间:2021-09-17 15:46:45
  • 股票名称
    化工行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ch***im
  • 研报出处
    国海证券
  • 研报页数
    24 页
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    1,586 KB
研究报告内容

证券研究报告 2021年09月16日 行业研究 评级:推荐(维持) 研究所 证券分析师:李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师:董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 :赵小燕 S0350121080059 zhaoxy01@ghzq.com.cn 联系人 :汤永俊 S0350121080058 tangyj03@ghzq.com.cn 联系人 :陶爱普 S0350121050002 taoap@ghzq.com.cn 云南将限产,黄磷、工业硅等产品紧缺加剧 ——化工行业事件点评报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现1M 3M 12M 化工11.3433.8960.58 沪深300 -5.25 -7.89 -6.61 相关报告 《化工行业新材料周报:8月磷酸铁锂产量环 比增长18.8%,永太科技拟投建2.5万吨VC》 ——2021-09-12 《化工行业周报:万华电池大战略逐步落地, 玲珑庐江项目签约》——2021-09-12 《化工行业深度报告:磷化工和钛白粉企业进 军磷酸铁,大有可为》——2021-09-09 《轮胎行业深度报告之一:后疫情时代,轮胎 行业的主逻辑》——2021-09-07 《化工行业新材料周报:沧州明珠上半年归母 净利增长124.9%,住友化学拟在韩投建Arf 光刻胶》——2021-09-05 事件: 据百川盈孚,云南省发改委9月11日印发《坚决做好能耗双控有关工作 的通知》,其中要求确保黄磷行业2021年9-12月黄磷生产线月均产量不 得超过2021年8月份产量的10%(即削减90%产量);确保工业硅企业 9-12月份月均产量不高于8月份产量的10%(即削减90%产量);要求 9-12月对肥料制造、基础化学原料制造、煤炭加工等4个行业中万元增 加值能耗高于行业平均水平的企业采取重点管控,高于平均水平1-2倍 的企业限产50%,高于平均水平2倍以上的企业限产90%。

投资要点: 黄磷供需矛盾进一步激化,价格有望大幅上涨 2019年和2020年,全国黄磷有效产能分别为135.75和131.55万 吨,产量分别为64.49和77.75万吨。

在黄磷生产中,云南省有着 举足轻重的地位,其有效产能达54.1万吨,占全国总有效产能的 41.52%,居全国第一,2020年全省总产量38.6万吨,占全国产量 49.65%,居全国第一。

按照文件要求,预计今年剩下4个月内云南 黄磷总产量将不超过1.03万吨,而去年同期云南省的总产量为15.98 万吨,减产高达14.95万吨,占2020年9-12月全国产量的51.15%, 占2020年黄磷总产量的19.23%。

目前,贵州和四川等其他黄磷主 要产区,尽管没有出台明确的限产文件,但受环保督察和限电的影 响,开工也保持低位,因此未来几个月黄磷的生产和供应将持续保 持较低水平。

进入2022年后,即便云南取消黄磷的生产限制,但由 于1月份后黄磷重要产区云南、贵州、四川等水电丰富的省份将进 入枯水期,届时黄磷的供应也难以快速大规模增加,因此,在较长 的一段时间内黄磷的产量和库存将保持在较低水平。

黄磷的主要下游应用为热法磷酸、草甘膦、三氯化磷等,随着草甘 膦价格不断上涨,行业开工率维持高位,对黄磷需求保持强劲。

同 时,随着新能源快速发展,以磷酸铁锂、六氟磷酸锂等为代表的能 源材料需求快速增长,成为黄磷需求的最大边际增量。

今年上半年 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 20/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/05 化工沪深300 证券研究报告 2 国内黄磷需求量为32.99万吨,同比增加5.91%。

假设9到12月黄 磷需求量与去年同期相比持平,则需求量将达到31.24万吨。

而目 前随着云南限产令的执行,即便其他省份黄磷生产不受影响,能够 与去年同期保持相同水平,黄磷的供应量也仅为16.29万吨,只能 满足52%的需求。

因此未来几个月黄磷供需缺口会逐渐拉大,未来 黄磷价格有望继续攀升。

重点关注云图控股、兴发集团、云天化等。

工业硅价格有望继续上行 云南是我国工业硅主要生产地区,根据百川资讯,2021年我国工业 硅产能500.6万吨/年,其中云南地区产能为113.9万吨,约占全国 总产能的22.8%。

2021年8月云南地区工业硅产量为6.5万吨,这 意味着按本次规定,不高于8月产量10%的要求下,2021年9-12 月云南地区总产量将不高于2.60万吨。

2021年1-7月工业硅表观消 费量105.4万吨(同比+28.57%)。

按照1-7月平均表观消费量,8-12 月工业硅表观消费量将达到75.3万吨,而2020年8-12月全国工业 硅产量为108.5万吨,本次云南地区限产预计将减少总产量达16.9 万吨,估计2021年8-12月总产量仅91.6万吨。

外加月均6万吨的 净出口,8-12月净出口还将接近30万吨。

预计2021年9-12月总 需求将达到105.3万吨,以目前产量91.6万吨计算,只能满足87% 的需求,供给缺口达13.7万吨,工业硅供应紧张形势将进一步加剧。

未来,即使考虑部分僵尸产能恢复,复产时间仍需半年左右的时间, 我们预计到22年工业硅供需缺口难以得到缓解。

工业硅价格常年均 价在1.50万元/吨左右,自今年5月以来,受云南等地限电影响,工 业硅价格开始快速上行。

截至9月13日,金属硅441出厂价已达 2.96万元/吨,较年初涨幅达97.33%。

随着云南地区四季度限产措 施的推进,我们预计工业硅价格有望迎来进一步上行。

重点关注合 盛硅业、新安股份。

预计磷酸一铵趋紧,化肥行业稳定运行 云南是我国化肥重要生产省份,其中磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、 复合肥产能分别占全国总产能的6.87%、22.43%、4.37%和3.02%。

2021年8月,云南省磷酸一铵产量8.87万吨;磷酸二铵产量34.41 万吨;尿素产量8.61万吨;2021年7月,复合肥产量20.92万吨。

在本次能耗双控规定要求下,假设行业后15%-30%产能达到50% 限产门槛,行业后15%产能达到90%限产门槛。

按照2021年8月 份云南省主要化肥产品产量计算(复合肥按照2021年7月份产量计 算),本次能耗双控将影响9-12月份云南省化肥产量61万吨,对全 年化肥生产影响较小。

重点关注云天化、司尔特、新洋丰等。

硫酸价格上涨有望持续,行业盈利不断向好 云南省是我国硫酸第一大生产地区,2020年我国硫酸产量8332.30 万吨,其中云南地区产量为1566.39万吨,占全国总产量的18.43%。

2021年7月云南地区硫酸产量为140.13万吨,假设8月产量与7 证券研究报告 3 月持平,参照上述化肥的假设条件,本次能耗双控将导致9-12月均 产量减少29.43万吨,预计将会给国内硫酸消费月均带来3.9%的缺 口。

自2020年三季度以来,受益于下游景气、原材料上涨以及部分 装置检修停产,硫酸价格开启上涨通道。

据Wind数据,硫酸价格从 2020年8月末的105元/吨上涨至2021年8月末的917元/吨,累 计涨幅达773.33%;价差也随之大幅增长,从2020年8月末-112.8 元/吨,上涨至2021年8月末的285.15元/吨,行业盈利持续改善。

而随着国内硫酸第一产地云南地区四季度限产措施的推进,供给将 进一步缩减,硫酸价格上涨行情有望持续。

重点关注新洋丰、鲁西 化工、云图控股等。

行业评级及投资策略 云南是我国黄磷、工业硅、化肥和硫酸重 要生产省份,按照云南发改委本次文件要求,相关产品供给将受到 影响,供需将进一步趋紧,产品价格有望持续上行,因此给予行业 “推荐”评级。

建议关注 云图控股、兴发集团、ST澄星、云天化、天原股份、 合盛硅业、新安股份、新洋丰、川恒股份、司尔特、金禾实业、巨 化股份、江苏索普、鲁西化工 风险提示: 政策调整、新增产能释放、下游需求不及预期、推荐 公司业绩不达预期。

重点关注公司及盈利预测 重点公司股票2021/9/16 EPS PE 投资 代码名称股价20202021E 2022E 20202021E 2022E评级 002539.SZ云图控股21.40 0.49 0.80 1.03 23.08 26.75 20.78 买入 600141.SH兴发集团51.40 0.83 1.48 1.64 13.72 34.73 31.34 买入 600096.SH云天化34.35 0.19 1.39 1.46 31.82 24.78 23.60 买入 002386.SZ天原股份18.30 0.15 0.80 1.12 39.83 22.87 16.28 买入 603260.SH合盛硅业227.00 1.50 4.30 5.43 22.34 52.85 41.81 买入 600596.SH新安股份42.52 0.75 2.46 2.63 15.19 17.29 16.18 买入 000902.SZ新洋丰22.50 0.75 0.95 1.17 21.86 23.78 19.25 买入 002895.SZ川恒股份48.50 0.29 0.62 1.20 89.94 78.23 40.42 买入 000830.SZ鲁西化工23.86 0.56 2.29 2.42 22.70 10.44 9.85 买入 002597.SZ金禾实业46.19 1.28 1.82 2.24 25.32 25.38 20.62 买入 600746.SH江苏索普22.69 1.13 2.20 2.53 29.99 10.31 8.97 买入 600160.SH巨化股份17.23 0.04 0.28 0.44 229.57 60.75 38.92 买入 资料来源:Wind资讯,国海证券研究所(注:除云图控股、川恒股份、金禾实业外,其他公司盈利预测取自万得一致预期;部分 推荐公司*ST澄星、司尔特因缺乏一致预期数据,未在本表列示) 证券研究报告 4 内容目录 事件: ................................................................................................................................................................6 评论: ................................................................................................................................................................6 1、黄磷供需矛盾进一步激化,价格有望大幅上涨..............................................................................................6 2、工业硅价格有望继续上行...........................................................................................................................11 3、预计磷酸一铵趋紧,化肥行业稳定运行......................................................................................................14 4、硫酸价格上行,盈利状况持续向好............................................................................................................17 5、重点推荐个股...........................................................................................................................................21 6、风险提示.................................................................................................................................................22 证券研究报告 5 图表目录 图1:各省黄磷产量(万吨).............................................................................................................................8 图2:黄磷消费结构..........................................................................................................................................9 图3:黄磷实际消费量(万吨) .........................................................................................................................9 图4:黄磷价格走势(元/吨)..........................................................................................................................10 图5:工业硅价格快速上行(元/吨)................................................................................................................12 图6:有机硅中间体价格快速上行(元/吨)......................................................................................................13 图7:磷酸一铵价格价差.................................................................................................................................16 图8:磷酸二铵价格价差.................................................................................................................................16 图9:尿素价格价差........................................................................................................................................17 图10:复合肥价格.........................................................................................................................................17 图11:2020年三季度以来硫酸价格价差大幅上涨.............................................................................................18 表1:企业黄磷产能统计...................................................................................................................................7 表2:黄磷涨价带来的业绩弹性........................................................................................................................11 表3:2021年云南地区工业硅产能情况.............................................................................................................11 表4:工业硅涨价带来的业绩弹性....................................................................................................................13 表5:云南省化肥产量及占比...........................................................................................................................14 表6:云南省主要磷酸一铵生产企业产能及占比................................................................................................14 表7:云南省主要磷酸二铵生产企业产能及占比................................................................................................15 表8:云南省主要尿素生产企业产能及占比.......................................................................................................15 表9:云南省主要复合肥生产企业产能及占比...................................................................................................15 表10:云南省主要合成氨生产企业产能及占比.................................................................................................16 表11:化肥涨价带来的业绩弹性......................................................................................................................17 表12:云南是国内硫酸第一大生产地区...........................................................................................................18 表13:硫酸涨价带来的业绩弹性.....................................................................................................................20 证券研究报告 6 事件: 据百川盈孚报道,云南省发改委9月11日印发《坚决做好能耗双控有关工作的 通知》,其中要求确保黄磷行业2021年9-12月黄磷生产线月均产量不得超过 2021年8月份产量的10%(即削减90%产量);确保工业硅企业9-12月份月均 产量不高于8月份产量的10%(即削减90%产量);要求9-12月对肥料制造、 基础化学原料制造、煤炭加工等4个行业中万元增加值能耗高于行业平均水平的 企业采取重点管控,高于平均水平1-2倍的企业限产50%,高于平均水平2倍 以上的企业限产90%。

评论: 1、黄磷供需矛盾进一步激化,价格有望大幅上涨 此次云南省关于能耗双控的通知中明确了要加强黄磷行业生产管控,确保2021 年9-12月黄磷生产线月均产量不得超过2021年8月份产量的10%(即削减90% 产量)。

在当前这个时点,我们认为会对黄磷的供需格局和未来价格走势产生显 著影响: 供应端雪上加霜,短期内黄磷产量和库存将保持低位。

中国现有黄磷产能136.5 万吨,其中有效产能130.3万吨,产能主要分布于华中地区的湖北以及西南地区 的云南、贵州和四川。

产量方面,受制于黄磷尾气治理带来的影响,以及湿法净 化磷酸对黄磷下游应用的部分替代,2017年至2019年,国内黄磷产量由88.19 万吨迅速下降至64.49万吨。

2020年,随着环保整治初见成效,下游需求回暖, 国内黄磷产量同比恢复增长达到77.75万吨,2021年上半年国内黄磷产量为33 万吨,继续保持小幅增长。

在黄磷生产中,云南省有着举足轻重的地位,其有效 产能达54.1万吨,占全国总有效产能的41.52%,居全国第一。

2020年全年云 南产量38.6万吨,占全国49.65%。

2021年上半年产量12.99万吨,占全国总 产量39.36%。

值得注意的是今年5~8月份,受云南多轮限电影响,云南黄磷产 量已经同比出现大幅下降,其中6月份云南黄磷产量仅有1.27万吨,同比下降 61.4%。

随着丰水期的到来,8月份云南的黄磷生产才有所恢复,产量上升至2.58 万吨。

然而,此次双控政策的出台意味着刚有起色的黄磷供应很快就要继续收紧。

按照文件要求,9~12月份云南不得超过2021年8月份产量的10%,即在今年 剩下的4个月内云南黄磷总产量不得超过1.03万吨,而去年同期云南省的总产 量为15.98万吨,减产高达14.95万吨,占2020年同期全国产量的51.15%, 占2020年全国黄磷总产量的19.23%。

目前,贵州和四川等其他黄磷主要产区, 尽管没有出台明确的限产文件,但受环保督察和限电的影响,开工也保持低位, 因此未来几个月黄磷的生产和供应将持续保持较低水平。

进入2022年后,即便 云南取消黄磷的生产限制,但由于1月后黄磷重要产区云南、贵州、四川等水电 丰富的省份将进入枯水期,届时黄磷的供应也难以快速大规模增加,因此,我们 认为在较长的一段时间内黄磷的产量和库存将保持在较低水平。

证券研究报告 7 表1:企业黄磷产能统计 地区 企业 产能,万吨有效产能,万吨 云南 弥勒磷电88 宣威磷电88 云南江磷77 南磷弥勒磷电62 澄江华业33 澄江德安33 晋宁黄磷厂2.82.8 云南浩坤2.752.75 云南再峰2.52.5 云南活发2.52.5 澄江志成2.32.3 云南旭东2.252.25 屏边黄磷厂2.12.1 云南荣盛1.51.5 澄江冶钢黄磷1.41.4 曲靖久安11 云南磷源11 马龙云华11 合计 58.554.1 其他地区 湖北兴发1515 雷波凯瑞66 四川川投66 成功磷化5.55.5 瓮安龙马55 瓮福黄磷55 会东金川44 贵州新天鑫3.61.4 马边无穷3.53.5 绵阳启明星3.13.1 四川蓝海2.52.5 攀枝花天亿22 马边龙泰22 陆良宏盈22 青利天盟1.81.8 黔能天和1.41.4 开阳磷化11 石棉弘盛0.50.5 中国其他(黄磷) 8.58.5 合计 78.476.2 合计136.9130.3 资料来源:百川盈孚,国海证券研究所 证券研究报告 8 图1:各省黄磷产量(万吨) 资料来源:百川盈孚,国海证券研究所 下游景气度逐步提升,需求向好之下,黄磷供需矛盾愈演愈烈,价格有望不断 攀升。

黄磷的主要下游应用为热法磷酸、草甘膦、三氯化磷等,在2020年黄磷 消费结构中的占比分别为46.22%、26.33%、15.04%。

目前随着新能源的快速 发展,以磷酸铁锂、六氟磷酸锂等为代表的能源材料需求快速增长,成为黄磷需 求的最大边际增量。

据百川资讯统计,2021年8月,国内磷酸铁锂产量已达3.62 万吨,同比增长163.83%,六氟磷酸锂产量达4743吨,同比增长77.04%。

另 一方面,随着草甘膦价格不断上涨,行业开工率维持高位,对黄磷的需求保持强 劲。

在下游应用不断扩展,需求高增的情况下,今年上半年国内黄磷需求量为 32.99万吨,同比增加5.91%。

假设9到12月国内黄磷需求量与去年同期相比 保持不变,需求量也将达到31.24万吨。

而目前随着云南限产令的执行,即便其 他省份黄磷生产不受影响,能够与去年同期保持相同水平,黄磷的供应量也仅为 16.29万吨,只能满足52%的需求。

因此未来几个月黄磷供需缺口会逐渐拉大。

事实上,5月份以来,仅由于限电影响导致的黄磷减产便已经引发黄磷价格的大 幅度上涨,一度从年初15700元每吨上涨至7月的25000元以上。

进入9月以 来,随着云南再次限电,以及此次黄磷限产政策的出台,黄磷价格更是飙升至9 月14的41000元每吨(黄磷云南价格,百川资讯)。

我们预计,随着供需缺口 的拉大,未来黄磷价格有望继续攀升。

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2021年1至8月20202019201820172016 湖北四川贵州云南中国其他 证券研究报告 9 图2:黄磷消费结构 资料来源:百川盈孚,国海证券研究所 图3:黄磷实际消费量(万吨) 资料来源:百川盈孚,国海证券研究所 热法磷酸 46% 草甘膦 26% 三氯化磷 15% 五氧化二磷 4% 其他 9% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 20162017201820192020 证券研究报告 10 图4:黄磷价格走势(元/吨) 资料来源:百川盈孚,国海证券研究所 随着需求快速增长和限产不断推高黄磷价格,部分黄磷生产企业有望充分受益。

重点推荐云图控股、兴发集团、st澄星、云天化、天原股份。

云图控股:公司在四川雷波拥有6万吨黄磷产能。

公司上游磷矿资源储量丰富, 且雷波地区具有丰富的水电资源,因此黄磷生产受冲击较小,且具有一定的成本 优势。

公司计划依托黄磷/工业级磷酸一铵/硫铁矿制酸等上游配套优势,新建35 万吨磷酸铁及配套项目,未来公司有望直接受益于黄磷涨价以及磷酸铁锂电池需 求的快速增长。

兴发集团:公司在在湖北拥有16万吨黄磷产能,2020年共生产黄磷11.41万吨, 外售2.52万吨。

公司作为磷化工龙头企业,磷矿石资源储量和产量均居国内前 列。

公司产品丰富,草甘膦、有机硅等产能均居国内前列,公司还有着完善的产 业链配套,具备丰富的水电资源。

未来公司有望受益于黄磷涨价以及磷化工行业 景气度提升。

st澄星:公司在云南拥有18万吨黄磷产能,2020年共生产黄磷15.88万吨, 外售7.06万吨。

公司是国内黄磷产量最大的企业之一,公司生产基地位于云南, 短期内产量会受到黄磷限产的影响,但公司配套有水电和火电资源,未来一旦取 消限产,公司有能力快速恢复产量,充分受益黄磷产品价格上涨和行业景气度提升。

云天化:公司在云南拥有3万吨黄磷产能,2020年共生产黄磷3.2万吨。

公司 是磷化工行业龙头企业,磷铵产能全国第一,也是我国磷资源储量最丰富,磷矿 采选规模最大的企业之一。

未来公司有望充分受益于限产下的黄磷价格上涨和行 业景气度提升。

天原股份:公司在四川拥有2.5万吨黄磷产能。

公司是西南最大的优势氯碱企业, 逐渐形成了氯碱化工、钛化工、磷化工以及锂电材料等多个产业链。

公司具备上 游磷矿资源,未来公司有望充分受益于限产下的黄磷价格上涨。

0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 证券研究报告 11 表2:黄磷涨价带来的业绩弹性(收盘价日期2021/9/16) 资料来源:wind、国海证券研究所 2、工业硅价格有望继续上行 本次规定云南地区工业硅企业9-12月份月均产量不高于8月产量的10%(即削 减90%产量)。

根据百川资讯,2021年我国工业硅产能500.6万吨/年,其中云 南地区产能为113.9万吨,约占全国总产能的22.8%。

云南因小水电资源丰富, 工业硅以1-3万吨/年的小产能为主。

根据百川资讯,2021年8月云南地区工业硅产量为6.5万吨,这意味着按本次 规定,不高于8月产量10%的要求下,2021年9-12月云南地区总产量将不高 于2.60万吨。

由于下游多晶硅、有机硅工厂产能陆续释放,我们预计今年工业 硅消费量仍将保持增长,2021年1-7月工业硅表观消费量105.4万吨(同比 +28.57%)。

按照1-7月平均表观消费量,8-12月工业硅表观消费量将达到75.3 万吨,而2020年8-12月全国工业硅产量为108.5万吨,本次云南地区限产预 计将减少总产量达16.9万吨,则意味着2021年8-12月总产量仅91.6万吨。

外加月均6万吨的净出口,8-12月净出口需求还将接近30万吨。

预计2021年 9-12月总需求将达到105.3万吨,以目前产量91.6万吨计算,供给缺口达13.7 万吨,工业硅供应紧张形势将进一步加剧。

未来,即使考虑部分僵尸产能恢复, 复产时间仍需半年左右的时间,我们预计到22年工业硅供需缺口难以得到缓解。

表3:2021年云南地区工业硅产能情况 企业名称产能(万吨)企业名称产能(万吨)企业名称产能(万吨) 宏盛锦盟11.3 龙陵泰康硅业 1.6万鑫硅业1.6 永昌硅业9.9晶准硅业1.6 龙陵龙山硅 1.6 镇康汇华6.3鹏欣硅业1.6永德恒昌1.6 泸水金志5.5正丰硅业1.6 木笼河硅业 1.6 永隆铁合金4.3隆辉硅业1.6优势硅业1.6 中亚硅业3.2越盛硅业1.6盈江星云1.4 证券研究报告 12 泸水康华3.2越盛弄相1.6 盛达泰硅业 0.8 景成硅业3.2合力硅业1.6弘大硅业0.8 保山顺和2.4银峰工业硅1.6金和硅业0.8 昌宁盛吉2.4佳兆鑫硅业1.6诚毅硅业0.8 怒江国贸2.4巨丰硅业1.6和义硅业0.8 巨鑫硅业2.4盈江明亮1.6勐源宏达0.8 泸水康南2.4安裕硅业1.6 保山丙麻 硅业 0.8 鼎盛冶化2.2光明矿业1.6润源电冶0.8 兴鑫硅厂1.8海西硅业1.6宏利硅业0.8 昌宁贞元1.6龙腾硅业1.6鸿源硅业0.8 宏顺硅业1.6闽安南硅业1.6 龙陵顺康1.6祥盛硅业1.6 总产能(万吨) 113.9 资料来源:百川盈孚、国海证券研究所 工业硅价格常年均价在1.50万元/吨左右,自今年5月以来,受云南等地限电影 响,工业硅价格开始快速上行。

截至9月13日,金属硅441出厂价已达2.96 万元/吨,较年初涨幅达97.33%。

随着云南地区四季度限产措施的推进,我们预 计工业硅价格有望迎来进一步上行。

图5:工业硅价格快速上行(元/吨) 资料来源:wind、国海证券研究所 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 出厂价:金属硅441#:Si≥99%:通氧 证券研究报告 13 图6:有机硅中间体价格快速上行(元/吨) 资料来源:百川盈孚、国海证券研究所 合盛硅业:公司工业硅产能73.5万吨/年,且全部位于新疆,全国占比24.05%; 有机硅产能53万吨/年,规模优势显著。

公司产业链完整,自产工业硅可用于生 产有机硅下游,原料供应量及价格得到保证;公司自备电厂、石墨电极等有利于 降低成本,提升能源、原料自给率。

未来云南项目利用水电、靠近硅石产地等区 位优势,新建80万吨工业硅及及配套60万吨型煤加工生产有望再造一个“合 盛”。

此外,公司于2021年9月9日公告新建煤电硅一体化项目二期年产40万 吨工业硅项目。

公司未来工业硅总产能有望达到193.5万吨,成为全球工业硅霸 主。

公司产业链协同效应显著,成本护城河优势明显。

新安股份:公司为草甘膦、有机硅双龙头企业,公司目前具备8万吨草甘膦产能, 受益于农化景气,草甘膦价格快速上行;公司现有有机硅产能49万吨/年(折合 硅氧烷产能约25万吨),其中约80%用于自用生产下游生胶、107胶等聚合物 和混炼胶、液体胶、密封胶等终端产品。

公司一体化优势显著,为保障有机硅供 应,公司现有工业硅产能10万吨,未来盐津工业硅项目还将扩产10万吨工业 硅,进一步提升原材料供应能力。

表4:工业硅涨价带来的业绩弹性(收盘价日期2021/9/16) 资料来源:wind、国海证券研究所 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 有机硅中间体价格元/吨 证券研究报告 14 3、预计磷酸一铵趋紧,化肥行业稳定运行 据百川盈孚,2021年1-8月,云南省磷酸一铵产量93.16万吨,其中8月份产 量8.87万吨;磷酸二铵产量245.28万吨,其中8月份产量34.41万吨;尿素产 量75.36万吨,其中8月份产量8.61万吨;2021年1-7月,复合肥产量146.38 万吨,其中7月份产量20.92万吨。

本次规定9-12月对肥料制造行业中万元增加值能耗高于行业平均水平的企业采 取重点企业用能管控措施,其中高于平均水平1-2倍的企业限产50%,高于平 均水平2倍及以上的的企业限产90%。

云南省化肥产能主要集中在云天化,其 余多为分散的小企业产能。

假设本次能耗双控规定要求下,行业后15%-30%产 能达到50%限产门槛,行业后15%产能达到90%限产门槛。

按照2021年8月 份云南省主要化肥产品产量计算(复合肥按照2021年7月份产量计算),本次 能耗双控将影响9-12月份云南省化肥产量61万吨,对全年化肥生产影响较小。

表5:云南省化肥产量及占比 单位:万吨 2021年1-8月产量 2021年8月产量 磷酸 一铵 云南省93.168.87 全国896.54106.62 云南省产量占比10.39% 8.32% 磷酸 二铵 云南省245.2834.41 全国913.91126.02 云南省产量占比26.84% 27.31% 尿素 云南省75.368.61 全国3801.63481.56 云南省产量占比1.98% 1.79% 复合肥 云南省146.3820.92 全国3244.39433.37 云南省产量占比4.51% 4.83% 资料来源:wind,百川盈孚,国海证券研究所(注:复合肥为2021年1-7月产量以及2021 年7月产量) 表6:云南省主要磷酸一铵生产企业产能及占比 公司名称产能(万吨/年)产能占全国比例 云南云天化703.53% 云南祥丰实业201.01% 云南中正化学工业190.96% 证券研究报告 15 云南鸿泰博化工150.76% 云南磷联120.61% 云南省产能合计1366.87% 全国总产能1981 资料来源:wind,百川盈孚,卓创资讯,国海证券研究所 表7:云南省主要磷酸二铵生产企业产能及占比 公司名称产能(万吨/年) 产能占全国比例 云南云天化44517.67% 云南祥丰化肥1204.76% 合计56522.43% 全国总产能2519 资料来源:wind,百川盈孚,卓创资讯,国海证券研究所 表8:云南省主要尿素生产企业产能及占比 公司名称产能(万吨/年) 产能占全国比例 云天化2002.82% 云南云维901.27% 云南解化200.28% 合计3104.37% 全国总产能7096 资料来源:wind,百川盈孚,卓创资讯,国海证券研究所 表9:云南省主要复合肥生产企业产能及占比 公司名称产能(万吨/年) 产能占全国比例 云天化1212.02% 云南解化500.84% 云南祥丰100.17% 证券研究报告 16 合计1813.02% 全国总产能5986 资料来源:wind,百川盈孚,卓创资讯,国海证券研究所 表10:云南省主要合成氨生产企业产能及占比 公司名称产能(万吨/年) 产能占全国比例 云天化2082.94% 云南解化400.57% 云南省产能合计2483.51% 全国总产能7070 资料来源:wind,百川盈孚,卓创资讯,国海证券研究所 近期,秋季肥料发货进入尾声,市场需求一般,价格高位回落。

随着开工降低, 预计化肥行业将稳定运行。

图7:磷酸一铵价格价差 图8:磷酸二铵价格价差 证券研究报告 17 资料来源:wind,国海证券研究所 资料来源:wind,国海证券研究所 图9:尿素价格价差 图10:复合肥价格 资料来源:wind,国海证券研究所 资料来源:wind,国海证券研究所 推荐标的:新洋丰、云图控股、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、云天化、司尔特。

表11:化肥涨价带来的业绩弹性(收盘价日期2021/9/16) 资料来源:wind,国海证券研究所 4、硫酸价格上行,盈利状况持续向好 本次规定9-12月对基础化学原料制造行业中万元增加值能耗高于行业平均水平 的企业采取重点企业用能管控措施,其中,高于平均水平1-2倍的企业限产50%, 高于平均水平2倍以上的企业限产90%。

根据Wind数据,2020年我国硫酸产 量8332.30万吨,其中云南地区产量为1566.39吨,占全国总产量的18.43%。

据Wind数据统计,2021年7月云南地区硫酸产量为140.13万吨,假设8月产 量与7月持平,同时按照规定,假设行业后15%-30%产能达到50%限产门槛, 行业后15%产能达到90%限产门槛,2021年9-12月均产量将减少29.43万吨。

证券研究报告 18 2021年国内硫酸表观消费量保持增长,1-7月硫酸表观消费量达5260.52万吨, 同比增长14.36%,保守假设2021年9-12月均销量量为前七月平均值,则全国 月均消费量将达751.50万吨,因最新能耗控制规定而减产的29.43万吨,将会 给国内消费带来3.9%的缺口。

表12:云南是国内硫酸第一大生产地区 主要生产企业产量(万吨)全国占比 云天化8149.77% 云南铜业4665.59% 云南祥丰实业1822.18% 云南驰宏锌锗740.89% 其他300.36% 合计153618.43% 资料来源:Wind,公司公告,中国产业信息网,国海证券研究所 硫酸价格常年稳定在200-400元/吨的区间,而自2020年三季度以来,硫酸价 格开启上涨通道,主要由于下游化肥、磷化工以及钛白粉高度景气,带动硫酸需 求增长;同时2021年二季度国内生产装置陆续检修以及各地限电措施,导致国 内供给趋紧;同时上游硫磺价格上行也助推硫酸价格持续攀升。

据Wind数据, 硫酸价格从2020年8月末的105元/吨上涨至2021年8月末的917元/吨,累 计涨幅达773.33%;价差也随之大幅增长,从2020年8月末-112.8元/吨,上 涨至2021年8月末的285.15元/吨,行业盈利大幅改善,而随着国内硫酸第一 产地云南地区四季度限产措施的推进,供给将进一步缩减,硫酸价格上涨行情有 望持续。

图11:2020年三季度以来硫酸价格价差大幅上涨 证券研究报告 19 资料来源:Wind,国海证券研究所 金禾实业:公司是全球甜味剂龙头企业,公司是全球甜味剂龙头企业,目前拥有 12000吨/年安赛蜜、8000吨/年三氯蔗糖生产能力,得益于代糖概念普及,市场 对健康甜味剂的需求持续提升,行业景气向好,公司将持续受益。

同时,公司还布局香精香料、大宗化学品、医药中间体、功能性化工品及中间体 等领域。

据百川盈孚,公司目前拥有硫酸产能30万吨/年,产能位于安徽,单位 市值对应产能为0.12万吨/亿元。

受益于硫酸价格上涨,单吨硫酸价差每上涨50、 100、150、200元/吨,将为公司带来0.15、0.30、0.45和0.60亿元的利润增 量,对应EPS增长弹性分别为2%、4%、6%和8%。

巨化股份:公司是国内领先的氟化工、氯碱化工新材料先进制造业基地,拥有完 整的氟化工产业链,主要产品包括制冷剂、PVDF等含氟聚合物材料、含氟精细 化工品、以及硫酸等基础化工产品。

据百川盈孚,公司目前硫酸产能为30万吨/年,产能位于浙江,单位市值对应产 能为0.07万吨/亿元。

受益于硫酸价格上涨,单吨硫酸价差每上涨50、100、150、 200元/吨,将为公司带来0.15、0.30、0.45和0.60亿元的利润增量,对应EPS 增长弹性分别为16%、31%、47%和63%。

江苏索普:公司是醋酸行业龙头企业,拥有煤化工、精细化工和基础化工三条产 业链。

据公司公告,公司拥有120万吨/年醋酸、30万吨/年醋酸乙酯、4万吨/ 年ADC、以及30万吨/年硫酸产能,产能主要位于江苏。

受益于硫酸价格上涨, 单吨硫酸价差每上涨50、100、150、200元/吨,将为公司带来0.15、0.30、 0.45和0.60亿元的利润增量,对应EPS增长弹性分别为6%、13%、19%和 26%。

证券研究报告 20 云图控股:公司是低成本磷复肥龙头,通过向上游延伸构筑复合肥成本护城河。

公司目前拥有配套硫酸产能60万吨/年,单位市值对应产能为0.32万吨/亿元。

受益于硫酸价格上涨,单吨硫酸价差每上涨50、100、150、200元/吨,将为公 司带来0.30、0.60、0.90和1.20亿元的利润增量,对应EPS增长弹性分别为 6%、12%、18%和24%。

鲁西化工:公司成立于1998年,经历不断地产品结构调整,实现了从化肥向化 工、从基础化工向化工新材料的转型,逐步形成了煤化工、盐化工、氟硅化工、 化工新材料的产业链条,发展成为集化工新材料、基础化工、化肥、装备制造及 科技研发于一体的综合性化工企业。

据卓创资讯,公司目前拥有硫酸产能150万吨/年,主要位于山东,单位市值对 应产能为0.32万吨/亿元。

受益于硫酸价格上涨,单吨硫酸价差每上涨50、100、 150、200元/吨,将为公司带来0.75、1.50、2.25和3.00亿元的利润增量,对 应EPS增长弹性分别为9%、18%、27%和36%。

新洋丰:公司是磷复肥行业龙头,迄今已具备磷酸一铵年产能180万吨(全国 第一)、钾肥进口配额30万吨、配套320万吨低品位磷矿洗选能力和配套生产 合成氨15万吨/年等。

同时,据公司公告,公司目前拥有硫酸产能280万吨/年,单位市值对应产能为 0.93万吨/亿元。

受益于硫酸价格上涨,单吨硫酸价差每上涨50、100、150、 200元/吨,将为公司带来1.40、2.80、4.20和5.60亿元的利润增量,对应EPS 增长弹性分别为15%、29%、44%和59%。

表13:硫酸涨价带来的业绩弹性(收盘价日期2021/9/16) 资料来源:Wind,百川盈孚,卓创资讯,公司公告,国海证券研究所 证券研究报告 21 5、重点推荐个股 云南是我国黄磷、工业硅、化肥和硫酸重要生产省份,按照云南发改委本次文件 要求,相关产品供给将受到影响,供需将进一步趋紧,产品价格有望持续上行, 因此给予行业“推荐”评级。

重点推荐个股:云图控股、兴发集团、ST澄星、云天化、天原股份、合盛硅业、 新安股份、新洋丰、川恒股份、司尔特、金禾实业、巨化股份、江苏索普、鲁西 化工 重点关注公司及盈利预测 重点公司股票2021/9/16 EPS PE 投资 代码名称股价20202021E 2022E 20202021E 2022E评级 002539.SZ云图控股21.40 0.49 0.80 1.03 23.08 26.75 20.78 买入 600141.SH兴发集团51.40 0.83 1.48 1.64 13.72 34.73 31.34 买入 600096.SH云天化34.35 0.19 1.39 1.46 31.82 24.78 23.60 买入 002386.SZ天原股份18.30 0.15 0.80 1.12 39.83 22.87 16.28 买入 603260.SH合盛硅业227.00 1.50 4.30 5.43 22.34 52.85 41.81 买入 600596.SH新安股份42.52 0.75 2.46 2.63 15.19 17.29 16.18 买入 000902.SZ新洋丰22.50 0.75 0.95 1.17 21.86 23.78 19.25 买入 002895.SZ川恒股份48.50 0.29 0.62 1.20 89.94 78.23 40.42 买入 000830.SZ鲁西化工23.86 0.56 2.29 2.42 22.70 10.44 9.85 买入 002597.SZ金禾实业46.19 1.28 1.82 2.24 25.32 25.38 20.62 买入 600746.SH江苏索普22.69 1.13 2.20 2.53 29.99 10.31 8.97 买入 600160.SH巨化股份17.23 0.04 0.28 0.44 229.57 60.75 38.92 买入 资料来源:Wind资讯,国海证券研究所(注:除云图控股、川恒股份、金禾实业外,其他公司盈利预测取自万得一致预期;部分 推荐公司*ST澄星、司尔特因缺乏一致预期数据,未在本表列示) 证券研究报告 22 6、风险提示 1)政策调整; 2)新增产能释放; 3)下游需求不及预期; 4)推荐公司业绩不达预期; 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 【化工组介绍】 李永磊,天津大学应用化学硕士,化工行业首席分析师。

7年化工实业工作经验,6年化工行业研究经验。

董伯骏,清华大学化工系硕士、学士,化工行业分析师。

2年上市公司资本运作经验,三年半化工行业研究经验。

赵小燕,浙江大学化工学院博士,化工行业研究助理。

1年化工行业研究经验。

汤永俊,悉尼大学金融与会计硕士,应用化学本科,化工行业研究助理。

陶爱普,约翰霍普金斯应用经济硕士,化工行业研究助理。

【分析师承诺】 董伯骏、李永磊,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度, 独立、客观地出具本报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。

股票投资评级 买入:相对沪深300指数涨幅20%以上; 增持:相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深300指数跌幅10%以上。

【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简 称“客户”)使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

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