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航空行业:国泰君安-航空行业2021年8月航空机场月报:疫情抑制国庆出游,航空再现底部机会-210922

研报作者:岳鑫 来自:国泰君安 时间:2021-09-23 08:35:35
  • 股票名称
    航空行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    丷雨***歌丷
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    12 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    1,071 KB
研究报告内容

2021.09.22 疫情抑制国庆出游,航空再现底部机会 ——2021年8月航空机场月报 岳鑫(分析师)王凯婕(研究助理) 0755-23976758021-38038208 yuexin@gtjas.com wangkaijie@gtjas.com 证书编号S0880514030006 S0880121080151 本报告导读: 本土疫情反复,影响航空短期复苏趋势,但不影响我们对中期逻辑的判断。

待国内疫 情控制良好,预计航司盈利将超预期恢复。

建议关注航空逆向时机。

摘要: 本土疫情反复,Q3航司业绩将承压。

南京疫情全国多点扩散,暑运 消失,估算8月国内客流为2019年四成,国内票价为2019年近八 成。

9月初疫情得控,客流企稳回升,而福建再现本土疫情,影响航 空短期复苏趋势。

估算Q3国内客流为2019年七成,国内票价为2019 年九成,虽然国内航空煤油出厂价低于2019年同期,预计航司Q3业 绩仍将再次明显承压。

出行指引受限,恐将影响国庆量价表现。

国内疫情反复,教育部鼓励 学生就地过节,且部分企业亦限制假期跨省出游,预计将抑制国庆假 期航空出游客源。

近期国庆机票预定进度明显慢于2019年,最终客 流情况或取决于航司后续票价策略。

国内大循环下盈利恢复的前提条 件为,国内疫情控制良好,且出行指引正常。

预计国庆量价表现可能 不及市场预期,航空中期逻辑的验证时间或将推后。

预计入境隔离将延续,机场经营继续承压。

变异病毒增加海外疫情形 势复杂性与严峻性,预计入境隔离措施仍将延续。

我们下调了2021- 2022年国际客流假设为恢复至2019年的3%/15%(原20%/80%),大 型机场公司经营业绩仍将继续承压。

同时,国内疫情有效控制后,机 场扩建普遍提速。

白云机场、美兰机场、深圳机场、上海机场等均先 后启动或推进相关扩建规划与工程,需注意长期扩建风险。

投资策略:疫情反复不改中期逻辑,建议关注航空逆向时机。

航空股 估值仍处历史底部区域,国际放开缓慢与短期疫情反复已导致航空预 期悲观,而普遍忽视了国内大循环下航司已表现出的基本面超预期, 以及背后可持续的逻辑。

短期疫情反复延后了航空中期逻辑被验证的 时间,但未影响我们对中期逻辑的判断。

待国内疫情控制良好,预计 航司盈利将超预期恢复。

建议把握底部时机,维持中国国航H/A、中 国东航H/A、南方航空H/A、中国航信H、春秋航空“增持”评级。

风险提示。

国内疫情反复、全球疫情持续、病毒变异、疫苗接种与效 果不及预期、管制政策、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。

评级:中性 上次评级:中性 相关报告 航空《Q2业绩超预期,建议珍惜底部机会》 2021.09.05 航空《国内大循环下,航司有望超预期盈 利》 2021.09.01 航空《重新认识国内市场的盈利能力》 2021.08.27 航空《国内大循环下,航司有望超预期盈 利》 2021.08.26 航空《客流低位企稳回升,建议关注逆向时 机》 2021.08.24 行业月报 股票研究 证券研究报告 航空 行业月报 目录 1.航空:本土疫情反复,影响复苏趋势...........................................3 1.1.国内疫情反复,Q3航司业绩将承压.......................................3 1.2.出行指引受限,恐将影响国庆量价表现..................................5 2.机场:预计入境隔离将延续,经营继续承压.................................6 2.1.国际航线恢复缓慢.................................................................6 2.2.疫情后机场扩建普遍提速.......................................................7 3.疫情反复不改中期逻辑,建议关注航空逆向时机........................10 4.风险提示....................................................................................11 行业月报 1.航空:本土疫情反复,影响复苏趋势 本土疫情反复,Q3航司业绩将承压。

南京疫情导致暑运消失,估算8月 国内客流为2019年四成,国内票价为2019年近八成。

9月福建再现本 土疫情,影响航空短期复苏趋势。

估算Q3国内客流为2019年七成,国 内票价为2019年九成,虽然国内航空煤油出厂价低于2019年同期,预 计航司Q3业绩仍将再次明显承压。

出行指引受限,恐将影响国庆量价表现。

国内疫情反复,教育部鼓励学 生就地过节,非必要不离开当地,且部分企业亦限制假期跨省出游,预 计将抑制国庆假期航空出游客源。

近期国庆机票预定进度明显慢于2019 年,国庆量价表现可能不及市场预期。

1.1.国内疫情反复,Q3航司业绩将承压 图1:8月中旬国内客流下降至2019年同期三成;9月上旬国内疫情得控,行业呈 现良好复苏趋势;9月中旬疫情再现影响航空恢复趋势 数据来源:Wind,CAAC,国泰君安证券研究 备注:虚线部分为国君交运估测值。

南京疫情全国多点扩散,显著影响8月航空量价 (1)8月上旬:南京疫情扩散,显著影响航空量价 7月下旬,南京疫情发生全国多点扩散,涉及湖南张家界、江苏扬州和 河南郑州等地,导致8月上旬国内客流迅速下降至2019年同期三成, 国内票价较7月中旬高点回落超三成,暑运提前结束。

(2)8月中旬:疫情影响持续,航空量价低位企稳 8月中旬,疫情影响持续。

国内客流仍为2019年同期三成,国内票价环 比8月上旬小幅下降并低位企稳。

(3)8月下旬:疫情逐步得控,航空量价小幅回升 8月下旬,随着全国疫情逐步得控,航空量价逐步企稳回升。

8月末,国 内客流已快速恢复至2019年五成,国内票价亦小幅回升。

估算8月国 内客运量为2019年四成,国内票价为2019年近八成。

0 50 100 150 200 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月上旬 8 月中旬 8 月下旬 9 月上旬 9 月中旬 ( 万人次 /日 ) 国内民航日均客运量 2019年2021年 行业月报 本土疫情再现,Q3航司业绩将承压 本土疫情再现,影响航空复苏趋势。

9月初,随着全国疫情清零,国内 客流回升至2019年超八成,票价修复至淡季正常水平,复苏趋势良好。

9月10日起,福建多市出现本土病例,疫情再现影响国内客流恢复趋势。

目前国内客流回落至2019年八成,票价仍稳定。

根据我们的估算,Q3国内客流将为2019年同期的七成,国内票价将为 2019年同期的九成,虽然航空煤油出厂均价较2019年同期下降7%,预 计航司Q3业绩仍将再次承受较大压力。

图2:8月三大航国内ASK较2019年同期下降44% 图3:8月三大航国内客座率下降至58% 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 图4:中国民航客运量:8月客流大幅下降 图5:中国民航客运量:8月较2019年同期下降六成 数据来源:Wind,CAAC,国泰君安证券研究 备注:虚线部分(2021年9月数据)为国君交运估测值。

数据来源:Wind,CAAC,国泰君安证券研究 备注:虚线部分(2021年9月数据)为国君交运估测值。

图6:估算8月国内客流恢复至2019年同期四成 图7:疫情以来,国际客流仍处于低位 数据来源:Wind,CAAC,国泰君安证券研究 备注:虚线部分(2021年8-9月数据)为国君交运估测值。

数据来源:Wind,CAAC,国泰君安证券研究 备注:虚线部分(2021年8-9月数据)为国君交运估测值。

-80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 20 20 -0 1 20 20 -0 3 20 20 -0 5 20 20 -0 7 20 20 -0 9 20 20 -1 1 20 21 -0 1 20 21 -0 3 20 21 -0 5 20 21 -0 7 三大航国内ASK较2019年同期变化 40% 50% 60% 70% 80% 90% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 三大航国内客座率 201920202021 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ( 亿 人次 /月 ) 中国民航客运量 2018201920202021 -100% -50% 0% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 中国民航客运量同比增速 2018201920202021/19 0 2,000 4,000 6,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ( 万 人次 /月 ) 中国民航国内客运量 201920202021 0 200 400 600 800 1,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ( 万 人次 /月 ) 中国民航国际客运量 201920202021 行业月报 图8:估算2021Q3国内航空煤油出厂均价较2019年同期下降7% 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 1.2.出行指引受限,恐将影响国庆量价表现 近期国内疫情反复,影响假期出行指引。

教育部鼓励学生就地过节,非 必要不离开当地,且部分企业亦限制假期跨省出游,将抑制假期航空出 游客源。

根据调研了解,近期国庆机票预定进度明显慢于2019年,最终 客流情况或取决于航司后续票价策略。

过去半年,五一假期与7月中旬短暂旺季,量价表现均超预期。

我们继 续看好国内大循环下的盈利恢复,但前提条件是国内疫情控制良好,且 出行指引正常。

目前出行指引受限,预计国庆量价表现可能不及市场预 期,航空中期逻辑的验证时间或将推后。

图9:ASK较2019年同期——8月航司大幅削减运力以应对低迷航空需求 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 图10:8月ASK较2019年同期——国内运力投放受疫情影响大幅低于原计划 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 0 20 40 60 80 20 19 -0 1 20 19 -0 3 20 19 -0 5 20 19 -0 7 20 19 -0 9 20 19 -1 1 20 20 -0 1 20 20 -0 3 20 20 -0 5 20 20 -0 7 20 20 -0 9 20 20 -1 1 20 21 -0 1 20 21 -0 3 20 21 -0 5 20 21 -0 7 20 21 -0 9 ( 元 /吨 ) ( 美元 /桶 ) 布伦特原油价格(左轴)航空煤油出厂价(右轴) -80% -60% -40% -20% 0% 20% 20 20 -0 1 20 20 -0 2 20 20 -0 3 20 20 -0 4 20 20 -0 5 20 20 -0 6 20 20 -0 7 20 20 -0 8 20 20 -0 9 20 20 -1 0 20 20 -1 1 20 20 -1 2 20 21 -0 1 20 21 -0 2 20 21 -0 3 20 21 -0 4 20 21 -0 5 20 21 -0 6 20 21 -0 7 20 21 -0 8 ASK较2019年同期增速 中国国航南方航空东方航空吉祥航空春秋航空 -150% -100% -50% 0% 50% ASK国内国际地区 2021/2019年8月ASK变化 中国国航南方航空东方航空吉祥航空春秋航空 行业月报 图11:月度客座率——2021年8月客座率大幅下降 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 图12:8月客座率较2019年同期——削减运力后,国内客座率仍明显低于2019年 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.机场:预计入境隔离将延续,经营继续承压 变异病毒增加海外疫情形势复杂性与严峻性,预计入境隔离措施将延续, 国际客流恢复缓慢,国际枢纽机场经营仍将继续承压。

同时,疫情后大 型机场扩建普遍提速,需注意长期扩建风险。

2.1.国际航线恢复缓慢 “五个一”国际客班管制措施严格执行,国际客流恢复极为有限。

8月 中国三大国际机场的国际及地区航线客流仍维持在2019年同期的4%以 内,国际客流占比显著低于疫情前。

预计入境隔离措施延续,下调国际客流恢复假设。

变异病毒增加海外疫 情形势复杂性与严峻性,预计入境隔离措施仍将延续,我们下调了2021- 2022年国际客流假设为恢复至2019年的3%/15%(原20%/80%)。

机场公司业绩料继续承压。

中国机场航空主业双轨制定价,且免税贡献 非航收益主体,高国际客流占比是机场公司高ROE的核心来源。

预计年 内中国入境隔离措施难有改变,国际客流占比将维持低位,机场公司经 营业绩仍将继续承压。

40% 60% 80% 100% 20 20 -0 1 20 20 -0 2 20 20 -0 3 20 20 -0 4 20 20 -0 5 20 20 -0 6 20 20 -0 7 20 20 -0 8 20 20 -0 9 20 20 -1 0 20 20 -1 1 20 20 -1 2 20 21 -0 1 20 21 -0 2 20 21 -0 3 20 21 -0 4 20 21 -0 5 20 21 -0 6 20 21 -0 7 20 21 -0 8 月度客座率 中国国航南方航空东方航空吉祥航空春秋航空 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 客座率国内国际地区 2021/2019年8月客座率变化 中国国航南方航空东方航空吉祥航空春秋航空 行业月报 图13:8月国内旅客吞吐量——南京疫情全国多点扩散,国内客流量大幅下降 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 图14:8月旅客吞吐量——三大国际机场国际客流仍维持在2019年4%以内 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 图15:三大枢纽机场(上海机场、白云机场、首都机场)国际及地区客流大幅减少 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.2.疫情后机场扩建普遍提速 机场航空主业收费价格长期不变,而新航站楼单位造价持续上升,大型 扩建对机场公司产生普遍的再投资风险,并倒逼非航业务发展。

值得长期投资者关注的是,国内疫情有效控制后,机场扩建普遍提速。

白云机场、美兰机场、深圳机场、上海机场等均先后启动或推进相关扩 建规划与工程。

-100% -50% 0% 50% 20 20 -0 1 20 20 -0 2 20 20 -0 3 20 20 -0 4 20 20 -0 5 20 20 -0 6 20 20 -0 7 20 20 -0 8 20 20 -0 9 20 20 -1 0 20 20 -1 1 20 20 -1 2 20 21 -0 1 20 21 -0 2 20 21 -0 3 20 21 -0 4 20 21 -0 5 20 21 -0 6 20 21 -0 7 20 21 -0 8 国内旅客吞吐量较2019年增速 上海机场首都机场白云机场 -150% -100% -50% 0% 旅客吞吐量国内国际地区 2021/2019年8月旅客吞吐量变化 上海机场白云机场首都机场 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 20 19 -0 1 20 19 -0 3 20 19 -0 5 20 19 -0 7 20 19 -0 9 20 19 -1 1 20 20 -0 1 20 20 -0 3 20 20 -0 5 20 20 -0 7 20 20 -0 9 20 20 -1 1 20 21 -0 1 20 21 -0 3 20 21 -0 5 20 21 -0 7 ( 万人次 /月 ) 三大枢纽机场客流量构成 国内国际及地区 行业月报 白云机场:三期扩建全面开工,规模巨大 2020年9月,白云机场三期扩建工程开工。

根据民航局信息,工程以近 期规划为基础,包括T3航站楼主楼(不含卫星厅)、T2的东四及西四指 廊(连接T1与T2)、西区卫星厅(主楼功能依托T2)、第四跑道、第五 跑道,预计总投资569亿元,工期拟定为5年,预计2025年竣工。

根据广州日报报道,2021年3月完成五跑道首期530亩交地,力争年内 完成五跑道及T3约1万亩交地和70万平米拆迁任务,为后续建设提供 土地保障。

根据广东省国资委网站,2021年6月26日,广州白云国际 机场T3航站楼工程开工。

图16:白云机场2019年版终端总平面规划图 图17:白云机场2019年版终端航站区容量分配示意图 数据来源:广州公共资源交易中心,《广州白云国际机场三期扩建工程航站 区设计补充公告》 数据来源:广州公共资源交易中心,《广州白云国际机场三期扩建工程航站 区设计补充公告》 美兰机场:二期扩建完工,三期启动预可研 2020年7月,海口美兰机场二期扩建项目主体工程完工,较原计划工期 提前30天。

二期扩建包括飞行区、T2航站楼以及综合交通工程等主体 工程,项目总投资额约为178亿元。

2021年8月,新塔台土建工程已顺 利通过竣工验收,将助推美兰机场二期全面投运。

根据海南省政府公示,2020年9月美兰机场完成三期扩建预可研招标, 研究进一步扩建航站区,新建北侧近距跑道,以及相关配套产能设施等。

图18:美兰机场二期扩建规划——T2航站楼与第二跑道 数据来源:谷歌地图,公司公告,国泰君安证券研究 行业月报 上海机场:地方政府积极推动四期扩建启动 上海市政府于2021年6月发布《上海市综合交通发展“十四五”规划》, 第一项重大任务即包括“推进浦东国际机场四期扩建,打造世界一流的 航空枢纽设施”。

四期扩建将以T3航站楼为核心,位于卫星厅南侧,将 服务于东航及联盟伙伴。

根据上海市政府于2021年7月初举办的新闻发布会,T3航站楼的规划 面积为119万平方米,设计保障能力5000万人次;同时四期扩建还将建 设103万平方米交通中心,与航站楼采用上下叠合方式,融为一体。

图19:上海浦东机场总体规划图 图20:市域轨道线串联机场和车站示意图 数据来源:上海机场集团 数据来源:上海市城市规划设计研究院,《国际枢纽机场与铁路车站空铁融 合策略研究——以浦东国际机场与铁路上海东站为例》 深圳机场:卫星厅扩建即将完工,启动三跑道及T4扩建 2018年底深圳机场启动卫星厅扩建,预计项目总投资约68亿元。

2021 年6月初已正式通过竣工验收,预计2021下半年启用。

2020年3月,深圳机场三跑道扩建项目陆域工程动工建设。

根据国家发 改委批复,深圳机场三跑道扩建工程项目总投资约123亿元,预计于2025 年建成投运。

2020年5月,深圳机场集团发布《深圳机场T4片区规划及T4航站楼 方案征集》公告,拟建设T4航站楼和T4陆侧站前配套设施等。

2021年 4月,中建东北院联合体中标深圳机场最终实施方案设计。

图21:深圳机场扩建项目示意图 数据来源:南方都市报,国泰君安证券研究 行业月报 大型扩建将可能导致长期ROE降低 机场是典型的重资产行业,每一轮扩建,都是对机场长期投资回报率的 重置。

机场新航站楼的单位成本普遍较老楼大幅提升,如果没有与之匹配的单 位收入提升,扩建将大概率导致机场长期股东回报率下降。

图22:大额扩建将可能降低机场公司长期ROE 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 3.疫情反复不改中期逻辑,建议关注航空逆向时机 航空股估值仍处历史底部区域,国际放开缓慢与短期疫情反复已导致航 空预期悲观,而普遍忽视了国内大循环下航司已表现出的基本面超预期, 以及背后可持续的逻辑。

短期疫情反复延后了航空中期逻辑被验证的时间,而未影响我们对中期 逻辑的判断。

待国内疫情控制良好,预计航司盈利将超预期恢复。

建议 把握底部时机,维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H/A、中 国航信H、春秋航空“增持”评级。

表1:A/H股重点航空公司盈利预测与估值 代码简称 股价市值EPS(元人民币/股) PEPB 评级 2021/9/22 亿元 人民币 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 2021E 0696.HK中航信H 14.72港币3580.120.670.93101.918.313.21.9增持 0753.HK中国国航H 5.02港币606 -0.99 -0.580.42 -4.2 -7.29.90.8增持 601111.SH中国国航7.50元1,089 -0.99 -0.580.42 -7.6 -12.917.91.5增持 0670.HK中国东航H 2.96港币403 -0.72 -0.430.19 -3.4 -5.712.90.9增持 600115.SH中国东航4.66元763 -0.72 -0.430.19 -6.5 -10.824.51.6增持 1055.HK南方航空H 4.26港币600 -0.64 -0.380.14 -5.5 -9.325.30.8增持 600029.SH南方航空5.82元986 -0.64 -0.380.14 -9.1 -15.341.61.3增持 601021.SH春秋航空54.73元502 -0.660.872.02 -82.962.927.13.3增持 002928.SZ华夏航空10.11元1020.400.680.8025.314.912.62.9谨慎增持 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 02468 10 12 14 16 18 20 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 R O E 上海机场白云机场首都机场深圳机场 首都机场T3和三跑道投产 浦东机场T2和三跑道投产 白云机场T2投产 深圳机场A/B楼关闭,T2投产 行业月报 4.风险提示 国内疫情反复风险; 全球疫情持续时间超预期风险; 病毒变异风险; 疫苗接种速度与效果不及预期风险; 政府管制及指引政策风险; 航司融资摊薄风险; 经济下行风险; 油价汇率风险; 安全事故风险。

行业月报 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析 逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或 影响,特此声明。

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若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。

通过此途径获得本报告的 投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。

本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

评级说明 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准,报告发布日后的12个月 内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅 相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。

股票投资评级 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间 中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 (或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪 深300指数的涨跌幅。

行业投资评级 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海深圳北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广 场20层 深圳市福田区益田路6009号新世界 商务中心34层 北京市西城区金融大街甲9号金融 街中心南楼18层 邮编200041518026100032 电话(021)38676666 (0755)23976888 (010)83939888 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com

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