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伊利股份:西部证券-伊利股份-600887-跟踪点评:定增反馈又进一步,行业竞争趋缓利好业绩兑现-210919

研报作者:熊鹏 来自:西部证券 时间:2021-09-21 10:44:00
  • 股票名称
    伊利股份
  • 股票代码
    600887
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wat****003
  • 研报出处
    西部证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    259 KB
研究报告内容

公司点评|伊利股份 1 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 定增反馈又进一步,行业竞争趋缓利好业绩兑现 伊利股份(600887.SH)跟踪点评 公司点评|伊利股份 公司评级买入 股票代码600887 前次评级买入 评级变动维持 当前价格35.49 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 伊利股份:春节动销旺盛,开门红可期—伊利 股份( 600887.SH )跟踪点评报告 2021-03-31 伊利股份:快速复苏超预期,格局改善市占率 提升—伊利股份(600887.SH)2020年半年报 点评 2020-09-03 伊利股份:短期不利影响集中消化,长期坚定 看好—伊利股份(600887.SH)2020年一季报 点评 2020-04-30 -23% -15% -7% 1% 9% 17% 25% 33% 2020-092021-012021-05 伊利股份食品加工沪深300 ● 核心结论 事件:近日伊利发布公告,回复定增反馈意见(二次修订稿)。

点评:相比原回复文件,二次修订稿的增量信息体现在以下几处。

1)针 对是否涉及房地产相关业务的回复,补充强调拟用于建设乳业创新基地项 目的地块用途为自用或出租,不涉及房地产开发项目。

2)项目投资总额 不变,定增金额由130亿元下调至120.5亿元,主要体现在液态奶生产基 底建设项目减少4.6亿、补充流动资金及偿还银行贷款减少近3亿。

3)针 对供应链金融业务的合规性做出补充说明。

截至21H1,公司综合产能约 为1394万吨/年,相比20年末+6.25%。

本次定增预计筹资金额主要用于液 态奶、奶粉和天然矿泉水等多个生产建设项目,有望打开长期成长边界。

“控费+产品结构升级”消化成本端原奶价格上涨压力,行业买赠减弱竞 争趋缓,利好利润释放。

根据农业部数据,截止21年9月8日国内主产区 生鲜乳价格4.34元/kg,同比+13.6%,自1月以来一直保持10%以上较高涨 幅,带来下游乳企成本压力凸显。

下游乳企具体应对措施,一方面,根据 草根调研,今年以来伊利、蒙牛、光明及区域品牌白奶、酸奶等终端零售 价均同比提升明显,各乳企通过减少买赠对冲部分成本压力,行业竞争趋 缓;另一方面,乳企通过增加高端产品销售占比,促进产品结构升级,从 而消化成本上行压力。

原材料端,下半年奶价增长幅度有望放缓,成本端 压力有望缓解。

短期来看,公司利润率仍有提升空间,中长期来看,预计 原有优势产品和新品共同拉动公司收入及利润结构进一步优化。

盈利预测:产品结构升级+渠道下沉驱动伊利长期收入增长,我们预计公 司21-23年收入分别为1090/1215/1347亿元,同比+13%/12%/11%,利润 分别为87/103/119亿元,同比+23%/18%/16%,对应PE为25/21/18X,维 持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧,食品安全,原奶价格上涨。

●核心数据 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 90,00996,524109,005121,486134,691 增长率14.0% 7.2% 12.9% 11.5% 10.9% 归母净利润(百万元) 6,9347,0788,72510,26311,854 增长率7.7% 2.1% 23.3% 17.6% 15.5% 每股收益(EPS) 1.141.161.431.691.95 市盈率(P/E) 31.130.524.721.018.2 市净率(P/B) 8.37.16.15.34.5 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 证券研究报告 2021年09月19日 公司点评|伊利股份 2 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月19日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 现金及现金等价物11,32511,69515,87021,07630,154 营业收入90,00996,524109,005121,486134,691 应收款项3,1893,1643,4094,0523,868 营业成本56,39261,80670,36277,75185,529 存货净额7,7157,5458,5029,86510,389 营业税金及附加577547617688763 其他流动资产3,4765,9764,8184,7575,183 销售费用21,07021,53822,89125,51228,285 流动资产合计25,70628,38132,59939,74949,595 管理费用4,7805,3635,3715,9726,629 固定资产及在建工程24,46128,76830,41332,22532,838 财务费用8188537464567 长期股权投资1,9612,9032,2582,3742,511 其他费用/(-收入) (1,098) (1,475) (1,183) (1,109) (1,135) 无形资产1,4091,5361,8262,1792,408 营业利润8,2808,55810,40912,20814,053 其他非流动资产6,9259,5677,6498,8168,323 营业外净收支(86) (408) (203) (232) (281) 非流动资产合计34,75542,77442,14745,59446,081 利润总额8,1948,15010,20611,97613,772 资产总计60,46171,15474,74685,34495,676 所得税费用1,2431,0511,4601,6921,897 短期借款4,5606,9574,3465,2885,530 净利润6,9517,0998,74610,28411,875 应付款项23,76624,99728,31431,31534,401 少数股东损益1721212121 其他流动负债3,1062,8141,9772,6332,475 归属于母公司净利润6,9347,0788,72510,26311,854 流动负债合计31,43234,76834,63739,23542,406 长期借款及应付债券2,1355,2093,2523,8334,098 财务指标201920202021E 2022E 2023E 其他长期负债620645506606577 盈利能力 长期负债合计2,7555,8533,7584,4394,676 ROE 25.7% 25.0% 26.2% 26.4% 26.4% 负债合计34,18740,62238,39543,67547,082 毛利率37.3% 36.0% 35.5% 36.0% 36.5% 股本6,0966,0836,1906,1906,190 营业利润率9.2% 8.9% 9.5% 10.0% 10.4% 股东权益26,27430,53336,35041,66948,595 销售净利率7.7% 7.4% 8.0% 8.5% 8.8% 负债和股东权益总计60,46171,15474,74685,34495,676 成长能力 营业收入增长率14.0% 7.2% 12.9% 11.5% 10.9% 现金流量表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 营业利润增长率7.7% 3.4% 21.6% 17.3% 15.1% 净利润6,9517,0998,74610,28411,875 归母净利润增长率7.7% 2.1% 23.3% 17.6% 15.5% 折旧摊销1,3382,5763,1053,7354,334 偿债能力 营运资金变动8188537464567 资产负债率56.5% 57.1% 51.4% 51.2% 49.2% 其他159 (12) 1,9039431,708 流动比0.820.940.941.011.17 经营活动现金流8,4559,85214,29115,42718,484 速动比0.570.600.700.760.92 资本支出(8,492) (4,488) (4,932) (5,950) (5,091) 其他(1,508) (4,555) 3,190 (510) 742 每股指标与估值201920202021E 2022E 2023E 投资活动现金流(9,999) (9,043) (1,742) (6,460) (4,348) 每股指标 债务融资5,3085,888 (5,423) 1,198 (112) EPS 1.141.161.431.691.95 权益融资(10,133) (2,846) (2,951) (4,959) (4,946) BVPS 4.305.005.956.827.95 其它3,809 (3,088) 000 估值 筹资活动现金流(1,016) (47) (8,373) (3,761) (5,058) P/E 31.130.524.721.018.2 汇率变动 P/B 8.37.16.15.34.5 现金净增加额(2,560) 7624,1755,2069,078 P/S 2.42.22.01.81.6 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 公司点评|伊利股份 3 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月19日 西部证券—公司投资评级说明 买入:公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 增持:公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性:公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出:公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 联系我们 联系地址:上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话:021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。

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