医药行业：安信证券-医药行业2021年中报总结：医药整体上半年恢复性增长明显，各景气赛道延续景气度-210905

1 医药整体上半年恢复性增长明显，各景 气赛道延续景气度 ■2021年上半年医药行业利润端保持高增速，Q2业绩增速环比下滑， 板块估值处低位： （1）业绩方面，2021年上半年医药板块整体营收同比增长22.14%（同 比+22.86pct），归母净利润同比增长45.24%（同比+31.18pct），扣非 净利润同比增长46.36%（同比+32.98pct）；单季度来看，21Q2营收 同比增长16.05%（环比-11.86pct），归母净利润同比增长26.24%（环 比-42.85pct），扣非净利润同比增长24.71%（环比-47.98pct）。

21H1 行业业绩同比快速提升主要系1）20Q1因疫情影响基数较低；2）国 内疫情影响基本消退，公司常规业务显著回暖。

（2）估值方面，从2020 年年初至2020年8月，在新冠疫情等因素影响下，医药行业涨幅明显； 此后受国内疫情总体得到控制、各地药、械集采项目逐渐铺开等因素 影响，医药行业指数进行了一定程度的回调，从历史数据来看，行业 估值已处于合理水平。

截止到2021年9月3日，医药行业PE（TTM） 为32.77倍；（3）持仓方面，近三年医药行业基金持仓比重整体在 7%-13%区间内波动。

21H1医药持仓比重为11.39%（环比+1.94pct）。

■化学制剂：2021年上半年化学制剂板块营收同比增长14.04%（同比 +24.63%pct），归母净利润同比增长12.37%（同比+21.28pct），扣非 净利润同比增长20.38%（同比+41.16pct）。

单季度来看，21Q2化学 制剂板块整体营收同比增长13.06%（环比-1.69pct），归母净利润同比 增长5.02%（环比-14.29pct），扣非净利润同比增长14.38%（环比 -11.82pct）。

21H1疫情负面影响基本消退，医院门诊量和住院量基本 恢复，21H1化学制剂板块整体业绩恢复增长。

■化学原料药：2021年上半年化学原料药板块营收同比增长7.10%（同 比+3.13pct），归母净利润同比下降15.52%（同比-30.42pct），扣非后 净利润同比下降20.34%（同比-45.85pct）。

单季度来看，21Q2化学 原料药板块整体营收同比增长0.94%（环比-13.45pct），归母净利润同 比下降29.70%（环比-36.51pct），扣非后净利润同比下降34.73%（环 比-35.54pct）。

受汇兑损益、原料药价格波动等因素影响，21H2业绩 有所下滑。

■生物制品：2021年上半年生物制品板块营收34.22%（同比 +26.82pct），归母净利润同比增长92.49%（同比+71.13pct），扣非净 利润同比增长97.47%（同比+72.61pct）。

单季度来看，21Q2生物制 2021年09月05日 医药行业2021年中报总结 行业深度分析 证券研究报告 投资评级领先大市-A 维持评级 首选股票目标价 评级 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.000.005.88 绝对收益 0.000.0017.43 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 生命科学服务产业链“卖水人”之：从 生物试剂进口替代看大国科研创新崛起 2021-08-04 医药板块Q2公募基金持仓及运行情况 分析2021-07-28 CDE临床研发指导原则驱动新药研发 规范化发展2021-07-07 医药20年报&21Q1总结：对外关注全 球疫情恶化带来的“新”投资逻辑，对 内关注赛道景气延续下龙头的持续增长 2021-05-06 掘金口腔医疗消费黄金赛道，隐形正畸 方兴未艾2021-03-30 -13% -8% -3% 2% 7% 12% 17% 2020-092021-012021-05 医药沪深300 2 品板块整体营收同比增长37.60%（环比-5.69pct），归母净利润同比增 长106.19%（环比+25.30pct），扣非净利润同比增长113.34%（环比 +30.67pct）。

21H1生物制品板块业绩同比显著改善，这主要由于1） 20H1业绩受疫情影响，本身基数较低；2）21H1国内疫情影响基本消 退，以新冠疫苗为代表的疫苗快速放量，叠加血制品、抗体药物的强 劲增长带来业绩显著改善。

■医疗服务：2021年上半年医疗服务板块营收同比增长52.21%（同比 +44.37pct），归母净利润同比增长62.40%（同比+12.94pct），扣非净 利润同比增长112.21%（同比+100.98pct）。

单季度来看，21Q2医疗 服务板块整体营收同比增长37.12%（环比-36.00pct），归母净利润同 比下滑4.17%（环比-425.32pct），扣非归母净利润同比增长40.93% （环比-379.80pct）。

受新冠疫情影响，整个医疗服务板块20年各季度 之间的业绩分布明显异于正常年份，20Q1受影响最大处于低基数状 态，20Q2-Q4伴随疫情修复开始反弹，导致21年各季度的同比增长 出现较大波动。

从整个2021H1业绩表现来看，尽管全国各地仍有散 发性的新冠疫情出现，医疗服务经营状况已经基本恢复至疫情前的状 态。

长期来看，我们仍然坚定看好医疗服务板块高景气度的可持续性。

■医疗器械：2021年上半年医疗器械板块营收同比增长54.03%（同比 -0.74pct），归母净利润同比增长91.54%（同比-16.35pct），扣非净利 润同比增长87.30%（同比-31.68pct）。

单季度来看，21Q2医疗器械 板块整体营收同比增长23.33%（环比-83.21pct），归母净利润同比增 长31.78%（环比-186.14pct），扣非净利润同比增长22.18% （-218.18pct）。

21H1，国内疫情整体控制情况良好，非抗疫产品（如： 高值耗材、常规检测、慢病及手术器械等）同比出现显著回暖。

同时， 国内以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建逐步开展，医疗设备类 公司订单景气度提升。

此外，海外疫情反复，抗疫产品在国际市场的 需求仍然旺盛，并且也可以观察到迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物、 东方生物等一些不同细分领域的龙头企业借此机遇逐渐打开了非抗疫 产品海外的市场，实现了海外客户结构和数量的优化和增加，我们看 好这些具备全球市场拓展能力的国产医械龙头日后在国际化加速发展 中所有望获得的长期成长性。

■医药商业：2021年上半年医药商业板块营收同比增长20.37%（同比 +22.89pct），归母净利润同比增长28.44%（同比+22.96pct），扣非净 利润同比增长10.70%（同比+10.04pct）。

单季度来看，21Q2医药商 业板块营收同比增长15.91%（环比-6.32pct），归母净利润同比增长 18.28%（环比-25.04pct），扣非净利润同比增长5.92%（环比 -12.39pct）。

受新冠疫情影响，20H1整个医药商业板块增长明显停滞， 低基数效应导致21H1表观增速非常可观，预计21H2医药商业板块的 业绩增长将有所放缓。

长期来看，我们认为两票制、带量采购等政策 3 的持续推进，将导致区域性公司经营更加困难，龙头公司有望通过收 并购扩大版图，行业集中度不断提升。

■中药：2021年上半年中药板块营收同比增长14.73%（同比 +21.74pct），归母净利润同比增长26.58%（同比+42.75pct），扣非净 利润同比增长25.14%（同比+37.05pct）。

单季度来看，21Q2中药板 块整体营收同比增长9.57%（环比-10.82pct），归母净利润同比增长 34.32%（环比+15.53pct），扣非净利润同比增长17.82%（环比 -12.87pct）。

从政策角度来看，国家对于中药注射剂的限制基本已成稳 态，在医保控费的宏观背景下，带量采购、药品零加成等政策将中药 作为例外进行处理，中医药产业的政策免疫属性得到逐步强化。

长期 来看，我们看好具有品牌价值的中药公司，持续享受稀缺标的带来的 估值溢价。

■风险提示：国内医保控费政策范围及程度加深、产品研发及审批速度 低于预期、药品及医疗服务等出现质量问题等。

行业深度分析/医药 4 内容目录 1.行业整体情况：2021上半年利润端保持高增速，板块估值处历史低位...............................6 2.细分板块业绩：行业恢复态势明显，21H1医疗器械、医疗服务、生物制品业绩增长靓丽13 2.1.化学制剂：疫情稳定控制后，21H1化药板块呈现出恢复性增长..............................13 2.2.化学原料药：受汇兑损益和原料药价格波动等影响，21H1业绩增长放缓................15 2.3.生物制品：以新冠疫苗为代表的疫苗叠加血制品、抗体药物的强劲增长带来业绩显著改 善...................................................................................................................................17 2.4.医疗服务：业绩高速增长，板块景气度持续............................................................19 2.5.医疗器械：抗疫品种海外订单保持高景气叠加国内业务回暖，业绩延续高增长........22 2.6.医药商业：业绩修复性增长，长期看好集中度提升..................................................23 2.7.中药：政策免疫属性加强，长期看好品牌中药.........................................................24 3.风险提示..........................................................................................................................24 4.附录.................................................................................................................................25 图表目录 图1：21H1医药行业上市公司营收增速分布情况...................................................................7 图2：21H1医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况..................................................7 图3：21Q2医药行业上市公司营收增速分布情况...................................................................8 图4：21Q2医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况..................................................8 图5：21H1各申万一级行业营业收入增速情况.......................................................................9 图6：21H1各申万一级行业归母净利润增速情况...................................................................9 图7：21Q2各申万一级行业营业收入增速情况.......................................................................9 图8：21Q2各申万一级行业归母净利润增速情况.................................................................10 图9：21H1各申万一级行业涨跌幅情况...............................................................................10 图10：2001年至今申万医药生物行业市盈率（TTM，整体法）情况.....................................11 图11：21H1各申万一级行业机构持仓比例...........................................................................11 图12：2011至21Q2申万医药行业机构持仓比例变化趋势..................................................12 图13：2018-2021年H1样本医院化药分季度销售额...........................................................14 图14：2016至2021H1特色原料药板块营收情况（亿元） ..................................................16 图15：2016至2021H1特色原料药板块业绩情况（亿元） ..................................................16 图16：2019Q1-2021Q2样本医院生物制品分季度销售额.....................................................18 图17：CRO/CDMO板块上市公司营业总收入情况...............................................................20 图18：CRO/CDMO板块上市公司扣非归母净利润情况........................................................20 图19：CRO/CDMO板块上市公司毛利率变化......................................................................20 图20：CRO/CDMO板块上市公司期间费用率情况...............................................................21 表1：21H1医药行业主要财务指标情况.................................................................................6 表2：21H1持股机构数量最多的前20名个股......................................................................12 表3：21H1机构持股市值最大的前20名个股......................................................................12 表4：2021H1化学制剂板块主要财务指标情况....................................................................13 表5：2021H1化学原料药板块主要财务指标情况.................................................................15 表6：2021H1生物制品板块主要财务指标情况....................................................................17 表7：2021H1医疗服务板块主要财务指标情况....................................................................19 表8：21H1医疗器械板块主要财务指标情况........................................................................22 行业深度分析/医药 5 表9：2021H1医药商业板块主要财务指标情况....................................................................23 表10：2021H1中药板块主要财务指标情况.........................................................................24 表11：安信医药化学制剂板块52家成分股明细（报告期21H1） ........................................25 表12：安信医药化学原料药板块33家成分股明细（报告期21H1）.....................................25 表13：安信医药生物制品板块26家成分股明细（报告期21H1） ........................................25 表14：安信医药医疗服务板块17家成分股明细（报告期21H1） ........................................26 表15：安信医药医疗器械板块58家成分股明细（报告期21H1） ........................................26 表16：安信医药医药商业板块22家成分股明细（报告期21H1） ........................................26 表17：安信医药中药板块68家成分股明细（报告期21H1） ...............................................27 行业深度分析/医药 6 1.行业整体情况：2021上半年利润端保持高增速，板块估值处历史 低位 备注：为了更好的总结和分析医药总体及各版块数据、安信医药团队承担了大量手动工作， 具体而言：我们结合每一家公司的报表及公司官网及其他公开信息，按医药上市公司主营业 务（产品及服务），重新对医药上市公司进行了分类（具体标的分类详见附录）。

在安信医药 分类下，除去医药主业不突出的转型类公司。

在重新优化上市公司所属细分板块的基础上：我们立足不同年份/季度，进一步对医药各细分 板块滚动剔除次新股、ST股和业绩在报告期内出现极端情况的个股，如商誉计提大幅超越 行业水平等。

在保证成份股序列的同比可比性的前提下，针对各板块进行动态、立体的成份 股业绩追踪。

21H1医药行业整体业绩：根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：21H1医药板块（剔 除次新股及ST股）整体营收同比增长22.14%（同比+22.86pct），归母净利润同比增长45.24% （同比+31.18pct），扣非净利润同比增长46.36%（同比+32.98pct）；其中21Q2单季度营收 同比增长16.05%（环比-11.86pct），归母净利润同比增长26.24%（环比-42.85pct），扣非 净利润同比增长24.71%（环比-47.98pct）。

行业业绩增长主要受益于：20H1行业业绩受疫 情影响基数较低，而21年上半年国内疫情总体上得到控制，市场对常规医疗产品和服务的 需求逐渐恢复常态，行业业绩也趋向于疫情之前的正常水平。

上半年行业利润端增速显著高 于收入端增速，预计主要与整体销售费用率下降（-1.33pct）有关。

表1：21H1医药行业主要财务指标情况 财务指标 （亿元） 2019Q12019Q22019H12019A 2020Q12020Q22020H12020A 2021Q12021Q22021H1 营业收入 3351.213480.016862.2614344.603540.924071.337617.3915949.144491.204762.36 9420.35 营收增速 20.87% 19.45% 20.18% 15.85% -6.11% 4.49% -0.72% 7.14% 27.91% 16.05% 22.14% 毛利率 33.21% 33.82% 33.54% 34.12% 33.71% 35.94% 34.94% 34.80% 35.04% 34.23% 34.16% 销售费用率 15.94% 15.96% 15.89% 16.26% 15.48% 14.55% 14.99% 14.91% 14.47% 13.44% 13.66% 管理及研发费用率6.21% 6.53% 6.41% 7.30% 7.34% 7.31% 7.34% 7.86% 7.25% 7.14% 7.01% 财务费用率 1.01% 0.70% 0.87% 0.75% 0.88% 0.76% 0.82% 0.90% 0.64% 0.74% 0.72% 研发费用 64.8677.78143.86372.0285.12110.57196.80471.58120.91131.13 248.69 研发费用率 1.94% 2.24% 2.10% 2.59% 2.40% 2.72% 2.58% 2.96% 2.69% 2.75% 2.64% 归母净利润 277.60295.74577.511110.40285.97463.69750.981448.48482.65554.85 1049.70 归母增速 20.03% 1.88% 10.07% 11.65% -10.89% 37.97% 14.06% 30.20% 69.09% 26.24% 45.24% 扣非净利润 240.33260.76506.13959.88253.16399.71653.961232.28433.62472.52 919.10 扣非增速 12.20% 11.42% 12.23% 14.68% -9.21% 34.51% 13.38% 29.61% 72.70% 24.71% 46.36% 扣非净利率 7.17% 7.49% 7.38% 6.69% 7.15% 9.82% 8.59% 7.73% 9.65% 9.92% 9.76% 应收账款 3148.79 - 3292.183213.723727.88 - 3799.503493.184145.00 - 4162.92 应收账款增速 21.55% - 16.51% 11.11% 2.51% - 0.42% 4.42% 12.38% - 14.66% 经营现金流净额 -5.87381.24376.851275.5879.54599.10680.971811.96198.65677.26846.85 经营现金流净额/ 净利润 -2.12% 128.91% 65.25% 114.88% 27.82% 129.20% 90.68% 125.09% 41.16% 122.06% 80.68% 资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公 司，具体分类见附录 21H1医药上市公司营收增速分布：21H1，医药上市公司的营收增速分布相对集中，主要集 中在-10%至40%，这一区间的公司数量达到182家，占比为65.70%。

此外，1家公司的营 收同比下滑50%以上，59家公司的营收增速超过50%。

行业深度分析/医药 7 21H1医药上市公司扣非利润增速分布：21H1，医药上市公司的扣非净利润增速分布相对分 散，主要分布区间在-20%至40%，这一区间的公司数量达到124家，占比为44.77%。

此外， 42家公司的扣非净利润同比下滑50%以上，87家公司的扣非净利润增速超过50%。

图1：21H1医药行业上市公司营收增速分布情况 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图2：21H1医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况 资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、 医药主业不突出的转型类公司，具体分类见附录 21Q2医药上市公司营收增速分布：21Q2，医药上市公司的营收增速分布相对集中，主要集 中在-10%至50%，这一区间的公司数量达到196家，占比为70.76%。

此外，1家公司的营 收同比下滑50%以上，41家公司的营收增速超过50%。

0 0 0 0 0 1 2 2 3 13 18 41 56 39 28 15 14 10 10 5 4 16 0 10 20 30 40 50 60 (-∞ ，-1 00% ] (-1 00% ,-9 0% ] (-9 0% ,-8 0% ] (-8 0% ，-7 0% ] (-7 0% ,-6 0% ] (-6 0% ,-5 0% ] (-5 0% ，-4 0% ] (-4 0% ,-3 0% ] (-3 0% ,-2 0% ] (-2 0% ，-1 0% ] (-1 0% ,-0 % ] (0 % ,1 0% ] (1 0% ，2 0% ] (2 0% ,3 0% ] (3 0% ，4 0% ] (4 0% ,5 0% ] (5 0% ，6 0% ] (6 0% ,7 0% ] (7 0% ，8 0% ] (8 0% ,9 0% ] (9 0% ，1 00% ] (1 00% ，+ ∞ ] 23 2 4 4 2 7 4 3 7 16 7 27 29 21 24 10 13 10 9 9 3 43 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 (-∞ ，-1 00% ] (-1 00% ,-9 0% ] (-9 0% ,-8 0% ] (-8 0% ，-7 0% ] (-7 0% ,-6 0% ] (-6 0% ,-5 0% ] (-5 0% ，-4 0% ] (-4 0% ,-3 0% ] (-3 0% ,-2 0% ] (-2 0% ，-1 0% ] (-1 0% ,-0 % ] (0 % ,1 0% ] (1 0% ，2 0% ] (2 0% ,3 0% ] (3 0% ，4 0% ] (4 0% ,5 0% ] (5 0% ，6 0% ] (6 0% ,7 0% ] (7 0% ，8 0% ] (8 0% ,9 0% ] (9 0% ，1 00% ] (1 00% ，+ ∞ ] 行业深度分析/医药 8 21Q2医药上市公司扣非利润增速分布：21Q2，医药上市公司的扣非净利润增速分布相对分 散，主要分布区间在-20%至50%，这一区间的公司数量达到137家，占比为49.46%。

此外， 51家公司的扣非净利润同比下滑50%以上，60家公司的扣非净利润增速超过50%。

图3：21Q2医药行业上市公司营收增速分布情况 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图4：21Q2医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况 资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、 医药主业不突出的转型类公司，具体分类见附录 21H1医药板块业绩保持快速增长：21H1，国内疫情总体上得到控制，大部分行业收入在去 年同期的低基数上实现增长，28个申万一级行业的营收全部实现同比增长，仅有3个行业的 营收增速低于10%，14个行业的营收增速高于30%。

其中，医药行业的营收增速为+23.95%， 位居28个申万一级行业中的第19位。

从21Q2单季度来看，28个申万一级行业的营收全 部实现同比增长，共有19个行业的营收超过10%。

其中，医药行业的营收增速为17.15%， 位居28个申万一级行业中的第20位。

利润方面，28个申万一级行业中，24个行业的归母净利润实现同比增长，并有11个行业的 0 0 0 0 0 1 4 2 19 14 32 45 46 31 22 20 10 8 2 3 5 13 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 (-∞ ，-1 00% ] (-1 00% ,-9 0% ] (-9 0% ,-8 0% ] (-8 0% ，-7 0% ] (-7 0% ,-6 0% ] (-6 0% ,-5 0% ] (-5 0% ，-4 0% ] (-4 0% ,-3 0% ] (-3 0% ,-2 0% ] (-2 0% ，-1 0% ] (-1 0% ,-0 % ] (0 % ,1 0% ] (1 0% ，2 0% ] (2 0% ,3 0% ] (3 0% ，4 0% ] (4 0% ,5 0% ] (5 0% ，6 0% ] (6 0% ,7 0% ] (7 0% ，8 0% ] (8 0% ,9 0% ] (9 0% ，1 00% ] (1 00% ，+ ∞ ] 23 4 6 6 2 10 10 9 10 21 18 22 21 26 14 15 8 5 5 4 5 33 0 5 10 15 20 25 30 35 (-∞ ，-1 00% ] (-1 00% ,-9 0% ] (-9 0% ,-8 0% ] (-8 0% ，-7 0% ] (-7 0% ,-6 0% ] (-6 0% ,-5 0% ] (-5 0% ，-4 0% ] (-4 0% ,-3 0% ] (-3 0% ,-2 0% ] (-2 0% ，-1 0% ] (-1 0% ,-0 % ] (0 % ,1 0% ] (1 0% ，2 0% ] (2 0% ,3 0% ] (3 0% ，4 0% ] (4 0% ,5 0% ] (5 0% ，6 0% ] (6 0% ,7 0% ] (7 0% ，8 0% ] (8 0% ,9 0% ] (9 0% ，1 00% ] (1 00% ，+ ∞ ] 行业深度分析/医药 9 归母净利润增速超过50%。

其中，医药行业的归母净利润增速为41.75%，位居28个申万 一级行业中的第14位。

从21Q2单季度来看，28个申万一级行业中，22个行业的归母净利 润实现同比增长（19个行业的归母净利润增速超过10%）。

其中，医药行业的归母净利润增 速为20.73%，位居28个申万一级行业中的第15位。

图5：21H1各申万一级行业营业收入增速情况 资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：医药行业剔除了次新股和ST股 图6：21H1各申万一级行业归母净利润增速情况 资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：医药行业剔除了次新股和ST股；休闲服务行业2021年上半年归母净利润扭 亏为盈，此处同比增速无法反映真实增长情况 图7：21Q2各申万一级行业营业收入增速情况 资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：医药行业剔除了次新股和ST股 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 农林牧渔 休闲服务 钢铁 交通运输 轻工制造 有色金属 电气设备 汽车 电子 公用事业 建筑装饰 机械设备 家用电器 化工 建筑材料 房地产 采掘 传媒 医药生物 计算机 综合 国防军工 食品饮料 商业贸易 通信 纺织服装 非银金融 银行 -600% -400% -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 交通运输 采掘 化工 有色金属 钢铁 纺织服装 轻工制造 汽车 电子 传媒 机械设备 电气设备 家用电器 医药生物 建筑装饰 非银金融 建筑材料 公用事业 食品饮料 计算机 综合 银行 国防军工 商业贸易 通信 房地产 农林牧渔 休闲服务 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 休闲服务 交通运输 钢铁 农林牧渔 轻工制造 有色金属 采掘 化工 电气设备 公用事业 电子 综合 房地产 传媒 建筑装饰 家用电器 计算机 机械设备 医药生物 通信 食品饮料 国防军工 汽车 建筑材料 纺织服装 银行 商业贸易 非银金融 增长率为4555% 行业深度分析/医药 10 图8：21Q2各申万一级行业归母净利润增速情况 资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：医药行业剔除了次新股和ST股 21H1医药行业指数恢复景气：21H1，28个申万一级行业中，19个行业指数实现上涨。

其 中，医药行业指数在经历一季度的回调之后恢复上涨，涨幅为9.33%，位居28个申万一级 行业中的第8位，跑赢沪深300指数9.08个百分点。

图9：21H1各申万一级行业涨跌幅情况 资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：区间涨跌幅统计于20210101-20210630 医药行业估值已处于历史合理水平：从2020年年初至2020年8月，在新冠疫情等因素的 推动下，医药行业涨幅明显；此后受国内疫情总体得到控制、各地药、械集采项目逐渐铺开 等因素影响，医药行业指数进行了一定程度的回调，从历史数据来看，当前行业估值已处于 合理水平。

目前医药行业市盈率为32.77倍（截止到2021年9月3日）。

-200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 休闲服务 交通运输 采掘 钢铁 化工 有色金属 纺织服装 轻工制造 传媒 电子 非银金融 综合 国防军工 银行 医药生物 建筑装饰 家用电器 汽车 食品饮料 机械设备 建筑材料 公用事业 电气设备 房地产 计算机 商业贸易 通信 农林牧渔 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 电气设备 钢铁 化工 综合 采掘 有色金属 电子 医药生物 汽车 纺织服装 银行 轻工制造 公用事业 休闲服务 机械设备 建筑装饰 建筑材料 交通运输 食品饮料 计算机 商业贸易 通信 传媒 农林牧渔 房地产 国防军工 非银金融 家用电器 增长率为1017% 行业深度分析/医药 11 图10：2001年至今申万医药生物行业市盈率（TTM，整体法）情况 资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：市盈率为PE（TTM，整体法），剔除负值 2021年上半年医药行业持仓比例在申万一级行业中位居第三：21H1，医药行业机构持仓比 例在28个行业中排名第三，比重11.39%。

前两大行业分别为银行（13.85%）、非银金融 （11.89%）。

基金持仓相对集中，前五大行业总比重达到57.51%。

图11：21H1各申万一级行业机构持仓比例 资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：机构包含QFII、保险公司、基金、券商、社保基金、信托、基金管理公司和 阳光私募 2021年二季度医药行业持仓比例环比提升：近三年医药行业机构持仓比重整体在7%-13% 区间内波动。

21H1医药持仓比重为11.39%（环比+1.94pct），与21Q1相比明显上升。

这 与行业前期经历回调，医药行业估值水平已处于历史较低水平等因素有关。

0 20 40 60 80 100 120 2001/12003/12005/12007/12009/12011/12013/12015/12017/12019/12021/1 SW医药生物-市盈率（TTM，整体法） Wind全A-市盈率（TTM，整体法） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 银行 非银金融 医药生物 电子 食品饮料 电气设备 化工 机械设备 计算机 有色金属 汽车 房地产 国防军工 家用电器 传媒 交通运输 公用事业 休闲服务 轻工制造 建筑材料 农林牧渔 通信 采掘 钢铁 建筑装饰 综合 纺织服装 商业贸易 行业深度分析/医药 12 图12：2011至21Q2申万医药行业机构持仓比例变化趋势 资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：机构包含QFII、保险公司、基金、券商、社保基金、信托、基金管理公司和 阳光私募 21H1医药行业机构重仓个股情况：21H1，医药上市公司（剔除次新股及ST股）机构持股 数量最多的个股排名前三分别为：药明康德（1782家）、迈瑞医疗（1334家）、智飞生物（1200 家），排名前二十位的个股持股机构数量均超过350家。

表2：21H1持股机构数量最多的前20名个股 排序 证券代码 公司简称持股机构数持股市值（亿元）排序 证券代码 公司简称持股机构数持股市值（亿元） 1603259.SH药明康德1782967.5311300601.SZ康泰生物603126.40 2300760.SZ迈瑞医疗1334744.3312603882.SH金域医学600174.46 3300122.SZ智飞生物1200404.7313300529.SZ健帆生物596144.69 4000661.SZ长春高新1119424.1314300759.SZ康龙化成496217.32 5300015.SZ爱尔眼科1006665.5215600196.SH复星医药484102.65 6600276.SH恒瑞医药997292.8116600436.SH片仔癀427129.89 7300347.SZ泰格医药849378.4417000538.SZ云南白药41360.44 8002821.SZ凯莱英659225.5218000739.SZ普洛药业38964.12 9600763.SH通策医疗632345.8419300003.SZ乐普医疗37153.26 10300595.SZ欧普康视612185.8120002001.SZ新和成36369.52 资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：机构包含QFII、保险公司、基金、券商、社保基金、信托、基金管理公司和阳光私募 21H1，医药上市公司（剔除次新股及ST股）机构持股市值最大的个股排名前三分别为：药 明康德（968亿）、迈瑞医疗（744亿）、爱尔眼科（666亿）。

机构持仓市值排名前20的个 股均超过80亿，平均持有市值为297亿元，合计持有市值为5936亿元。

表3：21H1机构持股市值最大的前20名个股 排序 证券代码 公司简称持股机构数持股市值（亿元）排序 证券代码 公司简称持股机构数持股市值（亿元） 1603259.SH药明康德1782967.53 11 300595.SZ欧普康视612185.81 2300760.SZ迈瑞医疗1334744.33 12 603882.SH金域医学600174.46 3300015.SZ爱尔眼科1006665.52 13 300529.SZ健帆生物596144.69 4000661.SZ长春高新1119424.13 14300363.SZ博腾股份312130.73 5300122.SZ智飞生物1200404.73 15 600436.SH片仔癀427129.89 6300347.SZ泰格医药849378.44 16 300601.SZ康泰生物603126.40 7600763.SH通策医疗632345.84 17 300896.SZ复星医药484102.65 8600276.SH恒瑞医药997292.81 18 600196.SH人福医药22895.32 9002821.SZ凯莱英659225.52 19 600079.SH九洲药业35993.56 10300759.SZ康龙化成496217.32 20 603456.SH华熙生物31386.01 资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：数据截至2021.3.31；机构包含QFII、保险公司、基金、券商、社保基金、信托、基金管理公司和阳光私募 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 11 Q 1 11 Q 3 12 Q 1 12 Q 3 13 Q 1 13 Q 3 14 Q 1 14 Q 3 15 Q 1 15 Q 3 16 Q 1 16 Q 3 17 Q 1 17 Q 3 18 Q 1 18 Q 3 19 Q 1 19 Q 3 20 Q 1 20 Q 3 21 Q 1 行业深度分析/医药 13 2.细分板块业绩：行业恢复态势明显，21H1医疗器械、医疗服务、 生物制品业绩增长靓丽 2.1.化学制剂：疫情稳定控制后，21H1化药板块呈现出恢复性增长 根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：21H1化学制剂板块（剔除次新股及ST股）整 体营收同比增长14.04%（同比+24.63%pct），归母净利润同比增长12.37%（同比+21.28pct）， 扣非净利润同比增长20.38%（同比+41.16pct）。

21H1疫情负面影响基本消退，医院门诊量 和住院量基本恢复，21H1化学制剂板块整体业绩恢复增长。

21H1化学制剂行业销售费用率 同比有所下降（-1.36pct），管理与研发费用率略有增长（+0.20pct）。

21Q2化学制剂板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长13.06%（环比-1.69pct），归 母净利润同比增长5.02%（环比-14.29pct），扣非净利润同比增长14.38%（环比-11.82pct）。

国内疫情稳定控制后，21Q2化学制剂板块整体业绩持续恢复增长。

21Q2化学制剂行业销售 费用率同比有所下降（-1.05pct），管理与研发费用率略有下降（-0.49pct）。

表4：2021H1化学制剂板块主要财务指标情况 财务指标 （亿元） 2019Q32019Q42019A 2020Q12020Q22020Q32020Q42020A 2021Q12021Q22021H1 营业收入 538.74528.722116.80560.81569.11648.61615.342313.54633.61625.491259.11 营收增速 12.77% 4.36% 13.77% -11.15% -10.03% -0.40% 1.83% -4.25% 15.03% 13.06% 14.04% 毛利率 58.75% 57.23% 57.87% 56.33% 55.08% 57.39% 53.58% 55.31% 54.65% 52.10% 53.38% 销售费用率 31.06% 30.32% 30.80% 29.44% 27.40% 29.96% 28.41% 28.43% 27.74% 26.35% 27.05% 管理/研发费用率13.29% 15.54% 12.76% 12.17% 13.43% 13.52% 18.22% 14.47% 13.09% 12.94% 13.01% 财务费用率 0.79% 0.21% 0.58% 1.38% 0.97% 1.17% 1.20% 1.15% 0.91% 1.12% 1.01% 研发费用 37.7942.58134.7129.7537.0343.4455.56162.5541.9742.6484.61 研发费用率 7.01% 8.05% 6.36% 5.30% 6.51% 6.70% 9.03% 7.03% 6.62% 6.82% 6.72% 归母净利润 54.2544.82217.8660.2458.1864.0115.86186.4070.4158.55% 128.96 归母增速 7.71% -3.07% 9.41% -6.44% -11.34% 57.06% -35.76% -8.56% 19.31% 5.02% 12.37% 扣非净利润 50.5633.99192.1346.3846.0754.97 -3.06140.4057.0650.10107.16 扣非增速 11.64% -2.15% 9.46% -20.61% -20.95% 61.87% -135.80% -16.61% 26.20% 14.38% 20.38% 扣非净利率 9.39% 6.43% 9.08% 8.27% 8.10% 8.47% -0.50% 6.07% 9.01% 8.01% 8.51% 应收账款 - - 401.60550.54 - - - 487.54558.96 - 573.19 应收账款增速 - - 11.25% 2.63% - - - -0.030.03 - 0.10 经营现金流净额 70.1667.75262.4460.0672.2791.6174.81293.0228.5281.79110.31 经营现金流/净 利润 129.33% 151.16% 120.47% 99.70% 124.22% 143.13% 471.61% 157.20% 40.50% 139.68% 85.53% 资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公 司，具体分类见附录 疫情稳定控制后，医院终端化药销售呈现恢复性增长。

根据Wind医药库样本医院数据， 2021Q1和2021Q2化药样本医院销售额分别为501.81亿元和553.34亿元，分别同比增长 17.71%（+44.12 pct.）和13.54%（+32.34 pct.）。

随着疫情影响的逐渐消退，2021H2化药 在医院终端销售仍有望保持恢复性增长的态势。

行业深度分析/医药 14 图13：2018-2021年H1样本医院化药分季度销售额 资料来源：Wind医药库，安信证券研究中心 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 100 200 300 400 500 600 700 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2 化药样本医院销售（亿元）同比增长 行业深度分析/医药 15 2.2.化学原料药：受汇兑损益和原料药价格波动等影响，21H1业绩增长放缓 根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2021H1化学原料药板块（剔除次新股及ST 股）整体营收同比增长7.10%（同比+3.13pct），归母净利润同比下降15.52%（同比-30.42pct）， 扣非后净利润同比下降20.34%（同比-45.85pct）。

受汇兑损益、原料药价格波动等因素影响， 2021H1业绩有所下滑。

2021H1原料药行业销售费用率同比下降0.66pct，管理与研发费用 率上升1.33pct。

2021Q2化学原料药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长0.94%（环比-13.45pct）， 归母净利润同比下降29.70%（环比-36.51pct），扣非后净利润同比下降34.73%（环比 -35.54pct）。

受汇兑损益、原料药价格波动等因素影响，2021Q2业绩有所下滑。

2021Q2原 料药行业销售费用率同比下降0.81pct，管理与研发费用率上升1.91pct。

表5：2021H1化学原料药板块主要财务指标情况 财务指标 （亿元） 2019Q32019Q42019A 2020Q12020Q22020Q32020Q42020A 2021Q12021Q22021H1 营业收入 221.96242.28940.72230.12272.02246.36250.05979.17263.22274.57537.78 营收增速 9.11% 11.01% 12.71% -2.38% 10.02% 4.79% 3.21% 4.09% 14.38% 0.94% 7.10% 毛利率 42.86% 44.57% 42.83% 42.36% 43.32% 42.45% 39.41% 41.57% 41.20% 39.62% 40.39% 销售费用率 17.57% 17.22% 16.95% 15.43% 13.79% 15.36% 12.82% 14.06% 14.85% 12.98% 13.89% 管理及研发费用率12.32% 14.34% 11.76% 11.71% 11.02% 12.30% 15.48% 12.51% 12.38% 12.93% 12.66% 财务费用率 0.74% 2.34% 1.49% 1.13% 1.42% 3.31% 3.60% 2.40% 1.30% 1.85% 1.58% 研发费用 9.9211.8038.258.8111.0910.9114.8244.6212.1314.9227.04 研发费用率 4.47% 4.87% 4.07% 3.83% 4.08% 4.43% 5.93% 4.56% 4.61% 5.43% 5.03% 归母净利润 23.8515.7796.8126.3941.5327.3813.62106.8428.1829.1957.38 归母增速 31.73% 76.97% 27.34% -5.97% 33.75% 4.20% -13.64% 10.36% 6.81% -29.70% -15.52% 扣非净利润 21.2011.8080.2124.2735.6523.347.2588.5024.4723.2747.73 扣非增速 25.41% 90.95% 19.77% 19.38% 30.07% -1.59% -38.58% 10.34% 0.81% -34.73% -20.34% 扣非净利率 9.55% 4.87% 8.53% 10.55% 13.10% 9.47% 2.90% 9.04% 9.30% 8.47% 8.88% 应收账款 - - 159.05183.60 - - - 172.28197.52 - 207.58 应收账款增速 - - 3.21% 4.54% - - - 8.32% 7.58% - 7.58% 经营现金流净额 28.6343.12108.7614.2240.6247.1231.24128.8213.5428.0841.62 经营现金流/净利润120.06% 273.38% 112.35% 53.89% 97.82% 172.14% 229.37% 120.57% 48.04% 96.19% 72.54% 资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公 司，具体分类见附录 短期受汇兑损益和原料药降价等影响，2021H1特色原料药企业业绩增长有所放缓：特色原 料药上市公司2021H1整体营收、归母净利润分别同比增长5.97%、-10.13%。

特色原料药 板块业绩增速有所放缓，主要是汇兑收益和原料药降价等因素影响。

预计汇兑损益等影响逐 季减弱，2021年H2特色原料药板块业绩有望逐季边际改善。

行业深度分析/医药 16 图14：2016至2021H1特色原料药板块营收情况（亿元） 图15：2016至2021H1特色原料药板块业绩情况（亿元） 资料来源：公司公告、安信证券研究中心；注：统计标的包括华海药业、 司太立、天宇股份、美诺华、富祥药业、同和药业、奥锐特、仙琚制药、 博瑞医药、奥翔药业 资料来源：公司公告、安信证券研究中心；注：统计标的包括华海药业、 司太立、天宇股份、美诺华、富祥药业、同和药业、奥锐特、仙琚制药、 博瑞医药、奥翔药业 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 50 100 150 200 250 201620172018201920202021H1 营业收入（亿元）同比增长 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5 10 15 20 25 30 35 201620172018201920202021H1 归母净利润（亿元）同比增长 行业深度分析/医药 17 2.3.生物制品：以新冠疫苗为代表的疫苗叠加血制品、抗体药物的强劲增长带来 业绩显著改善 根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：21H1生物制品板块（剔除次新股及ST股）整 体营收同比增长34.22%（同比+26.82pct），归母净利润同比增长92.49%（同比+71.13pct）， 扣非净利润同比增长97.47%（同比+72.61pct）。

21H1生物制品板块业绩同比显著改善，这 主要由于1）20H1业绩受疫情影响，本身基数较低；2）21H1国内疫情影响基本消退，以 新冠疫苗为代表的疫苗快速放量，叠加血制品、抗体药物的强劲增长带来业绩显著改善。

21Q2生物制品板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长37.60%（环比-5.69pct），归 母净利润同比增长106.19%（环比+25.30pct），扣非净利润同比增长113.34%（环比 +30.67pct）。

21Q1行业销售费用率同比下降8.36pct，管理与研发费用率同比下降3.69pct。

表6：2021H1生物制品板块主要财务指标情况 2019Q12019Q22019H12019A 2020Q12020Q22020H12020A 2021Q12021Q22021H1 营业收入 169.94 188.83 358.76 765.45 172.30 250.92 427.92 955.50 244.56 282.80 480.51 营收增速 25.59% 19.27% 22.19% 19.99% -5.68% 18.65% 7.40% 17.56% 43.29% 37.60% 34.22% 毛利率 62.93% 63.52% 63.24% 63.75% 59.76% 62.00% 61.42% 62.30% 61.10% 61.15% 58.17% 销售费用率 27.64% 30.21% 28.99% 29.71% 22.94% 23.89% 23.59% 23.56% 21.21% 15.53% 16.15% 管理及研发费用率 11.84% 11.61% 11.72% 13.05% 14.15% 13.50% 13.98% 14.14% 13.26% 9.81% 10.47% 财务费用率 1.66% 1.17% 1.40% 1.05% 0.85% 0.30% 0.53% 0.65% 0.30% 0.28% 0.39% 研发费用 8.52 9.49 18.00 44.08 9.96 16.01 26.86 63.71 15.22 13.17 23.36 研发费用率 5.01% 5.02% 5.02% 5.76% 5.78% 6.38% 6.28% 6.67% 6.22% 4.66% 4.86% 归母净利润 31.03 34.46 65.49 138.21 32.67 57.45 91.36 212.98 58.14 97.12 141.80 归母增速 14.22% 11.48% 12.76% 24.83% -5.08% 44.08% 21.36% 41.33% 80.89% 106.19% 92.49% 扣非净利润 28.48 31.18 59.66 120.58 30.39 51.53 82.93 191.81 54.60 92.35 136.05 扣非增速 17.48% 12.78% 14.98% 21.25% -3.95% 51.27% 24.86% 44.49% 82.68% 113.34% 97.47% 扣非净利率 16.76% 16.51% 16.63% 15.75% 17.64% 20.54% 19.38% 20.07% 22.33% 32.66% 28.31% 应收账款 141.01 - 160.20 168.82 197.66 - 228.58 246.29267.33 - 236.17 应收账款增速 22.59% - 26.08% 31.85% 23.80% - 26.50% 29.68% 34.39% - 26.99% 经营现金流净额 18.34 31.57 49.91 128.81 22.28 49.77 74.40 187.8434.68109.94128.55 经营现金流净额 /净利润 59.10% 91.62% 76.21% 93.20% 68.19% 86.63% 81.44% 88.19% 59.66% 113.19% 90.66% 资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公 司，具体分类见附录 21H1生物制品板块受益于以新冠疫苗为代表的疫苗快速放量，以及血制品、抗体药物的强 劲增长。

Wind医药库样本医院数据显示，2021年上半年生物制品样本医院销售额达196.65 亿元，同比增长39.95%；21Q1、21Q2持续环比增长，到21Q2达到近年来的季度销售峰 值105.58亿元，整个生物制品板块表现出强劲的增长势头。

行业深度分析/医药 18 图16：2019Q1-2021Q2样本医院生物制品分季度销售额 资料来源：Wind医药库，安信证券研究中心 70.95 79.12 89.79 77.83 63.16 77.35 97.87 90.6691.07 105.58 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 20 40 60 80 100 120 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2 销售额（亿元）增长率 行业深度分析/医药 19 2.4.医疗服务：业绩高速增长，板块景气度持续 根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2021H1医疗服务板块（剔除次新股及ST股） 整体营收同比增长52.21%（同比+44.37pct），归母净利润同比增长62.40%（同比+12.94pct）， 扣非净利润同比增长112.21%（同比+100.98pct），整体毛利率为38.59%，同比2020H1提 升2.19pct，经营性现金流得到明显改善。

受新冠疫情影响，整个医疗服务板块2020年各季 度之间的业绩分布明显异于正常年份，2020Q1受影响最大处于低基数状态，2020Q2-Q4伴 随疫情修复开始反弹，导致2021年各季度的同比增长出现较大波动。

从整个2021H1业绩 表现来看，尽管全国各地仍有散发性的新冠疫情出现，医疗服务经营状况已经基本恢复至疫 情前的状态。

长期来看，我们仍然坚定看好医疗服务板块高景气度的可持续性。

21Q2医疗服务板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长37.12%（环比-36.00pct）， 归母净利润同比下滑4.17%（环比-425.32pct），扣非归母净利润同比增长40.93%（环比 -379.80pct）。

表7：2021H1医疗服务板块主要财务指标情况 2019Q12019Q22019H12019A 2020Q12020Q22020H12020A 2021Q12021Q22021H1 营业收入 112.41161.65301.76690.25142.09211.83354.36843.34246.75210.40396.66 营收增速 12.77% 20.20% 18.06% 19.23% -6.56% 20.35% 7.84% 21.71% 73.12% 37.12% 52.21% 毛利率 34.64% 37.95% 36.73% 37.08% 30.28% 40.42% 36.40% 39.03% 37.75% 38.92% 38.59% 销售费用率 7.71% 6.94% 6.94% 6.75% 6.47% 5.91% 6.13% 6.30% 6.17% 6.04% 6.09% 管理及研发费用率 13.22% 12.46% 12.95% 13.74% 16.10% 12.84% 14.22% 13.51% 13.43% 12.52% 13.12% 财务费用率 1.88% 0.33% 1.30% 1.30% 0.45% 1.36% 0.97% 2.04% 0.40% 1.67% 1.19% 研发费用 2.894.978.9821.565.037.0712.3328.308.155.9311.43 研发费用率 2.57% 3.07% 2.97% 3.12% 3.54% 3.34% 3.48% 3.36% 3.30% 2.82% 2.88% 归母净利润 10.0621.6035.5274.308.1548.3056.54131.4042.9336.4670.63 归母增速 25.03% -48.85% -33.20% 4.22% -45.41% 115.12% 49.46% 74.02% 421.15% -4.17% 62.40% 扣非净利润 8.6819.4633.0967.246.2633.3439.67104.5132.9733.3658.09 扣非增速 20.97% 22.00% 28.43% 72.62% -56.49% 57.32% 11.23% 53.72% 420.72% 40.93% 112.21% 扣非净利率 7.72% 12.04% 10.97% 9.74% 4.40% 15.74% 11.19% 12.39% 13.36% 15.85% 14.64% 应收账款 134.69 - 172.42187.87178.44 - 210.90222.82247.77 - 172.70 应收账款增速 28.29% - 21.10% 21.19% 8.94% - 14.66% 18.39% 38.69% - 26.57% 经营现金流净额 7.8026.5136.21112.7111.3331.6642.97174.8623.5744.7669.25 经营现金流净额 /净利润 77.52% 122.77% 101.95% 151.68% 138.99% 65.54% 75.99% 133.08% 54.90% 122.74% 98.04% 资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公 司，具体分类见附录 2021年H1 CRO/CDMO板块上市公司收入和利润继续保持快速增长。

2021年H1国内CXO 上市公司总收入同比增长47.02%，归母净利润同比增长63.46%。

得益于国内外创新药研发 需求的高景气和充足的在手订单，国内CXO上市公司收入和利润均延续高速增长的趋势。

行业深度分析/医药 20 图17：CRO/CDMO板块上市公司营业总收入情况 图18：CRO/CDMO板块上市公司扣非归母净利润情况 资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：统计的CRO/CDMO公司包括 药明康德、康龙化成、昭衍新药、睿智医药、泰格医药、美迪西、成都先导、 药石科技、九洲药业、普洛药业、凯莱英、博腾股份、皓元医药、药明生物。

资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：统计的CRO/CDMO公司包括 药明康德、康龙化成、昭衍新药、睿智医药、泰格医药、美迪西、成都先导、 药石科技、九洲药业、普洛药业、凯莱英、博腾股份、皓元医药、药明生物。

2021年H1 CRO/CDMO板块上市公司整体毛利率略有下降。

2021年H1 CXO板块上市公 司整体毛利率43.18%，同比下降1.01个百分点，整体毛利率下降主要是受到了汇率等因素 的暂时性负面影响。

图19：CRO/CDMO板块上市公司毛利率变化 资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：统计的CRO/CDMO公司包括药明康德、康龙化成、昭衍新药、睿智医药、 泰格医药、美迪西、成都先导、药石科技、九洲药业、普洛药业、凯莱英、博腾股份、皓元医药、药明生物。

2021年H1 CRO/CDMO板块上市公司的期间费用率稳步下降，上市公司规模效应逐步凸显。

2021年H1 CRO/CDMO板块上市公司的期间费用率均值为22.81%，同比下降2.44 pct.。

其中，管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为18.57%（-3.45 pct.）、3.18%（-0.82 pct.）、 1.06%（+1.83 pct.）。

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 100 200 300 400 500 600 2014201620182020 CXO上市公司营收（亿元）同比增长 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 20 40 60 80 100 120 2014201620182020 CXO上市公司归母净利润（亿元）同比增长 34% 36% 38% 40% 42% 44% 46% 20142015201620172018201920202021H1 CXO上市公司毛利率 行业深度分析/医药 21 图20：CRO/CDMO板块上市公司期间费用率情况 资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：统计的CRO/CDMO公司包括药明康德、康龙化成、昭衍新药、睿智医药、 泰格医药、美迪西、成都先导、药石科技、九洲药业、普洛药业、凯莱英、博腾股份、皓元医药、药明生物。

-5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 20142015201620172018201920202021H1 CXO上市公司期间费用率CXO上市公司销售费用率 CXO上市公司管理费用率CXO上市公司财务费用率 行业深度分析/医药 22 2.5.医疗器械：抗疫品种海外订单保持高景气叠加国内业务回暖，业绩延续高增长 根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2021H1医疗器械板块（剔除次新股及ST股） 整体营收同比增长54.03%（同比-0.74pct），归母净利润同比增长91.54%（同比-16.35pct）， 扣非净利润同比增长87.30%（同比-31.68pct）。

21H1，国内疫情整体控制情况良好，非抗 疫产品（如：高值耗材、常规检测、慢病及手术器械等）同比出现显著回暖。

同时，国内以 大型公立医院扩容为主导的医疗新基建逐步开展，医疗设备类公司订单景气度提升。

此外， 海外疫情反复，抗疫产品在国际市场的需求仍然旺盛，并且也可以观察到迈瑞医疗、鱼跃医 疗、海尔生物、东方生物等一些不同细分领域的龙头企业借此机遇逐渐打开了非抗疫产品海 外的市场，实现了海外客户结构和数量的优化和增加，我们看好这些具备全球市场拓展能力 的国产医械龙头日后在国际化加速发展中所有望获得的长期成长性。

21Q2医疗器械板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长23.33%（环比-83.21pct）， 归母净利润同比增长31.78%（环比-186.14pct），扣非净利润同比增长22.18%（-218.18pct）。

表8：21H1医疗器械板块主要财务指标情况 财务指标 （亿元） 2019Q12019Q22019H12019A 2020Q12020Q22020H12020A 2021Q12021Q22021H1 营业收入 106.38125.32235.04760.74185.72364.52550.241251.19395.87591.731177.46 营收增速 21.78% 17.45% 19.40% 20.02% 12.15% 91.94% 54.77% 66.34% 106.54% 10.88% 43.91% 毛利率 56.91% 57.39% 56.77% 58.79% 58.81% 62.47% 61.24% 60.86% 62.29% 58.35% 59.05% 销售费用率 18.84% 17.85% 18.19% 20.15% 18.60% 11.88% 14.15% 13.70% 12.41% 12.03% 12.10% 管理及研发费用率14.06% 13.33% 13.66% 14.83% 15.74% 9.31% 11.48% 11.95% 10.43% 10.89% 10.49% 财务费用率 1.67% 0.22% 0.92% -0.16% -0.32% -0.08% -0.16% 0.89% -0.04% 0.55% 0.36% 研发费用 7.008.1515.2558.4315.2218.5733.7982.5621.5933.7163.38 研发费用率 6.58% 6.51% 6.49% 7.68% 8.20% 5.09% 6.14% 6.60% 5.45% 5.70% 5.38% 归母净利润 21.0927.4348.83156.4740.02127.03167.05360.78133.85186.63373.40 归母增速 31.79% 12.04% 20.02% 20.37% 15.77% 177.41% 107.88% 133.87% 217.92% 10.09% 67.22% 扣非净利润 18.1024.9243.11142.1937.14122.71159.84343.02127.81168.06346.94 扣非增速 26.00% 18.64% 21.48% 23.57% 26.68% 180.93% 118.98% 144.80% 240.37% 2.04% 63.45% 扣非净利率 17.02% 19.89% 18.34% 18.69% 20.00% 33.66% 29.05% 27.42% 32.29% 28.40% 29.46% 应收账款 119.64 - 131.60165.00158.75 - 182.42180.58226.27 - 443.95 应收账款增速 26.86% - 21.26% 19.67% 15.22% - 16.74% 12.64% 30.28% - 24.77% 经营现金流 净额 1.9223.1424.63163.5348.35157.45205.81471.82100.34174.24299.07 经营现金额/净利润9.08% 84.36% 50.44% 104.51% 120.82% 123.95% 123.20% 130.78% 74.96% 93.36% 80.09% 资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公 司，具体分类见附录 行业深度分析/医药 23 2.6.医药商业：业绩修复性增长，长期看好集中度提升 根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2021H1医药商业板块（剔除次新股及ST股） 营收同比增长20.37%（同比+22.89pct），归母净利润同比增长28.44%（同比+22.96pct）， 扣非净利润同比增长10.70%（同比+10.04pct）。

受新冠疫情影响，2020H1整个医药商业板 块增长明显停滞，低基数效应导致2021H1表观增速非常可观，预计2021H2医药商业板块 的业绩增长将有所放缓。

长期来看，我们认为两票制、带量采购等政策的持续推进，将导致 区域性公司经营更加困难，龙头公司有望通过收并购扩大版图，行业集中度不断提升。

21Q2医药商业板块（剔除次新股及ST股）营收同比增长15.91%（环比-6.32pct），归母净 利润同比增长18.28%（环比-25.04pct），扣非净利润同比增长5.92%（环比-12.39pct）。

表9：2021H1医药商业板块主要财务指标情况 2019Q12019Q22019H12019A 2020Q12020Q22020H12020A 2021Q12021Q22021H1 营业收入 1545.081593.013138.096386.191542.151691.873234.026761.491855.832073.844086.12 营收增速 19.33% 19.92% 19.63% 16.01% -5.53% 0.40% -2.52% 6.32% 22.23% 15.91% 20.37% 毛利率 13.34% 13.77% 13.56% 13.58% 13.80% 14.40% 14.11% 13.63% 13.01% 13.34% 13.07% 销售费用率 6.37% 6.26% 6.31% 6.44% 6.50% 6.41% 6.45% 6.43% 6.22% 6.10% 6.10% 管理及研发 费用率 2.42% 2.42% 2.42% 2.52% 2.61% 2.51% 2.55% 2.53% 2.49% 2.35% 2.40% 财务费用率 0.83% 0.91% 0.87% 0.83% 0.99% 0.82% 0.90% 0.69% 0.80% 0.76% 0.82% 研发费用 3.293.787.0717.054.084.228.3020.485.075.8010.91 研发费用率 0.21% 0.24% 0.23% 0.27% 0.26% 0.25% 0.26% 0.30% 0.27% 0.28% 0.27% 归母净利润 39.3142.1381.44148.9039.5550.3989.95170.7555.3563.14119.93 归母增速 13.49% 10.70% 12.03% 4.89% -4.02% 14.37% 5.48% 14.51% 43.33% 18.28% 28.44% 扣非净利润 36.9539.8476.79133.2234.9546.1081.05145.2440.2651.8693.29 扣非增速 10.40% 12.14% 11.30% 14.42% -10.05% 10.64% 0.66% 8.84% 18.31% 5.92% 10.70% 扣非净利率 2.39% 2.50% 2.45% 2.09% 2.27% 2.72% 2.51% 2.15% 2.17% 2.50% 2.28% 应收账款 1641.73 - 1690.261608.231819.39 - 1823.321660.602027.07 - 2314.80 应收账款增速 19.86% - 18.86% 9.38% -0.26% - -2.63% 5.46% 14.39% - 19.90% 经营现金流 净额 -87.4786.08 -1.40204.61 -100.23125.7825.55237.48 -78.69113.849.93 经营现金流 净额/净利润 -222.52% 204.32% -1.71% 137.41% -253.43% 249.60% 28.40% 139.08% -142.17% 180.30% 8.28% 资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公 司，具体分类见附录 行业深度分析/医药 24 2.7.中药：政策免疫属性加强，长期看好品牌中药 根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2021H1中药板块（剔除次新股及ST股）整 体营收同比增长14.73%（同比+21.74pct），归母净利润同比增长26.58%（同比+42.75pct）， 扣非净利润同比增长25.14%（同比+37.05pct），整体毛利率为45.35%，同比2020H1提升 0.84pct。

从政策角度来看，国家对于中药注射剂的限制基本已成稳态，在医保控费的宏观背 景下，带量采购、药品零加成等政策将中药作为例外进行处理，中医药产业的政策免疫属性 得到逐步强化。

长期来看，我们看好具有品牌价值的中药公司，持续享受稀缺标的带来的估 值溢价。

21Q2中药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长9.57%（环比-10.82pct），归母净 利润同比增长34.32%（环比+15.53pct），扣非净利润同比增长17.82%（环比-12.87pct）。

表10：2021H1中药板块主要财务指标情况 2019Q12019Q22019H12019A 2020Q12020Q22020H12020A 2021Q12021Q22021H1 营业收入 673.49 659.31 1332.80 2684.45 707.73 711.07 1418.80 2844.91 851.36 786.88 1645.50 营收增速 28.90% 18.70% 23.64% 15.15% -8.30% -5.69% -7.01% -2.30% 20.39% 9.57% 14.73% 毛利率 45.95% 46.49% 46.21% 45.01% 44.11% 44.91% 44.51% 44.16% 45.60% 45.73% 45.35% 销售费用率 24.37% 25.19% 24.78% 25.41% 23.18% 24.59% 23.89% 24.52% 23.90% 24.47% 23.88% 管理及研发费 用率 6.42% 6.91% 6.66% 7.40% 6.78% 7.57% 7.17% 7.98% 6.70% 8.21% 7.38% 财务费用率 0.58% 0.53% 0.56% 0.46% 0.55% 0.64% 0.60% 0.41% 0.35% 0.11% 0.19% 研发费用 11.49 13.55 25.03 57.94 12.27 16.59 28.86 69.37 16.77 18.64 35.31 研发费用率 1.71% 2.05% 1.88% 2.16% 1.73% 2.33% 2.03% 2.44% 1.97% 2.37% 2.15% 归母净利润 92.02 83.02 175.04 277.85 78.95 80.80 159.75 279.33 93.79 102.79 195.21 归母增速 30.00% 1.62% 14.79% 4.69% -23.60% -7.36% -16.17% -1.02% 18.80% 34.32% 26.58% 扣非净利润 76.31 66.82 143.13 224.30 73.77 64.32 138.09 218.79 96.46 71.23 165.69 扣非增速 15.50% 2.23% 8.90% -0.13% -14.11% -9.24% -11.91% -3.97% 30.69% 17.82% 25.14% 扣非净利率 11.33% 10.14% 10.74% 8.36% 10.42% 9.05% 9.73% 7.69% 11.33% 9.05% 10.07% 应收账款 553.08 - 553.83 523.15 639.49 - 630.23 523.08620.07 - 634.05 应收账款增速 41.59% - 8.95% 7.63% 0.06% - -3.14% -8.19% -2.95% - -0.01% 经营现金流净额 8.61 101.61 110.22 294.72 23.53 121.54 145.07 318.1376.69138.57214.92 经营现金流净 额/净利润 9.35% 122.40% 62.97% 106.07% 29.81% 150.41% 90.81% 113.89% 81.77% 134.81% 110.10% 资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公 司，具体分类见附录 3.风险提示 国内医保控费政策范围及程度加深； 产品研发及审批速度低于预期； 药品及医疗服务等出现质量问题。

行业深度分析/医药 25 4.附录 安信医药21H1二级行业成分股明细附录如下： 表11：安信医药化学制剂板块52家成分股明细（报告期21H1） 序号 证券代码 证券简称 序号 证券代码 证券简称 序号 证券代码 证券简称 序号 证券代码 证券简称 1600664.SH哈药股份14002262.SZ恩华药业27600673.SH东阳光40603811.SH诚意药业 2000513.SZ丽珠集团15002294.SZ信立泰28002653.SZ海思科41300630.SZ普利制药 3000566.SZ海南海药16300006.SZ莱美药业29002675.SZ东诚药业42603676.SH卫信康 4600062.SH华润双鹤17300016.SZ北陆药业30603168.SH莎普爱思43002898.SZ赛隆药业 5002755.SZ奥赛康18002332.SZ仙琚制药31002728.SZ特一药业44002900.SZ哈三联 6000908.SZ景峰医药19002370.SZ亚太药业32603222.SH济民制药45603367.SH辰欣药业 7000963.SZ华东医药20002393.SZ力生制药33300436.SZ广生堂46300705.SZ九典制药 8600227.SH圣济堂21300086.SZ康芝药业34300434.SZ金石亚药47300723.SZ一品红 9000153.SZ丰原药业22002422.SZ科伦药业35603669.SH灵康药业48002923.SZ润都股份 10600276.SH恒瑞医药23002437.SZ誉衡药业36002020.SZ京新药业49600079.SH人福医药 11600380.SH健康元24300110.SZ华仁药业37300558.SZ贝达药业50300194.SZ福安药业 12600513.SH联环药业25300158.SZ振东制药38300573.SZ兴齐眼药51300199.SZ翰宇药业 13600420.SH国药现代26300254.SZ仟源医药39300584.SZ海辰药业52002940.SZ昂利康 资料来源：Wind、安信证券研究中心 表12：安信医药化学原料药板块33家成分股明细（报告期21H1） 序号 证券代码 证券简称 序号 证券代码 证券简称 序号 证券代码 证券简称 序号 证券代码 证券简称 1600812.SH华北制药10002019.SZ亿帆医药19300401.SZ花园生物28603079.SH圣达生物 2000597.SZ东北制药11002020.SZ京新药业20300452.SZ山河药辅29300702.SZ天宇股份 3600789.SH鲁抗医药12002099.SZ海翔药业21300497.SZ富祥股份30300765.SZ新诺威 4000739.SZ普洛药业13002365.SZ永安药业22603520.SH司太立31603351.SH威尔药业 5000788.SZ北大医药14002399.SZ海普瑞23300583.SZ赛托生物32600521.SH华海药业 6000756.SZ新华制药15002550.SZ千红制药24300636.SZ同和药业33688166.SH博瑞医药 7600216.SH浙江医药16300233.SZ金城医药25603538.SH美诺华 8000952.SZ广济药业17300267.SZ尔康制药26603229.SH奥翔药业 9600488.SH天药股份18002626.SZ金达威27603707.SH健友股份 资料来源：Wind、安信证券研究中心 表13：安信医药生物制品板块26家成分股明细（报告期21H1） 序号 证券代码 证券简称 序号 证券代码 证券简称 序号 证券代码 证券简称 序号 证券代码 证券简称 1000504.SZ南华生物8000661.SZ长春高新15300142.SZ沃森生物22002880.SZ卫光生物 2600645.SH中源协和9600161.SH天坛生物16300204.SZ舒泰神23603590.SH康辰药业 3000518.SZ四环生物10002007.SZ华兰生物17002581.SZ未名医药24688363.SH华熙生物 4600682.SH南京新百11002038.SZ双鹭药业18300294.SZ博雅生物25688278.SH特宝生物 5600867.SH通化东宝12002252.SZ上海莱士19002693.SZ双成药业26688177.SH百奥泰-U 6000403.SZ派林生物13300009.SZ安科生物20300485.SZ赛升药业 7600739.SH辽宁成大14300122.SZ智飞生物21300601.SZ康泰生物 资料来源：：Wind、安信证券研究中心 行业深度分析/医药 26 表14：安信医药医疗服务板块17家成分股明细（报告期21H1） 序号 证券代码 证券简称 序号 证券代码 证券简称 序号 证券代码 证券简称 序号 证券代码 证券简称 1000150.SZ宜华健康6300143.SZ盈康生命11600763.SH通策医疗16688202.SH美迪西 2000516.SZ国际医学7300149.SZ睿智医药12603108.SH润达医疗17688222.SH成都先导 3002173.SZ创新医疗8300347.SZ泰格医药13603127.SH昭衍新药 4002524.SZ光正眼科9300404.SZ博济医药14603259.SH药明康德 5300015.SZ爱尔眼科10300759.SZ康龙化成15603882.SH金域医学 资料来源：：Wind、安信证券研究中心 表15：安信医药医疗器械板块58家成分股明细（报告期21H1） 序号证券代码 证券简称 序号 证券代码 证券简称 序号证券代码 证券简称 序号证券代码 证券简称 1002551.SZ尚荣医疗16688198.SH佰仁医疗31688085.SH三友医疗46603658.SH安图生物 2688289.SH圣湘生物17300326.SZ凯利泰32300677.SZ英科医疗47600587.SH新华医疗 3300289.SZ利德曼18688580.SH伟思医疗33002932.SZ明德生物48688139.SH海尔生物 4600055.SH万东医疗19002022.SZ科华生物34300685.SZ艾德生物49603387.SH基蛋生物 5300030.SZ阳普医疗20300463.SZ迈克生物35300760.SZ迈瑞医疗50300639.SZ凯普生物 6688399.SH硕世生物21002901.SZ大博医疗36688358.SH祥生医疗51603392.SH万泰生物 7300244.SZ迪安诊断22688393.SH安必平37603976.SH正川股份52300633.SZ开立医疗 8002223.SZ鱼跃医疗23300439.SZ美康生物38002382.SZ蓝帆医疗53688366.SH昊海生科 9300832.SZ新产业24603367.SH辰欣药业39300595.SZ欧普康视54300049.SZ福瑞股份 10300396.SZ迪瑞医疗25300482.SZ万孚生物40603987.SH康德莱55300358.SZ楚天科技 11300753.SZ爱朋医疗26300453.SZ三鑫医疗41300529.SZ健帆生物56688298.SH东方生物 12688338.SH赛科希德27300653.SZ正海生物42688016.SH心脉医疗57300406.SZ九强生物 13002030.SZ达安基因28300314.SZ戴维医疗43300003.SZ乐普医疗58300642.SZ透景生命 14688389.SH普门科技29600529.SH山东药玻44300238.SZ冠昊生物 15300298.SZ三诺生物30688029.SH南微医学45688050.SH爱博医疗 资料来源：：Wind、安信证券研究中心 表16：安信医药医药商业板块22家成分股明细（报告期21H1） 序号 证券代码 证券简称 序号证券代码 证券简称 序号证券代码 证券简称序号证券代码 证券简称 1000028.SZ国药一致7002589.SZ瑞康医药13600713.SH南京医药19603368.SH柳药股份 2000078.SZ海王生物8002727.SZ一心堂14600829.SH人民同泰20603716.SH塞力医疗 3000411.SZ英特集团9002788.SZ鹭燕医药15600833.SH第一医药21603883.SH老百姓 4000705.SZ浙江震元10600056.SH中国医药16600998.SH九州通22603939.SH益丰药房 5000950.SZ重药控股11600272.SH开开实业17601607.SH上海医药 6002462.SZ嘉事堂12600511.SH国药股份18603233.SH大参林 资料来源：：Wind、安信证券研究中心 行业深度分析/医药 27 表17：安信医药中药板块68家成分股明细（报告期21H1） 序号 证券代码 证券简称 序号证券代码 证券简称序号证券代码 证券简称序号证券代码 证券简称 1000423.SZ东阿阿胶18002433.SZ太安堂35300519.SZ新光药业52600538.SH国发股份 2000538.SZ云南白药19002566.SZ益盛药业36300534.SZ陇神戎发53600557.SH康缘药业 3000590.SZ启迪药业20002603.SZ以岭药业37300878.SZ维康药业54600566.SH济川药业 4000650.SZ仁和药业21002644.SZ佛慈制药38600080.SH金花股份55600572.SH康恩贝 5000790.SZ华神科技22002728.SZ特一药业39600085.SH同仁堂56600594.SH益佰制药 6000919.SZ金陵药业23002737.SZ葵花药业40600129.SH太极集团57600750.SH江中药业 7000989.SZ九芝堂24002750.SZ龙津药业41600211.SH西藏药业58600771.SH广誉远 8000999.SZ华润三九25002817.SZ黄山胶囊42600222.SH太龙药业59600976.SH健民集团 9002107.SZ沃华医药26002826.SZ易明医药43600252.SH中恒集团60600993.SH马应龙 10002198.SZ嘉应制药27002864.SZ盘龙药业44600285.SH羚锐制药61603139.SH康惠制药 11002275.SZ桂林三金28002873.SZ新天药业45600329.SH中新药业62603439.SH贵州三力 12002287.SZ奇正藏药29002907.SZ华森制药46600332.SH白云山63603567.SH珍宝岛 13002317.SZ众生药业30300026.SZ红日药业47600351.SH亚宝药业64603858.SH步长制药 14002349.SZ精华制药31300039.SZ上海凯宝48600422.SH昆药集团65603896.SH寿仙谷 15002390.SZ信邦制药32300108.SZ吉药控股49600436.SH片仔癀66603963.SH大理药业 16002412.SZ汉森制药33300147.SZ香雪制药50600479.SH千金药业67603998.SH方盛制药 17002424.SZ贵州百灵34300181.SZ佐力药业51600535.SH天士力68605199.SH葫芦娃 资料来源：：Wind、安信证券研究中心 行业深度分析/医药 28 行业评级体系 收益评级： 领先大市—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 马帅、冯俊曦声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。

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