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国电南瑞:西部证券-国电南瑞-600406-21年半年报点评:21H1业绩稳健增长,盈利能力保持稳健-210831

研报作者:杨敬梅 来自:西部证券 时间:2021-08-31 20:13:26
  • 股票名称
    国电南瑞
  • 股票代码
    600406
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    LI***UH
  • 研报出处
    西部证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    322 KB
研究报告内容

公司点评|国电南瑞 1 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 21H1业绩稳健增长,盈利能力保持稳健 国电南瑞(600406.SH)21年半年报点评 公司点评|国电南瑞 公司评级买入 股票代码600406 前次评级买入 评级变动维持 当前价格35.01 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 胡琎心 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 张夕瑶 zhangxiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 国电南瑞:业绩符合预期,21年业绩有望稳健 增长—国电南瑞(603489.SH)2020年年报点 评 2021-04-23 国电南瑞:业绩符合预期,投资加码+布局优 化提振未来业绩—国电南瑞(600406.SH) 2020年三季报点评 2020-10-31 国电南瑞:业绩稳定增长,国网投资加码有望 实现业绩高增长—国电南瑞(600406.SH)20 年中报点评 2020-08-30 -14% 1% 16% 31% 46% 61% 76% 2020-082020-122021-042021-08 国电南瑞电气自动化设备 沪深300 ● 核心结论 事件:公司发布21年半年报。

21H1公司实现营业收入148.04亿元,同比 +22%;归母净利润18.44亿元,同比+34%。

其中21Q2公司实现营业收入98.83 亿元,同比+19%,环比+101%;实现归母净利润16.43亿元,同比+26%,环 比+716%。

业绩符合预期。

21H1继保业务收入快速增长。

21H1公司电网自动化及工业控制、继电保 护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保、集成与其他业务 分别实现营业收入74.80/27.61/27.24/10.41/7.62亿元,同比+9%/96% /26%/15%/0%,收入占比分别为51%/19%/18%/7%/5%。

其中继保业务收入实 现较快增长,主要受益于特高压项目完工及电力电子相关业务增长。

公司盈利能力整体保持稳定,发电业务毛利率明显提升。

21H1公司综合 毛利率、净利率分别为27.38%/13.27%,同比-0.09/+1.08pct,公司盈利 能力整体保持稳定;其中电网自动化、继保、信通、发电、集成与其他 业务毛利率分别为25.79%/38.98%/20.35%/12.71%/44.68%,同比-1.22/ -0.52/-2.89/+6.73/-0.34pct。

发电业务盈利能力明显提升,主要受益于水 电、风电相关业务合同质量有所提高。

项目中标不断落地,海外项目稳步推进。

21H1公司紧跟市场需求和客户 服务,国网集招、省招累计中标额同比提升,并落地华中系统保护、江 苏集控站等项目,同时积极拓宽系统外市场渠道,中标南网变电站框架、 三峡大丰及华能庄河海上风电等项目。

国际市场方面,公司中标巴西、 智利变电站总包等海外项目,同时自有控制保护器、阀组、水冷系统等 成套设备实现欧洲高端市场突破。

投资建议:预计21-23年公司归母净利润为57.16/68.18/79.81亿元, YoY+17.6%/19.4%/17.1%,EPS分别为1.03/1.23/1.44元,维持“买入” 评级。

风险提示:行业竞争加剧风险,电网投资不及预期,原材料价格波动风险。

●核心数据 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 32,42438,50242,59348,74255,713 增长率13.6% 18.7% 10.6% 14.4% 14.3% 归母净利润(百万元) 4,3434,8525,7166,8187,981 增长率4.7% 11.8% 17.6% 19.4% 17.1% 每股收益(EPS) 0.780.871.031.231.44 市盈率(P/E) 41.837.431.726.622.7 市净率(P/B) 5.04.44.64.13.6 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 证券研究报告 2021年08月31日 公司点评|国电南瑞 2 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 索引 内容目录 业绩稳健增长,盈利能力保持稳健..........................................................................................3 继保业务快速增长,项目中标不断落地...................................................................................5 图表目录 图1:21H1公司营业收入同比增长21.81% ............................................................................3 图2:21H1公司归母净利润同比增长33.94% ...........................................................................3 图3:21H1公司毛利率、净利率为27.38%/13.27% ..............................................................3 图4:21H1公司销售费用率为5.14% ........................................................................................3 图5:21H1公司存货周转率同比下降0.08次.........................................................................4 图6:21H1公司主营业务收现比为98.86% ...............................................................................4 图7:21H1公司资产负债率为43.36% ...................................................................................4 图8:21H1公司流动比率和速动比率为1.70/1.36..................................................................4 图9:21H1公司电网自动化及工业控制收入为74.80亿元.....................................................5 图10:21H1公司电网自动化及工业控制毛利率为25.79% ....................................................5 公司点评|国电南瑞 3 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 业绩稳健增长,盈利能力保持稳健 21H1公司业绩稳健增长。

21H1公司实现营业总收入148.04亿元,同比增长21.81%; 其中在电网行业的营业收入为101.83亿元,同比增长19.56%,在其他行业的营业收入 45.85亿元,同比增长27.50%。

21H1公司实现归母净利润18.44亿元,同比增长33.94%, 公司业绩保持稳健增长。

图1:21H1公司营业收入同比增长21.81% 图2:21H1公司归母净利润同比增长33.94% 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 21H1公司盈利能力保持稳定。

21H1公司综合毛利率为27.38%,同比下降0.09pct;21H1 公司净利率为13.27%,同比上升1.08pct。

公司盈利能力整体保持稳定。

公司费用管控能力整体有所增强。

公司积极推进精益化管理,2021H1公司销售/管理/财 务/研发费用率分别为5.14%/2.85%/-0.42%/5.87%,同比-0.02/-0.05/-0.26/-0.42pct。

其 中财务费用率同比下降主要由于利息收入同比增加所致。

图3:21H1公司毛利率、净利率为27.38%/13.27% 图4:21H1公司销售费用率为5.14% 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 公司营运能力有所提升,主营业务收现比保持稳定。

21H1公司存货/应收账款/固定资产周 转率分别为1.28/0.76/1.68次,同比-0.08/+0.13/+0.20次。

其中应收账款周转率同比提升 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 20172018201920202021H1 营业收入(亿元)同比增速(右轴) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 10 20 30 40 50 60 20172018201920202021H1 归母净利润(亿元)同比增速(右轴) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 20172018201920202021H1 毛利率净利率 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 20172018201920202021H1 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 公司点评|国电南瑞 4 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 主要由于公司上半年实施提质增效,强化费用管控、关注应收账款回收,经营质量和营运 能力持续提升。

21H1公司主营业务收现比为98.86%,同比上升0.12pct,现金流保持健 康水平。

图5:21H1公司存货周转率同比下降0.08次 图6:21H1公司主营业务收现比为98.86% 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 21H1公司偿债能力保持稳健。

2021H1公司资产负债率为43.36%,同比下降1.61pct。

流动比率和速动比率分别为1.70/1.36,分别同比下降0.08/0.13,公司长期偿债能力略有 改善,公司短期偿债能力仍处于相对合理水平。

图7:21H1公司资产负债率为43.36% 图8:21H1公司流动比率和速动比率为1.70/1.36 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 20172018201920202021H1 存货周转率(次)应收账款周转率(次) 固定资产周转率(次) 84% 86% 88% 90% 92% 94% 96% 98% 100% 102% 20172018201920202021H1 主营业务收现比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20172018201920202021H1 资产负债率 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 20172018201920202021H1 流动比率速动比率 公司点评|国电南瑞 5 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 继保业务快速增长,项目中标不断落地 21H1继电保护业务实现快速增长。

21H1公司电网自动化及工业控制、继电保护及柔性 输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保、集成与其他业务分别实现营业收入 74.80/27.61/27.24/10.41/7.62亿元,同比增长8.87%/95.81%/25.98%/14.53% /0.10%, 收入占比分别为51%/19%/18%/7%/5%。

其中继电保护及柔性输电业务收入实现较快增长, 主要受益于特高压项目完工及电力电子相关业务增长。

图9:21H1公司电网自动化及工业控制收入为74.80亿元 图10:21H1公司电网自动化及工业控制毛利率为25.79% 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 21H1发电业务盈利能力明显提升。

21H1公司电网自动化及工业控制、继电保护及柔性 输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保、集成与其他业务毛利率分别为 25.79%/38.98%/20.35%/12.71%/44.68%,同比-1.22/-0.52/-2.89/+6.73/-0.34pct。

其中发 电及水利环保业务盈利能力明显提升,主要受益于水电、风电相关业务合同质量有所提高。

项目中标不断落地,海外项目稳步推进。

21年上半年,公司紧跟市场需求和客户服务, 国网集招、省招累计中标额同比提升,并落地华中系统保护、蒙东调控云、江苏集控站以 及江苏、浙江等地租赁项目,签订白鹤滩-江苏、闽粤联网特高压等重大工程,自研云服 务管理平台、电网资源业务中台实现市场推广。

同时,公司积极拓宽系统外市场渠道,中 标南网变电站框架、三峡大丰及华能庄河海上风电、引江济淮安徽段等水利信息化、国电 双维上海庙励磁系统、杭州及南京轨道交通综合监控等项目,实现管理云平台在轨道交通 突破。

国际市场方面,公司中标巴西、智利变电站总包等海外项目,同时希腊克里特岛 STATCOM工程带动自有控制保护器、阀组、水冷系统等成套设备实现欧洲高端市场突破。

0 50 100 150 200 250 20172018201920202021H1 电网自动化及工业控制(亿元)电力自动化信息通信(亿元) 继电保护与柔性输电(亿元)发电及水利环保(亿元) 集成及其他(亿元) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 20172018201920202021H1 电网自动化及工业控制电力自动化信息通信 继电保护与柔性输电发电及水利环保 集成及其他 公司点评|国电南瑞 6 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 现金及现金等价物7,62712,12914,52519,23225,915 营业收入32,42438,50242,59348,74255,713 应收款项19,39919,17724,03626,20128,645 营业成本23,08928,18231,01535,13839,892 存货净额5,7967,8208,4239,37110,847 营业税金及附加198205292297339 其他流动资产9,7838,6149,5189,8459,840 销售费用1,5881,4541,5761,7061,894 流动资产合计42,60547,73956,50264,65075,246 管理费用2,5832,7423,1093,5094,011 固定资产及在建工程10,85811,58511,93012,21711,900 财务费用-2745 -98 -168 -204 长期股权投资6186556769 其他费用/(-收入) -2600 -209 -3100 无形资产1,3281,4151,3031,3201,279 营业利润5,2535,8746,9088,2629,680 其他非流动资产2,5725,1363,2613,6564,009 营业外净收支2860364146 非流动资产合计14,81918,22316,55017,26017,258 利润总额5,2805,9346,9448,3049,726 资产总计57,42565,96273,05181,91092,504 所得税费用6207238159871,161 短期借款1,4141,163 - - - 净利润4,6605,2126,1297,3178,565 应付款项22,90622,65028,84931,67034,881 少数股东损益317360412499584 其他流动负债- 4,1101,3701,8272,436 归属于母公司净利润4,3434,8525,7166,8187,981 流动负债合计24,32027,92330,21933,49737,317 长期借款及应付债券1491,333687790937 财务指标201920202021E 2022E 2023E 其他长期负债304314284301300 盈利能力 长期负债合计4531,6479711,0901,236 ROE 14.9% 15.0% 15.6% 16.4% 16.9% 负债合计24,77229,57031,19034,58738,553 毛利率28.8% 26.8% 27.2% 27.9% 28.4% 股本4,6224,6225,5465,5465,546 营业利润率16.2% 15.3% 16.2% 17.0% 17.4% 股东权益32,65336,39241,86147,32353,951 销售净利率14.4% 13.5% 14.4% 15.0% 15.4% 负债和股东权益总计57,42565,96273,05181,91092,504 成长能力 营业收入增长率13.6% 18.7% 10.6% 14.4% 14.3% 现金流量表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 营业利润增长率5.1% 11.8% 17.6% 19.6% 17.2% 净利润4,6605,2126,1297,3178,565 归母净利润增长率4.7% 11.8% 17.6% 19.4% 17.1% 折旧摊销7871,1101,3441,5741,784 偿债能力 营运资金变动-2745 -98 -168 -204 资产负债率43.1% 44.8% 42.7% 42.2% 41.7% 其他-736 -732 -1,116235 -1,075 流动比1.751.871.871.932.02 经营活动现金流4,6845,6356,2588,9589,071 速动比1.511.431.591.651.73 资本支出-7,8221,577 -1,618 -2,562 -830 其他5,137 -2,053 - - - 每股指标与估值201920202021E 2022E 2023E 投资活动现金流-2,684 -476 -1,618 -2,562 -830 每股指标 债务融资28916 -1,737279354 EPS 0.780.871.031.231.44 权益融资-1,764 -1,550 -507 -1,967 -1,913 BVPS 6.607.397.077.969.05 其它-23425 - - - 估值 筹资活动现金流-1,970 -609 -2,244 -1,688 -1,559 P/E 41.837.431.726.622.7 汇率变动 P/B 5.04.44.64.13.6 现金净增加额304,5502,3964,7086,682 P/S 5.64.74.33.73.3 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 公司点评|国电南瑞 7 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 西部证券—公司投资评级说明 买入:公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 增持:公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性:公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出:公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 联系我们 联系地址:上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话:021-38584209 免责声明 机构客户使用。

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