海天味业：西部证券-海天味业-603288-公告点评：提价靴子终落地，开启行业提价新周期-211012

公司点评|海天味业 1 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 提价靴子终落地，开启行业提价新周期 海天味业（603288.SH）公告点评 公司点评|海天味业 公司评级增持 股票代码603288 前次评级增持 评级变动维持 当前价格114.00 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 王颖洁 S0800521080004 wangyingjie@research.xbmail.com.cn 相关研究 海天味业：Q2业绩承压，龙头优势稳固，环 比逐步改善可期—海天味业2021中报点评 2021-09-06 海天味业：三五规划第二年，龙头业绩持续稳 健增长—海天味业(603288.SH)2020年报点 评 2021-03-31 海天味业：Q2业绩超预期，调味龙头加速扩 张，全年业绩可期—海天味业（603288.SH） 2020年半年报点评 2020-09-03 -35% -27% -19% -11% -3% 6% 14% 22% 2020-102021-022021-062021-10 海天味业食品加工沪深300 ● 核心结论 摘要内容 事件：公司于今日正式发出调整出厂价公告，将对酱油、蚝油、酱料等部 分产品的出厂价进行调整，主要产品调整幅度3-7%不等，新价格执行于 2021年10月25日开始实施。

成本端压力是提价的主要推动力。

公司今年面临渠道变化、需求疲软、 原材料价格上涨带来的压力，其中原材料涨价为此次提价的主要推动因 素。

从价格来看，今年大豆价格最高5443元，相比去年+39%；瓦楞纸最 高4231元/+11%，pet价格最高8250元/+49%，总体成本端压力过大。

根 据公司公告，此次产品提价幅度在3-7%，自2016年底提价以后重新开启 新一轮行业提价周期。

竞争对手的跟进待定：从历史来看，海天提价后2-3个月左右其它品牌陆 续选择跟进，此次提价对于行业是利好，目前其它品牌产品提价均待定。

提价传导周期在一个季度左右，是否成功尚需要观察。

当前市场竞争激 烈和消费需求整体还疲软，渠道库存在2-2.5个月左右（并非库存低点， 正常库存1-2个月），此外从出厂价到终端提价还需要有时间传导，预计 在一个季度左右，因此最后提价成功还需要2-3月的时间去观察。

投资建议：提价动作如果成功，对于公司对冲成本端压力和渠道利益链条 重塑均有积极的意义；随着需求环比持续改善，我们认为公司经营的至暗 时刻已经过去。

我们预计公司21-22年收入为250.6/292.8亿元，同比增长 9.9%/16.9%，利润为68.2/82.0亿元，同比增长6.5%/20.3%,公司长期的 竞争优势未变，建议积极关注。

风险提示：提价不及预期、消费需求回暖不及预期、食品安全问题 ●核心数据 201920202021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1979722792250582928133876 增长率16.2% 15.1% 9.9% 16.9% 15.7% 归母净利润(百万元) 53536403681781999811 增长率22.6% 19.6% 6.5% 20.3% 19.7% 每股收益（EPS） 1.271.521.621.952.33 市盈率（P/E） 89.7175.0070.4558.5748.95 市净率（P/B） 28.9623.9320.4617.3014.65 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月12日 公司点评|海天味业 2 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、提价靴子终落地，产品普调3-7% .....................................................................................3 二、未来展望：短期提振信心，长期竞争优势不变.................................................................4 图表目录 图1：大豆价格走势.................................................................................................................3 图2：PET价格走势................................................................................................................3 图3：瓦楞纸价格走势.............................................................................................................3 图4：海天、千禾、中炬高新酱油业务毛利率对比..................................................................3 图5：2016Q1-2021Q2公司单季度收入及增长情况...............................................................4 图6：2016Q1-2021Q2公司单季度归母净利润及增长情况.....................................................4 表1：2016-2017年调味品板块提价.........................................................................................4 公司点评|海天味业 3 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月12日 一、提价靴子终落地，产品普调3-7% 公司于12号正式发出调整出厂价公告，将对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价进行 调整，主要产品调整幅度3-7%不等，新价格执行于2021年10月25日开始实施。

提价主要推动力为原材料价格持续上涨。

公司今年面临渠道变化、需求疲软、原材料价格 上涨带来的压力，其中原材料涨价为此次提价的主要推动因素，今年大豆价格最高5443 元，相比去年+39%；瓦楞纸最高4231元/+11%，pet价格最高8250元/+49%，总体成 本端压力过大。

根据公司公告，此次产品提价幅度在3-7%，自2016年底提价以后重新 开启新一轮行业提价周期。

图1：大豆价格走势 图2：PET价格走势 资料来源：Wind、西部证券研发中心 资料来源：Wind、西部证券研发中心 图3：瓦楞纸价格走势 图4：海天、千禾、中炬高新酱油业务毛利率对比 资料来源：Wind、西部证券研发中心 资料来源：Wind、西部证券研发中心 竞争对手的跟进情况：海天作为龙头，掌握有提价权，历史上海天提价后2-3个月左右其 它品牌陆续选择跟进，此次提价对于行业是利好，目前其它品牌产品提价均待定。

提价的影响：当前市场竞争激烈和消费需求整体还疲软，渠道库存在2-2.5个月左右（并 非库存低点，正常库存1-2个月），此外从出厂价到终端提价还需要有时间传导，预计在 一个季度左右，因此最后提价成功还需要2-3月的时间去观察。

倘若顺利提价，将有效提 振产品价格矩阵、提升盈利能力、改善渠道利润，公司也有望回归到过去稳态增速发展的 状态下。

0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2016/1/102018/1/102020/1/10 大豆价格（元/吨）大豆价格（元/吨） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2016/1/42018/1/42020/1/4 PET价格（元/吨）PET价格（元/吨） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2016/1/102018/1/102020/1/10 瓦楞纸价格（元/吨）瓦楞纸价格（元/吨） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20162017201820192020 海天味业 千禾味业 中炬高新（调味品业务） 公司点评|海天味业 4 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月12日 表1：2016-2017年调味品板块提价 年份公司提价内容原因 2016.12海天味业酱油、蚝油、调味酱等主要品类产品提价5% 原材料成本上升 2017.2涪陵榨菜80g和88g榨菜主力9个单品提价幅度为15-17% 2017.3美味鲜美味鲜及厨邦产品整体提价5-6% 2017.3千禾味业全线产品提价8% 资料来源：百度、西部证券研发中心 二、未来展望：短期提振信心，长期竞争优势不变 社区团购低价行为打击了公司线下渠道，而且疫情的影响延后到今年，整体消费力有所下 降，这也体现在公司部分低价产品高增速。

在综合的冲击下，公司Q2收入利润录得上市 以来的首次季度负增长。

图5：2016Q1-2021Q2公司单季度收入及增长情况 图6：2016Q1-2021Q2公司单季度归母净利润及增长情况 资料来源：Wind、西部证券研发中心 资料来源：Wind、西部证券研发中心 我们认为，当前需求环比是持续改善的，预计海天Q3收入同比增长9%、利润同比增长 2%。

从全年角度看，我们预计收入实现251亿元，同比+10%，利润实现68亿元，同比 +6.5%。

中长期公司的竞争优势不变，未来继续有望持续收割市场份额。

投资建议：提价动作如果成功，对于公司对冲成本端压力和渠道利益链条重塑均有积极的 意义；随着需求环比持续改善，我们认为公司经营的至暗时刻已经过去。

我们预计公司 21-22年收入为250.6/292.8亿元，同比增长9.9%/16.9%，利润为68.2/82.0亿元，同比 增长6.5%/20.3%,公司长期的竞争优势未变，建议积极关注。

-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1 营业收入（亿元）同比增长（%） -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5 10 15 20 25 2016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1 归母净利润（亿元）同比增长（%） 公司点评|海天味业 5 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月12日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 201920202021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 201920202021E 2022E 2023E 现金及现金等价物1345616958256072738134665 营业收入1979722792250582928133876 应收款项3268229533 营业成本1080113181148041709319532 存货净额18032100215228332820 营业税金及附加203211232272314 其他流动资产10120604050 销售费用21631366175419912202 流动资产合计2026924200328953540442623 管理费用290361401439474 固定资产及在建工程39424283381033362848 财务费用-293 -392 -230 -267 -295 长期股权投资00000 其他费用/（-收入） -250 -175 -48 -42 -45 无形资产1383856118291038 营业利润637976448144979511693 其他非流动资产384625505565535 营业外净收支-2 -1 -2 -2 -2 非流动资产合计44855333496547674458 利润总额637776428142979311692 资产总计2475429534378614017247081 所得税费用10211233131915871871 短期借款2093100100100 净利润53566409682382079821 应付款项661326541010868569379 少数股东损益36789 其他流动负债13466334384050874463 归属于母公司净利润53536403681781999811 流动负债合计79789080140481204213942 长期借款及应付债券00000 财务指标201920202021E 2022E 2023E 其他长期负债178287232260246 盈利能力 长期负债合计178287232260246 ROE 32.3% 31.9% 29.0% 29.5% 29.9% 负债合计81569368142811230214189 毛利率45.4% 42.2% 40.9% 41.6% 42.3% 股本27003240421342134213 营业利润率32.2% 33.5% 32.5% 33.5% 34.5% 股东权益1658220068234762775732771 销售净利率27.0% 28.1% 27.2% 28.0% 29.0% 负债和股东权益总计2475429534378614017247081 成长能力 营业收入增长率16.2% 15.1% 9.9% 16.9% 15.7% 现金流量表（百万元） 201920202021E 2022E 2023E 营业利润增长率21.7% 19.8% 6.5% 20.3% 19.4% 净利润53566409682382079821 归母净利润增长率22.6% 19.6% 6.5% 20.3% 19.7% 折旧摊销479575553564575 偿债能力 营运资金变动-6597 -5688 -49812772 -1983 资产负债率32.9% 31.7% 37.7% 30.6% 30.1% 其他732956559691 -58453635 流动比2.542.672.342.943.06 经营活动现金流6568695012080569012038 速动比2.312.432.192.702.85 资本支出3301068362280311 其他-241 -2988 -621 -544 -563 每股指标与估值201920202021E 2022E 2023E 投资活动现金流89 -1920 -259 -265 -252 每股指标 债务融资29373700 EPS 1.271.521.621.952.33 权益融资-2956 -2916 -3409 -3918 -4798 BVPS 3.944.765.576.597.78 其它308 -106230267295 估值 筹资活动现金流-2647 -2949 -3172 -3651 -4502 P/E 89.7175.0070.4558.5748.95 汇率变动 P/B 28.9623.9320.4617.3014.65 现金净增加额40092082864917757284 P/S 24.2621.0719.1716.4014.18 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评|海天味业 6 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月12日 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。

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