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化工行业:国海证券-化工行业深度报告:磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁,大有可为-210909

研报作者:李永磊,董伯骏 来自:国海证券 时间:2021-09-10 07:41:08
  • 股票名称
    化工行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    nn***hi
  • 研报出处
    国海证券
  • 研报页数
    31 页
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研究报告内容

证券研究报告 2021年09月09日 行业研究 评级:推荐(维持) 研究所 证券分析师:李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师:董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁,大有可为 ——化工行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现1M 3M 12M 化工2.63 20.20 42.27 沪深300 -4.78 -7.43 -4.51 相关报告 《化工行业新材料周报:沧州明珠上半年归母 净利增长124.9%,住友化学拟在韩投建Arf 光刻胶》——2021-09-05 《化工行业周报:万华拟建40万吨POCHP 项目,玲珑新零售2.0上线》——2021-09-05 《化工行业新材料周报:巨化股份上半年归母 净利增长644.15%,LG化学拟扩产POE》 ——2021-08-30 《化工行业周报:聚合MDI价格上涨,玲珑 轮胎逆境中彰显韧性》——2021-08-29 《化工行业周报:化工景气向好,多公司业绩 提升》——2021-08-24 投资要点: 磷酸铁是制备磷酸铁锂的关键前驱体材料,因磷酸铁锂的需求快速 增长,磷酸铁也备受关注,许多企业纷纷宣布计划投资建设磷酸铁 项目。

我们认为决定磷酸铁项目竞争力的核心在于上游资源配套和 区位。

目前用于制备磷酸铁的主要原料有磷源和铁源,分别在磷酸 铁的生产成本中占比33%和15%。

具有工业级磷酸一铵和净化磷酸 产能的磷化工企业,一方面具备原料成本优势,另一方面可以对磷 酸铁的大规模发展提供原料保障,因此积极进军磷酸铁领域,未来 有望在磷酸铁市场占据较大份额。

钛白粉企业则可以将副产硫酸亚 铁直接用于磷酸铁制备,因此也具有一定的成本优势,成为进军磷 酸铁行业的一股重要力量。

由于磷酸铁只是磷源/铁源-磷酸铁-磷酸 铁锂-磷酸铁锂电池产业链中的一环,因此区位对磷酸铁项目的也尤 为重要。

磷化工企业生产磷酸铁在原料、加工、环保等环节具有明显优势。

据测算,按照2021年上半年的价格情况,磷化工企业完全一体化生 产磷酸铁完全成本可低至6684元/吨,在全部原材料外购的条件下 磷酸铁完全成本达9907元/吨,二者的差距为3223元/吨,按照上 半年磷酸铁市场平均售价11361元/吨计算,分别对应的单吨净利润 为3095和678元/吨,二者之间差距为2417元/吨。

其中,自备磷 矿、合成氨及硫铁矿制酸装置生产工业级磷酸一铵环节可为磷酸铁 节约单吨成本1319元/吨;自备净化磷酸装置可节约单吨成本211元 /吨;自备硫铁矿黑渣可节约单吨成本838元/吨;自备硫铁矿制酸装 置可节约单吨成本82元/吨;自备双氧水装置可节约单吨成本175 元/吨;通过一体化装置节约的蒸汽、电、水、人工、折旧成本约598 元/吨。

且随着资源价格的不断上涨,这种优势还会逐渐拉大。

因此, 看好具备磷矿、铁源、能源等上游资源优势,并能够率先实现一体 化发展的磷化工企业在磷酸铁/磷酸铁锂行业的快速发展中取得成功。

行业评级及投资策略:考虑到磷酸铁需求不断超预期,磷化工和钛 白粉企业在磷酸铁生产方面具有较明显的成本优势,进军磷酸铁未 来发展可期。

因此给予行业“推荐”评级。

重点推荐个股:新洋丰、云图控股、川恒股份、、云天化、中毅达(拟 收购瓮福集团)、兴发集团、司尔特、芭田股份、史丹利、川金诺、 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 20/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/05 化工沪深300 证券研究报告 2 湖北宜化、龙佰集团、中核钛白、安纳达、鲁北化工。

风险提示:磷酸铁需求增长不及预期;电池用磷酸及磷酸一铵需求 增长不及预期;产能扩张政策大幅放松;技术路线变化的风险;生 产安全环保风险;项目建设进度不及预期的风险;推荐公司业绩不 及预期的风险。

重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2021-09-08 EPS PE 投资 代码 名称 股价 20202021E 2022E 20202021E 2022E评级 000902.SZ新洋丰20.72 0.750.95 1.17 21.86 21.90 17.73 002895.SZ川恒股份38.31 0.290.62 1.20 37.78 61.79 31.93 买入 002539.SZ云图控股16.82 0.490.80 1.03 14.97 21.03 16.33 买入 600096.SH云天化28.95 0.191.39 1.46 31.82 20.88 19.89 600141.SH兴发集团38.40 0.611.94 2.16 19.79 19.82 17.78 002170.SZ芭田股份5.80 0.090.15 0.21 52.60 38.59 27.76 002588.SZ史丹利7.12 0.250.36 0.44 23.08 19.80 16.34 002601.SZ龙佰集团34.99 1.132.20 2.53 27.32 15.90 13.83 买入 002145.SZ中核钛白16.64 0.270.56 0.61 23.99 29.63 27.22 600727.SH鲁北化工13.49 0.561.07 1.66 16.05 12.61 8.14 资料来源:Wind资讯,国海证券研究所(注:除云图控股、川恒股份、龙佰集团外,其余标的来盈利预测取自万得一致预期。

部 分重点推荐公司中毅达(拟收购瓮福集团)、湖北宜化、司尔特、*ST澄星、六国化工、川金诺、安纳达因缺乏一致预期数据未在 本表列示) 证券研究报告 3 内容目录 1、铁锂复兴带动磷酸铁需求向好.....................................................................................................................5 1.1、锂离子电池成本降低的关键在于正极材料..............................................................................................5 1.2、磷酸铁锂正极材料成本低廉,迎来高速增长...........................................................................................6 1.3磷酸铁是制备磷酸铁锂的关键前驱体.....................................................................................................6 1.4磷化工、钛白粉企业纷纷进入下游磷酸铁环节.......................................................................................7 2、磷化工企业进军磷酸铁的优势.....................................................................................................................9 2.1、磷酸铁的成本拆分..............................................................................................................................10 2.2、从原料端分析磷化工企业的优势...........................................................................................................11 2.3、从加工端分析磷化工企业的优势..........................................................................................................16 2.4、从环保端分析磷化工企业的优势..........................................................................................................17 2.5、从区位端分析磷化工企业的优势..........................................................................................................19 2.6、一体化进一步节省成本.......................................................................................................................23 3、行业评级及重点推荐个股............................................................................................................................25 风险提示........................................................................................................................................................29 证券研究报告 4 图表目录 图1:宁德时代电池原材料采购金额(单位:万元) ...........................................................................................5 图2:宁德时代2020年电池原材料采购金额占比................................................................................................5 图3:宁德时代单GWh电池成本和正极材料成本不断下降(亿元) .........................................................................6 图4:磷酸铁锂、动力电池产量及增速(MWh,%)...........................................................................................6 图5:磷酸铁锂的制备方法................................................................................................................................7 图6:不同方法的制酸成本(元/吨)................................................................................................................14 图7:钛白粉企业的分布.................................................................................................................................16 图8:各省2020年水电发电量及占比..............................................................................................................17 图9:主要磷化工、动力电池企业区位分布.......................................................................................................21 图10:钛白粉/磷化工企业磷酸铁生产流程图....................................................................................................24 图11:硫酸铵价格走势(元/吨) .....................................................................................................................25 表1:宁德时代单GWh电池采购成本................................................................................................................5 表2:截至2021年9月国内部分拟扩产磷酸铁项目情况.....................................................................................8 表3:磷酸铁固相铵法生产成本拆分...................................................................................................................9 表4:具备不同上游配套情况下的磷酸铁生产成本(元/吨) ..............................................................................10 表5:磷化工公司在各环节优势一览.................................................................................................................10 表6:磷酸铁生产成本拆分...............................................................................................................................11 表7:工业级磷酸一铵成本测算.......................................................................................................................13 表8:某龙头企业2021年上半年工业一铵经营情况..........................................................................................13 表9:磷化工企业磷矿储量、产能情况.............................................................................................................13 表10:磷化工企业工业级磷酸一铵/净化磷酸产能.............................................................................................14 表11:磷化工企业硫酸生产能力情况...............................................................................................................15 表12:磷化工企业合成氨生产能力情况...........................................................................................................15 表13:各省工业用电价格...............................................................................................................................17 表14:主要磷化工企业磷石膏处理能力情况.....................................................................................................18 表15:三磷整治中对废水排放的相关要求........................................................................................................19 表16:主要电池企业基地分布情况..................................................................................................................19 表17:主要磷化工企业至动力电池厂磷酸铁锂货物运费....................................................................................21 表18:2020年磷化工企业配套复合肥的情况...................................................................................................24 证券研究报告 5 1、铁锂复兴带动磷酸铁需求向好 1.1、锂离子电池成本降低的关键在于正极材料 锂离子电池本质是化学蓄能装置,决定其性能的关键在于材料。

锂离子电池主要 是由正极、负极、电解液和隔膜四个主要基本结构组成。

其中正极材料的特性(比 容量、工作电压、结构稳定性、成本等)对锂离子电池的性能影响最大,正极在 电池电芯成本中占比也最高。

以宁德时代为例,其所采购的电池原材料主要由以 下五部分构成,其中正极材料所占比重为最大,约占总成本60%,其他成分如 电解液、隔膜、石墨等,各占约9%、7%和13%。

图1:宁德时代电池原材料采购金额(单位:万元) 图2:宁德时代2020年电池原材料采购金额占比 资料来源:宁德时代跟踪评级报告,国海证券研究所 资料来源:宁德时代跟踪评级报告,国海证券研究所 伴随着产业链不断完善,技术不断成熟,近年来,锂离子电池的生产成本逐年下 降。

以宁德时代为例其单GWh电池主要材料成本由2017年5.2亿元/GWh逐 渐下降至2020年3.5亿元/GWh,下降幅度约达33%。

作为在电池材料成本中 占比最大的正极材料,其成本也在不断降低。

未来随着新能源应用的进一步普及, 以正极材料为代表的电池材料成本下降是必然趋势。

不断提升成本竞争力将成为 产业链企业的第一要务。

表1:宁德时代单GWh电池采购成本 宁德时代单GWh 2017201820192020 正极材料(万元) 28542 28841 25334 20722 石墨(万元) 5532 5678 5466 4439 隔膜(万元) 6224 3998 3303 2579 电解液(万元) 5437 3740 3455 3232 外壳/顶盖(万元) 6102 5209 4409 3868 合计51837 47466 41968 34840 资料来源:宁德时代跟踪评级报告,国海证券研究所 证券研究报告 6 图3:宁德时代单GWh电池成本和正极材料成本不断下降(亿元) 资料来源:宁德时代跟踪评级报告,国海证券研究所 1.2、磷酸铁锂正极材料成本低廉,迎来高速增长 磷酸铁锂电池与其他锂离子电池相比,因具有成本低廉、安全性好、寿命长等优 点,被越来越广泛的使用,特别是随着宁德时代CTP技术和比亚迪的刀片电池 技术的出现,磷酸铁锂在动力电池领域也势如破竹。

据中国汽车动力电池产业创 新联盟数据显示,2021年1-7月,我国动力电池产量累计92.1GWh,同比累计 增长210.9%。

其中三元电池产量累计44.8GWh,占总产量48.7%,同比累计 增长148.2%;磷酸铁锂电池产量累计47.0GWh,占总产量51.1%,同比累计 增长310.6%。

磷酸铁锂产量及占比超过三元,装机占比也不断提升。

未来磷酸 铁锂电池有望在电动车和储能的拉动下,保持高速增长势头。

图4:磷酸铁锂、动力电池产量及增速(MWh,%) 资料来源:wind,国海证券研究所 1.3磷酸铁是制备磷酸铁锂的关键前驱体 磷酸铁锂电池的核心在于磷酸铁锂正极材料。

对于磷酸铁锂正极材料而言,目前 主流的制备方法有以下三类: 第一类: -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 0 2000 4000 6000 8000 10000 2 01 9 -0 4 2 01 9 -0 5 2 01 9 -0 6 2 01 9 -0 7 2 01 9 -0 8 2 01 9 -0 9 2 01 9 -1 0 2 01 9 -1 1 2 01 9 -1 2 2 02 0 -0 1 2 02 0 -0 2 2 02 0 -0 3 2 02 0 -0 4 2 02 0 -0 5 2 02 0 -0 6 2 02 0 -0 7 2 02 0 -0 8 2 02 0 -0 9 2 02 0 -1 0 2 02 0 -1 1 2 02 0 -1 2 2 02 1 -0 1 2 02 1 -0 2 2 02 1 -0 3 2 02 1 -0 4 2 02 1 -0 5 2 02 1 -0 6 2 02 1 -0 7 产量:动力电池:三元材料:当月值产量:动力电池:磷酸铁锂:当月值 三元产量增速磷酸铁锂产量增速 证券研究报告 7 1)固相法钠法:湖南裕能&安纳达主要生产方法,克容量高但需要磷酸铁前驱体; 2)固相法铵法:湖南雅城&湖北万润主要生产方法,克容量高但需要磷酸铁前 驱体; 第二类:固相法草酸亚铁法:富临精工主要生产方法,上游成本较高,且安全性 较低 第三类:液相法:德方纳米主要生产方法,产品一致性及生产壁垒高 在这三类方法中,以磷酸铁为前驱体的固相法工艺成熟可控,且产品具有较高的 压实密度,是目前使用最广泛的磷酸铁锂生产方法之一,在现有产能和规划产能 中占比最大。

图5:磷酸铁锂的制备方法 资料来源:各公司公告,环评报告,国海证券研究所 1.4磷化工、钛白粉企业纷纷进入下游磷酸铁环节 随着磷酸铁锂需求快速增长,上半年作为磷酸铁锂主要前驱体的磷酸铁供应紧张, 价格也因此一路走高,盈利能力向好,企业纷纷启动扩产,多家钛白粉、磷化工 企业也宣布进军磷酸铁乃至磷酸铁锂。

根据百川数据显示,截至2021年7月, 国内磷酸铁总产能达35.1万吨,根据对公开披露信息的不完全统计,预计到2022 年年底,有明确时间表的磷酸铁扩产产能将达58.5万吨,而规划产能更是高达 三百万吨以上。

其中磷化工企业规划产能超100万吨,成为磷酸铁行业的一股 重要力量。

证券研究报告 8 表2:截至2021年9月国内部分拟扩产磷酸铁项目情况 企业类型磷酸铁地理位置产能(万吨/年)计划投产时间 钛白粉企业 龙佰集团 河南沁阳 5 未披露5 10 襄阳南漳10未披露 中核钛白甘肃白银50未披露 安纳达安徽铜陵 22021年8月 52022年底 合计87 磷化工企业 川金诺云南东川0.52021年底 新洋丰湖北钟祥 52022年2月 152022年12月 川恒股份 贵州福泉 52022年6月 15未披露 未披露50未披露 云图控股湖北松滋 102023年3月 252023年12月 湖北祥云湖北武穴 32021年底 7未披露 合计135.5 电池材料企业 湖南裕能 贵州福泉30未披露 云南安宁35未披露 天赐材料湖北枝江 102022年底 20未披露 合纵科技四川宜宾 52022年 5未披露 安达科技贵州开阳62021年年底 百川股份宁夏银川灵武22021年年底 龙蟠科技山东鄄城10未披露 合计123 总计345.5 资料来源:各公司公告,国海证券研究所 证券研究报告 9 2、磷化工企业进军磷酸铁的优势 由于扩能众多,磷化工的企业扩能磷酸铁,未来主要是成本的竞争,根据1-6月 各产品均价,磷化工企业完全一体化生产磷酸铁完全成本最低可达6684元/吨, 在全部原材料外购且不具备一体化生产的条件下磷酸铁完全成本达9907元/吨, 分别对应的单吨净利润为3095、678元/吨,二者之间差距为2417元/吨。

其中, 自备磷矿、合成氨及硫铁矿制酸装置下生产工业级磷酸一铵环节可为磷酸铁节约 单吨成本1319元/吨;自备净化磷酸装置可节约单吨成本211元/吨;自备硫铁 矿黑渣可节约单吨成本838元/吨;自备硫铁矿制酸装置可节约单吨成本82元/ 吨;自备双氧水装置可节约单吨成本175元/吨;通过一体化装置节约的蒸汽、 电、水、人工、折旧成本约598元/吨。

表3:磷酸铁固相铵法生产成本拆分 材料成本 1-6月市场价 全部外购时成本 全部自产/配套时成本 差额 种类 单耗(元/ 吨、度) 均价(元/ 吨,不含税) 单吨成本(元/ 吨) 占比单吨成本(元/吨)占比元/吨 工业级磷酸一铵 (98.5%) 0.77 3640 2809 28% 1491 22% 1319 磷酸(85%) 0.11 4291 451 5% 239 3% 211 铁皮(99%) 0.37 3880 1438 15% 600 9% 838 硫酸(98%) 0.66 351 232 2% 150 2% 82 双氧水(27%) 0.42 1148 479 5% 304 5% 175 其他辅料 300 3% 300 4% 合计 5709 58% 3084 46% 2625 其他成本 种类 单耗(元/ 吨、度) 均价(元/ 吨,不含税) 单吨成本(元/ 吨) 占比单吨成本(元/吨)占比 蒸汽5.30 200 1060 11% 795 12% 265 水4.37 5 22 0% 16 0.2% 5 电2759.99 1 1380 14% 1035 15% 345 折旧 716 7% 750 11% -34 人工 720 7% 754 11% -34 其他 300 3% 250 4% 50 合计 4198 42% 3600 54% 598 总生产成本 差额 总生产成本 9907 100% 6684 100% 3223 费用(元/吨) 550 550 外售价格 1-6月市场平 均价格 1-6月市场平均价格 磷酸铁外售价格 售价(元/吨, 不含税) 售价(元/吨,不含税) 证券研究报告 10 11361 11361 单吨净利(元/吨) 全部外购 全部自产/配套 差额 678 3095 2417 资料来源:湖南雅城年产50K吨电池用磷酸铁项目环评报告,百川资讯,卓创资讯,wind,国海证券研究所 此外,根据是否具备各生产环节,我们测算得到各种条件下磷酸铁工艺的总生 产成本: 表4:具备不同上游配套情况下的磷酸铁生产成本(元/吨) 原材料是否具备 磷矿石√ √ √ √ √ 工业级磷酸一铵√ √ √ √ √ √ 净化磷酸√ √ √ √ 铁皮/铁粉√ √ √ 硫酸√ √ 双氧水√ 一体化装置√ 总生产成本6684 7457 7539 8377 8588 9335 9907 资料来源:湖南雅城年产50K吨电池用磷酸铁项目环评报告,百川资讯,卓创资讯,wind,国海证券研究所 根据上述分析,我们可以看到磷酸铁生产的原料和环节众多,不同的企业可能在 不同的原料和环节具有优势,我们对此进行了简单的统计,统计的结果并不完善, 仅供参考。

表5:磷化工公司在各环节优势一览 公司 磷矿石 工业级磷酸 一铵/净化 磷酸 合成氨 硫酸(硫磺 制酸/硫铁 矿制酸) 铁源(铁皮/ 铁粉/硫酸 亚铁) 区位(靠近 上下游产业 链) 磷酸铁项目 进展 新洋丰√ √ √ √ √ √ √ 川恒股份 √ √ √ √ √ √ 云图控股 √ √ √ √ √ √ √ 瓮福集团 √ √ √ √ √ 兴发集团 √ √ √ √ √ 云天化√ √ √ √ √ 司尔特√ √ √ √ 川金诺 √ √ √ √ 湖北宜化 √ √ √ √ 六国化工 √ √ √ √ st澄星 √ √ √ 资料来源:各公司公告,wind,国海证券研究所 2.1、磷酸铁的成本拆分 我们根据企业环评资料对固相法铵法生产磷酸铁的成本进行了拆分和测算,以 2021年上半年均价计算得到固相法铵法生产磷酸铁的总生产成本为9907元, 证券研究报告 11 其中主要原材料成本为5709元,在总成本中占比58%;其他包括动力、折旧和 人工等的成本为4198元,在总成本中占比42%。

表6:磷酸铁生产成本拆分 材料成本 8月均价全部外购 1-6月均价全部外购 种类 单耗(元/ 吨、度) 均价(元/吨, 不含税) 单吨成本(元/ 吨) 占比均价(元/吨,不含税)单吨成本(元/吨)占比 工业级磷酸一铵(98.5%) 0.77 4810 3713 33% 3640 2809 28% 磷酸(85%) 0.11 5205 547 5% 4291 451 5% 铁皮(99%) 0.37 4135 1532 14% 3880 1438 15% 硫酸(98%) 0.66 677 448 4% 351 232 2% 双氧水(27%) 0.42 832 347 3% 1148 479 5% 其他辅料 300 3% 300 3% 合计 6887 62% 5709 58% 其他成本 种类 单耗(元/ 吨、度) 均价(元/吨, 不含税) 单吨成本(元/ 吨) 占比均价(元/吨,不含税)单吨成本(元/吨)占比 蒸汽5.30 200 1060 10% 200 1060 11% 水4.37 5 22 0.2% 5 22 0% 电2759.99 1 1380 12% 1 1380 14% 折旧 716 6% 716 7% 人工 720 6% 720 7% 其他 300 3% 300 3% 合计 4198 38% 4198 42% 总生产成本 总生产成本 11085100% 9907100% 外售价格 8月 1-6月 磷酸铁外售价格 售价(元/吨, 不含税) 售价(元/吨,不含 税) 13717 11361 费用(元/吨) 8月 1-6月 550 550 单吨净利(元/吨) 8月均外购下 1-6月均外购下 1561 678 资料来源:湖南雅城年产50K吨电池用磷酸铁项目环评报告,百川资讯,卓创资讯,wind,国海证券研究所 2.2、从原料端分析磷化工企业的优势 我们首先对原材料成本做进一步拆分。

以下为固相法铵法制备磷酸铁的反应方程 式: 2FeSO4+2NH4H2PO4+H2O2——2FePO4+(NH4)2SO4+H2SO4+2H2O 可以看到固相法铵法制备磷酸铁直接使用到的原料有硫酸亚铁(铁源)、磷酸一 证券研究报告 12 铵(磷源)、双氧水等,此外还有少量高纯磷酸用于调节反应体系的pH值。

在 实际生产中,部分企业选择自行通过铁片和硫酸反应以制备硫酸亚铁。

以湖南雅 城为例,根据其环评报告,可知其使用的主要原料为铁皮、硫酸、磷酸一铵、磷 酸和双氧水等。

根据上述测算,以1至6月均价计,磷酸铁生产过程中磷源(磷 酸一铵+磷酸)成本为3260元,在材料成本中占比为56%,在总成本中占比为 33%;铁源(铁皮+硫酸)成本为1438元,在材料成本中占比为25%,在总成 本中占比为15%;二者之和在材料成本中占比高达81%,在总成本中占比也达 到了48%。

可见原材料成本,特别是磷源和铁源成本对磷酸铁的成本具有最为 重要的影响。

下面我们对磷化工企业在原料端的优势进行测算。

磷源方面,依据前述计算结果, 使用固相法铵法每生产一吨磷酸铁需消耗工业级磷酸一铵0.77吨,净化磷酸 0.11吨,若全部外购,总成本高达3260元(不含税)。

对于具有工业级磷酸一 铵生产能力的磷化工企业,我们测算得到,在外购磷矿石、合成氨、硫酸的情况 下其2021年上半年工业级磷酸一铵的生产成本为2900元/吨,若配套有磷矿石, 其工业级磷酸一铵的成本可降低至2470元/吨,若除配套磷矿石外,还配套硫酸 及合成氨,工业级磷酸一铵成本可进一步降低至1931元/吨。

这样仅工业级磷酸 一铵一项,磷化工企业相比于外购磷酸一铵的企业可降低成本570~1316元,若 考虑净化磷酸也同样自产,则成本会进一步降低。

由此可见对于具有工业级磷酸 一铵和净化磷酸产能的企业,其在发展磷酸铁产品中具有明显的原材料成本优势, 特别是对于拥有上游磷矿石、硫铁矿、合成氨等资源和产能的企业,这种优势更 加明显。

从实际情况来看,上半年作为国内某龙头工业级磷酸一铵成本仅为2561 元(外购磷矿石),表明磷化工企业通过优化生产具备进一步降低磷源成本的能 力,从而扩大在磷源方面的成本优势。

证券研究报告 13 表7:工业级磷酸一铵成本测算 项目单吨消耗 2021年上半年不含 税价(元/吨) 2021年单吨成本 外购磷矿石 磷矿石(28%) 2.85 350.56 999 液氨(99.6%) 0.18 2973.09 532 硫酸(98%) 2.09 350.56 733 电力302.90 0.60 182 折旧1.00 200.00 200 人工费160.00 0.65 104 其他 150 合计 2900 自备磷矿石 磷矿石(28%) 2.85 200.00 570 液氨(99.6%) 0.18 2973.09 532 硫酸(98%) 2.09 350.56 733 电力302.90 0.60 182 折旧1.00 200.00 200 人工费160.00 0.65 104 其他 150 合计 2471 自备磷矿石、硫酸、 合成氨 磷矿石(28%) 2.85 200.00 570 液氨(99.6%) 0.18 2302.53 412 硫酸(98%) 2.09 150.00 314 电力302.90 0.60 182 折旧1.00 200.00 200 人工费160.00 0.65 104 其他 150 合计 1931 资料来源:新洋丰宜都分公司磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目环评报告,wind,国海证券研究所 表8:某龙头企业2021年上半年工业一铵经营情况 销量(万吨) 15.07 工业一铵营收(亿元) 5.23 工业一铵成本(亿元) 3.86 工业一铵单吨售价(元/吨) 3470.47 工业一铵单吨成本(元/吨) 2561.38 毛利率26.20% 资料来源:各公司公告、国海证券研究所 表9:磷化工企业磷矿储量、产能情况 公司 磷矿资源储量/亿吨 磷矿石产能/(万吨/年) 云天化 13.151450 瓮福集团 5.41750 兴发集团 6.83495,在建200 川恒股份 1.6,参股公司保有储量 3.7 现有250,在建250 证券研究报告 14 司尔特 1.45120 新洋丰 0.47,大股东控制储量约590 云图控股 1.8 探转采后有望实现产能 200 湖北宜化 1.630 st澄星 有,储量未披露有,产量未披露 六国化工 无无 川金诺 无无 芭田股份 0.6在建90 资料来源:各公司公告,wind,国海证券研究所 表10:磷化工企业工业级磷酸一铵/净化磷酸产能 公司 工业级磷酸一铵(万吨/ 年) 净化磷酸(万吨/年) 云天化 2010(预计2022年建成) 瓮福集团未披露100 新洋丰 15无 兴发集团无30 六国化工8未披露 st澄星 无72 云图控股10无 川恒股份1410(预计2022年建成) 川金诺 10(预计2022年建成) 资料来源:各公司公告,wind,国海证券研究所 在铁源方面,目前部分磷酸铁企业选择通过铁片和硫酸反应自行生产硫酸亚铁, 如湖南雅城,优点是产品纯度高,副产物少,但成本较高。

还有一些企业直接购 买钛白粉企业所副产的硫酸亚铁,优势是成本低廉,但需要与钛白粉企业之间有 比较合理的运距,且需要对其进行除杂后才能够使用。

随着磷酸铁产能不断扩大, 对硫酸亚铁的需求增多,钛白粉企业副产硫酸亚铁价格也水涨船高,目前已经达 到300元/吨,未来不排除还有进一步上涨的可能。

对于磷化工企业,由于其在磷酸生产中要大量使用硫酸,因此往往均配套有大规 模的硫磺制酸或者硫铁矿制酸装置,这使得其在使用铁粉/铁皮制备硫酸亚铁时 在硫酸成本和供应方面具有一定的优势,特别是对于具备硫铁矿制酸装置的磷化 工企业,在获得硫酸的同时,还可以得到成本低廉的含铁量60%左右的黑渣, 充分利用后可以极低的成本制备硫酸亚铁。

据百川资讯数据显示,上半年在扣除 硫铁矿制酸副产的铁渣的价值后,硫铁矿制酸的成本长期在100元以下,进入8 月份后成本甚至为负。

此外,由于磷化工与钛白粉生产具有高度的互补性,一些 磷化工企业往往与钛白粉企业保持较近的距离甚至同处一个园区,这些磷化工企 业也可以选择直接购买钛白粉企业所副产的硫酸亚铁,相比于其他企业也可以节 省运费。

图6:不同方法的制酸成本(元/吨) 证券研究报告 15 资料来源:百川资讯,国海证券研究所 表11:磷化工企业硫酸生产能力情况 公司 硫铁矿制硫酸产能(万吨/年)硫磺制硫酸产能(万吨/年) 新洋丰 规划30万吨280,规划新增40 湖北宜化 未披露200 兴发集团 未披露120 云天化 未披露未披露 瓮福集团 未披露300 川恒股份 在建60 20 司尔特 80 未披露 六国化工 未披露40 云图控股 60 规划100 川金诺 20 未披露 芭田股份 未披露未披露 st澄星 未披露未披露 资料来源:各公司公告,wind,国海证券研究所 表12:磷化工企业合成氨生产能力情况 合成氨情况 云天化208 湖北宜化112(用于二铵和尿素) 瓮福集团30(2018年) 兴发集团子公司星兴蓝天40(49%权益) 新洋丰15,在建30 六国化工28 云图控股25 川恒股份未披露 司尔特未披露 st澄星未披露 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 硫磺制酸法硫铁矿制酸法 证券研究报告 16 川金诺未披露 芭田股份未披露 资料来源:各公司公告,wind,国海证券研究所 图7:钛白粉企业的分布 资料来源:卓创资讯、国海证券研究所 2.3、从加工端分析磷化工企业的优势 在原材料成本之外,加工端,包括动力、人工等对于磷酸铁的成本也有十分重要 的影响。

其中最重要的还是包括蒸汽和电在内的动力成本,其在总成本中也占据 比较大的比例,达到25%。

动力成本的价格与当地的煤炭价格以及电价等密切 相关,更与企业是否有相应的配套有直接的关系。

磷化工企业分布比较密集的四 川、云南、湖北、贵州等省份,除湖北外,工业用电价格在全国总体处于较低水 平。

此外,据统计,我国西南地区水电资源丰富,四川和云南的水电经济可开发 量分别占全国25.7%和24.4%,四川、云南、湖北、贵州的水利发电量位居全 国前四,磷化工企业若能够方便使用水电,甚至配套水电站则用电价格可大幅度 下降至0.3~0.4元,体现在动力成本方面将会有明显的优势。

证券研究报告 17 表13:各省工业用电价格 省份 工业用电价格,元/度(取 1~10千伏平段价格) 天津 0.6504 湖南 0.6437 广西 0.6259 江西 0.6193 江苏 0.607 江苏 0.6068 湖北 0.6067 重庆 0.6063 山东 0.6062 安徽 0.5996 福建 0.5732 贵州 0.5417 四川 0.5402 辽宁 0.5196 陕西 0.5072 山西 0.503 云南 0.4352 宁夏 0.3949 资料来源:电力圈,国海证券研究所 图8:各省2020年水电发电量及占比 资料来源:wind,国海证券研究所 2.4、从环保端分析磷化工企业的优势 未来随着磷酸铁生产规模的不断扩大,其对上游磷资源的需求量也会急剧增多, 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 四川云南湖北贵州湖南青海广西甘肃福建重庆新疆浙江 水电发电量(亿千瓦时)水电发电量占比 证券研究报告 18 若要保障磷酸铁的原料需求,就需要直接配套磷酸一铵或者净化磷酸产能。

由于 每生产一吨磷酸就会产生4~5吨的磷石膏,因此,磷石膏的处理问题将会成为 磷酸铁行业产能扩张的瓶颈。

目前硫酸法湿法磷酸副产磷石膏的资源综合利用是世界性难题,全球磷石膏有效 利用率仅为5%,国内在30%左右,主要以堆存为主。

2018年,贵州省出台了 《省人民政府关于加快磷石膏资源综合利用的意见》,文件提出2018年,全面 实施磷石膏“以用定产”,实现磷石膏产消平衡,争取新增堆存量为零。

2019年 起,力争实现磷石膏消大于产,且每年消纳磷石膏量按照不低于10%的增速递 增,直至全省磷石膏堆存量全部消纳完毕。

其他地区也强化对磷石膏堆场批复的 审核及管理。

因此,大规模发展磷酸铁就必须要与上游具备磷石膏处置能力的磷 化工企业相结合,积极利用其在磷石膏处理方面的资源和经验。

除了磷石膏的问题,磷化工企业在废水处理方面也遵循较高标准。

2019年,为 解决长江经济带部分河段水体总磷严重超标问题,消除部分涉磷企业造成的突出 水环境隐患,生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》,并 出台了《排查整治技术指南》。

指南详细规定了磷矿、磷肥生产企业废水排放要 求,如磷矿企业外排废水需符合《污水综合排放标准》(GB8978-1996);磷肥 企业外排废水需符合《磷肥工业水污染物排放标准》(GB 15580-2011)。

磷化工 企业经过几轮整治,目前多数具备了较高的环保处理能力,特别是在污水处理和 排放方面有了完善的设施和手段。

磷酸铁在生产过程中,也会产生大量污水包括 母液和冲洗水,因此也要建设大量的环保设施,并有一笔不小的运营费用,未来 若依托磷化工企业建设磷酸铁项目,含磷废水可以通过磷化工企业原有的污水处 理装置消化掉,显然可以节省大量的环保投入和成本。

表14:主要磷化工企业磷石膏处理能力情况 已有 在建 公司 磷石膏综合利用能力 磷石膏堆场/ 磷石膏库 处理能力 (万吨/年) 在建工程/磷石膏综合处理项目 在建工程/磷石膏堆场 云天化 未披露有未披露未披露未披露 瓮福集团 20万吨建筑石膏粉及 砂浆,磷石膏综合利用 产业园 有未披露未披露未披露 新洋丰 30万吨/年磷石膏提纯 精制项目 有未披露 25万吨/年磷石膏综合利用项目,60万吨/年磷 石膏资源循环化利用项目,雷波磷石膏综合利 用项目,年产20万吨石膏砂浆线,钟磷磷石膏 综合利用项目 未披露 兴发集团 未披露有未披露未披露未披露 湖北宜化 40万吨/年磷石膏综合 利用产业化生产项目 有10060万吨/年磷石膏开发利用生产建筑石膏项目, 磷石膏库综合治理 项目 司尔特 未披露有未披露利用磷石膏年生产40万吨土壤调理剂项目未披露 六国化工 磷石膏生态治理修复 项目150万吨/年 未披露未披露 磷石膏净化处理,磷石膏综合开发, 渣场磷石膏车间化 改造项目 st澄星 未披露未披露未披露未披露磷渣堆场 云图控股 未披露有未披露30万吨/年建筑石膏项目、10万吨/年抹灰石膏新建磷石膏库 证券研究报告 19 项目 川恒股份 CH半水磷石膏新型充 填胶凝材料工业化应 用项目,300kt/a改性 磷石膏胶凝材料项目 有110300kt/a改性磷石膏胶凝材料项目 磷石膏渣场堆存及 综合利用 川金诺 磷石膏的建材化有未披露未披露 河里湾磷石膏渣场 工程 资料来源:wind、国海证券研究所 表15:三磷整治中对废水排放的相关要求 磷矿/磷肥企业 废水处理要求 磷矿废水处理装置 矿井水收集装置、加药装置、沉淀装置、泥水分离装置 弃渣场、尾矿库火尾矿库淋溶水收集设施 磷肥工业水污染物排放排废水水质清澈度;总磷含量 资料来源:生态环境部,国海证券研究所 2.5、从区位端分析磷化工企业的优势 国内2021年5月以来磷酸铁锂产量超越三元电池,7月磷酸铁锂装车量也超越 三元电池,磷酸铁锂电池成为主流的趋势愈发凸显。

未来铁锂电池正不断扩大市 场份额。

当前国内的磷酸铁锂电池产能尚不足以满足系能源汽车的装车需求,各 大头部公司在2021-2023年期间将大幅度扩大产能,并在多地建设生产基地。

为减少生产成本和接近下游客户,宁德时代等头部企业纷纷落户湖北、四川,以 求获得更靠近矿石源头的地理优势,成本优势。

表16:主要电池企业基地分布情况 公司基地情况已建成产能(GWh)在建产能(GWh) 宁德时代 宁德漳湾区(已投产) 59 车里湾基地(2022年建成) 45 福鼎基地(2023年建成) 60 溧阳基地(2023年建成) 75 宜宾基地(2025年建成) 70 青海基地(已投产) 6.5 肇庆基地(2023年建成) 40 比亚迪 重庆基地(2022年建成) 35 蚌埠基地(2023年建成) 10 长沙基地(2021年建成) 20 青海基地(已投产) 24 宁乡基地(2021年建成) 20 深圳基地(已投产) 14 贵阳基地(2021年建成) 10 国轩高合肥基地(已投产) 2 证券研究报告 20 科庐江基地(已投产) 9 青岛基地(已投产) 3 唐山基地(已投产) 10 南京基地(已投产) 2 柳州基地(2021年建成) 20 亿纬锂能 惠州基地(2023年建成) 61 荆州基地(2023年建成) 22 资料来源:wind、国海证券研究所 四川、云南、湖北等作为中国磷资源最丰富的地区,拥有大规模的磷化工产业基 地,如云南昆明的云天化,贵州福泉的瓮福集团,湖北宜昌的新洋丰集团。

基于 运费优势,宁德时代,亿纬锂能等公司将新扩建产能基地建在四川和湖北以获得 较低运费。

比亚迪,国轩高科等公司将新扩建产能基地建在产地中部,即重庆、 广西柳州等城市,平均运费较低,更接近瓮福(工业磷酸的主要产地),新洋丰(工 业级磷酸一铵的主要产地)等上游磷化工基地。

我们认为一体化的磷化工企业同 动力电池企业在区位上较为匹配,未来向下游延伸磷酸铁及磷酸铁锂产品将受益 于较低的运费,同时,磷化工企业与动力电池企业未来也有望实现协同效应,享 受范围经济的优势。

证券研究报告 21 图9:主要磷化工、动力电池企业区位分布 资料来源:wind、国海证券研究所 表17:主要磷化工企业至动力电池厂磷酸铁锂货物运费 公司 云天化 瓮福集团 新洋丰 兴发集团 司尔特 六国 化工 云图控股 川金诺 川恒股份 地区 云南 安宁 云南昆明 贵州 福泉 四川 达州 湖北 宜昌 湖北 钟祥 四川 雷波 湖北 宜昌 贵州 开阳 安徽 宣城 湖北 宜昌 四川雷波 云南 昆明 贵州 福泉 四川 什邡 宁德时代 宁德漳湾区(已 投产) 59439 439 306 348 266 244 438 266 N/AN/A 266 438 439 306 413 车里湾基地 (2022年建成) 45 N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A 福鼎基地 (2023年建 成) 60459 459 327 369 286 265 459 286 N/A 215 286 459 459 327 434 溧阳基地 (2023年建 成) 75 N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A 宜宾基地 (2025年建 成) 70189 189 159 154 241 271 122 241 N/A 370 241 122 189 159 106 证券研究报告 22 青海基地(已投 产) 6.5335 335 370 241 300 292 248 300 N/A 354 300 248 335 370 223 肇庆基地 (2023年建 成) 40320 320 247 329 275 290 395 275 N/A 294 275 395 320 247 378 比亚迪 重庆基地 (2022年建 成) 35238 238 136 94 180 210 146 180 N/A 309 180 146 238 136 130 蚌埠基地 (2023年建 成) 10428 428 296 248 193 165 329 193 N/A 101 193 329 428 296 313 长沙基地 (2021年建 成) 20293 293 161 245 118 133 329 118 N/A 182 118 329 293 161 310 青海基地(已投 产) 24335 335 370 241 300 300248 300 N/A 354 300 248 335 370 223 宁乡基地 (2021年建 成) 20293 293 161 228 111 125 307 111 N/A 193 111 307 293 161 291 深圳基地(已投 产) 14373 373 304 371 287 302 437 287 N/A 278 287 437 373 304 421 贵阳基地 (2021年建 成) 10 N/AN/A 68 148 189 204 204 189 N/A 304 189 204 N/A 68 N/A 国轩高科 合肥基地(已投 产) 2410 410 277 235 181 162 316 181 N/A 82 181 316 410 277 300 庐江基地(已投 产) 9402 402 270 246 192 173 327 192 N/A 93 192 327 402 270 311 青岛基地(已投 产) 3335 335 371 310 300 231 391 253 N/A 193 253 391 335 371 475 唐山基地(已投 产) 10480 480 402 357 296 274 438 296 N/A 241 296 438 480 402 423 南京基地(已投 产) 2431 431 298 273 217 187 353 217 N/A 73 217 353 431 298 337 柳州基地 (2021年建 成) 20254 254 143 226 187 201 292 187 N/A 284 187 292 254 143 276 亿纬锂能 惠州基地 (2023年建 成) 61361 361 292 359 275 290 425 275 N/A 249 275 425 361 292 409 荆州基地 (2023年建 成) 22312 312 180 N/A 69 N/A 242 69 N/AN/A 69 242 312 180 226 注:以上运费关系以火车运输为例,主要货品为工业磷酸,工业级磷酸一铵与磷酸铁等过程产物; 证券研究报告 23 四川雷波目前尚未有货车车站,该数据选取与雷波最近的峨眉站提供。

资料来源:12306、国海证券研究所 2.6、一体化进一步节省成本 随着磷酸铁的生产规模从小到大,集约式和一体化是磷酸铁行业未来发展的必然 趋势。

一体化之下,除了上面介绍的在原料、加工、环保和区位端的显性优势外。

磷化工企业生产硫酸铁还将在整个生产制备过程的流程再造和技术优化方面有 更多的优势。

一体化意味着从事磷酸铁的企业在原料端和产品端有一定的延伸。

在磷酸铁主要 来源中,磷源显得更为重要,一方面磷源具有较高的价值量,成本在磷酸铁中占 比最高。

另一方面磷铵在制备成商品时往往需要蒸发浓缩结晶,而在使用时往往 需要再次溶解,如果不采用一体化方式就会使得整个生产过程变得十分不经济, 增加投资同时,浪费了大量的能源。

而一体化后磷化工企业通过将磷铵装置延伸 至磷酸铁生产环节后,磷铵料浆可直接使用到磷酸铁生产环节,这一过程将极大 的节省能耗及运费。

在产品端,铵法制备磷酸铁过程中会副产硫酸铵,硫酸铵是NPK复合肥的主要 原料。

如果磷酸铁生产企业与磷肥企业没有配套,则意味着其必须通过浓缩结晶 获取硫酸铵后卖给下游的复合肥企业。

而对于具有复合肥产能的磷化工企业而 言,可以直接将硫酸铵副产品用于复合肥生产,减少了硫酸铵的加工过程以及来 往运费。

当前,受益于农化景气,2021年以来硫酸铵价格持续上行,截至8月, 硫酸铵外售均价达849元/吨,因此对于磷化工企业通过对副产品硫酸铵的直接 使用,生产磷酸铁的综合竞争力会进一步提升。

在加工端,磷酸铁的主要生产包括沉淀、压滤等工艺过程与工业级磷酸一铵生产 过程可以相互借鉴。

磷酸铁沉淀后的母液可以部分送至湿法磷酸环节用于磷矿石 处理,减少处理费用的同时,有效提高资源利用率。

此外,磷化工企业发展磷酸 铁在投资方面也有一定的优势,比如共用公用工程装置,包括供水供电供气,以 及环保设施,通过流程优化,在工艺装置方面也可以有所节约。

证券研究报告 24 图10:钛白粉/磷化工企业磷酸铁生产流程图 资料来源:wind、国海证券研究所 表18:2020年磷化工企业配套复合肥的情况 复合肥销量(万 吨/年) 复合肥产量(万吨/ 年) 复合肥产能(万吨/ 年) 新洋丰366 374 620 云图控股260 270 510 云天化148 132 81 六国化工90 93 150 芭田股份78 80 197 瓮福集团43 43 20 司尔特17 173 215 兴发集团未披露未披露未披露 湖北宜化未披露未披露未披露 st澄星未披露未披露未披露 川恒股份未披露未披露未披露 川金诺未披露未披露未披露 资料来源:wind,国海证券研究所 证券研究报告 25 图11:硫酸铵价格走势(元/吨) 资料来源:wind,国海证券研究所 3、行业评级及重点推荐个股 我们认为在磷酸铁环节,磷化工企业在原材料,加工,环保,投资等环节有较 大优势,未来具有丰富磷矿石资源,有较为完整的磷化工产业链的企业将有机 会在磷酸铁行业取得成功。

钛白粉企业受益于硫酸亚铁副产物的直接利用,在 成本端也有一定的竞争力和优势,因此,未来也有望在磷酸铁产能扩张中占得 一席之地。

磷化工和钛白粉企业均有望凭借进军磷酸铁领域充分受益新能源行 业快速发展的红利。

因此给予行业“推荐”评级。

建议关注: 新洋丰:公司现有180万吨农业磷酸一铵产能,磷铵总产能居全国前列。

公司 大股东拥有5亿吨磷矿资源,现拟注入90万吨/年产能磷矿进入公司体内。

根 据环评报告,公司具有15万吨/年工业级磷酸一铵产能,公司拟新建20万吨磷 酸铁项目,通过一体化优势受益于磷酸铁锂电池的增长。

川恒股份:公司现有工业级磷酸一铵产能14万吨,产品广泛用于消防等领域, 并可用于磷酸铁生产。

公司拟投建年产10万吨磷酸铁项目。

公司保有磷矿资源 储量1.6亿吨,参股公司保有储量3.7亿吨。

公司现有磷矿产能250万吨/年, 在建250万吨/年。

公司具备上游资源优势,并积极进军磷酸铁市场,未来将直 接受益于磷酸铁锂、电池用磷酸及磷酸盐产品的需求增长。

云图控股:公司拥有磷酸一铵产能43万吨,其中工业级磷酸一铵10万吨/年。

公司拥有四川省雷波县牛牛寨北矿区磷矿探矿权,其中东段已探明磷矿石资源 储量1.81亿吨,探转采后有望实现磷矿产能200万吨。

公司具备上游资源优势, 未来有望受益于磷矿石资源紧缺,公司拟新建35万吨磷酸铁项目,通过一体化 优势受益于磷酸铁锂电池的增长。

0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20 16 /3 20 16 /6 20 16 /9 2016/ 12 20 17 /3 20 17 /6 20 17 /9 2017/ 12 20 18 /3 20 18 /6 20 18 /9 2018/ 12 20 19 /3 20 19 /6 20 19 /9 2019/ 12 20 20 /3 20 20 /6 20 20 /9 2020/ 12 20 21 /3 20 21 /6 市场价:硫酸铵(N>21.0%,水分<0.5%,淄博产):山东 证券研究报告 26 云天化:公司现有70万吨磷酸一铵和445万吨磷酸二铵产能,磷铵产能全国第 一。

公司现有磷矿资源储量13.15亿吨,产能1450万吨,是我国最大的磷矿采 选企业之一。

公司具备湿法净化磷酸和工业级磷酸一铵生产能力,公司未来有 望充分受益于磷矿石资源紧缺,以及电池用磷酸及磷酸盐产品的需求增长。

中毅达:公司计划发行股票购买中国信达等持有的瓮福集团100%股权。

瓮福集 团具有年采选750万吨磷矿石、200万吨磷酸、300万吨硫酸、450万吨磷复 肥、100万吨工业级及食品级磷酸、15万吨磷酸钠盐、200吨碘、8万吨无水 氟化氢的生产能力。

是电池用磷酸二氢铵的标准起草单位。

瓮福集团具备磷酸 铁产能并和国轩高科计划成立合资公司从事相关产品的生产,未来将直接受益 于电池用磷酸及磷酸盐产品的需求增长。

兴发集团:公司现有100万吨磷铵产能,并具有10万吨湿法净化磷酸产能。

公 司现有磷矿资源储量约4.46亿吨,产能495万吨,磷矿石资源储量和产量均居 国内前列。

公司具备上游资源优势,具有净化磷酸及工业一铵生产能力,产业 链完善,技术能力突出,未来有望受益于磷矿石资源紧缺,以及电池用磷酸及 磷酸盐产品的需求增长。

司尔特:公司是复合肥行业龙头企业,现有85万吨磷酸一铵产能。

公司资源优 势明显,拥有磷矿储量1.45亿吨,产能120万吨/年,硫铁矿产能38万吨/年。

公司充分依托宣州马尾山硫铁矿、贵州开阳磷矿山储量丰富的优质原料资源优 势,形成从硫铁矿制酸至磷复肥产品生产、销售较为完整的一体化产业链。

未 来公司有望受益于磷酸铁锂带动下的磷化工产业链整体景气度提升。

芭田股份:公司是复合肥行业头部企业,现有复合肥产能197万吨/年,硝酸产 能27万吨/年,硝酸磷肥产能30万吨/年,硝酸氨钙产能15万吨/年。

近年来, 公司致力于构建以磷矿资源为基础的农业产业链,积极布局上游资源,取得贵 州省瓮安县小高寨磷矿探矿权,探明磷矿石资源量6392万吨,目前正积极建设 90万吨/年矿石产能并有望于2022年达产。

未来公司有望受益于磷酸铁锂带动 下的磷化工产业链整体景气度提升。

湖北宜化:公司现有126万吨/年磷酸二铵、156万吨/年尿素和84万吨/年PVC 产能。

公司拥有磷矿储量1.6亿吨,产能30万吨/年。

公司磷铵产能产品丰富。

未来公司有望受益于磷酸铁锂带动下的磷化工产业链整体景气度提升。

六国化工:公司现有94万吨磷铵产能,其中包括8万吨工业级磷酸一铵。

公司 子公司铜陵鑫克向安纳达供应精制磷酸。

未来公司有望充分受益于安纳达项目 扩产,以及电池用磷酸及磷酸盐产品的需求增长。

史丹利:公司是复合肥行业龙头企业,现有复合肥产能520万吨/年。

目前,公 司积极布局上游磷铵产能,收购黎河肥业51%股权,从而具备了肥料级和工业 级磷酸一铵生产能力。

未来公司有望受益于磷酸铁锂带动下的磷化工产业链整 体景气度提升。

龙佰集团:公司是钛白粉行业龙头企业,钛白粉产能达101万吨。

公司依托钛 白粉产业优势,大举进军新能源领域。

公司计划与湖北万润合资公司建设年产 证券研究报告 27 10万吨磷酸铁项目,并计划独立实施年产20万吨电池材料级磷酸铁、年产20 万吨锂离子电池材料产业化、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料三个 新能源项目,全面融入新能源材料产业链。

未来公司有望充分受益于新能源行 业快速发展带来的红利。

中核钛白:公司是钛白粉行业龙头企业,钛白粉产能达40万吨。

公司致力于以 钛白粉产业为基础,发展“共生共赢”的循环经济产业闭环,计划在甘肃白银 建设循环钛白粉深加工项目、水溶性磷酸一铵资源循环项目和年产50万吨磷酸 铁锂项目。

未来公司有望充分受益于新能源行业快速发展带来的红利。

安纳达:公司作为钛白粉企业,在国内较早从事磷酸铁的工业生产。

公司控股 子公司铜陵纳源目前拥有磷酸铁产能5万吨,并正在与湖南裕能合资建设5万 吨磷酸铁产能,计划明年投产。

公司磷酸铁项目除直接使用钛白粉副产硫酸亚 铁为原料,还可以便利的购买六国化工的净化稀磷酸,因此具有明显的成本优 势。

未来公司有望充分受益于磷酸铁锂带动下的磷酸铁需求快速增长。

鲁北化工:公司多年来坚持循环经济的发展道路,现有30万吨磷铵、40万吨 硫酸、10万吨钛白粉等产能。

公司大股东鲁北集团积极致力于新能源产业发展, 相继建设了磷酸铁、磷酸铁锂及碳酸锂等项目。

未来公司有望充分受益于磷酸 铁锂带动下的磷化工及钛白粉行业的景气度提升。

证券研究报告 28 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2021-09-08 EPS PE 投资 代码 名称 股价 20202021E 2022E 20202021E 2022E评级 000902.SZ新洋丰20.72 0.750.95 1.17 21.86 21.90 17.73 002895.SZ川恒股份38.31 0.290.62 1.20 37.78 61.79 31.93 买入 002539.SZ云图控股16.82 0.490.80 1.03 14.97 21.03 16.33 买入 600096.SH云天化28.95 0.191.39 1.46 31.82 20.88 19.89 600141.SH兴发集团38.40 0.611.94 2.16 19.79 19.82 17.78 002170.SZ芭田股份5.80 0.090.15 0.21 52.60 38.59 27.76 002588.SZ史丹利7.12 0.250.36 0.44 23.08 19.80 16.34 002601.SZ龙佰集团34.99 1.132.20 2.53 27.32 15.90 13.83 买入 002145.SZ中核钛白16.64 0.270.56 0.61 23.99 29.63 27.22 600727.SH鲁北化工13.49 0.561.07 1.66 16.05 12.61 8.14 资料来源:Wind资讯,国海证券研究所(注:除云图控股、川恒股份、龙佰集团外,其余标的来盈利预测取自万得一致预期。

部 分重点推荐公司中毅达(拟收购瓮福集团)、湖北宜化、司尔特、*ST澄星、六国化工、川金诺、安纳达因缺乏一致预期数据未在 本表列示) 证券研究报告 29 风险提示 磷酸铁需求增长不及预期;电池用磷酸及磷酸一铵需求增长不及预期;产能扩张 政策大幅放松;技术路线变化的风险;生产安全环保风险;项目建设进度不及预 期的风险;推荐公司业绩不及预期的风险。

国海证券股份有限公司 国海证券研究所 【化工组介绍】 李永磊,天津大学应用化学硕士,化工行业首席分析师。

7年化工实业工作经验,6年化工行业研究经验。

董伯骏,清华大学化工系硕士、学士,化工行业分析师。

2年上市公司资本运作经验,三年半化工行业研究经验。

赵小燕,浙江大学化工学院博士,化工行业研究助理。

1年化工行业研究经验。

汤永俊,悉尼大学金融与会计硕士,应用化学本科,化工行业研究助理。

陶爱普,约翰霍普金斯应用经济硕士,化工行业研究助理。

【分析师承诺】 董伯骏、李永磊,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度, 独立、客观地出具本报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。

股票投资评级 买入:相对沪深300指数涨幅20%以上; 增持:相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深300指数跌幅10%以上。

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