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海通证券-美联储9月议息会议点评:美元流动性,该收了-210923

研报作者:梁中华 来自:海通证券 时间:2021-09-23 08:54:33
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    海通证券
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研究报告内容

宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评2021年09月23日 相关研究 《土地出让收入回落——2021年8月财 政数据点评》2021.09.18 《美国通胀压力仍较大——美国8月物 价数据点评》2021.09.15 《静待政策——8月经济数据点评》 2021.09.16 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@htsec.com 证书:S0850520120001 联系人:李俊 Tel: (021)23154149 Email:lj13766@htsec.com 美元流动性:该收了 ——美联储9月议息会议点评 投资要点: 美联储9月议息会议宣布,基准利率和资产购买计划维持不变;不过,将 隔夜逆回购每个交易对手的日度交易限额从800亿美元提高至1600亿美元。

联储怎么看经济和通胀?关于经济,受疫情反弹影响,经济修复有所放缓; 美联储大幅下调今年经济预期,上调今年失业率预期;关于通胀,仍然认 为通胀是暂时性的,不过大幅上调了今年通胀和核心通胀预期。

联储怎么看Taper?美联储认为,通胀水平已经达到实质性标准,8月就 业受疫情干扰不及预期,但大多数成员认为就业也已经达到实质性标准。

预期Taper将在2022年年中结束,也就意味着或在今年11月宣布Taper。

联储怎么看加息?加息预期大幅前移,2022年有9位成员预期会加息, 比重上升至50.0%(6月时为38.9%);2023年有17位成员预计会加息, 占比超过90.0%(6月时为72.2%),其中,超过7成官员认为2023年至 少要加息2次(每次25BP)。

宏观研究—宏观快报点评2 图目录 图1美联储继续维持零利率(%) .............................................................................3 图2隔夜逆回购用量自8月中旬起在1万亿美元以上...............................................3 图3美国疫情防控强度指数有所上升.........................................................................4 图4美国经济活动指数(%) ....................................................................................4 图5纽约联储官网调查1年期和3年期通胀预期中值(%) .....................................5 图6美国最近两次危机期间就业损失恢复度(%) ...................................................6 图7美债实际利率和美元指数....................................................................................6 图8美联储点阵图......................................................................................................7 表目录 表1美联储经济预测表(%) ...................................................................................5 宏观研究—宏观快报点评3 1.维持宽松不变 维持基准利率和资产购买计划不变。

2021年9月22日,美联储9月FOMC会议 决议全票通过维持联邦基金利率区间在0%-0.25%水平不变,符合市场的预期,预计将 继续维持这一利率水平,直至劳动力市场条件符合最大就业评估以及长期通胀率在2% 左右(并有望在一段时间内超过2%)。

同时,维持每月1200亿美元的购债规模(800 亿美元国债和400亿美元MBS),以及CMBS购买和回购操作等不变。

并维持超额准备 金利率(IOER)在0.15%、贴现利率在0.25%以及隔夜逆回购利率(ONRRP)在0.05% 不变。

此外,需要强调的是,美联储将隔夜逆回购每个交易对手的日度交易限额从800 亿美元提高至1600亿美元。

图1美联储继续维持零利率(%) 0 1 2 3 4 5 6 07/0911/0314/0918/0321/09 美国:联邦基金目标利率 资料来源:Wind,海通证券研究所 图2隔夜逆回购用量自8月中旬起在1万亿美元以上 0 200 400 600 800 1000 1200 03/0906/0909/0912/0915/0918/0921/09 隔夜逆回购余额(十亿美元) 资料来源:圣路易斯联储官网,海通证券研究所 2.联储怎么看经济和通胀? 经济修复有所放缓。

与上一次会议声明相比,此次美联储关于经济的表述变化不大。

重申“随着疫苗接种的进展和强有力的政策支持,经济活动和就业指标继续加强”;“受 大流行影响最严重的部门有所改善”;“经济的道路继续取决于病毒的进程”。

不过与6 月表述不同的是,强调了近期疫情的反弹减缓了经济的修复,例如“但新冠肺炎病例的 增加减缓了它们的恢复”。

宏观研究—宏观快报点评4 图3美国疫情防控强度指数有所上升 20 30 40 50 60 70 80 20/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/09 美国 资料来源:University of Oxford,海通证券研究所,截至9月13日 图4美国经济活动指数(%) -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/09 资料来源:Google官网,海通证券研究所,截至9月17日 下调今年经济预期。

首先大幅下调了今年的经济预测至5.9%(6月时为7.0%),也 不及3月份时的预测(6.5%),或主要与近期疫情反弹有关。

不过,继续上调了2022 年和2023年的经济预测至3.8%(6月时为3.3%)和2.5%(6月时为2.4%);2024年 经济预期为2.0%,长期经济预测则维持不变。

其次,上调2021年的失业率预测至4.8%(6月时为4.5%),2022年和2023年预 测则保持不变,2024年失业率预测为3.5%。

失业率预测的上调,或与8月非农就业不 及预期以及近期疫情反弹有关。

宏观研究—宏观快报点评5 表1美联储经济预测表(%) 项目时间2021年2022年2023年2024年长期 GDP 9月预测5.93.82.52.01.8 6月预测7.03.32.4 1.8 3月预测6.53.32.2 1.8 失业率 9月预测4.83.83.53.54.0 6月预测4.53.83.5 4.0 3月预测4.53.93.5 4.0 PCE 9月预测4.22.22.22.12.0 6月预测3.42.12.2 2.0 3月预测2.42.02.1 2.0 核心 PCE 9月预测3.72.32.22.1 6月预测3.02.12.1 3月预测2.22.02.1 资料来源:美联储官网,海通证券研究所 通胀或更持久。

9月份美联储声明重申“通货膨胀已经上升,这在很大程度上反映 了暂时的因素”。

尽管8月美国CPI季调同比为5.2%,较上一月小幅回落0.1个百分点, 不过仍连续3个月保持在5%以上的高位。

美国通胀或已演变成更多领域的通胀,例如, 根据克利夫兰联储官网公布的数据显示,截至8月,美国CPI同比中值为2.4%,连续5 个月上行;而16%截尾平均CPI同比为3.2%,连续7个月上行,为有数据以来新高。

且根据纽约联储调查显示,截至8月,美国1年期通胀预期中值上行至5.2%,连续10 个月上行,为有数据以来新高;3年期通胀预期中值上行至4.0%,也为有数据以来新高。

(参见报告:《美国通胀压力仍较大——美国8月物价数据点评》) 大幅上调通胀和核心通胀预测,上调2021年PCE预测至4.2%,较上次大幅上调 了0.8个百分点,核心PCE预测也上调了0.7个百分点至3.7%;此外,2022年PCE 预测也上调了0.1个百分点,2022年核心PCE预测上调了0.2个百分点,表明美国整 体压力仍较大。

不过,长期通胀水平仍锚定在2%。

图5纽约联储官网调查1年期和3年期通胀预期中值(%) 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 13/0814/1216/0417/0818/1220/0421/08 Median one-year ahead expected inflation rate Median three-year ahead expected inflation rate 资料来源:纽约联储官网,海通证券研究所 3.联储怎么看Taper? Taper条件已满足。

美联储在会议声明中重申,“从那以后,经济朝着这些目标取得 了进展”;不过,与6月不同的是,美联储指出,“如果进展基本上如预期的那样继续, 委员会判断资产购买的速度可能很快会放缓”。

在会议后的新闻发布会中,美联储主席 鲍威尔也指出,在通货膨胀方面已经取得了实质性进展;许多FOMC成员表示,就业问 题取得了实质性进展,8月就业不及预期,主要是受德尔塔病毒影响。

这表明,美联储 宏观研究—宏观快报点评6 认为Taper的条件已经达到其评估标准。

此外,根据我们测算,自去年5月至今年8月, 美国就业损失已经恢复76.2%,高于上一轮释放Taper信号时的73.5%;加之,美国隔 夜逆回购规模持续超过1万亿美元,现在依然面临美元流动性严重过剩问题。

什么时候Taper?本次会议,美联储仍然没有给出Taper的具体时间表。

不过,在 会后新闻发布会中,美联储主席鲍威尔明确指出,如果经济继续与预期一致,可以在下 次会议(11月)上采取缩减购债的计划;将逐步减少购债,大约在2022年年中结束。

如果按照每个月缩减150亿美元测算,我们预计,美联储最快将在11月宣布执行Taper。

图6美国最近两次危机期间就业损失恢复度(%) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 161116212631364146 2020年新冠危机2008年金融危机 资料来源:Wind,海通证券研究所,横轴为月数,第一个月分别为2010年3月和2020年5月 Taper有何影响?如果美国经济延续复苏,美联储释放明确的“Taper”信号,美 债利率会重新上行,美元指数将再度反弹,贵金属价格会再度走弱,全球核心资产价格 也会面临一定压力。

(参见报告:《“Taper”箭在弦上:如何影响资产?》)根据美联储 主席鲍威尔会后新闻发布会强调,只需要相当好的就业报告,不需要一份惊人的就业报 告,9月美国非农就业报告需要重点关注。

(11月议息会议时,10月非农报告还未公布) 图7美债实际利率和美元指数 88 90 92 94 96 98 100 102 104 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 19/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/09 美国:国债实际收益率:10年期美元指数(右) 资料来源:WIND,海通证券研究所 4.联储怎么看加息? 加息预期大幅前移。

美联储点阵图显示,所有成员均预计2021年将维持零利率水 平不变,与6月预测一致。

不过,2022年有9位成员预期会加息,比重上升至50.0% (6月时为38.9%);较6月预测多了2位成员,其中,3位成员预期至少加息2次(每 次25BP)。

2023年有17位成员预计会加息,占比超过90.0%(6月时为72.2%),较 6月预测多了4位成员,其中,超过7成官员认为2023年至少要加息2次(每次25BP)。

尽管,美联储主席鲍威尔在会后新闻发布者中强调,加息的门槛远高于缩减购债的 宏观研究—宏观快报点评7 门槛;在缩减购债计划结束之前,不会出现加息。

但他也强调了,如果通胀率在2022 年仍然保持较高水平,美联储可能就达到了加息的条件。

会后,美国联邦基金期货将美联储在2022年12月加息的可能性提高到80%以上。

图8美联储点阵图 资料来源:美联储官网,海通证券研究所 宏观研究—宏观快报点评8 信息披露 分析师声明 梁中华宏观经济研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

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