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汽车与零配件行业:海通证券-汽车与零配件行业经纬恒润公司研究:国内软实力最强的汽车电子厂商之一-210923

研报作者:郑宏达,杜威,王猛 来自:海通证券 时间:2021-09-23 08:48:01
  • 股票名称
    汽车与零配件行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wi***ay
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    21 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    1,628 KB
研究报告内容

公司研究/汽车与零配件证券研究报告 经纬恒润公司研究2021年09月23日 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:杜威 Tel:(0755)82900463 Email:dw11213@htsec.com 证书:S0850517070002 分析师:王猛 Tel:(021)23154017 Email:wm10860@htsec.com 证书:S0850517090004 分析师:曹雅倩 Tel:(021)23154145 Email:cyq12265@htsec.com 证书:S0850520110002 国内软实力最强的汽车电子厂商之一 投资要点: 智能汽车电子电气架构将沿着分布式ECU架构→域控制器架构→中央计算+ 区域架构→One brain +智能区域控制架构的方向快速迭代。

智能汽车时代主 机厂至少应具备三个层面的核心能力:1)整车电子电气架构的定义能力及软 件分层定义能力;2)核心应用层算法迭代能力;3)下游用户服务需求挖掘 能力。

对汽车电子供应商而言,整车架构的迭代意味着ECU硬件数量的大幅减少、 软硬分离后软件附加值向主机厂集中,竞争格局变化剧烈。

头部汽车电子厂 商需要具备非常强的资源整合能力、软件体系积淀才能参与到主机厂的中央 计算平台开发过程中,架构成熟后整车厂将主导中央计算平台核心算法,汽 车电子厂商更多地以硬件代工厂商或软件服务提供商的角色存在。

L2 ADAS市场快速渗透,国产厂商加速崛起。

我们判断,L2系统快速向中 低端车型渗透、快速放量的同时,自主品牌整车厂开始同步打开国产供应链, 逐步引入一系列具备一定出货经验的L2国产厂商,未来几年国产L2厂商将 快速走量、龙头开始初步显现。

经纬恒润:国内软实力最强的汽车电子厂商之一。

公司核心产品覆盖汽车电 子产品与服务、工程咨询、研发工具以及特定场景自动驾驶运维服务等。

1) 智能驾驶:目前乘用车及重卡L2系统出货量均为国内厂商第一,乘用车吉利 等新客户突破以及商用车法规强标将成为公司未来2-3年ADAS系统快速放 量的核心支撑;2)车身电子:囊括天窗、BCM、无钥匙进入、顶灯、电动 尾门、车灯、座椅等几乎所有车身控制功能,进入凯迪拉克、捷豹、现代等 合资体系,并已为一汽、华人运通量产车身域控制器;3)智能网关:网关快 速走量,已突破通用、吉利、小鹏等核心走量车型;4)底盘控制:能力获长 城及蔚来肯定。

此外,能为主机厂提供整车开发全过程中的研发服务及解决 方案。

投资建议。

经纬恒润是国内综合实力最强的汽车电子厂商之一,硬件端车身 电子、智能驾驶ADAS系统、智能网联产品出货量均获主流主机厂客户认可, 软件端积淀深厚,具备整车电子电气架构、汽车网络开发、功能安全、基础 软件、SOA架构等全体系软实力,是智能汽车行业稀缺性标的之一。

风险提示。

1、汽车行业销量表现不及预期;2、智能驾驶进度不及预期;3、 公司产品迭代速度慢于预期等。

公司研究〃经纬恒润2 目 录 1.经纬恒润:国内软实力最强的汽车电子厂商之一.......................................................6 2.整车E/E架构迭代,重塑汽车电子格局.....................................................................9 3. L2 ADAS快速渗透,国内厂商加速崛起..................................................................11 4.经纬恒润:ADAS进入高增长期..............................................................................13 4.1 ADAS:乘用车突破新客户,重卡法规强标..................................................13 4.2车身电子:出货量国内领先、稳健增长........................................................15 4.3智能网联:客户优质.....................................................................................16 4.4底盘控制:体量不大、但获主流客户认可.....................................................16 4.5汽车研发服务及解决方案..............................................................................16 5.风险提示..................................................................................................................17 公司研究〃经纬恒润3 图目录 图1公司核心汽车电子业务.......................................................................................6 图2公司工程咨询业务...............................................................................................6 图3公司研发工具业务...............................................................................................7 图4公司核心客户......................................................................................................7 图5公司营业收入及同比增速....................................................................................8 图6公司归母净利润及同比增速................................................................................8 图7公司2020年主营收入构成.................................................................................8 图8公司主营业务毛利率情况(%) .........................................................................8 图9公司销售、管理、研发及财务费用率(%) .......................................................8 图10整车E/E架构迭代方向.......................................................................................9 图11安波福SVA架构...............................................................................................10 图12长城GEEP系列电子电气架构技术路线...........................................................10 图13大众MEB平台电子电气架构............................................................................10 图14华为CCA架构..................................................................................................10 图15前视摄像头配置比例构成..................................................................................11 图16前视视觉方案市占率情况..................................................................................11 图17前向ADAS集成商市场份额.............................................................................12 图18 ADAS功能市占率.............................................................................................12 图19 AVM全景监控市场份额....................................................................................12 图20 APA辅助泊车功能市占率.................................................................................12 图21公司智能驾驶产品系列.....................................................................................14 图22经纬恒润前视ADAS国内及自主品牌市占率....................................................14 图23经纬恒润L2+域控制器ADCU ..........................................................................14 图24 L4单车智能解决方案........................................................................................15 图25车队运营管理解决方案与港口信息系统交互.....................................................15 图26车身电子出货量构成(万套) ..........................................................................15 图27车身电子单价水平(元) ..................................................................................15 图28智能网联产品出货量(万台) ..........................................................................16 图29智能网联产品平均单价(元) ..........................................................................16 图30 EPS控制器出货量(万套) .............................................................................16 公司研究〃经纬恒润4 图31 EPS控制器平均单价(元) .............................................................................16 公司研究〃经纬恒润5 表目录 表1国内乘用车ADAS厂商对比.............................................................................13 表2商用车ADAS法规驱动....................................................................................14 表3国内主要车身电子厂商情况..............................................................................15 表4研发服务及解决方案客户..................................................................................17 公司研究〃经纬恒润6 1.经纬恒润:国内软实力最强的汽车电子厂商之一 经纬恒润于2003年成立,总部位于北京,设有上海、成都、深圳、美国底特律、 德国慕尼黑子公司,并在天津、南通建立了现代化的生产工厂,核心产品覆盖汽车电子 产品与服务、工程咨询、研发工具以及特定场景自动驾驶运维服务等: 1)汽车电子产品与服务:涵盖灯光、门窗等传统车身电控类、辅助驾驶类、智能 网联类、新能源动力类、制动传动类等整车多电控系统; 2)工程咨询:重点围绕智能驾驶、网联、新能源等技术,可为整车厂和供应链提 供贯穿车型生命周期的设计开发与测试验证服务。

截至目前,已参与国内外上百款车型 的电子电气系统开发与测试项目。

业务涵盖智能汽车电气架构开发、面向智驾及网联技 术的仿真测试平台开发、整车级电子电气仿真实验室搭建、高速车载总线技术咨询、汽 车功能安全及信息安全技术咨询、车载控制器算法及底层软件开发、智能生产线检测设 备开发、自研辅助开发及测试的软件工具链等; 3)研发工具:通过与IBM、Dassault、ANSYS等国际工业软件厂商合作,为客户 提供汽车电子领域数十种研发工具,并通过在研发流程、建模仿真、测试验证、平台建 设等领域的定制开发和技术服务。

图1公司核心汽车电子业务 资料来源:公司官网,海通证券研究所 图2公司工程咨询业务 资料来源:公司官网,海通证券研究所 公司研究〃经纬恒润7 图3公司研发工具业务 资料来源:公司官网,海通证券研究所 目前已成为通用、福特、捷豹路虎、一汽、上汽、东风、北汽、广汽、吉利、江铃 等国内外知名汽车厂商的供应商,并与英纳法、安通林、博格华纳、天纳克、佛吉亚等 世界汽车供应商成为合作伙伴。

图4公司核心客户 资料来源:公司招股说明书(申报稿),海通证券研究所 公司2018-2020年营收快速增长,复合增速高达27%,其中智能驾驶电子产品及高 级别智能驾驶整体方案业务增速表现瞩目,2020年两项业务合计占比已经达到18%。

我们判断未来几年智能驾驶细分行业渗透率快速提升、国产供应商逐步崛起将带动公司 智能驾驶业务继续快速增长。

此外,受益于三费率有效控制,公司2020年盈利能力明 显改善,净利率修复至4%水平。

公司研究〃经纬恒润8 图5公司营业收入及同比增速 资料来源:Wind,海通证券研究所 图6公司归母净利润及同比增速 资料来源:Wind,海通证券研究所 图7公司2020年主营收入构成 资料来源:公司招股说明书(申报稿),海通证券研究所 图8公司主营业务毛利率情况(%) 资料来源:公司招股说明书(申报稿),海通证券研究所 图9公司销售、管理、研发及财务费用率(%) 资料来源:公司招股说明书(申报稿),海通证券研究所 公司研究〃经纬恒润9 2.整车E/E架构迭代,重塑汽车电子格局 我们认为,智能汽车“软件定义”的核心在于以服务为导向的整车功能快速迭代, 整车软件算法代码量呈十倍以上增长、迭代更新周期明显缩短,而传统的分布式ECU 架构算法离散分布且与硬件强绑定、单个ECU算力低且以供应商开发为主导、很难统 一快速更新,因此整车电子电气架构作为智能汽车的根骨,变革势在必行。

目前行业内NXP等芯片Tier 2、安波福等Tier 1及长城汽车等龙头主机厂已基本达 成共识,智能汽车电子电气架构将沿着分布式ECU架构→域控制器架构→中央计算+区 域架构→One brain +智能区域控制架构的方向快速迭代。

2021年正式进入多域控制器时代。

目前主流品牌的最新车型,均开始采用域控制 器架构,比如长城摩卡、吉利星越L、大众MEB平台车型等;其中长城、吉利均采用 动力底盘、车身、智能座舱、智能驾驶四个域的架构,借助域控制器架构能够实现整车 FOTA。

2022年起中央计算平台+区域架构将在主流品牌开始推行。

长城GEEP 4架构采用 中央计算、智能驾驶、智能座舱三大计算平台及区域网关,计划在2022Q3量产,将率 先搭载于全新电动、混动平台,并陆续扩展至全系车型;华为CCA架构同样采用智能 座舱、整车控制、智能驾驶三大计算平台及区域网关,计划2023年于广汽埃安AH8车 型量产。

我们认为,中央计算+区域架构与域控制器架构核心的变化在于两点:1)中央计算 平台将整车动力、底盘、车身域的核心控制功能及中央网关的能力集成整合;2)边缘 的驱动执行ECU不再被域控制器按照功能进行划分管理,而是由区域网关就近管理; 最终实现了整车控制与I/O的分离、线束大幅减少。

图10整车E/E架构迭代方向 资料来源:NXP《车载以太网时代的车辆网络架构和解决方案》,海通证券研究所 公司研究〃经纬恒润10 图11安波福SVA架构 资料来源:安波福官网,海通证券研究所 图12长城GEEP系列电子电气架构技术路线 资料来源:长城汽车微信公众号,海通证券研究所 图13大众MEB平台电子电气架构 资料来源:Volkswagen,海通证券研究所 图14华为CCA架构 资料来源:车智ofweek维科号,海通证券研究所 公司研究〃经纬恒润11 我们认为,智能汽车时代主机厂至少应具备三个层面的核心能力: 1)整车电子电气架构的定义能力及软件分层定义能力。

整车E/E架构快速迭代对 OEM的资源整合能力提出非常高的要求,先进可靠的架构是支撑车型推陈出新、快速 OTA的核心;在E/E架构基础上做好软件的标准化分层,才能更好地整合供应商资源、 将自身重心集中在最核心的功能算法方面。

2)核心应用层算法迭代能力。

软件算法需求的成倍提升,对整车厂软件人才资源 提出非常高的要求;其中,与整车功能相关度最大的车身、ADAS整车规划控制等核心 应用层算法是整车厂最应掌握的能力,在此基础上开发机器视觉AI算法、操作系统等 底层软件是锦上添花。

3)下游用户服务需求挖掘能力。

智能汽车本质在于服务,贴近客户、挖掘其需求 并快速响应决定了客户的体验效果,也进一步塑造智能汽车的品牌力。

而对汽车电子供应商而言,整车架构的迭代意味着ECU硬件数量的大幅减少、软 硬分离后软件附加值向主机厂集中,竞争格局变化剧烈。

1)当前域控制器架构时代:我们判断最应该关注各汽车电子厂商域控制器新定点 及出货进展,单独的控制功能ECU供应商面临被整合风险,执行驱动相关ECU厂商几 乎不受影响。

2)中央计算+区域架构时代:车身、动力、底盘的整合推进,中央大脑中应用功能 SOA化、多域控制算法整合及中央网关能力是其中的核心know-how,头部汽车电子厂 商需要具备非常强的资源整合能力、软件体系积淀才能参与到主机厂的中央计算平台开 发过程中,架构成熟后整车厂将主导中央计算平台核心算法,汽车电子厂商更多地以硬 件代工厂商或软件服务提供商的角色存在。

3)One Brain架构之前:智能座舱、智能驾驶仍以单独的域控制器形式存在,但 内部存在功能的整合,比如APA泊车算法会集成于ADAS域控中。

3. L2 ADAS快速渗透,国内厂商加速崛起 根据高工智能汽车数据库,2020年国内ADAS渗透率约为30%,其中L2及以下 系统出货量占比最高,博世、大陆、Mobileye三家的视觉方案最为主流。

安波福、采埃 孚、经纬恒润等Tier 1均属于Mobileye视觉方案阵营,基于Mobileye芯片及视觉算法 完成前向ADAS系统集成并向整车厂供应。

图15前视摄像头配置比例构成 资料来源:高工智能汽车数据库,海通证券研究所 图16前视视觉方案市占率情况 资料来源:高工智能汽车数据库,海通证券研究所 公司研究〃经纬恒润12 从ADAS系统功能来看,当前量产的ADAS方案主要以1R1V、3R1V为主,能够 实现AEB、LDW、ACC、LKA、BSD等较为简单的功能,我们判断下一步整车厂的ADAS 研发重点将会分两方面同步并进:1)L2系统作为标配迅速从中高端车型向中低端车型 渗透,成为未来几年内市场空间最大的细分市场;2)核心开发资源向L2+/L3系统集中, HWA、TJA功能的精细化体验成为重点,比如环岛、弯道自适应调速(高精度地图)、 cut-in、主动变道、自动跟车策略、限速标志识别并利用、锥桶/大车避让等等。

图17前向ADAS集成商市场份额 资料来源:高工智能汽车数据库,海通证券研究所 图18 ADAS功能市占率 资料来源:高工智能汽车数据库,海通证券研究所 目前环视系统场景竞争厂商与前视泾渭分明,其中我们认为360全景监控系统壁垒 相对较低,国内厂商已占据较高份额,而APA辅助泊车有一定门槛,仍以外资主导。

我们认为,未来几年泊车算法从单独控制器向ADAS域控制器中整合趋势明显。

图19 AVM全景监控市场份额 资料来源:高工智能汽车数据库,海通证券研究所 图20 APA辅助泊车功能市占率 资料来源:高工智能汽车数据库,海通证券研究所 我们判断,L2系统快速向中低端车型渗透、快速放量的同时,自主品牌整车厂开 始同步打开国产供应链,逐步引入具备一定出货经验的L2国产厂商,未来几年国产L2 厂商将快速走量、龙头开始初步显现。

公司研究〃经纬恒润13 表1国内乘用车ADAS厂商对比 国内厂商标杆项目/芯片平台主要客户 福瑞泰克基于地平线征程2长安、五菱、一汽、上汽、吉利、奇瑞等 知行科技基于Mobileye EyeQ5系统、吉利等 易航智能基于Mobileye EyeQ4理想 东软睿驰基于NXPS32V或地平线五菱宝骏E300 宏景智驾基于双征程3理想、江淮 毫末智行 基于Mobileye EyeQ4、 基于高通8450+9000 长城 经纬恒润基于Mobileye EyeQ4一汽集团、上汽、吉利等 资料来源:各公司微信公众号,高工智能汽车数据库、公司招股说明书(申报稿),海通证券研究所整理 4.经纬恒润:ADAS进入高增长期 4.1 ADAS:乘用车突破新客户,重卡法规强标 公司ADAS产品按照自动驾驶等级不同,分为三个系列: 1)L2级ADAS产品:基于Mobileye EyeQ4芯片开发,目前已配套上汽荣威RX5、 一汽红旗H5/H7/H9/HS5/HS7/E-HS3/E-HS9、一汽解放J6/J7、重汽豪沃T7等车型。

2020年销量超过30万套,其中乘用车ADAS出货18万套,国内市占率为3.6%;重 卡ADAS系统2020年9-12月出货11万套,国内市占率超过30%,两大细分市场均为 国内厂商第一名。

2)L2+级智能驾驶域控制器ADCU:集成Mobileye EyeQ4+双片英飞凌TC297TA, 2020年已量产配套一汽红旗E-HS9。

3)L4级高性能计算平台HPC:目前已定点嬴彻科技、宝能等。

我们判断,乘用车吉利等新客户突破以及商用车法规强标将成为公司未来2-3年 ADAS系统快速放量的核心支撑。

公司研究〃经纬恒润14 图21公司智能驾驶产品系列 资料来源:公司招股说明书(申报稿),海通证券研究所 图22经纬恒润前视ADAS国内及自主品牌市占率 资料来源:公司微信公众号援引佐思汽研,海通证券研究所 图23经纬恒润L2+域控制器ADCU 资料来源:公司招股说明书(申报稿),海通证券研究所 表2商用车ADAS法规驱动 法规时间内容 JT/T 1094-2016 《营运客车安全技术条件》 2018年4月车长>9m的客车应安装LDW、FCW 2019年4月车长>9m的客车应安装AEB GB 7258—2017 《机动车运行安全技术条件》 2021年1月车长>11m的公路及旅游客车应安装AEB 2022年1月车长>11m的公路及旅游客车应安装LKA JT/T 1178.1-2018 《营运货车安全技术条件》 2020年9月总质量>18t、最高车速>90km/h的货车应安装LDW、FCW 2021年5月总质量≥12t、最高车速>90km/h的货车应安装AEB 资料来源:《营运客车安全技术条件》,《机动车运行安全技术条件》,《营运货车安全技术条件》,海通证券研究所整理 公司研究〃经纬恒润15 图24 L4单车智能解决方案 资料来源:公司招股说明书(申报稿),海通证券研究所 图25车队运营管理解决方案与港口信息系统交互 资料来源:公司招股说明书(申报稿),海通证券研究所 4.2车身电子:出货量国内领先、稳健增长 公司车身电子控制系统产品品类丰富,囊括了天窗防夹控制器、乘用车BCM、无 钥匙进入系统、顶灯控制器、电动尾门控制器、车灯控制器、座椅控制器等几乎所有与 车身控制相关功能。

2020年车身电子出货量已超过650万套,并已进入凯迪拉克、捷 豹、现代等合资车厂配套体系。

公司基于在车身多系统的开发经验及批量出货能力,已 为一汽、华人运通量产车身域控制器。

图26车身电子出货量构成(万套) 资料来源:公司招股说明书(申报稿),海通证券研究所 图27车身电子单价水平(元) 资料来源:公司招股说明书(申报稿),海通证券研究所 表3国内主要车身电子厂商情况 国内厂商核心产品主要客户 科博达车灯控制器大众全球 纳恩PEPS吉利、广汽、上汽、北汽、五菱 埃泰克BCM、PEPS等奇瑞、长安、北汽 经纬恒润防夹控制器、BCM、PEPS、车灯控制器等英纳法、安通林、一汽集团、北汽集团、广汽集团 资料来源:科博达2021中报,纳恩官网,埃泰克官网,盖世汽车社区,公司招股说明书(申报稿),海通证券研究所整理 公司研究〃经纬恒润16 4.3智能网联:客户优质 公司智能网联产品主要包括网关及T-Box。

其中2020年公司网关出货量已超过80 万台,配套上汽通用别克GL8、奇瑞瑞虎8、吉利缤越/缤瑞/帝豪/远景/远景X3/几何A、 广汽传祺GS4/GS8/GM8、小鹏P7等各主流品牌走量车型,竞争优势非常明显。

我们认为,汽车网关涉及到整车CAN/LIN/以太网等协议转换,技术门槛明显高于 T-Box,公司在网关方面的大量出货也体现了其在汽车网联方面的显著优势。

图28智能网联产品出货量(万台) 资料来源:公司招股说明书(申报稿),海通证券研究所 图29智能网联产品平均单价(元) 资料来源:公司招股说明书(申报稿),海通证券研究所 4.4底盘控制:体量不大、但获主流客户认可 公司底盘控制系统产品以EPS控制器为主,EPB、线控制动等电控制动产品获得 自主品牌龙头长城定点,底盘域控制器获得新造车势力龙头蔚来定点,也充分体现了公 司在底盘控制层面的突出竞争力。

图30 EPS控制器出货量(万套) 资料来源:公司招股说明书(申报稿),海通证券研究所 图31 EPS控制器平均单价(元) 资料来源:公司招股说明书(申报稿),海通证券研究所 4.5汽车研发服务及解决方案 公司是国内极少数的能够为主机厂提供整车开发全过程的研发服务及解决方案厂 商之一,包括整车电子电气架构咨询、汽车网络开发服务、汽车电子安全咨询、汽车基 础软件开发等多类服务,也包含整车电子电气仿真测试解决方案、汽车网络测试服务、 实车测试服务、多学科建模仿真服务、过程改进及流程优化咨询服务等多种解决方案。

公司研究〃经纬恒润17 表4研发服务及解决方案客户 核心服务主要客户 整车电子电气架构咨询北汽集团、华人运通、吉利、上汽集团、一汽集团、中国重汽等 汽车网络开发服务/ 汽车电子安全咨询服务一汽集团、东风集团、北汽集团等 汽车基础软件开发服务吉利、蔚来汽车、安波福、博士视听、麦格纳、法雷奥等 整车电子电气仿真测试解决方案 小鹏汽车、东风集团、吉利、上汽集团、泛亚汽车技术中心、一汽集团、 蔚来汽车、比亚迪等 汽车网络测试服务北汽集团、华晨宝马、上汽集团、一汽集团、长城控股等 实车测试服务 一汽集团、北汽集团、比亚迪、理想汽车、威马汽车、蔚来汽车、吉利等 资料来源:公司招股说明书(申报稿),海通证券研究所 我们认为,经纬恒润是国内综合实力最强的汽车电子厂商之一,硬件端车身电子、 智能驾驶ADAS系统、智能网联产品出货量均获主流主机厂客户认可,软件端积淀深厚, 具备整车电子电气架构、汽车网络开发、功能安全、基础软件、SOA架构等全体系软 实力,是智能汽车行业稀缺性标的之一。

5.风险提示 1、汽车行业销量表现不及预期;2、智能驾驶进度不及预期;3、公司产品迭代速 度慢于预期等。

公司研究〃经纬恒润18 信息披露 分析师声明 郑宏达计算机行业 杜威汽车行业 王猛汽车行业 曹雅倩汽车行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和信息均 来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论 不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司:易华录,四维图新,佳都科技,创业慧康,京北方,盈建科,品茗股份,广联达,用友网络,银江股份,金溢科技,锐明技术,中 控技术,拉卡拉,恒华科技,鼎捷软件,中电兴发,优刻得-W,金山办公,道通科技,中望软件,中孚信息,万兴科技,云从科 技,海康威视,启明星辰,长亮科技,金蝶国际,久远银海,京东数科 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准: 以报告发布后的6个月内的市场表现 为比较标准,报告发布日后6个月内 的公司股价(或行业指数)的涨跌幅 相对同期市场基准指数的涨跌幅; 2.市场基准指数的比较标准: A股市场以海通综指为基准;香港市 场以恒生指数为基准;美国市场以标 普500或纳斯达克综合指数为基准。

类 别评 级说 明 股票投资评级 优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上; 中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间; 弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下; 无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。

行业投资评级 优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上; 中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间; 弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

法律声明 。

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在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。

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市场有风险,投资需谨慎。

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