通策医疗：东吴证券-通策医疗-600763-2021三季报点评：Q3表观增速放缓，整体业绩符合预期-211015

通策医疗（600763） 证券研究报告·公司研究·医疗服务 东吴证券研究所 2021三季报点评：Q3表观增速放缓，整体业 绩符合预期 买入（维持） 盈利预测与估值2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,0882,8773,7114,888 同比（%） 8.12% 37.8% 29.0% 31.7% 归母净利润（百万元） 4937389751,295 同比（%） 5.69% 49.9% 32.1% 32.8% 每股收益（元/股） 1.542.303.044.04 P/E（倍） 160.54 107.13 81.10 61.07 投资要点 事件：2021前三季度，公司实现营业收入21.36亿元，同比增长44.16%； 实现归母净利润6.20亿元，同比增长55.09%；实现扣非归母净利润6.08 亿元，同比增长56.69%；三项指标分别相较于2019年增长50.32%、 55.12%、54.71%。

Q3单季度，公司实现营业收入8.19亿元，同比增长 12.44%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长5.88%；实现扣非归母净 利润2.66亿元，同比增长7.75%。

整体业绩符合我们预期。

前三季度营收保持较快增长，Q3主要由于高基数导致表观增速放缓。

2021Q1-Q3，浙江省内的医疗服务收入18.28亿元（同比+42.03%），省 外收入1.9亿元（同比+37.72%）。

浙江省内区域总院（杭口）收入5.73 亿元（同比+32.70%），区域分院收入为12.55亿元（同比+46.75%），总 院与分院占浙江区域集团收入比重分别约31%、69%；区域分院收入贡 献比例保持在较高水平。

门诊量方面，区域总院（杭口）、区域分院的门 诊人次分别增长23.76%、43.53%。

2021Q1-Q3，种植、正畸、儿科、大 综合收入分别增长46.49%、37.89%、41.64%、41.65%。

整体来看，公 司前三季度经营稳健，门诊及收入保持较快增长，实现经营性现金流 6.80亿元（同比+50%）。

Q3营业收入（同比+12.44%），利润端实现个 位数增长，主要由于2020年Q1、Q2季度疫情导致就诊滞后，2020Q3 单季度基数较高；集采政策导致消费择期滞后；蒲公英分院等新医院开 业以及引进医疗人才带来成本增加等对利润端造成一定影响。

前三季度毛利率与净利率同比提升，盈利能力整体维持较高水平。

前三 季度，公司销售毛利率为47.96%（同比+2.33pct），销售净利率为 33.01%(同比+2.53pct)，销售费用率为0.78%(同比+0.02pct)，管理费用率 为8.12%（同比-1.84pp），研发费用率为1.49%（同比+0.26pct），财务费 用率为0.89%（同比+0.12pct），整体来看，依然维持在较高盈利水平。

单Q3季度，公司销售毛利率、净利率分别为49.91%（同比-1.95pct）、 37.69%（同比-1.89pct）；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比- 0.15pct、+1.13pct、+0.05pct。

区域医院集团成型，蒲公英计划稳步推进。

公司践行“区域总院+分院” 模式，在三大区域中心医院基础上已形成平海、城西、宁口、绍兴四个 区域医院集团。

2021H1，公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉 兴、富阳、温州医院7家已开始运营，蒲公英计划稳步推进，未来分院 有望持续贡献业绩，助力省内份额继续提升。

盈利预测与投资评级：我们维持预计2021-2023年公司归母净利润分别 为7.38/9.75/12.95亿元。

对应当前市值的PE分别为107/81/61倍。

维持 “买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；新院建设或不及预期的风险。

股价走势 市场数据 收盘价(元) 246.65 一年最低/最高价200.70/421.99 市净率(倍) 28.54 流通A股市值(百 万元) 79085.86 基础数据 每股净资产(元) 8.64 资产负债率(%) 28.46 总股本(百万股) 320.64 流通A股(百万 股) 320.64 相关研究 1、《通策医疗（600763）： 2021H1中报点评：整体业绩符 合我们预期，省内外扩张继续 稳步推进》2021-08-10 2、《通策医疗（600763）：2020 年年报&2021Q1季报点评：疫 情后业绩恢复迅速，儿科业务 持续快速增长》2021-04-14 3、《通策医疗（600763）：公司 经营逐季向好，人才储备与蒲 公英计划稳步推进》2020-10-27 2021年10月15日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn -17% 0% 17% 34% 51% 69% 86% 103% 2020-102021-022021-062021-10 通策医疗沪深300 东吴证券研究所 公司点评报告 F 通策医疗三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产8331,4092,2263,374 营业收入2,0882,8773,7114,888 现金6741,1471,9462,942 减:营业成本1,1451,5101,9142,513 应收账款6698114165 营业税金及附加46811 存货18262943 营业费用18243242 其他流动资产75138137225 管理费用230285368475 非流动资产2,2312,5312,8213,231 研发费用40546683 长期股权投资242264286308 财务费用15232325 固定资产7931,0761,3561,749 资产减值损失0000 在建工程121139156184 加:投资净收益39343636 无形资产13121110 其他收益5444 其他非流动资产1,0621,0391,012979 资产处置收益0 -0 -0 -0 资产总计3,0643,9395,0476,605 营业利润6791,0121,3391,779 流动负债459529585732 加:营业外净收支 1111 短期借款0000 利润总额6801,0121,3401,779 应付账款168203267350 减:所得税费用135201266354 其他流动负债291326318382 少数股东损益527398131 非流动负债257250229213 归属母公司净利润4937389751,295 长期借款225218196181 EBIT 6759921,3001,712 其他非流动负债32323232 EBITDA 7681,1011,4371,884 负债合计716780814946 重要财务与估值指标2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益198271370501 每股收益(元) 1.542.303.044.04 归属母公司股东权益2,1502,8883,8635,159 每股净资产(元) 6.719.0112.0516.09 负债和股东权益3,0643,9395,0476,605 发行在外股份(百万股) 321321321321 ROIC(%) 78.1% 86.1% 97.9% 102.6% ROE(%) 23.2% 25.7% 25.4% 25.2% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 45.2% 47.5% 48.4% 48.6% 经营活动现金流7088821,2271,570 销售净利率(%) 23.6% 25.7% 26.3% 26.5% 投资活动现金流-294 -374 -392 -545 资产负债率(%) 23.4% 19.8% 16.1% 14.3% 筹资活动现金流-236 -35 -37 -29 收入增长率(%) 10.2% 37.8% 29.0% 31.7% 现金净增加额178473799995 净利润增长率(%) 7.3% 48.9% 32.3% 32.8% 折旧和摊销93108137171 P/E 160.54 107.13 81.10 61.07 资本开支170278268388 P/B 40.8730.4222.7417.03 营运资本变动85 -2629 -17 EV/EBITDA 114.2679.3060.2345.50 数据来源：wind，东吴证券研究所 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。

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市场有风险，投资需谨慎。

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东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

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