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徐工机械:天风证券-徐工机械-000425-加快数字化转型,国际化步伐稳步推进-210902

研报作者:李鲁靖 来自:天风证券 时间:2021-09-02 19:44:53
  • 股票名称
    徐工机械
  • 股票代码
    000425
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    27***16
  • 研报出处
    天风证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    289 KB
研究报告内容

公司报告|半年报点评 1 徐工机械(000425) 证券研究报告 2021年09月02日 投资评级 行业机械设备/专用设备 6个月评级买入(维持评级) 当前价格7.39元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 7,833.67 流通A股股本(百万股) 7,820.91 A股总市值(百万元) 57,890.81 流通A股市值(百万元) 57,796.52 每股净资产(元) 4.42 资产负债率(%) 64.59 一年内最高/最低(元) 8.23/4.82 作者 李鲁靖分析师 SAC执业证书编号:S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《徐工机械-公司点评:盈利水平大幅 提高,混改为公司注入新活力》 2021-07-02 2 《徐工机械-年报点评报告:核心业务 盈利能力提升,资产质量继续夯实》 2020-05-05 3 《徐工机械-公司点评:业绩预告基本 符合预期,期待起重机市占率继续回升》 2020-01-29 股价走势 加快数字化转型,国际化步伐稳步推进 收入及利润实现增长,上半年业绩表现出色:1)21H1实现营收532.34亿元,同比增加51.80%, 归母净利润38.03亿元,同比增加84.46%,扣非归母36.30亿元,同比增加79.20%,经营活 动现金净流入37.51亿元,同比增加648.58%,回款情况较好;基本每股收益0.48元;2)21Q2 实现营收282.56亿元,同比增加33.14%,归母净利润20.76亿元,同比增加43.16%。

盈利能力略有下降,费用结构有所改善:1)21H1毛利率15.80%,同比-2.51pct,净利率7.19%, 同比+1.28pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为+3.94%/+0.99%/+2.42%/-0.16%,同比分别 -0.27pct/-0.19pct/-0.93pct/-1.44pct;2)Q2毛利率15.12%,同比-3.19pct;净利率7.38%,得 到改善,同比+0.53pct。

分产品看,各产品收入实现不同幅度的增长,毛利率略有下降。

公司市场需求保持旺盛态势, 起重机械/桩工机械/工程机械备件及其他实现营收190.86/52.93/114.30亿元,同比分别 +50.37%/+49.88%/+27.86%;受钢材等原材料价格上涨的影响,毛利率21.30%/20.93%/6.45%, 同比分别-2.62pct/-3.63pct/-2.90pct。

受益于疫情改善以及海内外市场复苏,上半年公司内销/ 海外收入为483.80/48.54亿元,分别同比+50.30%/68.51%。

混改方案提升公司核心竞争力,为公司发展注入新的活力。

2021年4月,公司发布资产重组 相关公告,拟通过向控股股东徐工有限的全体股东以发行股份等方式对徐工有限实施吸收合 并议案。

重组完成后,天津茂信、上海胜超、江苏国信、金石彭衡、杭州双百、宁波创翰、 交银金投、国家制造业基金等徐工有限原有股东将持有吸收合并后徐工机械的相应股份。

本 次并购将徐工集团核心资产集中到上市公司徐工机械中,有助于公司优化公司的产业结构、 构建更加完善的产业链。

吸收徐工有限旗下的起重设备、挖机、混凝土机械等产品也有利于 公司突出主营业务、增强抗风险能力,有助于进一步改善财务状况、增强公司持续盈利能力, 进而提升公司的核心竞争力,为公司未来的发展注入新的活力。

加快数字化转型,智能制造迈向世界顶尖水平。

目前工程机械行业成熟度高、竞争较为激烈, 智能化、数字化引领行业趋势,成为行业未来发展方向。

围绕数字化转型,公司抓住关键环 节加速数字化升级,对内提升业务协同效率和运营管理效益,对外支撑供应链同盟军建设和 客户服务满意度提升,不仅打造了徐工全球数字化供应链平台(X-DSC),更是在业内率先将 SAPECC升级至S/4 HANA,建设了徐工仓储物流管理平台WMS。

同时,公司践行“十四五” 数字化战略定位,对照标准、再绘蓝图,打造独具特色的徐工“智造4.0”。

2021年上半年, 徐工重型通过第二阶段评估达到国家智能制造能力成熟度四级,是行业首个、行业唯一的系 统性达到智能制造能力成熟度四级企业。

国际化步伐稳步推进,产品全球认可度进一步提升。

公司重视海外市场,将国际化作为公司 坚定不移的主战略。

公司在“一带一路”沿线国家(共涉及64个国家)布局完善的营销网络, 在巴西、俄罗斯、印度、印度尼西亚、哈萨克斯坦、美国、德国、马来西亚等重点国家成立 分子公司,开展直营业务,打造经直并重的渠道网络,进一步夯实了国际市场营销服务体系。

随着公司全球化产业布局的完善,公司产品在全球的认可度也逐渐提升。

2021年5月,在英 国KHL集团最新发布的全球工程机械制造商50强排行榜中,公司排名第三,中资企业排名 第一,连续数年跻身全球前十强。

盈利预测和投资建议:考虑到行业景气度以及公司21年盈利情况,预计2021-2023年公司 归母净利润分别为56.00亿、65.41亿和71.40亿,维持“买入”评级! 风险提示:经济波动风险、市场竞争风险、供应链安全风险、原材料价格风险和汇率波动风险 财务数据和估值201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 59,176.0073,968.1585,743.4795,042.68104,108.16 增长率(%) 33.2525.0015.9210.859.54 EBITDA(百万元) 8,163.7410,624.227,364.148,381.768,979.21 净利润(百万元) 3,620.573,728.865,599.916,541.437,140.05 增长率(%) 76.982.9950.1816.819.15 EPS(元/股) 0.460.480.710.840.91 市盈率(P/E) 15.5115.0610.038.597.87 市净率(P/B) 1.691.671.551.351.19 市销率(P/S) 0.950.760.660.590.54 EV/EBITDA 4.082.976.143.451.89 资料来源:wind,天风证券研究所 -21% -8% 5% 18% 31% 44% 57% 70% 2020-092021-012021-052021-09 徐工机械专用设备 沪深300 公司报告|半年报点评 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 货币资金15,776.8617,021.3315,404.9030,868.8543,079.88 营业收入59,176.0073,968.1585,743.4795,042.68104,108.16 应收票据及应收账款30,437.8935,768.8738,065.7846,416.6040,340.19 营业成本48,847.9061,341.1372,005.7479,778.4887,520.55 预付账款1,033.251,206.222,220.261,272.632,457.99 营业税金及附加266.91273.61342.97332.65312.32 存货10,491.9813,060.7014,941.5318,299.5013,305.14 营业费用2,859.783,094.963,601.233,991.794,372.54 其他2,681.873,069.792,761.473,007.373,353.67 管理费用882.811,024.601,200.411,235.551,249.30 流动资产合计60,421.8470,126.9173,393.9599,864.94102,536.88 研发费用2,126.572,417.102,829.533,136.413,435.57 长期股权投资2,433.722,676.002,676.002,676.002,676.00 财务费用(14.59) 836.13 (49.80) (119.93) (215.38) 固定资产7,596.187,972.097,332.596,525.075,602.13 资产减值损失(136.17) (381.23) 0.000.000.00 在建工程764.13962.89613.74416.24279.75 公允价值变动收益0.6434.890.0077.050.00 无形资产2,572.942,701.062,549.172,397.272,245.37 投资净收益653.32806.28400.00500.00500.00 其他3,502.857,358.223,808.934,869.425,324.42 其他(394.32) 245.82 (800.00) (1,154.11) (1,000.00) 非流动资产合计16,869.8121,670.2716,980.4216,884.0116,127.66 营业利润4,083.154,274.856,213.397,264.787,933.25 资产总计77,291.6691,797.1890,374.37116,748.95118,664.55 营业外收入34.8964.2950.0050.0050.00 短期借款3,043.552,314.262,000.002,000.002,000.00 营业外支出15.7543.2310.0010.0010.00 应付票据及应付账款27,433.2132,621.7233,333.4855,309.2741,935.79 利润总额4,102.284,295.916,253.397,304.787,973.25 其他6,425.6115,896.4614,170.8913,042.7922,685.47 所得税456.91550.23625.34730.48797.33 流动负债合计36,902.3750,832.4449,504.3870,352.0766,621.26 净利润3,645.383,745.685,628.056,574.307,175.93 长期借款2,762.963,644.60800.00800.00800.00 少数股东损益24.8016.8228.1432.8735.88 应付债券2,979.902,021.682,664.862,555.482,414.01 归属于母公司净利润3,620.573,728.865,599.916,541.437,140.05 其他1,000.251,127.79737.46955.17940.14 每股收益(元) 0.460.480.710.840.91 非流动负债合计6,743.106,794.084,202.324,310.644,154.15 负债合计43,645.4757,626.5253,706.6974,662.7170,775.40 少数股东权益457.77478.09504.82537.14572.23 主要财务比率201920202021E 2022E 2023E 股本7,833.677,833.677,833.677,833.677,833.67 成长能力 资本公积5,135.235,159.035,159.035,159.035,159.03 营业收入33.25% 25.00% 15.92% 10.85% 9.54% 留存收益20,710.0523,792.6328,329.1933,715.4339,483.25 营业利润93.56% 4.69% 45.35% 16.92% 9.20% 其他(490.54) (3,092.75) (5,159.03) (5,159.03) (5,159.03) 归属于母公司净利润76.98% 2.99% 50.18% 16.81% 9.15% 股东权益合计33,646.1934,170.6636,667.6842,086.2547,889.14 获利能力 负债和股东权益总计77,291.6691,797.1890,374.37116,748.95118,664.55 毛利率17.45% 17.07% 16.02% 16.06% 15.93% 净利率6.12% 5.04% 6.53% 6.88% 6.86% ROE 10.91% 11.07% 15.49% 15.74% 15.09% ROIC 14.69% 18.86% 23.88% 25.53% 48.62% 现金流量表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润3,645.383,745.685,599.916,541.437,140.05 资产负债率56.47% 62.78% 59.43% 63.95% 59.64% 折旧摊销1,063.311,180.331,200.561,236.911,261.34 净负债率-19.35% -9.84% -20.31% -53.77% -71.38% 财务费用283.73685.37 (49.80) (119.93) (215.38) 流动比率1.641.381.481.421.54 投资损失(653.32) (806.28) (400.00) (500.00) (500.00) 速动比率1.351.121.181.161.34 营运资金变动(2,030.25) (1,924.34) 447.308,683.914,537.06 营运能力 其它2,826.75 (91.57) 28.14109.9235.88 应收账款周转率2.262.232.322.252.40 经营活动现金流5,135.592,789.196,826.1015,952.2412,258.94 存货周转率5.726.286.125.726.59 资本支出961.761,985.52450.33 (137.71) 65.03 总资产周转率0.850.870.940.920.88 长期投资98.02242.280.000.000.00 每股指标(元) 其他(3,896.64) (3,246.73) (110.33) 403.60384.97 每股收益0.460.480.710.840.91 投资活动现金流(2,836.86) (1,018.93) 340.00265.89450.00 每股经营现金流0.660.360.872.041.56 债权融资9,265.4613,657.877,956.578,238.178,897.92 每股净资产4.244.304.625.306.04 股权融资163.26 (3,345.98) (1,971.70) 164.71260.16 估值比率 其他(8,746.35) (9,900.64) (14,767.40) (9,157.08) (9,655.98) 市盈率15.5115.0610.038.597.87 筹资活动现金流682.38411.25 (8,782.53) (754.20) (497.90) 市净率1.691.671.551.351.19 汇率变动影响0.000.000.000.000.00 EV/EBITDA 4.082.976.143.451.89 现金净增加额2,981.122,181.52 (1,616.43) 15,463.9412,211.03 EV/EBIT 4.683.347.334.052.19 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告|半年报点评 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”)。

未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。

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本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。

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该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。

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天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级声明 类别说明 评级体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京武汉上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编:100031 邮箱:research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编:430071 电话:(8627)-87618889 传真:(8627)-87618863 邮箱:research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编:201204 电话:(8621)-68815388 传真:(8621)-68812910 邮箱:research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱:research@tfzq.com

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