金龙鱼：西部证券-金龙鱼-300999-跟踪点评：打造优质高端产品，公司产能持续扩张-211006

公司点评|金龙鱼 1 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 打造优质高端产品，公司产能持续扩张 金龙鱼（300999.SZ）跟踪点评 公司点评|金龙鱼 公司评级增持 股票代码300999 前次评级增持 评级变动维持 当前价格69.42 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 13012858690 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 金龙鱼：产业链优势不断强化的千亿粮油巨头 —金龙鱼（ 300999.SZ ）首次覆盖报告 2021-03-30 -21% 5% 31% 57% 83% 109% 135% 2020-102021-022021-06 金龙鱼农产品加工创业板指 ● 核心结论 事件：9月26日，以“虾肥稻香益莱共创”为主题的金龙鱼虾甜香大米基 地签约仪式在小龙虾之乡湖北潜江举行。

益海嘉里就“虾稻共作”产业模 式与湖北莱克集团展开合作，携手打造品质虾稻生态种养基地。

点评：我国大米加工企业众多，产品同质化严重，公司致力于打造高品质 大米，做大做强品牌。

此次“虾稻共作”模式将推动绿色环保新概念的金 龙鱼虾甜香大米发展，进一步提升公司大米产品品质。

21H1公司收入稳健增长，成本上涨利润短期承压。

21H1公司实现收入 1032.3亿元，同增18.7%，净利润29.7亿元，同降1.2%，扣非净利润39.1 亿，同增36.6%。

分产品来看，1）厨房食品，21H1实现收入659.7亿元， 同增22.2%；销量同增6%，主要受益于渠道扩展，经销商较年初净增192 家；吨价同增15.3%，主要系成本上涨公司上调了部分产品售价，且持续 推广高端产品。

然而提价并未完全抵消原材料上涨，毛利率同比下降 0.9pct至11.8%。

2）饲料及油脂科技，21H1实现收入364.7亿元，同增 12.4%，其中销量同降9.9%，吨价同增24.7%，主要受市场行情推动。

加码调味品业务，公司产能持续扩张。

公司H1增资广味源食品有限公司， 体现了公司开拓调味品市场的决心。

产能布局上，截止21H1公司在全国 拥有69个生产基地，并在齐齐哈尔、潮州等持续扩产。

9月9日，武汉“年 加工100万吨小麦”项目竣工投产，此项目是武汉最大的粮油食品生产加 工基地。

随着公司全国产能布局陆续落地，公司生产效率将有更大提升。

投资建议：公司作为龙头优势明显，随着全国产能陆续落地，我们看好公 司营收增长空间进一步打开，我们预测公司2021-2023EPS分别为 1.34/1.64/1.90元，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，套期保值风险。

●核心数据 201920202021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 170,743194,922221,689242,609268,079 增长率2.2% 14.2% 13.7% 9.4% 10.5% 归母净利润(百万元) 5,4086,0017,2668,87710,324 增长率5.5% 11.0% 21.1% 22.2% 16.3% 每股收益（EPS） 1.001.111.341.641.90 市盈率（P/E） 69.6 62.7 51.8 42.4 36.5 市净率（P/B） 5.8 4.5 4.1 3.8 3.4 数据来源公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月06日 公司点评|金龙鱼 2 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月06日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 201920202021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 201920202021E 2022E 2023E 现金及现金等价物64,612 55,334 62,000 65,815 71,265 营业收入170,743 194,922 221,689 242,609 268,079 应收款项10,139 16,419 13,489 16,896 18,589 营业成本151,276 170,888 194,875 213,313 235,198 存货净额34,551 40,182 46,169 49,805 55,314 营业税金及附加410 456 532 577 637 其他流动资产6,717 7,971 9,391 8,696 8,686 销售费用8,025 8,472 10,198 11,645 12,332 流动资产合计116,019 119,906 131,049 141,212 153,854 管理费用2,758 3,036 3,769 4,124 4,557 固定资产及在建工程28,936 33,519 37,048 39,663 42,561 财务费用554 (829) 539 620 650 长期股权投资2,347 2,706 2,506 2,519 2,577 其他费用/（-收入） 653 3,980 1,087 (360) (6) 无形资产12,603 12,620 12,947 13,285 13,470 营业利润7,069 8,919 10,691 12,690 14,711 其他非流动资产10,780 10,427 10,202 10,377 10,219 营业外净收支(111) 27 (92) (76) (41) 非流动资产合计54,666 59,272 62,703 65,844 68,827 利润总额6,958 8,946 10,599 12,614 14,670 资产总计170,685 179,177 193,752 207,057 222,681 所得税费用1,394 2,381 2,650 2,901 3,374 短期借款73,442 62,383 65,880 66,892 69,326 净利润5,564 6,565 7,949 9,713 11,296 应付款项21,900 17,904 22,668 24,881 26,466 少数股东损益156 564 684 835 971 其他流动负债3,320 5,408 4,111 4,279 4,599 归属于母公司净利润5,408 6,001 7,266 8,877 10,324 流动负债合计98,661 85,695 92,658 96,052 100,391 长期借款及应付债券2,393 4,737 4,739 4,743 4,749 财务指标201920202021E 2022E 2023E 其他长期负债1,155 1,252 912 1,107 1,090 盈利能力 长期负债合计3,549 5,989 5,651 5,849 5,839 ROE 8.7% 8.1% 8.3% 9.3% 9.8% 负债合计102,210 91,684 98,309 101,901 106,230 毛利率11.4% 12.3% 12.1% 12.1% 12.3% 股本4,879 5,422 5,422 5,422 5,422 营业利润率4.1% 4.6% 4.8% 5.2% 5.5% 股东权益68,475 87,493 95,443 105,155 116,451 销售净利率3.3% 3.4% 3.6% 4.0% 4.2% 负债和股东权益总计170,685 179,177 193,752 207,057 222,681 成长能力 营业收入增长率2.2% 14.2% 13.7% 9.4% 10.5% 现金流量表（百万元） 201920202021E 2022E 2023E 营业利润增长率5.0% 26.2% 19.9% 18.7% 15.9% 净利润5,564 6,565 7,949 9,713 11,296 归母净利润增长率5.5% 11.0% 21.1% 22.2% 16.3% 折旧摊销2,314 2,559 2,098 2,406 2,697 偿债能力 营运资金变动554 (829) 539 620 650 资产负债率59.9% 51.2% 50.7% 49.2% 47.7% 其他5,097 (7,097) (2,039) (2,392) (5,987) 流动比 1.18 1.41 1.41 1.47 1.53 经营活动现金流13,528 1,199 8,547 10,346 8,656 速动比 0.83 0.93 0.92 0.95 0.98 资本支出(7,778) (4,830) (5,861) (5,319) (5,721) 其他6,321 (8,188) 684 (1,756) 936 每股指标与估值201920202021E 2022E 2023E 投资活动现金流(1,458) (13,018) (5,177) (7,075) (4,785) 每股指标 债务融资(7,985) (8,926) 3,271 535 1,593 EPS 1.00 1.11 1.34 1.64 1.90 权益融资1,090 12,674 25 9 (14) BVPS 11.95 15.41 16.75 18.39 20.29 其它(6,811) 8,811 0 0 0 估值 筹资活动现金流(13,706) 12,559 3,296 544 1,579 P/E 69.6 62.7 51.8 42.4 36.5 汇率变动 P/B 5.8 4.5 4.1 3.8 3.4 现金净增加额(1,636) 740 6,666 3,815 5,450 P/S 2.2 1.9 1.7 1.6 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评|金龙鱼 3 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月06日 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。

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