天正电气：东北证券-天正电气-605066-低压电器领军企业，新型电力系统带来增量市场-210914

天正电气(605066)高低压设备/电气设备 发布时间：2021-09-14 买入 首次覆盖 股票数据2021/09/13 6个月目标价（元） 20 收盘价（元） 14.83 12个月股价区间（元） 11.88~19.56 总市值（百万元） 6,065.77 总股本（百万股） 404 A股（百万股） 404 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 12 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益-3% 22% 6% 相对收益-2% 27% -2% 相关报告 《分时电价机制完善，用户侧储能空间打开》 --20210730 《储能系列报告之三：氢储能潜力巨大，产业 化尚需时日》 --20210728 证券分析师：王凤华 执业证书编号：S0550520020001 010-68573163 wangfh@nesc.cn 证券研究报告/公司动态报告 低压电器领军企业，新型电力系统带来增量市场 报告摘要： 公司为低压电器领军企业，差异化战略助力规模快速增长。

公司自2016 年以来归母净利润持续增长，盈利能力稳定，原材料价格的波动对主营 业务毛利率的影响较大。

公司主营业务布局不断完善，形成配电电器、 终端电器、控制电器和电源电器四大产品类，拥有全品类、多层次的低 压电器产品线，战略布局高壁垒产品线，着力拓展新兴、高景气细分领 域和大型智能化单体项目。

新型电力系统为低压电器带来增量市场，新客户+新市场增强业绩确定 性。

随着以新能源为主体的新型电力系统推进建设，我国电能占终端能 源消费的比重有望逐步增大，用电量的高增长将进一步推动发电设备需 求，为低压电器带来增量市场。

2020年国内低压电器市场规模约为960 亿元，2021年预计整体市场规模将超过1000亿元，行业未来5年CAGR 约8%。

从下游需求来看，电力与建筑是最大的两个市场，其中智能电网 建设推动电力行业需求稳步上升，电力行业超前储备具有先发优势。

同 时，国内房地产新开工面积保持稳步增长，房地产低压电器销量有望实 现高增长。

公司战略布局新能源、通信、轨道交通等高景气赛道，政策 导向推动国产替代，在新兴行业的战略布局将逐步落地，可实现进口替 代的高端产品未来三年可保持60%以上增长。

管理优化，销售导向转变为产品需求导向，赋能企业发展。

在营销方面， 公司采取“双品牌”+“双轨制”的营销策略。

区域覆盖方面，公司将继 续在重点城市增设销售联络处，实现对重点区域、重点行业的精耕细作， 完成全方位、多领域、深层次的区域和行业覆盖。

管理层次的优化有利 于公司业绩的进一步提升。

渠道建设通过引入竞争、考核、淘汰等机制 强化对经销、分销体系的把控能力，最终实现销售渠道与行业需求的有 效对接，达到产品力为主、渠道即时响应、配合、反馈的发展格局。

投资建议：我们预测公司2021-2023年营业收入分别为31.88/40.40/50.47 亿元，归母净利润分别为3.58/5.02/6.74亿元，对应EPS为0.89/1.24/1.67 元，对应PE 16.76/11.93/8.89X,首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：客户拓展不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧 财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入2,2012,4733,1884,0405,047 (+/-)% 4.64% 12.38% 28.90% 26.74% 24.91% 归属母公司净利润216247358502674 (+/-)% 55.87% 14.37% 44.90% 40.42% 34.20% 每股收益（元） 0.530.610.891.241.67 市盈率0.0021.4216.7611.938.89 市净率0.003.053.042.612.19 净资产收益率(%) 26.09% 14.23% 18.16% 21.87% 24.65% 股息收益率(%) 0.00% 2.02% 2.09% 2.93% 3.94% 总股本(百万股) 330401404404404 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2020/92020/122021/32021/6 天正电气沪深300 天正电气/公司动态 目录 1.低压电器领军企业，差异化战略助力规模快速增长......................................4 1.1.发展历程...................................................................................................................................4 1.2.股权结构...................................................................................................................................4 1.3.经营情况...................................................................................................................................5 1.4.主营业务...................................................................................................................................7 2.建筑领域拓展顺利，新客户+新市场增强业绩确定性...................................9 3.电力行业超前储备，先发优势确保业绩高增长............................................10 4.战略布局高景气赛道，技术优势实现进口替代............................................11 5.管理优化，销售导向转变为产品需求导向....................................................13 6.盈利预测与估值................................................................................................14 7.风险提示............................................................................................................14 图表目录 图1：公司发展历程...................................................................................................................................................4 图2：公司股权结构（截至2020年末） .................................................................................................................5 图3：公司股本结构（截至2021年8月） .............................................................................................................5 图4：公司历年营收（亿元）及增速.......................................................................................................................6 图5：公司历年归母净利润（亿元）及增速...........................................................................................................6 图6：公司历年利润率（%）水平...........................................................................................................................6 图7：公司历年费用率（%）水平...........................................................................................................................6 图8：2015年来铜价价格水平..................................................................................................................................7 图9：2015年来银价价格水平..................................................................................................................................7 图10：公司主营业务收入构成（2020年） ............................................................................................................7 图11：低压电器行业市场规模及增长......................................................................................................................9 图12：低压电器行业市场结构.................................................................................................................................9 图13：低压电器下游行业需求占比（2020年） ....................................................................................................9 图14：2010-2020年房地产新开工面积及增速.....................................................................................................10 图15：低压电器行业规模与房地产竣工面积相关性...........................................................................................10 图16：我国电力工程投资完成额及增速................................................................................................................11 图17：我国电网工程投资完成额及增速................................................................................................................11 图18：我国光伏累计装机容量及增速(2010年至今） .........................................................................................12 图19：我国新能源汽车保有量及占比(2014年至今） .........................................................................................12 图20：我国IDC市场规模及增速..........................................................................................................................12 图21：我国5G基站规模及预测............................................................................................................................12 天正电气/公司动态 图22：我国高速铁路运营里程及增速...................................................................................................................13 图23：我国轨道交通运营里程及增速...................................................................................................................13 图24：公司员工结构...............................................................................................................................................14 表1：公司低压产品分类及应用...............................................................................................................................8 天正电气/公司动态 1.低压电器领军企业，差异化战略助力规模快速增长 1.1.发展历程 浙江天正电气股份有限公司，创建于1999年。

主营业务为从事配电电器、控制电 器、终端电器、电源电器、仪表电器等低压电器产品的研发、生产和销售。

主要产 品为“天E电气”品牌的Te系列高端产品、“天正电气”品牌的TG精品系列和“祥 云”通用产品系列。

2007年建立建标项目（电流电压表计量标准）。

2008年通过AAA 测量管理体系，荣获“国家科学技术进步二等奖”。

2011年建立精密尺寸专业测量 室。

2012年荣获“国家认定企业技术中心”。

2013年智能电流电压控制设备投入使 用。

2015年能量色散荧光光谱仪投入使用。

2013-2017连续5年荣获“中国房地产 开发企业500强首选供应商”荣誉。

截至2020年，公司共拥有有效专利合计459 项，其中78项发明专利，335项实用新型专利，46项外观设计专利。

公司于2020 年8月正式挂牌上市，募集资金净额约6.6亿元，其中拟为基于中国制造2025方向 的低压电器产能扩建项目募集的资金金额为4.24亿、拟为智能型低压电器产品扩产 建设项目募集资金1.53亿、拟为研发中心建设项目募集资金8328万。

图1：公司发展历程 数据来源：公司公告，东北证券 1.2.股权结构 公司股权结构稳定，天正集团是第一大股东。

截至2021年7月11日，天正集团持 股24.53%为第一大股东，高天乐为公司实际控制人，持股比例为16.51%，现任公 司董事长、总经理。

上海复鼎一期股权投资基金合伙企业（有限合伙）以2.61%为 第三大股东。

截至2021年8月9日，公司总股本404百万股，其中A股股本404 百万股，流通228百万股，占比56.48%，限售176百万股，占比43.52%。

公司于 2021年8月9日解禁157.3百万股，占总股本比例38.91%，股份类型为首发原股东 限售股份。

天正电气/公司动态 图2：公司股权结构（截至2020年末） 数据来源：公司公告，东北证券 图3：公司股本结构（截至2021年8月） 数据来源：Wind，东北证券 1.3.经营情况 公司自2016年以来归母净利润持续增长。

2020年公司实现营收24.73亿元，同比 增长12.38%，近三年复合增长率为54.60%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长 14.37%。

2021年上半年公司实现营业收入16.65亿元，同比增长57.57%，归母净利 润1.45亿元，同比增长57.87%。

天正电气/公司动态 图4：公司历年营收（亿元）及增速 图5：公司历年归母净利润（亿元）及增速 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 公司盈利能力稳定，净利率稳步增长。

自2016年，公司毛利率基本保持在26%-30%， 2020公司综合毛利率27.79%，同比下降7.71%。

下滑的原因在于主要产品的原材料 铜、银、塑料等价格上涨较快，对毛利率影响较大。

净利率自2016年以来持续提升， 截至2020年，净利率同增0.17个百分点至9.98%，创历史新高。

从费用来看，公司 期间费用率水平较高，研发、营销高投入助力长期发展。

2020年公司销售费用率、 管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.04%、4.56%、3.81%、-0.15%。

公司生产经营所需要的原材料主要是金属件、塑料件、电子元件等。

由于原材料成 本占产品总成本比重较大，原材料价格的波动对主营业务毛利率的影响较大。

如果 原材料价格上涨，则公司的生产成本将相应增加，可能会影响公司的毛利和毛利率 水平；如果原材料价格下降，也将可能导致原材料存货的跌价损失，对公司业绩造 成不利影响。

2021年初至今铜、塑料涨幅均达25%以上。

图6：公司历年利润率（%）水平 图7：公司历年费用率（%）水平 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 天正电气/公司动态 1.4.主营业务 公司主营业务布局不断完善，形成配电电器、终端电器、控制电器和电源电器四大 产品类。

配电电器收入从2017年开始一直保持增速增长，截至2020年，配电电器 收入占比达43.19%，收入规模达10.68亿元，同比增长11.86%，终端电器2020年 营业收入占比达27.14%，同比提升13.97%，电源电器增长迅速，截至2020年同比 增长26.08%。

中国经济未来的持续发展，对电力需求呈现稳定增长态势，全国发电 量和用电量将维持在较高水平，这将带动低压元器件需求的稳定增长，预计2025 年中国低压元器件市场规模将达到1300亿元左右，其中配电与终端产品占据产品 市场的三分之二。

图10：公司主营业务收入构成（2020年） 数据来源：公司公告，东北证券 公司是国内领先的低压电器解决方案提供商，拥有全品类、多层次的低压电器产品 线。

与通信、建筑、电力、新能源、工业等下游头部企业紧密合作，客户覆盖中兴、 中国电信、保利、碧桂园、国网、国电投、隆基股份等知名企业。

公司采用双轨制 发展战略，以经销商渠道为基，以目标为导向拓展经销商网络，并建立机制确保渠 图8：2015年来铜价价格水平 图9：2015年来银价价格水平 数据来源：长江有色，东北证券 数据来源：长江有色，东北证券 天正电气/公司动态 道业务稳健增长；同时与各行业头部企业合作创新，战略布局高壁垒产品线，着力 拓展新兴、高景气细分领域和大型智能化单体项目，加速国产替代进程。

表1：公司低压产品分类及应用 产品大类对应产品产品图示性能及用途 配电电器 塑壳断路 器、万能 式断路器 配电电器主要用于电路的接通、分断和承载额定电流，能在线路和用电设备发生 过载、短路、欠压的情况下对线路和用电设备进行可靠的保护。

配电电器普遍连接于 电网末端，通过电能的分配，将电能分别传递给下级各个分路，包括工业用电单位、 民用建筑等。

控制电器接触器 供远距离接通和分断电路、频繁起动和控制交流电动机之用，并可与热继电器组成 电磁起动器以保护可能发生的过载或断相的电路。

终端电器 小型断路器 经过配电电器对电能的分配，终端电器进一步将电能传递到直接用电单位，如家庭、 小型车间、楼层用电单位等，并实现对这些用电单位的电路过载、电路短路、漏电 等方面的保护。

因此，在低压用电系统中，终端电器处于配电电器的下游电路中。

电源电器互感器 互感器分为电流互感器和电压互感器，其功能主要是将高电压或大电流按比例变换 成标准低电压或标准小电流，以便实现测量仪表、保护设备及自动控制设备的标准 化、小型化。

数据来源：公司公告，东北证券 低压电器行业市场规模较高，将充分受益于新型电力系统建设背景下的电能替代趋 势。

低压电器指低于交流1200V、直流1500V的用于实现对电路或非电对象的切换、 控制、保护、检测、变换和调节的元件或设备。

2020年国内低压电器市场规模约为 960亿元，2021年预计整体市场规模将超过1000亿元，行业未来5年CAGR约 8%。

中国电力企业联合会党委书记、常务副理事长杨昆在“2021年经济形势与电力 发展分析预测会”上指出未来将加快构建以新能源为主体的新型电力系统，大力实 施电能替代，推动能源消费革命。

低压电器在配电侧和用户侧起着保护和保证高效 用电的作用，每增加1万千瓦发电容量，约需要6万件低压电器元件（其中约2000 台低压断路器）相配套。

随着新型电力系统的推进，我国电能占终端能源消费的比 重有望逐步增大，用电量的高增长将进一步推动发电设备需求，为低压电器带来增 量市场。

低压电器行业市场化程度较高，内外资企业分庭抗礼。

根据低压电器协会统计，行 业内低压电器厂商超过万家，但规模在亿元级别约70余家。

第一梯队是由施耐德、 ABB等外资所主导，总体占据约20%市场份额。

第二梯队为技术跟进者，包括良信、 正泰，主打中高端市场，占据30%份额。

第三梯队企业占50%，以低价竞争策略为主。

天正电气/公司动态 2.建筑领域拓展顺利，新客户+新市场增强业绩确定性 建筑行业是低压电器最大的下游市场，市场容量330亿元。

预计2025年中国低压 元器件市场规模将达到1300亿元左右，电力与建筑是最大的两个行业市场，总量超 过全行业市场的60%。

其中住宅领域集中度提升趋势明显，公司已与30余家头部 房企深度绑定，其中包括碧桂园、融创、保利、恒大、绿地、富力、旭辉等国内排 名前20的房产开发商。

提供专用型产品和解决方案，其中创新的智能化产品已进入 高端住宅领域、开始对外资品牌产品实现替代，建筑行业销售收入增长超过50%。

此外，小区配电房所需低压电器量通常多于小区表后配电需求量，该领域此前由电 力部门统一采购建设，市场由外资品牌主导。

政策推动下，配电站建设权将逐步让 渡给开发商，公司高性价比的中高端产品和与众多开发商的良好合作关系助力公司 顺利切入配电站增量市场、抢占外资品牌市场份额。

在建筑领域，预计公司未来3 年保持70%以上复合增长。

图13：低压电器下游行业需求占比（2020年） 数据来源：锐观资讯，东北证券 图11：低压电器行业市场规模及增长 图12：低压电器行业市场结构 数据来源：中国产业信息网，东北证券 数据来源：公开资料整理，东北证券 天正电气/公司动态 国内房地产新开工面积保持稳步增长，房地产低压电器销量有望实现高增长。

2016- 2020年我国房地产新开工面积分别同比增长8.08%、7.02%、17.29%、8.41%、-1.20%。

房地产低压电器一般在房屋竣工前6-12个月进行产品交付，因此房地产低压电器的 销量与房屋竣工面积高度相关，2020年国内房地产竣工面积在疫情的冲击下依然保 持了较好的体量，因此房地产低压电器在2021年迎来了触底反弹，市场规模预计突 破300亿元。

3.电力行业超前储备，先发优势确保业绩高增长 据产业调研预测，电力低压电器市场规模近300亿元，智能电网建设推动电力行业 需求稳步增长。

公司与国网电科院联系紧密，通过联合研发参与符合未来趋势的新 品的行业标准制定。

储备的低压电器产品能够快速响应行业需求，大幅提升公司在 国网、南网及省电力局项目的中标率，公司时隔四年后再次在国网电表集中采购中 中标，并在十余个省电力公司的招标中中标，电力行业销售收入同比增长超过70%。

电力是低压电器占比最大的下游行业，2002年国务院《电力体制改革方案》颁布， 国网开始独立运营，彼时国内电网基础设施落后，2009年5月国网提出“智能电网” 建设规划，计划分3个阶段、到2020年全面建成统一的“坚强智能电网”，电网智 能化带动下投资重点偏向二次设备，电网投资持续位于3-3.2万亿元左右的高位； 2013年至今，期间电网投资先提速（受益特高压等项目建设）、后降速，2016-2020 年期间电网投资稳定在4.5-5万亿元的规模。

图14：2010-2020年房地产新开工面积及增速 图15：低压电器行业规模与房地产竣工面积相关性 数据来源：国家统计局，东北证券 数据来源：国家统计局，东北证券 天正电气/公司动态 图16：我国电力工程投资完成额及增速 图17：我国电网工程投资完成额及增速 数据来源：同花顺iFind，东北证券 数据来源：同花顺iFind，东北证券 配电网建设有望加速，自动化赋能电力市场。

配电网是电网的重要组成部分，是地 区电网承上启下的重要环节和城乡发展不可或缺的基础设施。

《配电网建设改造行 动计划(2015- -2020年)》《国家发展改革委关于加快配电网建设改造的指导意见》提 出，2015-2020年我国将实施配电网建设改造行动计划，加大配电网资金投入，配电 网建设改造投资总额不低于2万亿元。

公司针对国家电网新需求，在电力线载波、 高精度计量、拓扑识别、通讯网关等应用技术方面实现突破，完成TeM5R系列融合 断路器、TeM5RC系列融合重合闸等产品开发，并参与3项国网电科院标准修订工 作。

针对国家电网《低压开关柜标准化设计方案》标准，开展了国网标准化柜解决 方案相关产品的研发，并顺利通过测试。

4.战略布局高景气赛道，技术优势实现进口替代 战略布局新能源、通信、轨道交通等高景气赛道，技术优势实现进口替代。

碳中和 背景下，光伏等新能源建设加速，电站、储能等细分市场所用的高技术壁垒、定制 化产品需求逐步释放。

公司已与国电投、国家能源集团、大唐、华能、隆基股份等 头部企业达成合作，保证未来3年收入保持60%以上增长。

在新能源行业，公司在国家能源集团中科嘉业海原高崖200MWp光伏发电项目、 国家电力投资集团青海黄河公司项目、大唐集团瓦房店镇海风电场储能站工程等十 余个新能源发电项目中实现销售。

2020年度研发系统主要聚焦在前沿技术的研究和 行业产品开发方面，完成DC1500V、AC1140V、AC800V等高电压等级下的开断 能力的技术攻关；可满足风电、光伏新能源等特殊行业应用新需求，助力高端智能 配电领域，为实现智能配电的能源管控系统提供强大支持。

天正电气/公司动态 图18：我国光伏累计装机容量及增速(2010年至今） 图19：我国新能源汽车保有量及占比(2014年至今） 数据来源：同花顺iFind，东北证券 数据来源：同花顺iFind，东北证券 在通信方面，政策导向推动国产替代。

公司与三大运营商、中兴、台达等在IDC领 域形成良性互动，先后入围中国电信-48V直流电源列柜（2020年）集中采购项目、 中国电信总部信息园区（内蒙古）电源列柜（2020年）采购项目，先后配套中标“中 国移动2020年至2021年基站用交流配电箱产品集中采购项目”、“中国移动2020年 至2021年交直流列头柜产品集中采购项目”，全年通信行业客户销售收入同比增长 超过45%。

共同探索最核心的数据中心主配电系统中低压电器产品的进口替代路径， 将通过联合研发打破外资品牌垄断。

图20：我国IDC市场规模及增速 图21：我国5G基站规模及预测 数据来源：同花顺iFind，东北证券 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 在轨道交通领域，公司储备了数字化轨交配电技术，着力进入铁路总局和各省轨道 交通招标白名单，市域铁路、地铁建设稳步推进的背景下，公司轨交领域未来三年 每年实现翻倍增长。

综合来看，公司在新兴行业的战略布局将逐步落地，所涉可实 现进口替代的高端产品未来三年可保持60%以上增长。

天正电气/公司动态 图22：我国高速铁路运营里程及增速 图23：我国轨道交通运营里程及增速 数据来源：同花顺iFind，东北证券 数据来源：同花顺iFind，东北证券 5.管理优化，销售导向转变为产品需求导向 在营销方面，公司采取“双品牌”+“双轨制”的营销策略。

品牌方面，公司拥有“天 正”和“天E”两大品牌，其中“天E”品牌以“高性能、高质量”主攻新能源、数 据中心、高端建筑等细分行业高端市场，以进口品牌替代为目标。

“天正”品牌以高 性价比主攻通用型市场。

公司设立了十个行业销售渠道、三个销售大区、26个销售 片区、23个销售联络处，采取“经销+直销”的模式实现对终端用户的区域覆盖和 行业覆盖。

直销方面，公司按照行业对客户进行分类，并为重点行业设置专业的销 售团队和技术支持团队，以“客户经理”+“解决方案经理”的“铁三角”模式实现 对重点行业大中型企业的覆盖。

目前公司已经建立了包括电力、新能源、通信、智 能配电、轨道交通、OEM（设备配套）、建筑、分销、盘厂等10个行业销售渠道。

经销方面，公司主要通过400余家主要经销商和遍布各县及乡镇的营销网点实现全 国范围内的区域覆盖，主要面对各行业的中小企业用户。

报告期内，在一季度生产 经营受到疫情较严重影响的情况下，公司取得了年度销售收入同比增长12.38%。

区域覆盖方面，公司将继续在重点城市增设销售联络处，实现对重点区域、重点行 业的精耕细作，完成全方位、多领域、深层次的区域和行业覆盖。

为满足业务要求， 将持续增加一线销售人员数量，现有销售人员654人，占比17.61%，并配合天正大 学，建立高素质的销售团队。

加大人才招聘力度，逐步扩大各类人才引进渠道，以 有竞争力的薪酬加快研发人员和行业销售人才引进。

天正电气/公司动态 图24：公司员工结构 数据来源：公司公告，东北证券 公司以产品力建设为导向，一方面不断优化低成本制造体系，另外通过与各行业龙 头建立战略合作、联合研发实现深度绑定，为下游客户提供有预见性、针对性的产 品和解决方案。

渠道建设以精细化管理和重点地域拓展为主，通过引入竞争、考核、 淘汰等机制强化对经销、分销体系的把控能力，最终实现销售渠道与行业需求的有 效对接，达到产品力为主、渠道即时响应、配合、反馈的发展格局，共同提升公司 在中高端产品和市场的影响力。

公司全资子公司浙江天正智能电器有限公司实现收 入39,178.10万元，同比增长11.65%；实现净利润1,747.05万元，同比增长50.35%。

6.盈利预测与估值 我们预测公司2021-2023年营业收入分别为31.88/40.40/50.47亿元，归母净利润分 别为3.58/5.02/6.74亿元，对应EPS为0.89/1.24/1.67元，对应PE 16.76/11.93/8.89X, 首次覆盖，给予“买入”评级。

7.风险提示 客户拓展不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧 天正电气/公司动态 附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金1,0601,1061,3471,617 净利润247358502674 交易性金融资产0000 资产减值准备10000 应收款项8631,1321,3761,757 折旧及摊销46959886 存货307324426540 公允价值变动损失0000 其他流动资产404406410416 财务费用1222 流动资产合计2,6342,9683,5594,330 投资损失0010 可供出售金融资产 运营资本变动-125 -4262 -42 长期投资净额0000 其他-3000 固定资产325434542632 经营活动净现金流量176414665721 无形资产116156197232 投资活动净现金流量-421 -243 -247 -213 商誉0000 融资活动净现金流量570 -124 -178 -238 非流动资产合计531678827952 企业自由现金流205238260544 资产总计3,1653,6474,3865,283 短期借款40404040 财务与估值指标2020A 2021E 2022E 2023E 应付款项1,0721,2491,5851,968 每股指标 预收款项0333 每股收益（元） 0.610.891.241.67 一年内到期的非流动负债0000 每股净资产（元） 4.294.875.686.77 流动负债合计1,4111,6582,0702,529 每股经营性现金流量 （元） 0.441.021.651.78 长期借款0000 成长性指标 其他长期负债19191919 营业收入增长率12.4% 28.9% 26.7% 24.9% 长期负债合计19191919 净利润增长率14.4% 44.9% 40.4% 34.2% 负债合计1,4301,6772,0892,548 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计1,7341,9702,2962,734 毛利率27.8% 30.2% 31.0% 31.7% 少数股东权益0000 净利润率10.0% 11.2% 12.4% 13.4% 负债和股东权益总计3,1653,6474,3865,283 运营效率指标 应收账款周转天数114.30107.68109.24110.41 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 存货周转天数62.6953.1355.7857.20 营业收入2,4733,1884,0405,047 偿债能力指标 营业成本1,7862,2252,7883,445 资产负债率45.2% 46.0% 47.6% 48.2% 营业税金及附加15212632 流动比率1.871.791.721.71 资产减值损失-5000 速动比率1.641.591.511.50 销售费用199303374451 费用率指标 管理费用113158197242 销售费用率8.0% 9.5% 9.3% 8.9% 财务费用-4 -17 -17 -22 管理费用率4.6% 5.0% 4.9% 4.8% 公允价值变动净收益0000 财务费用率-0.2% -0.5% -0.4% -0.4% 投资净收益00 -10 分红指标 营业利润289406572767 分红比例42.9% 35.0% 35.0% 35.0% 营业外收支净额-8000 股息收益率2.0% 2.1% 2.9% 3.9% 利润总额281406572767 估值指标 所得税35487093 P/E（倍） 21.4216.7611.938.89 净利润247358502674 P/B（倍） 3.053.042.612.19 归属于母公司净利润247358502674 P/S（倍） 2.401.881.481.19 少数股东损益0000 净资产收益率14.2% 18.2% 21.9% 24.6% 资料来源：东北证券 天正电气/公司动态 研究团队简介： 王凤华：东北证券研究所绝对收益首席分析师、国防军工行业首席分析师、非银金融行业首席分析师。

中国人民大学硕士研 究生，证券行业从业24年，2019年加入东北证券。

曾任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小盘首席分析师、申万宏源证 券研究所中小盘研究部总监、联讯证券研究院执行院长。

2012年至2014年连续三年带领团队上榜《新财富》最佳中小市值分 析师，2016—2017年带领联讯研究院获得《新财富》最具潜力研究机构奖项。

多次获得水晶球、Wind资讯金牌分析师、东方 财富最佳分析师、今日投资天眼分析师、金融界最佳分析师等多项奖项，深入调研过500+上市公司。

重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报 告而视其为本公司的当然客户。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅反映本公司 于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。

本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何 人的证券买卖建议。

本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对 任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露； 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。

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提醒通过此途径获得本报告的 投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。

分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。

本报告遵循合规、客 观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三 方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。

投资评级中所涉及的市场基准： A股市场以沪深300指数为市场基 准，新三板市场以三板成指（针对协 议转让标的）或三板做市指数（针对 做市转让标的）为市场基准；香港市 场以摩根士丹利中国指数为市场基 准；美国市场以纳斯达克综合指数或 标普500指数为市场基准。

增持未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。

中性未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。

减持未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。

卖出未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

行业 投资 评级 说明 优于大势未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准。

同步大势未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。

落后大势未来6个月内，行业指数的收益落后于市场基准。

天正电气/公司动态 东北证券股份有限公司 网址：电话：400-600-0686 地址邮编 中国吉林省长春市生态大街6666号130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦4层100033 中国上海市浦东新区杨高南路799号200127 中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630 机构销售联系方式 姓名办公电话手机邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-6100198613636606340 ruanmin@nesc.cn 吴肖寅021-6100180317717370432 wuxiaoyin@nesc.cn 齐健021-6100196518221628116 qijian@nesc.cn 陈希豪021-6100180513262728598 chen_xh@nesc.cn 李流奇021-6100180713120758587 Lilq@nesc.cn 李瑞暄021-6100180218801903156 lirx@nesc.cn 周嘉茜021-6100182718516728369 zhoujq@nesc.cn 刘彦琪021-6100202513122617959 liuyq@nesc.cn 周之斌021-6100207318054655039 zhouzb@nesc.cn 陈梓佳021-6100188719512360962 chen_zj@nesc.cn 孙乔容若021-6100198619921892769 sunqrr@nesc.cn 华北地区机构销售 李航（总监） 010-5803455318515018255 lihang@nesc.cn 殷璐璐010-5803455718501954588 yinlulu@nesc.cn 温中朝010-5803455513701194494 wenzc@nesc.cn 赵丽明010-5803455313520326303 zhaolm@nesc.cn 曾彦戈010-5803456318501944669 zengyg@nesc.cn 周颖010-6321081319801271353 zhouying1@nesc.cn 王动010-5803455518514201710 wang_dong@nesc.cn 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-3397586513760273833 liu_xuan@nesc.cn 刘曼0755-3397586515989508876 liuman@nesc.cn 王泉0755-3397586518516772531 wangquan@nesc.cn 王谷雨0755-3397586513641400353 wanggy@nesc.cn 姜青豆0755-3397586518561578188 jiangqd@nesc.cn 张瀚波0755-3397586515906062728 zhang_hb@nesc.cn 邓璐璘0755-3397586515828528907 dengll@nesc.cn 戴智睿0755-3397586515503411110 daizr@nesc.cn 王星羽0755-3397586515622820131 wangxy_7550@nesc.cn 王熙然0755-3397586513266512936 wangxr_7561@nesc.cn 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵（总监） 021-6100215118616369028 liyinyin@nesc.cn 杜嘉琛021-6100213615618139803 dujiachen@nesc.cn 王天鸽021-6100215219512216027 wangtg@nesc.cn 王家豪021-6100213518258963370 wangjiahao@nesc.cn 白梅柯021-2036122918717982570 baimk@nesc.cn 刘刚021-6100215118817570273 liugang@nesc.cn 曹李阳021-6100215113506279099 caoly@nesc.cn