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机械设备行业:开源证券-机械设备行业深度报告:政策聚焦“专精特新”,寻找高端装备“小巨人”-210831

研报作者:王珂 来自:开源证券 时间:2021-09-01 08:41:07
  • 股票名称
    机械设备行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    K****l
  • 研报出处
    开源证券
  • 研报页数
    12 页
  • 推荐评级
    看好
  • 研报大小
    827 KB
研究报告内容

机械设备 机械设备 2021年08月31日 投资评级:看好(维持) 行业走势图 数据来源:聚源 《行业点评报告-战略聚焦工业母机, 国产数控机床迎来机遇》-2021.8.23 《行业点评报告-海内外扩产同步加 速,锂电设备全面受益》-2021.8.12 《行业点评报告-美国电动化目标提 速,中国锂电设备迎来机遇》-2021.8.6 政策聚焦“专精特新”,寻找高端装备“小巨人” ——行业深度报告 王珂(分析师) wangke1@kysec.cn 证书编号:S0790520110002 政策聚焦“小巨人”企业,高端装备制造行业紧密相关 2021年7月,中央政治局召开会议提出开展“补链强链”专项行动,加快解决 “卡脖子”难题,发展专精特新中小企业。

国家政策持续聚集专精特新企业发展, 扶持力度不断加大。

政策的目的在于对重点领域的关键环节及关键领域景象“补 短板”、“锻长板”、“填空白”。

高端机械装备制造板块与专精特新“小巨人”政 策重点领域紧密联系,跟工业“四基”直接相关。

伴随着政策不断推进,高端装 备制造板块将迎来重大发展机遇。

机械板块入选“小巨人”企业数量居各行业首位 国家工信部公布的三批“小巨人”名单共入选4922家企业,截至2021年8月31 日,A股上市公司中入选专精特新“小巨人”名单的企业数量分别为35家、160 家和119家,共计314家,集中于机械、基础化工、医药、电子和电子设备及新 能源五大领域。

其中机械板块入选上市公司分别是11家、32家和45家,总计 88家,占比28%,入选公司数量排名各板块第一。

机械板块入选“小巨人”名单 的上市企业集中分布在沿海制造大省,市值规模整体偏小,100亿元以下企业占 86.36%。

在财务方面,入选企业2018-2020年整体营业收入年复合增速14.44%, 2020年整体研发投入占比高达6.55%,展现入选企业发展潜力和突出的研发能力。

机械板块研发投入稳定增长,2020年研发投入总额超千亿元 机械板块上市公司整体研发实力强劲。

研发投入方面,578家机械板块上市企业 2020年研发投入的总支出为1009.02亿元,即使在疫情期间仍然持续增加,2018- 2020年研发支出总额年复合增长率18.73%,研发人员方面,共计481家机械板 块上市公司研发人员占比高于10%。

发明专利方面,425家机械板块企业拥有2 项及以上发明授权,占比高达73.52%,研究成果丰富。

四大角度筛选机械行业上市公司中潜在专精特新“小巨人”企业 我们展望未来,基于已入选“小巨人”名单中机械板块公司特点和专精特新“小 巨人”申报条件两大方面。

从公司基本经营能力、研发支出占比、研发人员占比 和公司专利数量四大维度筛选出机械板块未来有望入选专精特新“小巨人”名单 企业及开源机械团队长期跟踪的成长型企业,共筛选出38只符合国家级“专精 特新”小巨人入选条件的机械板块优质公司,兼具良好的创新能力和优异的经营 水平。

受益标的:先导智能、迈为股份、海容冷链。

风险提示:新冠疫情反复风险,原材料价格波动风险,政策调整风险 -14% -7% 0% 7% 14% 21% 27% 2020-082020-122021-042021-08 机械设备沪深300 相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 目 录 1、政策聚焦“小巨人”企业,高端装备制造行业紧密相关.....................................................................................................3 2、机械板块入选“小巨人”名单企业数量居各行业首位.........................................................................................................4 3、四大角度筛选机械板块中潜在优质“小巨人”企业.............................................................................................................6 4、投资建议..................................................................................................................................................................................10 5、风险提示..................................................................................................................................................................................10 图表目录 图1:国家部委多次发布“专精特新”企业相关扶持政策........................................................................................................3 图2:政策重点领域与高端机械制造行业重合度高...................................................................................................................4 图3:A股上市公司中“小巨人”企业集中于高端装备制造板块,机械板块占比28% ..........................................................5 图4:机械板块“小巨人”企业地域分布集中...........................................................................................................................5 图5:机械板块“小巨人”企业84.09%市值规模低于100亿..................................................................................................5 图6:机械板块“小巨人”企业2018-2020年营业收入CAGR=14.44% ..................................................................................6 图7:机械板块“小巨人”企业2018-2020年归母净利润CAGR=9.20% ................................................................................6 图8:机械板块“小巨人”企业2018-2020年研发总支出CAGR=23.35% ..............................................................................6 图9:机械板块“小巨人”企业2018-2020年研发支出占比CAGR=7.67% ............................................................................6 图10:四大维度筛选优质潜在专精特新“小巨人”企业..........................................................................................................7 图11:2018-2020年机械板块上市公司研发支出总额稳步增长...............................................................................................7 图12:机械板块上市公司研发支出占比主要集中于0-6.55%区间...........................................................................................8 图13:机械板块上市公司2020年研发人员占比集中于10%-20%区间...................................................................................8 图14:机械板块73.52%上市公司发明授权数目超过2项........................................................................................................9 表1:工业和信息化部办公厅关于开展第三批专精特新“小巨人”企业培育工作的通知....................................................4 表2:机械板块上市公司中具备入选专精特新“小巨人”条件的优质企业..............................................................................9 表3:受益标的盈利预测与估值.................................................................................................................................................10 行业深度报告 1、政策聚焦“小巨人”企业,高端装备制造行业紧密相关 2011年7月,工信部在《中国产业发展和产业政策报告(2011)》新闻发布会上 首次提出专精特新“小巨人”企业这一概念,即具有专业化、精细化、特色化、新颖 化发展特征的中小企业。

“专”指企业专注核心业务,具备专业化生产、服务和协作 配套的能力;“精”指企业经营管理精细高效,其产品或者服务品质优良;“特”指企 业针对特定市场或特定消费群体,利用特色资源或采用独特的工艺、技术、配方或特 殊原料进行研制生产或提供独具特色的产品或服务,具有独特性、独有性、独家生产 特点;“新”指企业创新能力成效显著且具有持续创新能力。

此后,国家部委多次发 布“专精特新”企业相关扶持政策,支持力度不断加强。

2021年1月23日,国家有 关部委提出2021-2025年中央财政将累计安排100亿元以上奖补资金,重点支持 1000余家国家级专精特新“小巨人”企业高质量发展。

政策将有效降低“专精特新” 中小企业的创新成本,促进细分领域的中小龙头企业持续发展。

图1:国家部委多次发布“专精特新”企业相关扶持政策 资料来源:国家部委、开源证券研究所 高端装备制造领域企业迎来重大发展机遇。

根据2021年4月19日工信部发布 《关于开展第三批专精特新“小巨人”企业培育工作的通知》,专精特新“小巨人”企 业主导产品应优先聚焦制造业短板弱项,符合《工业“四基”发展目录》所列重点领 域,从事细分产品市场属于制造业核心基础零部件、先进基础工艺和关键基础材料; 或符合制造强国战略十大重点产业领域;或属于产业链供应链关键环节及关键领域 “补短板”、“锻长板”、“填空白”产品;或围绕重点产业链开展关键基础技术和产品 的产业化攻关;或属于新一代信息技术与实体经济深度融合的创新产品。

高端机械 装备制造与十大重点领域中高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备 及高技术船舶、电力装备等领域及工业“四基”直接相关,将迎来政策红利。

行业深度报告 图2:政策重点领域与高端机械制造行业重合度高 资料来源:工信部、开源证券研究所 专精特新“小巨人”企业的筛选着重于企业的研发能力及创新能力,目的在于对 重点领域的关键环节及关键领域景象“补短板”、“锻长板”、“填空白”。

根据第三批 小巨人的申报通知,筛选条件分为基本条件、专项条件及分类条件三大类,主要从企 业的经济效益、专业化程度、创新能力及经营管理等角度进行要求。

表1:工业和信息化部办公厅关于开展第三批专精特新“小巨人”企业培育工作的通知 培育条件具体内容 总目标分层培育“专精特新”中小企业群体,分类促进企业做精做强做大,加快完善优质企业梯度培育体系 重点领域 符合《工业“四基”发展目录》所列重点领域、制造强国战略十大重点产业领域或属于产业链供应链关键环节及关 键领域“补短板”、“锻长板”、“填空白”的产品 基本条件 (1)省级相关部门认定或重点培育的。

“专精特新”中小企业或其他创新能力强、市场竞争优势突出的中小企业 (2)长期专注并深耕产业链某一环节或某一产品,细分市场占有率排名前列 (3)具有持续创新能力和研发投入 (4)有较好的品牌影响力,具备发展成为相关领域国际知名企业的潜力 专项条件 (1)过去两年主营业务收入或净利润增长率>10%,资产负债率≤70% (2)企业从事特定细分市场时间达到3年及以上;主营业务收入占比≥70%;主导产品在细分市场占有率位于全省 前3位,在国内细分行业中知名度高 (3)①有效发明专利≥2或实用新型专利、外观设计专利、软件著作权≥5 ②自建或与高等院校、科研机构联合建立研发机构,设立技术研究院 ③至少1项核心业务采用信息系统支撑 (4)企业拥有自主品牌,取得相关管理体系认证 分类条件 (1)上年度营收在1亿元以上,且近2年研发经费支出占比不低于3% (2)上年度营收0.5—1亿元,且近2年研发经费支出占比重不低于6% (3)上年度营收小于5000万元,同时满足近2年内新增股权融资额(实缴)8000万元以上,且研发投入经费3000 万元以上,研发人员占企业职工总数比例50%以上,创新成果属于重点领域细分行业关键技术,并有重大突破 资料来源:工信部、开源证券研究所 2、机械板块入选“小巨人”名单企业数量居各行业首位 入选专精特新“小巨人”名单的机械行业上市企业数量随批次逐渐增加,根据 2019-2021年工信部的三批公示名单,入选企业总数分别为248家、1744家、2930 家。

截至2021年8月31日,A股上市公司中“小巨人”企业数量分别为35家、160 家和119家,共计314家。

其中机械行业入选上市公司分别为11家、32家和45家, 行业深度报告 总计88家,占比高达28%,在上市公司各板块排名第一。

图3:A股上市公司中“小巨人”企业集中于高端装备制造板块,机械板块占比28% 数据来源:Wind、开源证券研究所 机械板块入选“小巨人”名单的上市企业呈现出地域分布集中、市值整体偏小、 营收增速快和研发能力强四大特点。

从地域来看,机械行业入选专精特新“小巨人” 的企业广泛分布于19个省市并集中在沿海机械制造大省,江苏省20家、广东省13 家、浙江省13家、上海6家,山东省5家,排名前五的省份合计占比64.77%。

图4:机械板块“小巨人”企业地域分布集中 数据来源:Wind、开源证券研究所 入选工信部专精特新“小巨人”名单上市企业以中小市值为主。

截至2021年8 月31日,314家入选企业市值中位数56.28亿元,其中234家市值小于100亿,占 比74.52%。

机械板块小巨人企业整体市值更小,市值区间为14.84-257.44亿,市值 中位数为46.77亿元,市值规模集中在30-60亿元,100亿元以下企业占86.36%。

图5:机械板块“小巨人”企业84.09%市值规模低于100亿 数据来源:Wind、开源证券研究所(市值日期为2021年8月31日) 0 20 40 60 80 100 02468 10 12 14 16 18 20 行业深度报告 机械板块入选专精特新“小巨人”企业营收规模增长迅速。

88家机械板块入选 公司2018-2020年营收规模合计分别为516.51亿元、587.65亿元和676.49亿元,年 复合增长率高达14.44%,高于全部A股上市公司2018-2020年6.59%复合增长率。

88家公司2018-2020年归母净利润合计总额为67.81亿元、86.20亿元和80.87亿元, 年复合增长率9.20%,展现入选的“小巨人”企业整体良好的经营能力。

图6:机械板块“小巨人”企业2018-2020年营业收入 CAGR=14.44% 图7:机械板块“小巨人”企业2018-2020年归母净利润 CAGR=9.20% 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 机械板块入选公司研发强度大,具体表现在研发投入高和研发占比持续提升。

研 发投入方面,机械板块88家小巨人企业2018-2020年研发总支出分别为29.17亿元、 36.25亿元和44.31亿元,年复合增长率达23.25%,高于所有上市小巨人企业整体年 复合增长率0.6%。

研发占比方面,机械板块“小巨人”企业研发投入总占比也在稳 步增加,2018-2020年分别为5.65%,6.17%和6.55%,连续三年实现上涨。

图8:机械板块“小巨人”企业2018-2020年研发总支出 CAGR=23.35% 图9:机械板块“小巨人”企业2018-2020年研发支出占 比CAGR=7.67% 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 3、四大角度筛选机械板块中潜在优质“小巨人”企业 我们希望基于已入选名单中机械行业上市公司特点和专精特新“小巨人”培育条 件两大方面,从公司基本经营能力、研发支出占比、研发人员占比和公司专利数量四 大维度筛选出机械板块潜在优质专精特新“小巨人”企业。

0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 201820192020 机械板块小巨人上市企业营收合计(亿元) 60.00 65.00 70.00 75.00 80.00 85.00 90.00 95.00 100.00 201820192020 机械板块小巨人上市企业归母净利润合计(亿元) 0 10 20 30 40 50 201820192020 研发支出总额(亿元) 5.20% 5.40% 5.60% 5.80% 6.00% 6.20% 6.40% 6.60% 6.80% 201820192020 研发支出总额占比(%) 行业深度报告 (1)经营能力方面,筛选符合机械板块已入选专精特新“小巨人”名单企业的 营收特点,即2018-2020年营收CAGR高于14.44%,以及符合工信部第三批小巨人 入选条件中要求2020年年度资产负债率不高于70%、主营业务占比不低于70%的潜 在“小巨人”优质企业。

(2)研发支出占比方面,基于机械板块已入选“小巨人”企业研发支出特点, 筛选符合入选出2020年研发经费支出占比不少于6.55%的公司。

(3)研发人员占比方面,基于高新技术企业认定标准中的人员占比要求,从披 露研发人员数量的企业中筛选研发人员占比不低于10%的优质企业。

(4)专利成果方面,基于工信部第三批小巨人评选条件,筛选出有效发明专利 不低于两项或实用新型专利、外观设计专利合计不少于5项,研发成果丰富的企业。

图10:四大维度筛选优质潜在专精特新“小巨人”企业 资料来源:开源证券研究所 经营能力作为基础条件,机械板块共有163家非国家级专精特新小巨人上市企 业满足2018-2020年营收CAGR不低于14.44%、资产负债率小于70%的条件,体现 出机械板块整体良好的公司经营水平。

机械板块上市公司整体研发力度大,2020年研发支出总额超千亿元。

根据上市 公司年度报告,578家机械行业上市企业2018-2020年研发投入的总支出为715.71亿 元、859.49亿元和1009.02亿元,年复合增长率为18.73%,保持快速增长趋势。

图11:2018-2020年机械板块上市公司研发支出总额稳步增长 数据来源:Wind、开源证券研究所 研发支出占比方面,从我们设定2020年研发支出占比超过6.55%的筛选条件分 析。

具体而言,研发支出占比在0-6.55%的公司数量为401家,6.55%-13.1%的公司 数量为141家,13.1%及以上的公司数量为36家。

机械板块公司研发支出占比集中 0 200 400 600 800 1000 1200 201820192020 机械板块所有企业研发支出(亿元) 行业深度报告 于0-6.55%区间,经统计共有132家非国家级专精特新“小巨人”企业满足这一筛选 条件。

图12:机械板块上市公司研发支出占比主要集中于0-6.55%区间 数据来源:Wind、开源证券研究所 研发人员占比方面,578家机械行业上市公司中共有26家企业于2021年上半年 上市,因此未披露2020年度研发人员占比,在552家披露2020年研发人员占比的 公司中,300家企业的研发人员数量占比分布在10%-20%这一区间。

237家的机械板 块非国家级专精特新上市公司研发人员数量高于10%,满足我们的筛选条件。

图13:机械板块上市公司2020年研发人员占比集中于10%-20%区间 数据来源:Wind、开源证券研究所 持续的研发投入产生众多专利成果。

基于iFind和公司年度报告数据,截至2020 年12月31日,仅9.03%的机械板块企业发明授权数少于2项,中位数为14项。

578 家机械板块企业的有效发明专利数量集中在2项-50项这一区间,占比达73.52%。

通过“实用新型专利和外观设计专利≥5”对发明成果进行补充,共有97.23%的机械 板块上市企业满足专利数目这一筛选条件。

0 100 200 300 400 500 0-6.55% 6.55%-13.1% 13.1%以上 机械板块2020年研发支出占比统计(家) 0 50 100 150 200 250 300 350 0-10% 10%-20% 20%-30% 30%以上 机械板块上市公司研发人员占比统计(家) 行业深度报告 图14:机械板块73.52%上市公司发明授权数目超过2项 数据来源:iFind、开源证券研究所(截至2020年12月31日) 综合四大维度筛选条件共筛选出32家符合国家级“专精特新”小巨人条件,未来 有望入选“小巨人”名单的机械板块优质上市公司,并补充6家开源机械团队长期 跟踪的成长型企业,这38家上市公司兼具良好的研发实力和优异的经营水平,发展 潜力大。

表2:机械板块上市公司中具备入选专精特新“小巨人”条件的优质企业 代码名称细分领域市值(亿元) 2020营收(亿元)研发费用率研发人员占比 300450.SZ先导智能新能源装备1,166.4358.612% 30% 688012.SH中微公司半导体加工设备1,015.8822.728% 39% 300751.SZ迈为股份光伏设备801.3322.97% 27% 300012.SZ华测检测检测设备及检测服务441.1835.79% 15% 688006.SH杭可科技锂电池设备409.8614.97% 32% 688200.SH华峰测控半导体测试机360.004.015% 38% 688686.SH奥普特机器视觉产品339.846.412% 41% 688499.SH利元亨锂电池设备273.0614.311% 21% 002747.SZ埃斯顿机器人267.8025.18% 29% 688037.SH芯源微半导体专用设备185.003.314% 36% 688333.SH铂力特3D打印180.244.117% 27% 300567.SZ精测电子平面显示信号测试165.5020.816% 45% 688001.SH华兴源创检测设备及服务166.5116.815% 37% 300358.SZ楚天科技医药装备151.1335.88% 37% 002158.SZ汉钟精机螺杆式压缩机139.2322.78% 16% 600330.SH天通股份电子材料专用装备128.8631.66% 20% 002023.SZ海特高新航空维修115.499.620% 25% 688556.SH高测股份高硬脆材料切割装备120.327.512% 20% 002979.SZ雷赛智能运动控制核心部件97.059.59% 30% 002975.SZ博杰股份工业自动化设备90.8013.89% 16% 603187.SH海容冷链商用冷链设备96.6418.93% 9% 002837.SZ英维克精密温控节能设备97.7017.07% 36% 688768.SH容知日新工业设备状态监测70.752.615% 37% 603416.SH信捷电气工控系统及设备64.9411.37% 40% 300320.SZ海达股份橡胶零配件产品69.5022.64% 14% 0 50 100 150 200 250 300 0-22-1010-5050-100100-10001000以上 机械行业上市公司发明授权数量(项) 行业深度报告 代码名称细分领域市值(亿元) 2020营收(亿元)研发费用率研发人员占比 300161.SZ华中数控数控系统及机器人65.0913.219% 41% 600114.SH东睦股份粉末冶金机械零件57.0832.87% 19% 688015.SH交控科技轨道交通信号系统50.2120.39% 21% 688551.SH科威尔检测设备及检测服务46.381.612% 32% 603283.SH赛腾股份自动化生产设备44.7920.39% 31% 300629.SZ新劲刚金属基超硬材料制品46.003.210% 24% 300354.SZ东华测试力学测试42.242.110% 30% 300971.SZ博亚精工板带成形加工精密装备40.493.610% 20% 688312.SH燕麦科技FPC测试设备40.823.516% 37% 688160.SH步科股份工控产品及数字化工厂34.324.39% 28% 300411.SZ金盾股份通风系统装备32.487.310% 26% 002903.SZ宇环数控数控机床30.713.010% 20% 688071.sh华依科技汽车动力总成智能测试32.933.08% 28% 资料来源:Wind、开源证券研究所(市值日期为2021年8月31日) 4、投资建议 建议关注潜在国家级专精特新“小巨人”优质企业,受益标的:先导智能、迈为股 份、海容冷链。

表3:受益标的盈利预测与估值 证券代码证券简称 收盘价 (元) EPSP/E 评级 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 300450.SZ先导智能74.601.031.531.8772.7348.6539.94买入 300751.SZ迈为股份777.225.55 7.84 10.85 140.1099.1371.66买入 603187.SH海容冷链39.541.461.842.3027.1021.4517.21买入 数据来源:Wind、开源证券研究所(收盘价日期为2021年8月31日) 5、风险提示 新冠疫情反复风险,原材料价格波动风险,政策调整风险。

行业深度报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正 式实施。

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股票投资评级说明 评级说明 证券评级 买入(Buy)预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform)预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral)预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级 看好(overweight)预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (underperform) 预计行业弱于整体市场表现。

备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。

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我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比 较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

行业深度报告 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。

本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告是发送给开源证券客户的,属于机密材料,只有开源证券客户才能参 考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。

本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀 请。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可能会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

客户应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

本报告中所 指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。

本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。

本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必 要)咨询独立投资顾问。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情 况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

若本报告的接收人非本公司的 客户,应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

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