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汽车行业:广发证券-汽车行业21年数据点评系列十九:芯片短缺带来阶段性扰动,不改需求长期向上趋势-210922

研报作者:张乐,闫俊刚,李爽 来自:广发证券 时间:2021-09-23 07:51:00
  • 股票名称
    汽车行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    li***01
  • 研报出处
    广发证券
  • 研报页数
    22 页
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  • 研报大小
    1,923 KB
研究报告内容

深度分析|汽车 证券研究报告 汽车行业:21年数据点评系列十九 芯片短缺带来阶段性扰动,不改需求长期向上趋势 核心观点: 终端销量同比下滑是芯片短缺带来的阶段性扰动,并非消费趋势的体 现。

根据中机中心,21年8月乘用车终端销量153.6万辆,较19/20 年同期分别同比+5.9%/-8.2%;21年前8月乘用车累计终端销量 1317.5万辆,较19/20年同期分别同比+0.6%/+23.0%。

20年6月以来乘用车终端销量整体符合正常季节性变化趋势,因此我 们选择20年8月作为基期去研究剔除芯片短缺因素后的潜在终端销 量中枢。

考虑到芯片短缺对畅销车型的销量影响相对更大,同时畅销车 型的需求出现单月暴跌的概率极小,故我们假设20年8月的轿车和 SUV销量TOP10车型在21年8月同比不下滑,来拟合21年8月潜 在的终端销量中枢。

基于上述假设测算出21年8月潜在终端销量中枢 为168.5万辆,同比增速为0.8%;我们根据历史占比测算的预测值为 172.3万辆,同比+3.0%,潜在终端销量中枢基本符合我们的预测值。

行业库存持续优化,阶段性芯片短缺不必过度担忧。

根据中汽协乘用 车产量增速拟合合格证推算行业整体库存变化,8月乘用车行业库存下 降11.3万辆,行业动态库销比(绝对库存/近12个月平均终端销量) 约为1.7,处于2018年以来的低点。

不考虑新增外生变量,我们预计 9月份OEM生产或环比改善。

芯片短缺仍是阶段性的短期影响变量, 而考虑到工资增速修复有望持续带动乘用车消费,同时“缺芯”带来行 业库存持续优化,库存周期有望与需求周期形成共振,改善盈利。

节能与新能源乘用车市场持续向好,渗透率显著提升。

8月新能源乘用 车终端销量22.8万辆,19/20年同期分别为4.2/9.2万辆,占乘用车终 端市场比重为14.9%,同比提升9.4pct;前8月新能源乘用车终端销 量累计143.3万辆,19/20年同期分别为61.2/48.2万辆。

8月普混乘 用车终端销量4.7万辆,前8月终端销量累计34.0万辆,占乘用车市 场份额为3.0%,同比提升0.6pct。

自主品牌终端销量份额仍在持续提升。

分国别看,8月自主品牌终端销 量份额同比增加11.2pct,主要得益于新能源的增长拉动、以及自主品 牌相对主流合资品牌在应对芯片紧缺的处理方法上更为灵活高效;欧 系、美系、日系、韩系份额同比下降5.6pct、2.1pct、2.8pct、0.7pct。

投资建议:考虑乘用车库存周期、需求周期的共振及股价隐含的预期, 我们推荐吉利汽车(H)、长城汽车(H/A)、上汽集团、广汽集团(A/H); 零部件推荐华域汽车、郑煤机(A/H)、伯特利、银轮股份、福耀玻璃 (A/H)、拓普集团、科博达、敏实集团(H)、旭升股份,建议关注富 奥股份、爱柯迪;汽车服务推荐中国汽研。

风险提示:宏观经济不及预期;行业景气度下降;行业竞争加剧等。

行业评级买入 前次评级买入 报告日期2021-09-22 相对市场表现 分析师:张乐 SAC执证号:S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 分析师:闫俊刚 SAC执证号:S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师:李爽 SAC执证号:S0260519070003 021-38003684 fzlishuang@gf.com.cn 分析师:邓崇静 SAC执证号:S0260518020005 SFCCENo. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 请注意,张乐,闫俊刚,李爽并非香港证券及期货事务监察 委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。

相关研究: 汽车行业:21年数据点评系 列十七:阶段性缺芯不必过度 担忧,份额仍是中长期核心 变量 2021-08-20 汽车行业:21年数据点评系 列十五:乘用车终端需求稳步 复苏,自主份额持续提升 2021-07-18 -3% 6% 14% 23% 32% 41% 09/2011/2001/2103/2105/2107/21 汽车沪深300 深度分析|汽车 重点公司估值和财务分析表 股票简称股票代码货币 最新最近 评级 合理价值EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价报告日期(元/股) 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 吉利汽车00175.HKHKD 24.402021/8/31买入31.160.711.0428.5519.4918.5013.79.912.6 长城汽车601633.SHCNY 55.752021/9/2增持73.260.931.3359.9541.9236.9527.7413.015.5 长城汽车02333.HKHKD 30.352021/9/2买入47.950.931.3327.1118.9636.9527.7413.015.5 上汽集团600104.SHCNY 19.952021/8/27买入34.422.292.558.717.823.972.519.39.4 华域汽车600741.SHCNY 22.682021/8/26买入32.542.172.4410.459.304.824.2612.313 广汽集团601238.SHCNY 17.052021/7/30买入22.30.750.8922.7319.16 - - 8.59.1 广汽集团02238.HKHKD 7.662021/7/30买入13.40.750.898.497.15 - - 8.59.1 中国汽研601965.SHCNY 14.782021/8/29买入19.50.650.7522.7419.7116.8514.2111.311.5 郑煤机601717.SHCNY 12.142021/4/27买入20.601.021.4411.908.436.544.6812.014.4 郑煤机00564.HKHKD 8.912021/4/27买入24.501.021.447.265.146.544.6812.014.4 伯特利603596.SHCNY 49.132021/8/29买入36.061.441.7134.1228.7313.4410.8218.017.6 银轮股份002126.SZCNY 10.712021/8/30买入13.080.520.6320.6017.0011.069.288.88.4 敏实集团00425.HKHKD 27.352021/9/2买入48.561.621.8714.0312.1510.1310.8211.211.5 旭升股份603305.SHCNY 36.292021/8/1买入42.991.131.5332.1223.7223.0617.2412.213.3 拓普集团601689.SHCNY 34.372021/8/20增持42.321.061.3432.4225.6522.0017.099.69.7 科博达603786.SHCNY 58.462021/8/26增持75.041.672.0835.0128.1131.1224.9714.915.7 福耀玻璃600660.SHCNY 43.512021/8/8增持60.661.351.6332.2326.6922.3619.3314.014.5 福耀玻璃03606.HKHKD 43.552021/8/8增持64.711.351.6326.8022.2022.3619.3314.014.5 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 备注:表中估值指标按照最新收盘价计算 深度分析|汽车 目录索引 一、8月终端销量同比下滑是芯片短缺带来的短期扰动,并非消费趋势的体现................5 二、行业库存持续优化,阶段性芯片短缺不必过度担忧....................................................8 三、节能与新能源车市场持续向好,渗透率显著提升......................................................10 四、自主品牌8月终端销量增速居前,份额同比提升......................................................11 五、重点品牌/车型跟踪....................................................................................................13 六、投资建议....................................................................................................................19 七、风险提示....................................................................................................................20 深度分析|汽车 图表索引 图1:乘用车终端销量(万辆)及同比增速...........................................................5 图2:2020年底对2021年乘用车各月份终端销量测算........................................7 图3:乘用车行业库存情况(万辆) .....................................................................9 图4:乘用车行业库存(万辆)及同环比..............................................................9 图5:新能源乘用车终端销量分车型(辆)及同比增速......................................10 图6:乘用车终端分能源类型销量占比................................................................10 图7:主流乘用车企业终端实销(万辆)及同比增速..........................................11 图8:国产特斯拉及造车新势力终端销量(辆) .................................................13 图9:主流自主高端品牌终端销量(辆) ............................................................13 图10:主流自主紧凑型SUV终端销量(辆) ....................................................14 图11:主流合资紧凑型SUV终端销量(辆) .....................................................14 图12:主流自主轿车终端销量(辆) .................................................................15 图13:主流合资紧凑型轿车终端销量(辆) ......................................................15 图14:长安福特锐际、飞行家、冒险家终端销量(辆) ....................................16 图15:奥迪、奔驰、宝马终端销量(辆) ..........................................................16 图16:主流日系品牌普通混动车型终端销量(辆)............................................17 图17:中国品牌双电机(插)混动车型终端销量(辆) ....................................17 图18:上汽通用配套三缸机车型终端销量占上汽通用整体终端销量比重...........18 图19:上汽通用英朗三缸机、四缸机配套销量(辆) ........................................18 图20:上汽通用科鲁泽三缸机、四缸机配套销量(辆) ....................................18 表1:20年8月轿车销量TOP10车型同比下滑情况(辆) .................................5 表2:20年8月SUV销量TOP10车型同比下滑情况(辆) ...............................6 表3:2006-2020年乘用车单月终端销量占全年终端销量比重.............................7 表4:2006-2020年乘用车单月终端销量环比增速...............................................8 表5:主流乘用车企业终端实销(万辆)及同比增速..........................................11 表6:主流乘用车企业终端实销份额变化情况.....................................................12 表7:乘用车分省市销量统计(万辆) ................................................................19 深度分析|汽车 一、8月终端销量同比下滑是芯片短缺带来的短期扰动, 并非消费趋势的体现 根据中机中心,21年8月乘用车终端销量153.6万辆,较19/20年同期分别同比 +5.9%/-8.2%;21年前8月乘用车累计终端销量1317.5万辆,较19/20年同期分别同 比+0.6%/+23.0%。

终端销量同比下滑是芯片短缺带来的短期扰动,并非消费趋势的 体现。

20年6月以来乘用车终端销量整体符合正常季节性变化趋势,因此我们选择20 年8月作为基期去研究剔除芯片短缺因素后的潜在终端销量中枢。

考虑到芯片短缺对 畅销车型的销量影响相对更大,同时畅销车型的需求出现单月暴跌的概率极小,故 我们假设20年8月的轿车和SUV销量TOP10车型在21年8月同比不下滑,来拟合21年 8月潜在的终端销量中枢。

基于上述假设测算出21年8月潜在终端销量中枢为168.5万辆,同比增速为0.8%; 我们根据历史占比测算的预测值为172.3万辆,同比+3.0%,潜在终端销量中枢基本 符合我们的预测值。

图1:乘用车终端销量(万辆)及同比增速 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 表1:20年8月轿车销量TOP10车型同比下滑情况(辆) 轿车车型20年8月销量21年8月销量销量变化绝对值 轩逸47,59147,819228 朗逸40,93634,544 -6,392 卡罗拉30,89925,531 -5,368 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 50 100 150 200 250 300 19/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/07 国内终端实销/左轴终端实销同比/右轴 深度分析|汽车 宝来29,76112,684 -17,077 速腾26,94012,185 -14,755 思域26,8287,444 -19,384 英朗26,43714,055 -12,382 雷凌22,12515,710 -6,415 宝马5系18,50415,425 -3,079 雅阁18,40412,544 -5,860 合计288,425197,941 -90,484 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 表2:20年8月SUV销量TOP10车型同比下滑情况(辆) 轿车车型20年8月销量21年8月销量销量变化绝对值 哈弗H624,51825,6121,094 长安CS7523,28621,755 -1,531 本田CR-V 21,54110,964 -10,577 缤智17,3229,133 -8,189 探岳16,7609,160 -7,600 途观L 16,22010,089 -6,131 本田XR-V 16,01111,669 -4,342 奔驰GLC级15,7126,823 -8,889 奇骏14,4773,038 -11,439 博越13,96512,646 -1,319 合计179,812120,889 -58,923 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 我们在报告《从供需两端看乘用车的投资机会》强调:消费增长的动力来自收 入增长,工资增速的变化值得重视。

从修复的顺序来看,疫情后复产复工、工资修 复、消费倾向依次修复,收入增速大幅放缓导致收入预期发生变化是影响汽车消费 复苏的主要原因。

这里的核心逻辑市场没有明确预期,我们在去年5月认为,疫情作为外部冲击使 得企业家必须控制成本,而人工成本是企业成本的重要构成部分,管理学上的工资 刚性使得降薪不太容易,涨薪速度放慢将是企业家的共识。

从实际数据来看,完全 验证了我们的判断,根据国家统计局2020年Q1、H1、Q3及全年我国居民人均可支 配收入中工资性收入累计同比增速分别为1.2、2.5、3.6与4.3%,Q1-Q4单季度增速 分别为1.2、4.0、5.9与6.4%,仍然低于15-19年各季度8-9%的增速水平。

深度分析|汽车 图2:2020年底对2021年乘用车各月份终端销量测算 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 表3:2006-2020年乘用车单月终端销量占全年终端销量比重 终端1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200610.4% 5.9% 9.1% 9.4% 7.3% 8.0% 6.9% 8.0% 9.3% 7.4% 8.9% 9.4% 200710.6% 7.4% 7.9% 9.4% 7.3% 7.6% 8.0% 8.4% 9.1% 7.5% 8.5% 8.3% 200813.0% 6.6% 9.0% 9.3% 8.5% 8.6% 7.5% 6.9% 7.6% 8.5% 6.9% 7.7% 20097.1% 7.0% 7.3% 7.6% 7.1% 7.9% 8.1% 7.7% 9.7% 8.0% 9.4% 13.0% 20108.5% 5.6% 7.5% 8.1% 7.4% 6.8% 7.3% 8.1% 9.0% 8.2% 10.0% 13.5% 201110.5% 4.8% 8.5% 7.5% 7.9% 7.2% 7.4% 8.6% 11.3% 7.2% 9.0% 10.2% 20129.7% 7.7% 7.9% 6.8% 8.4% 6.9% 7.8% 8.5% 9.0% 8.5% 9.3% 9.4% 201313.0% 5.9% 7.0% 7.4% 8.3% 6.5% 8.0% 7.8% 9.1% 8.6% 9.0% 9.3% 201413.1% 5.6% 7.2% 7.9% 8.2% 7.0% 7.9% 7.1% 9.6% 8.6% 8.3% 9.5% 201510.9% 7.8% 6.7% 7.1% 7.3% 6.5% 7.1% 7.3% 8.5% 8.8% 9.2% 12.9% 201610.7% 5.2% 7.1% 6.6% 7.2% 6.7% 7.1% 8.0% 9.0% 8.5% 9.9% 13.9% 20178.1% 4.8% 7.2% 6.8% 7.4% 7.2% 7.6% 8.6% 9.3% 9.0% 10.2% 13.8% 20189.9% 7.3% 7.7% 7.3% 8.0% 7.0% 7.8% 8.2% 8.5% 8.3% 8.4% 11.6% 201912.9% 4.4% 7.2% 7.1% 8.0% 10.2% 6.7% 7.1% 8.2% 8.1% 8.5% 11.5% 20209.7% 1.0% 5.3% 7.0% 7.9% 8.3% 8.3% 8.8% 10.1% 9.9% 10.2% 13.5% 06-19 均值 10.6% 6.1% 7.7% 7.7% 7.7% 7.4% 7.5% 7.9% 9.1% 8.2% 9.0% 11.0% 数据来源:中机中心、广发证券发展研究中心 深度分析|汽车 表4:2006-2020年乘用车单月终端销量环比增速 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2006 -43.6% 55.2% 3.3% -22.5% 10.4% -13.7% 15.0% 16.0% -20.4% 20.2% 5.8% 200739.9% -30.3% 7.4% 18.5% -22.8% 4.3% 6.2% 4.4% 8.0% -16.8% 13.1% -3.1% 200872.5% -48.9% 36.3% 3.4% -9.1% 1.4% -13.1% -8.2% 10.2% 13.0% -18.8% 10.9% 200945.7% -2.1% 4.8% 4.5% -6.7% 10.7% 2.8% -4.8% 25.0% -16.7% 16.4% 39.1% 2010 -16.8% -33.4% 32.0% 8.1% -7.6% -8.5% 7.9% 10.0% 11.3% -8.8% 22.3% 34.4% 2011 -20.3% -54.6% 78.1% -11.8% 5.2% -8.0% 2.2% 16.3% 31.5% -36.7% 25.1% 13.3% 201210.4% -20.8% 2.2% -13.3% 22.3% -17.7% 13.4% 9.1% 5.4% -5.2% 9.8% 0.6% 201360.4% -54.1% 17.9% 5.7% 12.4% -21.6% 21.8% -1.7% 16.6% -5.3% 3.7% 3.8% 201459.7% -57.3% 28.5% 9.9% 4.3% -15.5% 13.8% -10.9% 35.3% -10.0% -3.1% 13.5% 201547.6% -28.9% -14.3% 7.4% 1.5% -10.3% 8.7% 3.4% 16.2% 3.6% 4.5% 40.6% 2016 -3.3% -51.9% 36.6% -7.1% 9.9% -7.4% 7.1% 12.3% 12.7% -5.6% 16.4% 40.2% 2017 -42.2% -40.7% 49.6% -4.8% 8.4% -2.8% 5.4% 12.8% 8.8% -3.4% 12.9% 35.9% 2018 -34.4% -26.5% 5.1% -4.2% 8.8% -11.7% 10.3% 5.9% 3.4% -2.8% 1.9% 38.3% 20196.2% -65.9% 64.6% -1.2% 12.6% 27.3% -34.4% 5.0% 16.3% -1.8% 5.7% 34.8% 2020 -21.7% -89.5% 421.7% 30.9% 13.4% 4.3% 0.5% 6.0% 14.7% -2.3% 3.8% 32.5% 06-19均值 17.3% -39.9% 28.9% 1.3% 1.2% -3.5% 2.7% 4.9% 15.5% -8.4% 9.3% 22.0% 06-19中 位数 10.4% -42.1% 30.3% 3.3% 4.8% -7.7% 6.7% 5.5% 14.4% -5.4% 11.4% 23.9% 正常年 份均值 37.1% -44.2% 32.2% 2.2% -1.5% -6.7% 4.4% 3.4% 17.6% -11.6% 7.0% 9.9% 数据来源:中机中心、广发证券发展研究中心 二、行业库存持续优化,阶段性芯片短缺不必过度担忧 我们根据中汽协乘用车产量增速拟合合格证推算行业整体库存变化,8月乘用车 行业库存下降11.3万辆,行业动态库销比(绝对库存/近12个月平均终端销量)约为 1.7,处于2018年以来的低点。

阶段性芯片短缺不必过度担忧,不考虑新增外生变量, 我们预计9月份OEM生产或环比改善。

深度分析|汽车 图3:乘用车行业库存情况(万辆) 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 图4:乘用车行业库存(万辆)及同环比 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 我们认为芯片短缺仍是阶段性的短期影响变量,随着复产复工推进,如果以19 年Q1为基期,全国居民人均可支配收入与工资性收入的两年CAGR分别为6.7%与 4.5%。

从上市公司工资支出情况来看,A股上市公司工资总支出(现金流量表支付给 员工的工资+资产负债表里面应付员工薪酬的增加值)21H1同比增长18.4%,其中 21Q1、21Q2分别同比增长19.3%、17.6%,两者趋势一致——那么随着人工工资增 速修复至疫情前水平,乘用车消费需求未来也会上行。

考虑到“缺芯”带来行业库 存持续优化,库存周期有望与需求周期形成共振,改善盈利。

0 100 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年库存量2019年库存量2020年库存量2021年库存量 -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 19/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/08 狭义乘用车库存(万辆)/左轴环比/右轴同比/右轴 深度分析|汽车 三、节能与新能源车市场持续向好,渗透率显著提升 8月新能源乘用车终端销量22.8万辆,19/20年同期分别为4.2/9.2万辆,占乘用 车终端市场比重为14.9%,同比提升9.4pct;前8月新能源乘用车终端销量累计143.3 万辆,19/20年同期分别为61.2/48.2万辆。

8月普混乘用车终端销量4.7万辆,前8月终端销量累计34.0万辆,占乘用车市场 份额为3.0%,同比提升0.6pct。

图5:新能源乘用车终端销量分车型(辆)及同比增速 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 图6:乘用车终端分能源类型销量占比 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 20/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/07 纯电动/左轴插电式混合动力/左轴纯电动同比/右轴插电式混合动力同比/右轴 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 15/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/0819/0219/0820/0220/0821/0221/08 燃油车BEVPHEVHEV 深度分析|汽车 四、自主品牌8月终端销量增速居前,份额同比提升 分国别看,8月自主品牌终端销量份额同比增加11.2pct,主要得益于新能源的增 长拉动、以及自主品牌相对主流合资品牌在应对芯片紧缺的处理方法上更为灵活高 效;欧系、美系、日系、韩系份额同比下降5.6pct、2.1pct、2.8pct、0.7pct。

1.自主品牌:比亚迪、广乘、长城、吉利、上汽乘用车8月终端销量同比分别增 长133.6%、29.8%、13.8%、10.8%、4.6%;小鹏、蔚来、理想8月终端销量为6945、 6476、9394辆; 2.欧系品牌:北京奔驰、一汽大众、上汽大众、华晨宝马8月终端销量同比分别 下降42.0%、33.7%、19.9%、12.2%; 3.日系品牌:一汽丰田8月终端销量同比增长2.0%,东风本田、广汽本田、广 汽丰田、东风日产8月终端销量同比分别下降47.9%、22.0%、11.7%、10.1%; 4.美系品牌:长安福特8月终端销量同比增长12.7%,上汽通用8月终端销量同 比下降27.4%,特斯拉中国8月终端销量为2802辆(M7为8998辆,1-8月累计终端销 量为14.4万辆)。

图7:主流乘用车企业终端实销(万辆)及同比增速 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 表5:主流乘用车企业终端实销(万辆)及同比增速 单位:万辆8月单月同比环比21年累计累计同比 一汽大众12.70 -33.7% 4.7% 128.888.1% 上汽大众10.88 -19.9% -0.6% 97.4513.1% 上汽通用9.06 -27.4% 1.0% 88.1715.8% 吉利汽车10.7610.8% 6.4% 81.7020.1% -33.7% -19.9% -27.4% 10.8% -10.1% -2.4% 7.6% 13.8% -47.9% -22.0% 2.0% -11.7% -42.0% -12.2% 4.6% 48.3% -23.8% 133.6% 29.8% 12.7% -9.3% -75.7% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 2 4 6 8 10 12 14 一汽大众 上汽大众 上汽通用 吉利汽车 东风日产 长安汽车 通用五菱 长城汽车 东风本田 广汽本田 一汽丰田 广汽丰田 北京奔驰 华晨宝马 上汽乘用车 奇瑞汽车 北京现代 比亚迪汽车 广汽乘用车 长安福特 沃尔沃 特斯拉中国 8月单月同比 深度分析|汽车 东风日产8.79 -10.1% -3.5% 68.898.9% 长安汽车8.80 -2.4% -8.5% 79.9249.9% 通用五菱8.437.6% -0.9% 73.6643.7% 长城汽车7.5613.8% -1.8% 64.7947.0% 东风本田4.16 -47.9% -27.1% 50.8819.9% 广汽本田5.29 -22.0% -15.8% 47.6311.9% 一汽丰田6.792.0% -7.0% 52.5413.1% 广汽丰田6.37 -11.7% -13.1% 53.1716.5% 北京奔驰3.47 -42.0% -1.2% 40.653.5% 华晨宝马5.69 -12.2% 8.3% 47.0924.5% 上汽乘用车3.854.6% -2.2% 34.7638.9% 奇瑞汽车4.9148.3% 7.5% 35.5963.6% 北京现代3.04 -23.8% -10.3% 26.74 -11.2% 比亚迪汽车6.47133.6% 12.8% 35.9997.7% 广汽乘用车4.0129.8% -2.9% 27.0045.3% 长安福特2.4112.7% 10.9% 17.2530.0% 沃尔沃1.29 -9.3% 5.0% 10.6423.1% 特斯拉中国0.28 -75.7% -68.9% 14.36106.5% 小鹏汽车0.69241.6% -10.2% 3.40704.2% 理想汽车0.94246.6% 6.5% 4.87227.2% 蔚来汽车0.6564.4% -19.6% 5.56157.9% 行业总计153.57 -8.2% -2.8% 1317.4623.0% 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 表6:主流乘用车企业终端实销份额变化情况 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 深度分析|汽车 五、重点品牌/车型跟踪 图8:国产特斯拉及造车新势力终端销量(辆) 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 图9:主流自主高端品牌终端销量(辆) 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 20/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/08 特斯拉(国产M3+MY)蔚来理想ONE小鹏P7比亚迪汉 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 19/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/07 红旗领克WEY(VV5/6/7)长城摩卡UNI(T+K) AION(S+V+LX+Y) 深度分析|汽车 图10:主流自主紧凑型SUV终端销量(辆) 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 图11:主流合资紧凑型SUV终端销量(辆) 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 19/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/07 哈弗H6哈弗F7荣威RX5传祺GS4博越长安CS75 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 19/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/07 本田CR-V丰田RAV4逍客皓影威兰达途观L探岳 深度分析|汽车 图12:主流自主轿车终端销量(辆) 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 图13:主流合资紧凑型轿车终端销量(辆) 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 19/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/07 吉利汽车:星瑞吉利汽车:帝豪长安汽车:逸动上汽乘用车:荣威i5比亚迪:秦 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 19/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/07 上汽大众:朗逸上汽通用:英朗一汽大众:速腾东风日产:轩逸 东风本田:思域广汽本田:凌派广汽丰田:雷凌一汽丰田:卡罗拉 深度分析|汽车 图14:长安福特锐际、飞行家、冒险家终端销量(辆) 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 图15:奥迪、奔驰、宝马终端销量(辆) 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 20/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/08 锐际飞行家冒险家 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 19/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/07 奥迪终端实销/左轴奔驰终端实销/左轴宝马终端实销/左轴 奥迪同比/右轴奔驰同比/右轴宝马同比/右轴 深度分析|汽车 图16:主流日系品牌普通混动车型终端销量(辆) 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 图17:中国品牌双电机(插)混动车型终端销量(辆) 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 19/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/07 东风本田:CRV混动东风本田:享域混动广汽本田:雅阁混动广汽本田:皓影混动 广汽丰田:凯美瑞混动广汽丰田:雷凌混动广汽丰田:威兰达混动一汽丰田:卡罗拉混动 一汽丰田:亚洲龙混动一汽丰田:RAV4混动 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 21/0421/0521/0621/0721/08 唐DM-i宋PLUSDM-i秦PLUSDM-i 深度分析|汽车 图18:上汽通用配套三缸机车型终端销量占上汽通用整体终端销量比重 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 图19:上汽通用英朗三缸机、四缸机配套销量(辆) 图20:上汽通用科鲁泽三缸机、四缸机配套销量 (辆) 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 数据来源:中机中心,广发证券发展研究中心 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 19/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/07 配套三缸机车型销量占全部车型比重 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 20/0220/0520/0820/1121/0221/0521/08 英朗:三缸机英朗:四缸机 10000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 20/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/08 科鲁泽:三缸机科鲁泽:四缸机 深度分析|汽车 表7:乘用车分省市销量统计(万辆) 8月单月同比环比21年累计累计同比 安徽5.41 -4.3% 4.6% 46.0719.5% 北京4.663.5% -6.2% 34.5728.6% 福建3.87 -4.7% -1.2% 33.6522.7% 甘肃1.94 -2.5% 4.6% 16.3920.1% 广东17.850.6% 4.1% 136.9124.9% 广西3.891.5% 3.2% 32.5521.0% 贵州3.38 -5.2% 4.5% 29.7711.9% 海南1.2818.1% -9.0% 10.9771.5% 河北8.27 -13.3% -1.9% 66.6217.6% 河南7.83 -31.8% -11.6% 85.8918.7% 黑龙江2.50 -13.3% -4.2% 19.5429.1% 湖北4.48 -25.9% -21.5% 46.6530.0% 湖南4.95 -20.4% -14.1% 47.1512.4% 吉林2.500.0% -24.2% 19.7924.7% 江苏11.04 -19.3% -6.7% 103.7919.6% 江西3.47 -13.5% -2.7% 31.4117.8% 辽宁4.11 -2.3% -1.1% 32.1821.3% 内蒙古2.38 -7.0% 0.2% 19.5425.0% 宁夏0.64 -14.5% 0.6% 5.3225.4% 青海0.551.9% -0.8% 4.4613.9% 山东12.34 -5.4% 1.1% 101.6323.5% 山西3.61 -12.7% -1.4% 28.5112.9% 陕西4.63 -11.4% -6.0% 39.1617.6% 上海4.91 -7.4% -5.2% 43.6230.3% 四川7.56 -12.9% -1.0% 67.8315.9% 天津3.06 -6.0% -0.4% 23.9645.3% 西藏0.33 -11.1% 13.5% 2.446.0% 新疆2.716808.7% -9.0% 22.7759.5% 云南3.95 -10.2% -4.7% 36.3617.6% 浙江12.17 -1.1% 9.4% 98.0927.3% 重庆3.34 -9.6% -4.0% 29.8820.6% 总计153.57 -8.2% -2.8% 1317.4622.4% 数据来源:中机中心、广发证券发展研究中心 六、投资建议 考虑乘用车库存周期、需求周期的共振及股价隐含的预期,我们推荐吉利汽车 (H)、长城汽车(H/A)、上汽集团、广汽集团(A/H);零部件推荐华域汽车、郑 煤机(A/H)、伯特利、银轮股份、福耀玻璃(A/H)、拓普集团、科博达、敏实集 深度分析|汽车 团(H)、旭升股份,建议关注富奥股份、爱柯迪;汽车服务推荐中国汽研。

七、风险提示 宏观经济不及预期;行业景气度下降;行业竞争加剧等。

深度分析|汽车 广发汽车行业研究小组 张 乐:首席分析师,暨南大学企业管理专业硕士,华中科技大学发动机专业学士,5年半汽车产业工作经历,11年卖方研究经 验,2012年加入广发证券发展研究中心。

闫俊刚:联席首席分析师,吉林工业大学汽车专业学士,13年汽车产业工作经历,7年卖方研究经验,2013年加入广发证券发 展研究中心。

李 爽:资深分析师,复旦大学金融硕士,南京大学理学学士,2017年加入广发证券发展研究中心。

邓崇静:海外汽车行业资深分析师,英国兰卡斯特大学(Lancaster University)金融学硕士,从事汽车、汽车零部件及汽车经销 商相关行业研究。

徐鸣爽:研究助理,波士顿大学经济学硕士,复旦大学文学学士,2020年加入广发证券发展研究中心。

广发证券—行业投资评级说明 买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

广发证券—公司投资评级说明 买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上。

增持:预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上。

联系我们 广州市深圳市北京市上海市香港 地址广州市天河区马场路 26号广发证券大厦 35楼 深圳市福田区益田路 6001号太平金融大 厦31层 北京市西城区月坛北 街2号月坛大厦18 层 上海市浦东新区南泉 北路429号泰康保险 大厦37楼 香港德辅道中189号 李宝椿大厦29及30 楼 邮政编码510627518026100045200120 - 客服邮箱gfzqyf@gf.com.cn 法律主体声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作,广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。

本报告的分销依据不同 国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。

广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,接受中国证监会监管,负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分销。

广发证券(香港)经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见(4号牌照)的牌照,接受香港证监会监管,负责本报告于中国香 港地区的分销。

本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。

重要声明 投资对 不依据内 深度分析|汽车 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系,因此,投资者应当考虑广发证券股份有限公司 及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。

投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。

投资者应自主 作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。

本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容,在此声明:(1)本报告的全部 分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点,并不代表广发证券的立场;(2)研究 人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。

研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定,其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入,该等经 营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。

本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送,不对外公开发布,只有接收人才可以使用,且对于接收人而言具有保密义 务。

广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。

在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反 当地法律,广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。

本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。

请注意,投资涉及风险,证券价格可能会波动,因此投资回报可能会有所变 化,过去的业绩并不保证未来的表现。

本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求,不应被 视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。

本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资 决策并独立承担相应风险。

本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。

报告内容仅供参考,报告 中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。

广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规 有明确规定。

客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策,如有需要,应先咨询专业意见。

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本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发证 券的立场。

广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式,向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场 评论或交易策略,广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致,甚至相反的投资策略。

报告所载资料、意见及推测仅反映研 究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且无需另行通告。

广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可 能拥有本报告所提及证券的权益。

在阅读本报告时,收件人应了解相关的权益披露(若有)。

本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息(“信息”)。

请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论 点/依据/证据,以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。

在任何情况下,它并不(明示或暗示)与香港证监会第5类受规管活动 (就期货合约提供意见)有关联或构成此活动。

权益披露 (1)广发证券(香港)跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。

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