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太钢不锈:国金证券-太钢不锈-000825-太钢“量、价、成本”逻辑再梳理-210921

研报作者:倪文祎 来自:国金证券 时间:2021-09-21 20:52:54
  • 股票名称
    太钢不锈
  • 股票代码
    000825
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xi***31
  • 研报出处
    国金证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    592 KB
研究报告内容

市场价格(人民币):12.43元 目标价格(人民币):16.90元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 56.96 已上市流通A股(亿股) 56.96 总市值(亿元) 708.04 年内股价最高最低(元) 13.00/3.39 沪深300指数4856 深证成指14359 相关报告 1.《Q2业绩符合预期,继续等待并购逻 辑落地-太钢不锈2021半年... 》, 2021.8.22 2.《中报业绩优异,等待并购逻辑验证- 太钢不锈业绩点评》,2021.7.1 3.《Q1业绩大超预期,兼具低估+成长逻 辑-太钢不锈业绩点评》,2021.4.11 4.《宝武入主,打造不锈钢旗舰平台-太 钢不锈深度报告》,2021.3.25 倪文祎分析师SAC执业编号:S1130519110002 niwenyi@gjzq.com.cn 太钢“量、价、成本”逻辑再梳理 公司基本情况(人民币) 项目 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 70,41967,41997,20099,000100,200 营业收入增长率-3.46% -4.26% 44.17% 1.85% 1.21% 归母净利润(百万元) 2,1191,73512,05512,36012,554 归母净利润增长率-57.43% -18.11% 594.74% 2.53% 1.58% 摊薄每股收益(元) 0.3720.3052.1162.1702.204 每股经营性现金流净额0.400.973.172.932.97 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.63% 5.27% 28.33% 23.57% 20.09% P/E 11.0011.855.875.735.64 P/B 0.730.621.661.351.13 来源:公司年报、国金证券研究所 事件 1)根据Mysteel 9月16日调研新闻,江苏2家不锈钢钢厂限产在30- 50%;广西钢厂限产40%,广西当地6家不锈钢厂实施限产要求,在9月 份排产计划的基础上,再压减20%产量。

2)证券时报9月18日新闻,江 苏泰州当地企已启动限、停产相关工作包括中国不锈钢名镇戴南镇。

评论 “价升”逻辑:不锈钢&普钢价格双上涨。

前期普钢盈利好。

公司700万吨 品种钢,板材为主,其中120万吨无取向硅钢等当前盈利能力出众。

近期不 锈钢价格更为强势,期货价已超过19年上市来新高的2万元/吨大关,核心 在于不锈钢的限产+限电。

不锈钢四大产地广西、广东、福建、江苏均为能 耗红色预警,加上山西(山西降低能耗进度为橙色预警,而总量控制目标为 绿色),上述5大产地占全国不锈钢总产量超70%。

“双限”若持续至年底, 测算9-12月不锈钢产量较前8月平均水平要下降30%。

最核心的“量”增:逻辑确定性增加。

首先,山西地区“双限”影响目前较 小。

其次,钢厂已开启实质性减产,未来限产或间歇性限产或将常态化,有 量增长逻辑公司实属难得。

根据公司目标,到2023年末,不锈钢产能将从 450万吨做到1500万吨,对应国内市占率40%;“十四五”末,不锈钢规 模1800万吨,营收规模两千亿级,利润水平百亿级。

成本优势逻辑:原料保供能力强。

普钢原料铁矿、焦炭方面,集团对公司铁 矿自供率100%,焦化自供率90%。

镍铁方面,据中国宝武官网,中国宝武 太钢集团、淡水河谷印尼公司和鑫海科技将携手建设和运营位于印尼中苏拉 威西省莫罗瓦利县的镍铁项目,镍、铬资源自给率30%以上、50%以上。

盈利预测&投资建议 考虑不锈钢价格已较年中上涨30%,且后续还有上涨空间,而公司产量并未 受到大影响。

分别上调21-23年盈利预测50%、49%、48%,对应实现归 母净利润120亿元、123亿元、125亿元,对应PE分别为5.8倍、5.7倍、 5.6倍。

估值方面,普钢股普遍5-7倍PE,稀有的量增逻辑给予溢价,给予 21X8PE,对应960亿市值,目标价上调至16.9元,维持“买入”评级。

风险提示 不锈钢价格波动风险、控产量导致产量下降、并购及海外布局不达预期。

0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 3.39 4.76 6.13 7.5 8.87 10.24 11.61 12.98 200 921 201 221 210 321 210 621 人民币(元)成交金额(百万元) 成交金额太钢不锈沪深300 2021年09月21日 资源与环境研究中心 太钢不锈(000825.SZ) 买入(维持评级)公司点评 证券研究报告 公司点评 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2018201920202021E 2022E 2023E 2018201920202021E 2022E 2023E 主营业务收入72,94670,41967,41997,20099,000100,200 货币资金10,4989,8109,52220,41228,26036,991 增长率 -3.5% -4.3% 44.2% 1.9% 1.2% 应收款项3,8313,1272,8904,7875,0115,209 主营业务成本-61,237 -61,970 -59,803 -75,949 -77,388 -78,372 存货 7,8918,4828,83910,82011,02511,165 %销售收入83.9% 88.0% 88.7% 78.1% 78.2% 78.2% 其他流动资产165547309392408423 毛利11,7108,4497,61721,25121,61221,828 流动资产22,38621,96621,55936,41044,70453,788 %销售收入16.1% 12.0% 11.3% 21.9% 21.8% 21.8% %总资产31.2% 31.6% 31.6% 43.1% 47.5% 51.6% 营业税金及附加-467 -295 -278 -399 -406 -411 长期投资1,8341,8722,1483,0483,9984,948 %销售收入0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产46,73444,68643,22043,63643,90344,023 销售费用-1,602 -1,614 -1,659 -2,391 -2,435 -2,465 %总资产65.1% 64.3% 63.3% 51.6% 46.7% 42.2% %销售收入2.2% 2.3% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 无形资产262244222217215217 管理费用-579 -587 -606 -875 -891 -902 非流动资产49,43847,58246,73948,16549,38150,451 %销售收入0.8% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% %总资产68.8% 68.4% 68.4% 56.9% 52.5% 48.4% 研发费用-2,217 -2,296 -2,148 -3,101 -3,158 -3,196 资产总计71,82369,54868,29884,57594,085104,240 %销售收入3.0% 3.3% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 短期借款12,59612,62212,49713,02311,77311,128 息税前利润(EBIT) 6,8443,6572,92614,48614,72214,854 应付款项14,07611,84011,60514,93215,21515,408 %销售收入9.4% 5.2% 4.3% 14.9% 14.9% 14.8% 其他流动负债2,7092,4753,4706,2686,8777,459 财务费用-1,099 -932 -722 -877 -855 -808 流动负债29,38026,93627,57234,22333,86533,996 %销售收入1.5% 1.3% 1.1% 0.9% 0.9% 0.8% 长期贷款11,41010,0426,8116,8116,8116,811 资产减值损失-558790686300350350 其他长期负债209319472474474474 公允价值变动收益-12 -18 -4000 负债 40,99937,29634,85541,50841,15041,281 投资收益116189151200250300 普通股股东权益30,46331,94432,91342,55752,44462,488 %税前利润2.2% 8.8% 8.7% 1.4% 1.7% 2.0% 其中:股本5,6965,6965,6965,6965,6965,696 营业利润5,3242,1501,78414,20914,56714,796 未分配利润14,99416,54317,70927,35337,24147,284 营业利润率7.3% 3.1% 2.6% 14.6% 14.7% 14.8% 少数股东权益362307531511491471 营业外收支118 -55 -50 -50 -50 负债股东权益合计71,82369,54868,29884,57594,085104,240 税前利润5,3352,1581,72914,15914,51714,746 利润率7.3% 3.1% 2.6% 14.6% 14.7% 14.7% 比率分析 所得税-425 -94 -20 -2,124 -2,178 -2,212 2018201920202021E 2022E 2023E 所得税率8.0% 4.4% 1.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润4,9102,0641,70912,03512,34012,534 每股收益0.8740.3720.3052.1162.1702.204 少数股东损益-68 -55 -26 -20 -20 -20 每股净资产5.3485.6085.7787.4719.20710.970 归属于母公司的净利润4,9772,1191,73512,05512,36012,554 每股经营现金净流1.6170.4020.9683.1682.9302.966 净利率6.8% 3.0% 2.6% 12.4% 12.5% 12.5% 每股股利0.2430.1000.1000.4230.4340.441 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率16.34% 6.63% 5.27% 28.33% 23.57% 20.09% 2018201920202021E 2022E 2023E 总资产收益率6.93% 3.05% 2.54% 14.25% 13.14% 12.04% 净利润4,9102,0641,70912,03512,34012,534 投入资本收益率11.49% 6.37% 5.48% 19.57% 17.50% 15.61% 少数股东损益-68 -55 -26 -20 -20 -20 增长率 非现金支出4,0682,5432,5102,8912,9893,137 主营业务收入增长率7.61% -3.46% -4.26% 44.17% 1.85% 1.21% 非经营收益813840748957913801 EBIT增长率4.41% -46.57% -19.98% 395.01% 1.63% 0.90% 营运资金变动-581 -3,1555462,164446423 净利润增长率7.69% -57.43% -18.11% 594.74% 2.53% 1.58% 经营活动现金净流9,2102,2925,51318,04816,68816,896 总资产增长率-3.59% -3.17% -1.80% 23.83% 11.24% 10.79% 资本开支-600 -1,258 -2,312 -3,731 -3,655 -3,658 资产管理能力 投资000 -600 -600 -600 应收账款周转天数6.96.05.45.05.56.0 其他-1358 -2200250300 存货周转天数46.548.252.952.052.052.0 投资活动现金净流-613 -1,200 -2,314 -4,131 -4,005 -3,958 应付账款周转天数36.529.528.831.031.031.0 股权募资000000 固定资产周转天数231.5225.8227.6153.4145.7138.6 债权募资-6,069 -1,560 -3,310527 -1,250 -644 偿债能力 其他-3,233 -1,095 -1,405 -3,555 -3,585 -3,562 净负债/股东权益43.82% 39.85% 29.26% -1.34% -18.28% -30.26% 筹资活动现金净流-9,302 -2,655 -4,715 -3,027 -4,835 -4,206 EBIT利息保障倍数6.23.94.116.517.218.4 现金净流量-705 -1,562 -1,51610,8907,8488,731 资产负债率57.08% 53.63% 51.03% 49.08% 43.74% 39.60% 来源:公司年报、国金证券研究所 公司点评 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内一月内二月内三月内六月内 买入01136 增持01220 中性00000 减持00000 评分 0.001.501.671.401.00 来源:聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明: 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分,为 “增持”得2分,为“中性”得3分,为“减持”得4 分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建 议的参考。

最终评分与平均投资建议对照: 1.00 =买入;1.01~2.0=增持;2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期 评级 市价 目标价 12021-03-25买入4.477.00~7.00 22021-04-11买入5.89 N/A 32021-07-01买入7.49 N/A 42021-08-22买入8.63 N/A 来源:国金证券研究所 投资评级的说明: 买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上; 增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%; 中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%; 减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 3.04 4.46 5.88 7.30 8.72 10.14 11.56 12.98 19 09 23 19 12 23 20 03 23 20 06 23 20 09 23 20 12 23 21 03 23 21 06 23 成交量人民币(元)历史推荐与股价 公司点评 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

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