当前位置:首页 > 研报详细页

天风证券-8月第4周资产配置报告:风险定价,杠杆策略发挥作用-210824

研报作者:宋雪涛 来自:天风证券 时间:2021-08-24 09:26:45
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    喵****喵
  • 研报出处
    天风证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    377 KB
研究报告内容

宏观报告|宏观点评 1 风险定价-杠杆策略发挥作用 证券研究报告 2021年08月24日 作者 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号:S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 林彦联系人 linyan@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告:8月资产配置报告》 2021-08-19 2 《宏观报告:宏观-7月数据全线回 落——疫情洪涝还是内生压力?》 2021-08-17 3 《宏观报告:风险定价-铝强铜弱已 经持续一段时间-8月第3周资产配置 报告》 2021-08-17 8月第4周资产配置报告 8月第3周各类资产表现: 8月第3周,美股指数多数下跌。

Wind全A下跌了2.85%,成交额6.1亿 元,量能较前几周进一步下降。

一级行业中,非银金融、综合金融和综合 涨幅靠前;消费服务、医药和食品饮料等表现靠后。

信用债指数上涨了 0.08%,国债指数上涨了0.24%。

8月第4周各大类资产性价比和交易机会评估: 权益——大概率维持高波动,杠铃策略发挥作用 债券——专项债发行提速,流动性维持宽松 商品——油价经历年内最大周跌幅 汇率——FOMC会议纪要暗示年内Taper,美元跳升 海外——美元和疫情压制风险偏好,海外市场继续成为A股波动源 风险提示:疫情再爆发;经济增速回落超预期;货币政策超预期收紧 宏观报告|宏观点评 2 图1:8月第3周各类资产收益率(%) 资料来源:Wind,天风证券研究所 图2:8月第4周国内各类资产/策略的风险溢价 资料来源:Wind,天风证券研究所 图3:8月第4周海外各类资产/策略的风险溢价 资料来源:Wind,天风证券研究所 注:权益风险溢价表示股票的风险收益比,风险溢价越高代表风险收益比越高; 流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射; 流动性预期为市场对于远期流动性松紧程度的预期。

1.权益:大概率维持高波动,杠铃策略发挥作用 8月第3周,A股多数下跌,Wind全A周下跌2.84%。

A股整体市场情绪悲观,目前 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 012 -5 -2.5 0 2.5 5 大盘股 中盘股 流动性溢价 流动性预期 期限价差 信用溢价 人民币汇率 Wind全A 8月第4周 8月第3周 -5 -2.5 0 2.5 5 道琼斯 纳斯达克 标普500 港股 美元流动性溢价 美债期限价差 美债信用溢价 黄金 8月第4周 8月第3周 宏观报告|宏观点评 3 处在6%分位的历史低位。

衍生品市场上对中盘股情绪偏乐观(中证500基差处在60%分 位以上)、对大盘股情绪偏悲观(沪深300和上证50基差分别处在13%和26%分位的较低 位置)。

流动性宽松和结构性紧信用的环境下,结构性行情还没有到拐点。

市值风格上, 上证50和沪深300的短期交易拥挤度进一步下降,已经来到了11%和17%分位的较低位 置;而中盘股的拥挤度维持在中性水平附近。

板块方面,成长的短期交易拥挤度下降至 60%分位以下,拥挤交易的局面进一步缓解;而消费的交易拥挤度已经来到了5%分位的 极低水平,情绪非常悲观。

金融的短期交易拥挤度有所反弹,但仍处在17%分位的较低 位置;周期的拥挤度仍维持在中高水平(73%分位)。

市值风格和板块上的结构分化增加了市场的脆弱性,7月底开始我们多次在报告中提 示A股的波动率将快速放大,短期内A股大概率维持高波动。

8月第3周,前期回撤最 多的金融继续反弹(上涨1.39%),周期、成长和消费分别下跌了3.45%、2.33%和7.03%。

市值因子上,中盘股相对大盘蓝筹跌幅更小,大盘股(上证50和沪深300)下跌了4.51% 和3.57%,中盘股(中证500)下跌了2.38%(见图1)。

7月5日,我们在《当下需要杠铃策略》中提到“当前的最佳应对是杠铃策略,既要 有最尖锐的矛,也要有最坚硬的盾,在高成长高估值和高稳定低估值之间寻求风险和收 益的平衡。

”目前这个策略已经初见成效,7月1日至8月20日,如果采用70%成长与 30%金融的比例构建投资组合,相对wind全A的超额收益达到了2.6%以上。

图4:70%成长与30%金融的投资组合相比Wind全A,超额收益达到2.6%以上 资料来源:Wind,天风证券研究所 Wind全A的风险溢价与上周基本持平,维持在【中性】上方(见图2)。

上证50风 险溢价继续回升,估值【中性偏便宜】,沪深300风险溢价也小幅回升,估值也处在【中 性偏便宜】,中证500风险溢价与上周持平,估值维持在【较便宜】区间内(86%分位)。

金融估值目前【很便宜】(93%分位),成长估值【便宜】(74%分位),周期风险溢价与前 期持平(58%分位),估值【中性偏便宜】,消费风险溢价回升6%(70%分位),估值来到 【较便宜】。

北向资金周净流出104.91亿,周四周五连续两天净流出超过100亿。

北向情绪再次 转向悲观。

南向资金净流入122.12亿港币,南向情绪逐渐恢复。

恒生指数的风险溢价处 在中位数附近,性价比一般。

2.债券:专项债发行提速,流动性维持宽松 8月第3周,央行逆回购净投放为零,MLF到期7000亿,续作6000亿。

8月第3周, -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% Wind全A累计收益率70%成长30%金融组合累计收益率 2.64% 宏观报告|宏观点评 4 地方专项债开始明显加速:新发行2017.32亿元,净融资额1865.69亿元。

在公开市场操 作配合下,专项债发行提速没有提高资金价格,流动性溢价小幅下降至17%分位,流动 性环境维持宽松。

中长期流动性预期与上周基本持平。

8月第3周,期限溢价下降至65%分位,拉长久期的风险收益比开始下降。

信用溢价 小幅回升(32%分位),目前信用债整体性价比不高。

8月第3周,债券市场的乐观情绪继续小幅降温,利率债的短期拥挤度回落至86%分 位,长端利率债的交易仍然拥挤,受疫情和美债影响,短期波动可能加大。

信用债的短 期拥挤度下降至67%分位,转债的拥挤度下降至77%分位。

3.商品:油价经历年内最大周跌幅 8月第3周,工业品价格涨跌互现。

内需是驱动钢材价格下跌的主要因素。

7月房地 产新开工面积同比增长转负,商品房销售面积下滑,土地购置面积继续同比负增长。

螺 纹钢和热轧卷板的表观消费量维持弱势,钢材产量下降对钢价有一定支撑,钢厂高炉开 工率下降。

煤炭价格仍在反弹,但粗钢产量下降预期仍对焦煤形成潜在风险,煤炭高位 波动开始加大。

铝强铜弱的分化局面继续,分化的主要原因是基本面差异。

铝的供给端受限产影响较 大,但是地产产业链的后劲不足给处在高位的铝价带来隐忧。

铜价仍在震荡区间,加工 费不断回升,供需拐点已经出现,但海外持续不断的罢工为铜价提供支撑。

COMEX铜的 非商业持仓拥挤度小幅回落至58%分位,市场情绪维持中性偏乐观。

8月第3周,布伦特油价大幅回调7.92%,收于65美元/桶;WTI原油更是大跌9.59%, 收于61.88美元/桶。

Delta病毒反扑明显冲击油价。

8月第3周美国单周累积确诊病例近 97万,上升趋势迅猛。

美油产量继续小幅回升,产能利用率也小幅提升。

衍生品市场上, 布油主力合约相对于6个月的远月合约贴水幅度继续维持在4%附近,看多远期原油供给、 看跌远期原油价格的预期没有变化。

8月第3日,能化品指数和工业品的风险溢价小幅回升,农产品风险溢价还在下降, 目前三者都处于历史低位,估值【贵】。

4.汇率:FOMC会议纪要暗示年内Taper,美元跳升 7月美联储FOMC会议纪要显示美联储距离Taper Talk越来越近。

市场从今年2月工 业品通胀高增时就开始定价Taper预期,现在距离我们年初预计的Taper时间点越来越近, 但影响也越来越小。

我们认为本次Taper的影响将远小于13年,也将小于今年2月。

8月第2周,美元指数上涨1.01%,收于93.45。

美元指数上升,叠加Delta反扑,风 险偏好继续承压。

伦敦现货黄金价格基本与上周持平,收于1780.66美元。

COMEX黄金 非商业净多头持仓占比回升至41%历史分位,拥挤度不高。

美元兑人民币(在岸)小幅上涨,收于6.50。

人民币的短期交易拥挤度维持在前期的 较低水平(23%)。

全球资金转为净流入(周度)中国股票和债券,金融市场资金流向对 人民币汇率影响中性。

与今年美元走势相对应,人民币今年双向波动,未来可能随美联 储Taper临近而小幅贬值。

5.海外:美元和疫情压制风险偏好,海外市场继续成为A股波 动源 8月第3周,Delta病毒扩散的情况进一步加剧:美国、英国、德国和法国分别确诊 96.76万人、22.09万人、47.20万人和15.24万人。

除了法国是高位小幅回落,其他国家 都创下了近期的新高。

住院人数,重症人数和死亡人数伴随着确诊人数的上升也开始同 步上升。

从美国累积死亡人数和累积确诊人数的比值来看,近期Delta病毒的广泛传播还 没有明显的提升死亡率。

这可能和美国疫苗接种比例较高有关系,在疫情再次加重的刺 激下,美国近期疫苗接种再次加速。

宏观报告|宏观点评 5 8月第3周,10Y美债利率在疫情影响下回落3bp,10Y实际利率位于-1.01%,通胀预 期回落至2.27,会议纪要对Taper的讨论没能对冲疫情对美债利率的压制。

美债期限溢 价维持在40%分位,美元流动性溢价和信用溢价仍然处在11%和12%分位的历史低位。

市 场关注美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上的讲话。

8月第3周,道琼斯、纳斯达克和标普500分别下跌了1.11%、0.73%和0.59%;欧股也 多数下跌,英国富时100指数、法国CAC40指数和德国DAX指数分别下跌了1.81%、 3.91%和1.06%。

美元反弹叠加Delta反扑继续压制海外市场风险偏好。

VIX和VVIX(VIX of VIX)指数都较七月中旬有明显升高,美股波动率和波动率的上升斜率不断放大。

美股 的估值下降逐渐超过盈利回升。

在持续的低利率水平下和较强的盈利增速支撑下,标普 500和道琼斯的风险溢价继续小幅反弹(31%和24%分位),纳斯达克的风险溢价也有一定 程度的回升(见图3)。

图5:VIX指数和VVIX指数20日移动平均都较7月中旬有明显提升 资料来源:Wind,天风证券研究所 95 100 105 110 115 120 125 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 VIX 20MAVVIX 20MA(右轴) 宏观报告|宏观点评 6 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”)。

未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材 料、内容。

所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。

本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。

该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。

对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。

该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。

在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级声明 类别说明 评级体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京武汉上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编:100031 邮箱:research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编:430071 电话:(8627)-87618889 传真:(8627)-87618863 邮箱:research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编:201204 电话:(8621)-68815388 传真:(8621)-68812910 邮箱:research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱:research@tfzq.com

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载