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风电光伏行业:华创证券-风电光伏行业2022年度策略报告:双碳时代,风光无限-211116

研报作者:彭广春 来自:华创证券 时间:2021-11-17 09:20:49
  • 股票名称
    风电光伏行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    im***ne
  • 研报出处
    华创证券
  • 研报页数
    20 页
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研究报告内容

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 未经许可,禁止转载 证券研究报告 风电光伏行业2022年度策略报告 推荐(维持) 双碳时代,风光无限 预计2022年全球光伏装机维持20%左右增速:根据CPIA预测,2021年全球 光伏装机150-170GW,国内光伏装机55-65GW。

预计2022年全球光伏装机 180-225GW,国内光伏装机60-75GW。

“十四五”年均光伏新增70-90GW。

集中式光伏主要看供应链价格变化情况,分布式项目在“整县推进”政策支持 下,有望快速发展,户用光伏项目保持快速增长,有望再创历史新高。

硅料供需紧张或延续至2022年:根据CPIA预计2022年全球光伏装机 180-225GW,按照1:1.2的容配比,对应组件需求216-270GW,对硅料的需 求64.8-81万吨。

根据各家硅料厂公告,通威2022年有效产能预计达到18万 吨,大全新能源新疆3.5万吨将于2021底投产,亚洲硅业青海2022年有效产 能将达5万吨,根据硅料厂的实际运行情况,从产能投放到稳定产出较高比例 的单晶料需要3-6个月的时间,因此预计2022年新增的硅料产出约为23万吨, 合计约80万吨。

预计2021/2022年光伏级多晶硅年化有效产能为57/80万吨。

考虑到硅料库存因素和硅料实际供需释放节奏,预计硅料行业供需紧张格局延 续至2022年。

紧平衡格局下预计2022年硅料价格中枢将维持在150元/kg左 右。

虽然2022全年从终端需求来看,硅料全年供给紧平衡,但产业链内硅片 环节产能大幅释放,放大硅料供应短板,对硅料价格形成较强支撑。

预计2022年硅料价格回落,产业链利润向电池组件环节倾斜:硅片环节传统 厂商和新玩家同时扩张,行业竞争加剧;电池片环节主要关注下一代N型技 术的量产时间节点,当下Topcon技术最高实验室转换效率为2021年10月13 日晶科能源公布的25.4%,HJT技术最高实验室转换效率为2021年10月28 日隆基股份公布的26.30%;组件环节2021年受硅料环节涨价影响,毛利率承 压,预计2022年硅料价格回落,利好一体化组件企业盈利修复,预计毛利率 回升。

逆变器出口替代逻辑持续,组串和微型逆变器占比提升。

风电行业步入平价,大型化驱动成本下降:“十四五”期间风电行业有望保持 年均40-50GW新增装机需求。

风电有望进入“退补-行业争相降本-刺激需求- 行业竞争加剧-降本”的正向循环,进入高速成长期,叠加碳中和的国家战略 目标,陆上风电以及消纳问题更容易得到解决的海上风电有望在“十四五”期 间实现高速增长。

投资策略:中长期看,在双碳政策的目标下,新能源行业处于总体向上的周期 内,预计2022年光伏装机需求仍保持20%左右的高速增长,产业链内硅料硅 片利润向电池组件环节倾斜,但全年看硅料仍保持供需紧平衡状态,建议关注 4条主线:1)受益于硅料价格回落的一体化组件企业盈利修复逻辑:晶澳科 技、隆基股份、天合光能;2)可能受益于电池片或硅料技术变革的相关环节: 隆基股份、通威股份、爱旭股份;3)延续出口并叠加储能逻辑的逆变器环节: 阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份;4)格局稳定向好的辅材环节:福 斯特、福莱特等。

风险提示:政策落地不及预期、光伏装机不及预期、风电装机不及预期、产业 链价格波动超预期、行业竞争加剧、新技术替代风险。

证券分析师:彭广春 邮箱:pengguangchun@hcyjs.com 执业编号:S0360520110001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 791.97 总市值(亿元) 27,759.743.33 流通市值(亿元) 21,196.713.32 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现6.7317.9322.82 相对表现7.3722.422.29 -4% 34% 73% 111% 20/1121/0121/0321/0521/0721/09 2020-11-16~2021-11-15 沪深300电源设备(申万) 华创证券研究所 行业研究 综合电力设备商 2021年11月16日 风电光伏行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 未经许可,禁止转载 投资主题 报告亮点 预计2022年全球光伏装机维持20%左右增速。

根据CPIA预测,2021年全球 光伏装机150-170GW,国内光伏装机55-65GW。

预计2022年全球光伏装机 180-225GW,国内光伏装机60-75GW。

“十四五”年均光伏新增70-90GW。

集中式光伏主要看供应链价格变化情况,分布式项目在“整县推进”政策支持 下,有望快速发展,户用光伏项目保持快速增长,有望再创历史新高。

硅料供需紧张或延续至2022年。

根据CPIA预计2022年全球光伏装机 180-225GW,按照1:1.2的容配比,对应组件需求216-270GW,对硅料的需 求64.8-81万吨。

根据各家硅料厂公告,通威2022年有效产能预计达到18万 吨,大全新能源新疆3.5万吨将于2021底投产,亚洲硅业青海2022年有效产 能将达5万吨,根据硅料厂的实际运行情况,从产能投放到稳定产出较高比例 的单晶料需要3-6个月的时间,因此预计2022年新增的硅料产出约为23万吨, 合计约80万吨。

预计2021/2022年光伏级多晶硅年化有效产能为57/80万吨。

考虑到硅料库存因素和硅料实际供需释放节奏,预计硅料行业供需紧张格局延 续至2022年。

紧平衡格局下预计2022年硅料价格中枢将维持在150元/kg左 右。

虽然2022全年从终端需求来看,硅料全年供给紧平衡,但产业链内硅片 环节产能大幅释放,放大硅料供应短板,虽硅料价格在2022年会有所回落, 但下游硅片环节的产能释放仍会对硅料价格形成较强支撑,预计2022年硅料 价格仍将维持在150元/kg的价格中枢。

投资逻辑 中长期看,在双碳政策的目标下,新能源行业处于总体向上的周期内,预计 2022年光伏装机需求仍保持20%左右的高速增长,产业链内硅料硅片利润向 电池组件环节倾斜,但全年看硅料仍保持供需紧平衡状态,建议关注4条主线: 1)受益于硅料价格回落的一体化组件企业盈利修复逻辑:晶澳科技、隆基股 份、天合光能;2)可能受益于电池片或硅料技术变革的相关环节:隆基股份、 通威股份、爱旭股份;3)延续出口并叠加储能逻辑的逆变器环节:阳光电源、 锦浪科技、固德威、德业股份;4)格局稳定向好的辅材环节:福斯特、福莱 特等。

风电光伏行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 3 目录 一、光伏行业策略.....................................................................................................................5 (一)硅料环节:供需紧张或延续至2022年...............................................................5 (二)硅片环节:传统厂商和新玩家同时扩张,行业竞争加剧.................................7 (三)电池片环节:关注下一代N型技术的量产时间节点.........................................8 (四)组件环节:预计2022年硅料价格回落,利好一体化组件企业盈利修复........9 (五)逆变器环节:逆变器出口替代逻辑持续,组串和微型逆变器占比提升........10 二、风电行业策略...................................................................................................................12 三、投资策略...........................................................................................................................15 四、风险提示...........................................................................................................................17 风电光伏行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 4 图表目录 图表1 2011-2025全球光伏新增装机预测(GW).............................................................5 图表2 2011-2025中国光伏新增装机预测(GW).............................................................5 图表3 2021/2022年全球硅料供给预测(万吨) ...............................................................6 图表4 2022年全球硅料供需平衡测算表............................................................................6 图表5 2021年至今单晶硅料价格变化趋势(元/kg) .......................................................7 图表6 2010-2020年全球硅片产量及同比增长率(GW,%) .........................................7 图表7 2021年主要硅片企业产能预计(GW) ..................................................................7 图表8 2021年硅片新势力公布的产能规划(GW) ..........................................................8 图表9 2018-2025E全球电池片产能及预测(GW) ..........................................................8 图表10 2020-2025E单多晶及N型电池片产能占比及预测..............................................9 图表11 2021E-2023E全球组件产能预测(GW) ..............................................................9 图表12 2021E-2025E全球组件尺寸结构预测(GW) ...................................................10 图表13 2020Q1-2021Q3一体化组件企业毛利率.............................................................10 图表14 2019年全球逆变器市场格局变化........................................................................11 图表15 2025年预计全球逆变器市场格局变化(2025) ................................................11 图表16 国内逆变器企业出海优势:低成本、低价格、高毛利率.................................11 图表17 2016-2019年各类逆变器市场份额.......................................................................11 图表18 2020-2025年各类逆变器市场份额预测...............................................................11 图表19 2017-2021Q3中国风电新增及累计并网规模(GW) ........................................12 图表20 2017-2021Q3全国风电设备公开招标情况(GW)............................................12 图表21 2020.9-2021.9月度公开投标均价(元/kw) .......................................................13 图表22 2021各省新增风电项目核准情况(截至10月21日) ....................................13 图表23 双馈式风力发电机示意图.....................................................................................14 图表24 轴承分布图.............................................................................................................14 图表25 2019年主轴承市场占有率....................................................................................14 图表26 轴承环节玩家.........................................................................................................14 图表27 轴承工艺流程.........................................................................................................15 图表28 新强联客户合作时间.............................................................................................15 风电光伏行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 5 一、光伏行业策略 根据CPIA预测,2021年全球光伏装机150-170GW,国内光伏装机55-65GW。

预计2022 年全球光伏装机180-225GW,国内光伏装机60-75GW。

“十四五”年均光伏新增70-90GW。

集中式光伏主要看供应链价格变化情况,分布式项目在“整县推进”政策支持下,有望 快速发展,户用光伏项目保持快速增长,有望再创历史新高。

图表1 2011-2025全球光伏新增装机预测(GW) 资料来源:CPIA,华创证券 图表2 2011-2025中国光伏新增装机预测(GW) 资料来源:CPIA,华创证券 (一)硅料环节:供需紧张或延续至2022年 硅料供需紧张或延续至2022年,随着硅料实际产能释放,年内或逐步边际宽松。

硅料供给:预计2021/2022年光伏级多晶硅年化有效产能为57/80万吨。

根据有色金属协 会硅业分会数据,截至2021年初,太阳能级硅料的在产产能约56万吨,其中海外产能 近10万吨,目前看2021年虽有产能投放但实际可以供给到市场中的产能较少。

根据各 家硅料厂公告,通威2022年有效产能预计达到18万吨,大全新能源新疆3.5万吨将于 2021底投产,亚洲硅业青海2022年有效产能将达5万吨,根据硅料厂的实际运行情况, 从产能投放到稳定产出较高比例的单晶料需要3-6个月的时间,因此预计2022年新增的 30.23238.4 4353 70 102 106115 130150 180 210 240 270 130 170 225 270 300 330 0 50 100 150 200 250 300 350 20112013201520172019202120232025 保守情况乐观情况 2.74.5 10.910.6 15.13 34.5 53 44.26 30.1 48.2 55 60 70 80 90 48.2 65 75 90 100 110 0 20 40 60 80 100 120 20112013201520172019202120232025 保守情况乐观情况 风电光伏行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 6 硅料产出约为23万吨,合计约80万吨。

硅料需求:预计2022年全球硅料需求64.8-81万吨。

根据CPIA预计2022年全球光伏装 机180-225GW,按照1:1.2的容配比,对应组件需求216-270GW,对硅料的需求64.8-81 万吨,考虑到硅料库存因素和硅料实际供需释放节奏,预计硅料行业供需紧张格局延续 至2022年。

硅料价格:紧平衡格局下预计2022年硅料价格中枢将维持在150元/kg左右。

虽然2022 全年从终端需求来看,硅料全年供给紧平衡,但产业链内硅片环节产能大幅释放,放大 硅料供应短板,对硅料价格形成较强支撑。

图表3 2021/2022年全球硅料供给预测(万吨) 企业名称2020年底产能2021年新增有效产能2021年底有效产能2022年底有效产能 中国主要企业 保利协鑫8.52.51117 永祥股份81918 新特能源7.207.210 大全能源71810.5 东方希望4155 亚洲硅业2025 鄂尔多斯1.201.21.2 内蒙东立1.201.21.2 其他1.901.91.9 合计415.546.569.8 海外主要企业 Wacker 6066 OCI 2.702.72.7 Hemlock 1.801.81.8 海外总计10.5010.510.5 产能总计(万吨) 51.55.55780.3 单瓦硅耗(g/W) 3.05333 产能总计(GW) 168.918.3190.0267.7 资料来源:各公司公告,华创证券 图表4 2022年全球硅料供需平衡测算表 保守中性乐观 2022全球光伏装机预计(GW) 180185190195200205210215220225 类容配比1.21.21.21.21.21.21.21.21.21.2 对应组件需求(GW) 216222228234240246252258264270 单瓦硅耗(g/W) 3333333333 硅料需求(万吨) 64.866.668.470.27273.875.677.479.281 硅料有效供给(万吨) 80808080808080808080 有效供给-需求(万吨) 15.213.411.69.886.24.42.60.8 -1 资料来源:CPIA,华创证券测算 风电光伏行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 7 图表5 2021年至今单晶硅料价格变化趋势(元/kg) 资料来源:solarzoom,华创证券 (二)硅片环节:传统厂商和新玩家同时扩张,行业竞争加剧 根据PVInfolink,预计2021/2022年全球硅片产能为364/470GW,同比增长约47%/30%。

硅片相对于硅料环节明显过剩,硅片实际产能和开工率受硅料环节约束。

截至2020年底,全球硅片总产能约为247.4GW,产量约为167.7GW,其中,中国硅片 企业产能约为240GW,占全球的97%,占据绝对领先地位,其中隆基、中环、晶科的硅 片产能分别为85GW、55GW、20GW,占20家国内硅片企业总产能的60%以上。

根据相关数据,仅上机数控、京运通、双良节能、高景太阳能、美科,五家跨界企业, 2021年公布的硅片建设计划产能已超187GW,总投超460亿元。

图表6 2010-2020年全球硅片产量及同比增长率(GW,%) 资料来源:CPIA,华创证券 图表7 2021年主要硅片企业产能预计(GW) 序号企业2021E 1隆基股份105 2中环股份85 3晶科能源30 4晶澳科技32 5上机数控30 6京运通20 7永祥7.5 资料来源:维科网太阳能光伏,华创证券 86 100 151 215213 268 0 50 100 150 200 250 300 21/121/321/521/721/9 多晶硅致密料价格(元/kg) 167.7 21.3% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 20102011201220132014201520162017201820192020 全球产量(GW)同比(%) 风电光伏行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 8 图表8 2021年硅片新势力公布的产能规划(GW) 项目名称项目产能项目投资 上机数控 弘元一期5GW 30亿元 弘元二期8GW 28亿元 弘元三期10GW 35亿元 京运通 乌海一期5GW 乌海二期10GW 23亿元 乐山一期12GW 70亿元 乐山二期12GW 双良节能 包头一期20GW 70亿元 包头二期20GW 高景太阳能 一期15GW 170亿元二期15GW 三期20GW 江苏美科 35GW 36亿元 资料来源:维科网太阳能光伏,华创证券 (三)电池片环节:关注下一代N型技术的量产时间节点 根据PVInfolink数据,预计2021/2022年电池片产能454/549GW,其中N型电池片产能 分别为25/45GW。

光伏电池片技术从铝背场BSF电池(1代,2017年以前)→PERC电池(2代,2017年至今) →PERC+/TOPCon(2.5代)→HJT电池(3代)→HBC电池(4代,可能潜在方向)→钙钛矿叠 层电池(5代,可能潜在方向)。

随着HJT、TOPCon技术的成熟,将复制PERC电池快速 渗透的历程,快速爆发、开启下一代电池片技术生命周期。

当下Topcon技术最高实验室转换效率为2021年10月13日晶科能源公布的25.4%,HJT 技术最高实验室转换效率为2021年10月28日隆基股份公布的26.30%。

图表9 2018-2025E全球电池片产能及预测(GW) 资料来源:PVInfolink,华创证券 162 207 270 454 549 629 653638 0 100 200 300 400 500 600 700 20182019202020212022202320242025 电池片总产能(GW) 风电光伏行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 9 图表10 2020-2025E单多晶及N型电池片产能占比及预测 资料来源:PVInfolink,华创证券 (四)组件环节:预计2022年硅料价格回落,利好一体化组件企业盈利修复 根据PVInfolink预计,2021/2022年全球组件产能444/475GW,其中大尺寸组件(182、 210)占比56%/70%。

2021年受硅料环节涨价影响,组件环节毛利率承压,预计2022年硅料价格回落,利好 一体化组件企业盈利,预计毛利率修复。

图表11 2021E-2023E全球组件产能预测(GW) 资料来源:PVInfolink,华创证券 216.68 403.53484.8533.15529.04505.04 37.66 2015.9 7.5 4.53 14.4724.7645.3672.0395.28105.13 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 202020212022202320242025 单晶多晶N型单晶 444.0 475.0 503.5 410 420 430 440 450 460 470 480 490 500 510 202120222023 风电光伏行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 10 图表12 2021E-2025E全球组件尺寸结构预测(GW) 资料来源:PVInfolink,华创证券 图表13 2020Q1-2021Q3一体化组件企业毛利率 资料来源:Wind,华创证券 (五)逆变器环节:逆变器出口替代逻辑持续,组串和微型逆变器占比提升 逆变器出口逻辑延续:国内逆变器企业海外的毛利率要显著高于国内的毛利率,同时对 比海内外企业逆变器出货单价可以看出,国产品牌的逆变器售价要显著低于国际品牌, 其性价比相比于国际品牌存在显著的优势,出海是国内逆变器企业的共识。

中国逆变器 企业通过价格策略迅速抢占市场,根据前瞻产业研究院,2019年国内企业海外出货同增 60%以上,海外市场份额(按GW)在55%,2020年提升至60%左右,2025年有望提升至 70%以上。

组串式和微型逆变器占比提升:随着分布式光伏市场的快速增大及集中式光伏电站中组 串式逆变器占比的增高,组串式逆变器在2018年的市场占比达到了60.4%。

集散式光伏 逆变器相比集中式逆变器提升MPPT控制效果,且相比组串式逆变解决方案拥有较低的 建造成本,市场份额呈现出逐年上升的趋势。

预计未来组串式逆变器和微型逆变器有较 大市场提升空间。

92.0 82.0 55.852.548.8 115.9 134.1 161.1156.6157.1 131.6 199.2239.6253.5257.4 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20212022202320242025 166182210 23.94% 22.80% 20.90% 5.26% 10.78% 14.71% 15.54% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3 晶澳科技 风电光伏行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 11 图表14 2019年全球逆变器市场格局变化 图表15 2025年预计全球逆变器市场格局变化(2025) 资料来源:前瞻产业研究院,华创证券 资料来源:前瞻产业研究院,华创证券 图表16 国内逆变器企业出海优势:低成本、低价格、高毛利率 锦浪科技阳光电源固德威SMA 单瓦价格(元 /W) 20170.400.230.430.83 20180.370.240.400.72 20190.260.260.400.64 单瓦成本(元 /W) 20170.270.140.290.64 20180.240.170.270.65 20190.170.170.230.52 资料来源:Wind,华创证券 图表17 2016-2019年各类逆变器市场份额 图表18 2020-2025年各类逆变器市场份额预测 资料来源:前瞻产业研究院,华创证券 资料来源:CPIA,华创证券 外国企业 45% 中国企业 55% 外国企业 25% 中国企业 75% 5% 6% 5% 8% 63% 56% 35% 32% 32% 38% 60% 60% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016年2017年2018年2019年 集散式逆变器集中式逆变器组串式逆变器 8.0% 8.7% 11.2% 13.5% 33.3% 34.6% 34.4% 34.1% 58.7% 56.7% 54.4% 52.4% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2020202120232025 集散式逆变器集中式逆变器组串式逆变器 风电光伏行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 12 二、风电行业策略 “十四五”期间风电行业有望保持年均40-50GW新增装机需求。

风电有望进入“退补- 行业争相降本-刺激需求-行业竞争加剧-降本”的正向循环,进入高速成长期,叠加碳中 和的国家战略目标,陆上风电以及消纳问题更容易得到解决的海上风电有望在“十四五” 期间实现高速增长。

根据GWEC预测,2022-2025年中国风电新增装机规模分别为 37/40/42.5/45GW,其中海上风电新增装机规模分别为4/4/5/5GW;在我国海上风电方 面,GWEC预计到2025/2030年国内海风累计装机分别达到35.5/67.8GW,相较于2020 年,我国海上风电累计装机的年均增速分别达到29%/21%。

图表19 2017-2021Q3中国风电新增及累计并网规模(GW) 资料来源:金风科技21年3季度业绩演示材料,华创证券 图表20 2017-2021Q3全国风电设备公开招标情况(GW) 资料来源:金风科技21年3季度业绩演示材料,华创证券 15.020.6 25.7 71.7 16.4 164 184 210 282 297 0 50 100 150 200 250 300 350 20172018201920203Q21 新增并网累计并网 27.2 33.5 65.2 31.1 14.2 17.2 10.4 0 10 20 30 40 50 60 70 20172018201920201Q212Q213Q21 风电光伏行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 13 图表21 2020.9-2021.9月度公开投标均价(元/kw) 资料来源:金风科技21年3季度业绩演示材料,华创证券 图表22 2021各省新增风电项目核准情况(截至10月21日) 省市/自治区项目(个)装机容量(GW)发布日期 河北省71.22021/9/18 山西省- 1.492021/9/25 内蒙古自治区356.82021/10/8 辽宁省- 12.22021/9/16 山东省593.082021/8/31 湖北省90.962021/10/15 广西壮族自治区565.612021/8/27 云南省100.752021/9/26 陕西省90.882021/9/14 其他各省文件陆续发布中 资料来源:金风科技21年3季度业绩演示材料,华创证券 3250 3098 30433007 2860 2718 2672 2616 2657 2561 2410 3163 3038 2991 3052 2940 26262639 2473 2495 2570 2326 2,300 2,400 2,500 2,600 2,700 2,800 2,900 3,000 3,100 3,200 3,300 2020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/1 3S 4S 风电光伏行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 14 建议关注风电行业中仍具有国产替代空间的轴承环节。

风电发电机用轴承包括:偏航轴 承、变桨轴承、主轴轴承、变速箱轴承、发电机轴承。

轴承在发电机组中属于核心零部 件,特别是主轴承需要承担整个风机的巨大震动冲击,在海上风电机组中还需要具有防 腐防潮功能,对寿命同样存在要求,所以其技术复杂度较高,存在比较高的技术壁垒。

图表23 双馈式风力发电机示意图 图表24 轴承分布图 资料来源:新强联招股书 资料来源:新强联招股书 主轴承国内企业市占率低,国产替代率有待提高。

技术难度最高的主轴承市场呈现垄断 竞争格局,2019年国内企业只有洛轴(洛阳)和瓦轴(哈尔滨)分别占据了4%的市场, 其余市场几乎被SKF、舍弗勒、NTN、TIMKEN等跨国集团所垄断。

图表25 2019年主轴承市场占有率 资料来源:伍德麦肯锡,转引自电气风电招股书,华创证券 图表26 轴承环节玩家 企业主轴承偏航轴承变桨轴承发电机轴承齿轮箱轴承 瓦轴√ √ √ √ √ 洛轴√ √ √ √ √ SKF √ √ √ √ √ FAG √ √ √ √ √ Rothe Erde √ √ √ √ NTN √ √ √ KOYO √ 29% 24%12% 9% 9% 8% 4% 4% 1% 舍弗勒SKFNTNKOYOTimken Rothe Erde洛轴瓦轴ZKL 风电光伏行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 15 企业主轴承偏航轴承变桨轴承发电机轴承齿轮箱轴承 PSL √ √ √ 天马 √ √ 资料来源:北极星风力发电网,华创证券 制造环节know-how深。

轴承生产作为典型的制造业以实用为主,大量的技术专利是在 企业长期的生产实践中获得的,需要大量的经验积累和反复试验,轴承环节的技术壁垒 深厚。

可靠性带来客户粘性。

风电机组由于长时间运行、难维修的特点,对轴承的可靠性要求 很高,对于轴承企业而言一旦进入整机厂商的供应链并且产品质量得到认可后客户会产 生一定的粘性,所以行业有比较坚实的客户壁垒,新进入者需要经过比较长的认证时间, 有很强的客户粘性。

图表27 轴承工艺流程 资料来源:新强联招股书 图表28 新强联客户合作时间 客户名称行业地位合作时间 明阳智能中国2020年新增装机第2名7年 远景能源中国2020年新增装机第2名2年 湘电风能中国2018年新增装机第8名10年 三一重能中国2020年新增装机第7名1年 资料来源:新强联招股书,华创证券 国产主轴承风起,国产替代空间大。

在进出口轴承单价对比上可知,国内对于风电轴承 等高端轴承依旧存在比较严重的依赖,进口轴承溢价比较严重。

国产小兆瓦主轴承的市 占率不到30%,大兆瓦不足20%。

在风机降本和供应链安全的大趋势下,主轴承国产化 是不可或缺的一环。

目前瓦轴已经开发出1.5MW、2.0MW、3.0MW、5.0MW、6.0MW、 7.0MW等系列风机配套轴承,瓦轴和洛轴是国产轴承的主要厂家。

三、投资策略 中长期看,在双碳政策的目标下,新能源行业处于总体向上的周期内,预计2022年光伏 装机需求仍保持20%左右的高速增长,产业链内硅料硅片利润向电池组件环节倾斜,但 全年看硅料仍保持供需紧平衡状态,建议关注4条主线:1)受益于硅料价格回落的一体 风电光伏行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 16 化组件企业盈利修复逻辑:晶澳科技、隆基股份、天合光能;2)可能受益于电池片或硅 料技术变革的相关环节:隆基股份、通威股份、爱旭股份;3)延续出口并叠加储能逻辑 的逆变器环节:阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份;4)格局稳定向好的辅材环节: 福斯特、福莱特等。

风电光伏行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 17 四、风险提示 政策落地不及预期 光伏装机不及预期 风电装机不及预期 产业链价格波动超预期 行业竞争加剧 新技术替代风险 风电光伏行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 18 电力设备新能源小组团队介绍 组长、首席研究员:彭广春 同济大学工学硕士。

曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心,2019年新财富入围、水晶球第 三,2020年加入华创证券研究所。

助理研究员:殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。

曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心,2020年加入华创证券 研究所。

助理研究员:沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士。

2021年加入华创证券研究所。

助理研究员:王璐 新加坡南洋理工大学金融学硕士。

2021年加入华创证券研究所。

风电光伏行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 19 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职 务办公电话企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁副总经理、北京机构销售总监010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲高级销售经理010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰销售经理010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌销售经理010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙销售经理010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿销售经理010-63214682 liuyi@hcyjs.com 车一哲销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟副总经理、广深机构销售总监0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕高级销售经理0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 段佳音资深销售经理0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 包青青销售经理0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 巢莫雯销售经理0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 董姝彤销售经理0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 张嘉慧销售助理0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁销售助理0755-82756803 dengjie@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞上海机构销售总监021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超资深销售经理021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅资深销售经理021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 张佳妮高级销售经理021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 吴俊高级销售经理021-20572506 wujun1@hcyjs.com 柯任销售经理021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜销售经理021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮销售经理021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪高级销售经理021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳销售经理021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 风电光伏行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 20 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来6个月内超越基准指数20%以上; 推荐:预期未来6个月内超越基准指数10%-20%; 中性:预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明: 推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上; 中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师 对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。

免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。

本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建 议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投 资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告中提及的投资价 格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。

本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。

未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。

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市场有风险,投资需谨慎。

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