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东方金诚-2021年8月物价数据点评:8月猪肉价格下行继续压低CPI涨幅,煤价上涨推动PPI同比创出新高-210914

研报作者:王青,冯琳 来自:东方金诚 时间:2021-09-14 19:02:06
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    (PDF)
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    va***sg
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    东方金诚
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研究报告内容

东方金诚宏观研究 1 8月猪肉价格下行继续压低CPI涨幅,煤价上涨推动PPI同比创出新高 ———— 2021年8月物价数据点评 东方金诚首席宏观分析师王青高级分析师冯琳 事件:据国家统计局数据,2021年8月CPI同比0.8%,前值1.0%,上年同期2.4%;PPI同比 9.5%,前值9.0%,上年同期-2.0%。

主要观点: 8月物价数据有两个特征:首先是CPI与PPI走势进一步分化,两者之间的“剪刀差”扩大。

这 意味着下游小微企业经营困难加剧,成为近期央行新增3000亿元再贷款,金融、财政等相关部门加 大定向扶持力度的原因。

其次,本月PPI同比再创新高,超出市场普遍预期,主要是受近期煤价大涨 推动,但从环比来看,上游大宗商品价格涨势已现回落,而下游加工工业价格上涨势头加快,显示价 格传导效应已有所显现。

8月,主要受猪肉价格继续下跌、疫情波动导致部分服务价格涨幅下行等因素影响,CPI同比增 速继续下沉。

这段时间CPI走势明显偏弱,背后的深层原因是国内外疫情反复背景下,居民消费心理 比较谨慎,而国内产能修复较快,商品供应充足,市场供需平衡难以支撑价格较快上涨,PPI高涨向 CPI传导遇阻。

另外,2000年以来我国CPI涨幅年均为2.2%,这使得社会和市场的通胀预期比较稳 定,从而避免了因通胀预期扩散而导致的实际通胀上行。

PPI方面,在翘尾因素减弱背景下,8月PPI新涨价动能明显增强,带动当月PPI同比涨幅加快, 并创下2008年8月以来新高。

其中,8月生产资料PPI环比、同比涨幅均有所扩大,在煤炭价格上 涨带动下,上游采掘工业PPI涨势依然最强,但从环比涨幅的边际变化来看,8月采掘工业PPI整体 环比涨势减弱,原材料工业和加工工业、尤其是加工工业PPI环比涨势增强,表明前期上游涨价积聚 的动能正在向中下游传导。

8月耐用消费品价格下跌拖累生活资料PPI环比涨势回落,同比与上月持 平,当月生产资料和生活资料PPI之间的“剪刀差”进一步拉大。

东方金诚宏观研究 2 具体分析如下: 一、主要受猪肉价格继续下跌、疫情波动导致部分服务价格涨幅下行等因素影响,8月CPI同比 继续下沉;当前CPI走势明显偏弱,背后是国内外疫情反复背景下,居民消费心理比较谨慎。

图1 CPI增速:当月同比% 数据来源:WIND,东方金诚 1、食品价格方面,8月猪肉价格延续下行,同比跌幅扩大,这抵消了鲜菜价格同比降幅收窄等 因素的影响,带动食品价格同比下行幅度扩大;近期国际农产品价格大幅上涨,但未对国内粮价造 成明显影响。

8月食品价格环比上升0.8%,较上月由降转升,符合季节性规律,主要原因是受多地散发疫情、 强降雨及高温天气影响,鲜菜和鸡蛋价格分别上涨8.6%和8.4%,涨幅比上月分别扩大7.3和7.4个 百分点。

不过,尽管收储措施启动,但在市场供需平衡作用下,当月猪肉价格环比继续下降1.4%, 同比降幅则扩大至44.9%,影响CPI下降约1.09个百分点,成为本月CPI同比增速下行的主要原因。

其他食品方面,由于去年疫情期间出现“压塘”现象,今年水产养殖规模下降,前期淡水鱼价格 大幅上涨引发关注。

8月数据显示,伴随供给改善,水产品大量上市,淡水鱼和虾蟹类价格环比分别 下降3.3%和4.0%,水产品总体价格同比涨幅持续回落。

值得注意的是,8月粮食价格环比上涨0.1%, 同比涨幅保持在0.8%的偏低水平。

这表明,尽管近期海外谷物等农产品及食品价格出现较大幅度上 涨,但在国内主粮供需平衡稳定的背景下,国内粮价并未随之出现显著波动,即这段时间国内外粮价 和食品价格波动实现了“有效隔离”。

唯一例外的是食用油,由于我国大豆进口依赖度很高,8月食 用油价格同比上涨6.8%,尽管由于上年基数抬高而有所回落,但仍属明显偏高水平。

东方金诚宏观研究 3 图2食品类各分项CPI同比增速% 数据来源:WIND,东方金诚 2、8月非食品价格同比涨幅降至1.9%,主要原因有两个:一是8月上旬国内疫情仍处严峻阶段, 飞机票和宾馆住宿等出行类服务消费受到抑制,价格由涨转降,同比涨幅回落;二是受近期国际油 价下行、国内成品油价格下调带动,汽、柴油价格同比涨幅下行。

而其他商品和服务价格变化幅度 很小,表明PPI冲高向CPI的传导效应依然很弱。

本次南京等区域疫情至8月中旬受到全面遏制,前期全国范围收紧了防控措施,居民出行、出游 需求显著下降,当月机票、宾馆等服务价格由涨转跌,同比涨幅收窄。

此外,8月国际原油价格波动 加剧,整体价格水平走低,国内成品油价格下调,汽、柴油价格同比涨幅下行。

这两个因素推动当月 交通和通信价格涨幅较上月回落。

值得注意的是,尽管近期受缺芯影响,汽车产量下滑较快,但汽车 价格并未出现明显上涨,这表明当前购车需求也在回落。

8月衣着、居住、生活用品等商品价格以及教育文化和娱乐价格变化不大,显示PPI冲高向CPI 的传导效应依然很弱。

背后的原因是受居民收入增长还没有恢复到疫情之前,以及疫情波动下居民消 费心理仍比较谨慎等原因影响,当前消费修复较为缓慢。

另外,2000年以来我国CPI涨幅年均为 2.2%,这使得社会和市场的通胀预期比较稳定,避免了因通胀预期扩散而导致的实际通胀上行。

值得 注意的是,8月其他用品和服务价格降幅明显加大,我们判断,这主要是受当月黄金价格下行,同比 跌幅扩大带动。

东方金诚宏观研究 4 图3八类商品与服务CPI同比增速% 数据来源:WIND,东方金诚 最后,扣除波动较大的食品和能源价格,8月核心CPI环比持平,同比上涨1.2%,涨幅较上月回 落0.1个百分点,都明显低于同期PPI走势(历史数据显示,核心CPI与PPI相关性较强)。

这直观 地反映了当前物价走势剧烈分化的现实。

我们判断,短期内PPI和CPI走势“剪刀差”格局将会延续, 意味着下游小微企业经营困难正在进一步凸显,宏观经济修复不均衡现象有所加剧。

这也是近期央行 新增3000亿元支小再贷款额度,金融、财政等相关部门加大定向扶持力度的原因。

我们预计,未来 针对小微企业的减税降费、优化营商环境等措施还会陆续出台。

二、在翘尾因素减弱背景下,8月PPI新涨价动能明显增强,带动当月PPI同比涨幅加快,并创 下2008年8月以来新高。

8月PPI走势再超预期。

当月PPI环比上涨0.7%,涨幅大于前值0.5%,同比涨幅达9.5%,较前 值加快0.5个百分点,并创下2008年8月以来新高。

在6月短暂回落后,7月、8月PPI同比连续上 扬,在供需两方面因素的共同作用下,本轮PPI上行的高度和长度均已超出预期。

从翘尾和新涨价因 素角度来看,8月PPI翘尾因素较上月回落0.3个百分点,新涨价因素则大幅上扬0.8个百分点。

因 此,8月PPI同比上行与基数因素无关,基数效应反而在一定程度上起到了平抑涨幅的作用,新涨价 动能明显增强才是当月PPI同比涨幅扩大的原因所在。

东方金诚宏观研究 5 图48月翘尾因素对PPI同比的贡献减弱,新涨价因素上扬 数据来源:WIND,东方金诚 1、8月生产资料PPI环比、同比涨幅均有所扩大,在煤炭价格上涨带动下,上游采掘工业PPI 涨势依然最强,但从环比涨幅的边际变化来看,8月采掘工业PPI环比涨势减弱,原材料工业和加工 工业、尤其是加工工业PPI环比涨势增强,表明前期上游涨价积聚的动能正在向中下游传导。

8月生产资料PPI环比上涨0.9%,涨幅较上月扩大0.3个百分点;同比涨幅达12.7%,较上月加 快0.7个百分点,创下有数据记录以来新高。

从分项来看,8月采掘工业PPI环比、同比涨幅仍明显 领先于原材料工业和加工工业。

当月采掘工业PPI环比上涨3.0%,涨势较上月回落2.2个百分点, 同比涨幅则从上月的38.7%加速至41.8%。

细分行业中,因供需关系改善,8月原油和铁矿石价格有 所回落,尤其是铁矿石价格自7月下旬以来持续下跌,当月石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业 PPI环比走跌,拖累采掘工业PPI环比涨幅收窄。

另外值得关注的是,7月以来进入发电耗煤高峰期,而受安监、环保、极端天气、疫情防控以及 自蒙古国煤炭进口受到扰动等因素影响,煤炭供给偏紧,供需缺口拉大导致煤炭价格快速拉升。

8月 煤炭开采业PPI环比涨幅小幅回落0.1个百分点至6.5%,涨势依然很强,且因去年同期基数走低, 当月该行业PPI同比涨幅较上月扩大11.4个百分点至57.1%,成为8月原材料工业PPI同比涨势加 快的主要拉动。

东方金诚宏观研究 6 图58月国际原油价格震荡走弱 数据来源:WIND,东方金诚 图68月铁矿石价格走跌 数据来源:WIND,东方金诚 图78月国内煤炭价格继续上扬 数据来源:WIND,东方金诚 东方金诚宏观研究 7 受钢铁、化工、有色、非金属矿物制品等行业PPI环比改善带动,8月原材料工业PPI环比涨幅 较上月加快0.1个百分点至0.9%,同比涨幅亦扩大至18.3%(前值17.9%)。

当月钢材、水泥、铝、 锌、锡等产品价格均有所上涨,一方面因前期原材料价格上涨导致成本走高,另一方面,8月建筑业 PMI景气上扬,建筑活动活跃度提升从需求端也对价格产生一定提振,预示8月基建投资可能会有所 加速。

8月加工工业PPI环比涨幅较上月加快0.6个百分点至0.7%,同比涨幅亦加快0.5个百分点至 8.0%。

我们认为,在终端需求不振的背景下——这也反映于当月核心CPI和生活资料PPI涨势依然偏 弱,加工工业PPI加速上涨主要受前期上游涨价积聚的动能向下游传导带动。

我们认为,本轮生产资料PPI大幅上涨,除了国际原油价格上扬等输入性因素外,一个重要原因 是国内钢铁、煤炭等重要工业品供应与市场需求之间存在阶段性错位,而受环保等监管约束,这些工 业品产能释放受限。

由此,本轮PPI上涨实际上总体可控,并不具有可持续性,因而也不会对货币政 策带来严重掣肘。

图8生产资料各项PPI涨幅% 数据来源:WIND,东方金诚 8月耐用消费品价格下跌拖累生活资料PPI环比涨势回落,同比与上月持平,当月生产资料和生 活资料PPI之间的“剪刀差”进一步拉大。

8月生活资料PPI环比涨幅回落至0.0%(前值0.1%)。

各分项中,或因换季将至带动购衣需求, 衣着类PPI环比涨幅加快至0.3%,食品和一般日用品PPI环比涨幅均持平上月于0.0%,但耐用消费 品PPI环比由上月的上涨0.2%降至下跌0.2%,拖累整体生活资料PPI环比涨势减弱。

同比来看,8 东方金诚宏观研究 8 月生活资料PPI同比涨幅持平上月于0.3%。

分项中,食品和一般日用品PPI同比涨幅收窄,衣着类 PPI同比改善至0.0%,结束了2019年12月以来的同比负增状态,耐用消费品PPI同比延续负增,但 跌幅进一步收敛。

图9生活资料各分项PPI涨幅% 数据来源:WIND,东方金诚 尽管从生产资料内部来看,上游涨价正在向中下游传导,但由于终端需求配合不力,8月生产资 料和生活资料PPI“剪刀差”进一步拉大,生活资料价格涨势仍然很弱。

这也意味着,下游企业通过 涨价将原材料价格上涨造成的成本压力向终端需求传导的空间有限。

图10生产资料和生活资料PPI增速:当月同比% 东方金诚宏观研究 9 数据来源:WIND,东方金诚 三、展望9月,CPI和PPI同比有望“一上一下”,但变化幅度都不会太大,短期内两者之间的 “剪刀差”仍将处于高位。

这正在成为当前宏观经济修复不均衡的具体体现,接下来针对下游小微 企业的定向支持措施有望进一步加码。

展望未来,伴随猪肉价格基本触底,加之上年基数下行,预计9月CPI同比会有小幅回升,有望 重返1.0%之上;进入四季度,在上年基数显著下行、PPI上涨向终端消费品价格传导等因素催化下, CPI同比有可能向2.0%至2.5%区间靠拢,但仍将处于温和水平。

这是国内货币政策空间仍然较大的 一个重要支撑点。

PPI方面,我们认为,8月将为本轮PPI同比上行的高点,预计9月PPI同比涨幅将有所回落。

一方面,近期原油、铁矿石等国际大宗商品价格已现高位下行势头,同比涨幅正在不同程度收窄,同 时,国内煤炭等产能释放可能进一步加快,有望带动价格回落;另一方面,国内终端消费持续偏弱, 中上游涨价向下游传导并不通畅,下游商品涨价空间有限。

不过,考虑到短期内上游大宗商品和国内 工业品价格总体上仍将处于高位,PPI同比磨顶状态还将持续一段时间,预计9月PPI同比涨幅还将 在9.0%以上。

由此,短期内CPI与PPI之间的“剪刀差”仍将处于高位。

这正在成为当前宏观经济修复不均衡 的具体体现,接下来针对下游小微企业的定向支持措施有望进一步加码。

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