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天风证券-9月第2周资产配置报告:风险定价,A股窄幅震荡,市场分歧严重-210907

研报作者:宋雪涛 来自:天风证券 时间:2021-09-07 09:04:47
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    bb***jj
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    天风证券
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研究报告内容

宏观报告|宏观点评 1 风险定价- A股窄幅震荡,市场分歧严重 证券研究报告 2021年09月07日 作者 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号:S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 林彦联系人 linyan@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告:A股巨量成交从哪里 来?》 2021-09-06 2 《宏观报告:如何实现共同富 裕?》 2021-09-04 3 《宏观报告:70年代美国反垄断往 事及其影响-70年代美国反垄断往事 及其影响》 2021-09-01 9月第2周资产配置报告 9月第1周各类资产表现: 9月第1周,美股指数涨跌互现。

Wind全A震荡上涨了0.11%,成交额 7.8亿元,成交量创下年内新高。

一级行业中,煤炭、建筑和电力及公共 事业涨幅靠前;综合、军工和电子等表现靠后。

信用债指数上涨了 0.11%,国债指数上涨了0.29%。

9月第2周各大类资产性价比和交易机会评估: 权益——A股高换手并且窄幅波动,市场分歧严重 债券——期限溢价降至中性,久期策略性价比下降 商品——油价得到供给扰动的支撑 汇率——非农数据远不预期,美元跌黄金涨 海外——联储短期不会宣布Taper计划 风险提示:疫情再爆发;经济增速回落超预期;货币政策超预期收紧 宏观报告|宏观点评 2 图1:9月第1周各类资产收益率(%) 资料来源:Wind,天风证券研究所 图2:9月第2周国内各类资产/策略的风险溢价 资料来源:Wind,天风证券研究所 图3:9月第2周海外各类资产/策略的风险溢价 资料来源:Wind,天风证券研究所 注:权益风险溢价表示股票的风险收益比,风险溢价越高代表风险收益比越高; 流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射; 流动性预期为市场对于远期流动性松紧程度的预期。

1.权益:A股高换手并且窄幅波动,市场分歧严重 -4 -3 -2 -1 012345 -5 -2.5 0 2.5 5 大盘股 中盘股 流动性溢价 流动性预期 期限价差 信用溢价 人民币汇率 Wind全A 9月第2周 9月第1周 -5 -2.5 0 2.5 5 道琼斯 纳斯达克 标普500 港股 美元流动性溢价 美债期限价差 美债信用溢价 黄金 9月第2周 9月第1周 宏观报告|宏观点评 3 9月第1周,两市成交额超过7.7万亿,创下年内新高,接近去年7月初的高点。

但 和去年7月大开大合的行情不同,当前市场窄幅波动,体现出市场分歧较为严重,强弱 势板块的轮动频率较高。

巨幅换手的背后,主要是几股力量在推动:公募基金的调仓;北向资金的成交额加大; 融资融券存量上升和量化私募的中高频交易活跃等。

首先,消费医药的持续弱势导致资 金流出,成长和周期板块中景气度较高的赛道都定价较为合理,估值和拥挤度处在高位, 防御型配置资金开始青睐性价比较高的金融、基建和公共事业。

其次,北向资金的成交 额创下年内新高,周度累积成交额达到8342.16亿,同时融资融券交易额较5月的低点 3000-4000亿回升至近期的6000-7000亿。

最后,量化私募目前的产品规模已经破万亿, 8月量化私募新发行数量较高,存续产品交易和建仓对两市的成交额都有无法忽略的贡献。

(详见《A股巨量成交从哪里来?》) 9月第1周,A股窄幅震荡,Wind全A周上涨0.11%。

在券商的带领下,金融上涨 3.86%,周期、消费分别上涨了1.55%、0.42%,成长下跌了2.77%。

市值风格上,大盘股 (上证50和沪深300)上涨了1.69%和0.33%,中盘股(中证500)上涨了1.37%(见图 1)。

A股整体市场情绪小幅修复,目前处在中低位置。

上证50和沪深300的短期交易拥 挤度回升至22%和30%分位;中盘股的拥挤度也小幅上升至63%分位。

衍生品市场对中盘 股的情绪转为悲观(中证500基差下降到20%分位),对大盘股情绪维持悲观(沪深300 和上证50基差分别处在23%和28%分位的较低位置)。

周期+成长和消费的短期交易拥挤度差异仍处在历史最高水平附近。

拥挤度极度分化 的情况下,市场分歧严重,消费等景气回落行业资金流出,高景气行业和低估值蓝筹股 则出现快速轮动。

板块拥挤度方面,从高到低的排序依然是周期>成长>金融>消费。

Wind全A的相对估值水平维持【中性】(见图2)。

上证50与沪深300的估值【中性 偏便宜】,中证500的估值【便宜】。

金融估值【很便宜】(91%分位),成长估值【便宜】 (72%分位),周期估值回升(62%分位),消费维持【较便宜】。

北向资金周净流入279.27亿,再次转向偏乐观,北向净流入加大,前十大净流入中 出现了招商银行、中信证券等业绩不错的金融股,同时对回撤的赛道股也有所补仓。

南 向资金净流出118.11亿港币,恒生指数的风险溢价回升到中性偏高区间内,性价比逐步 开始显现。

2.债券:期限溢价降至中性,久期策略性价比下降 9月以来,新增专项债发行991.87亿元,净融资额74.68亿元,发行速度维持前期的 较快水平。

央行逆回购净回笼400亿,流动性价格随着跨月资金需求高峰过去有所下降, 流动性溢价下降至22%分位。

中长期流动性预期与上周基本持平。

9月第1周,期限溢价继续下降,已经来到了中性水平附近,长端利率债与短端利率 债的性价比已经持平。

信用溢价继续回升,逐渐接近中性水平(42%分位)。

9月第1周,债券市场的乐观情绪降温,利率债的短期拥挤度回落至60%分位,长端 利率债的交易拥挤度开始下降。

信用债的短期拥挤度下降至47%分位,转债的拥挤度下降 至77%分位。

3.商品:油价得到供给扰动的支撑 9月第1周,工业品价格多数上涨。

黑色商品方面,进入旺季,螺纹钢和热轧卷板的 表观消费量小幅回升。

已有多家钢厂发布9月检修计划,钢厂限产力度未有减弱。

9月第 1周,煤炭价格维持强势。

为了遏制投机资金炒作煤炭价格,大商所宣布9月6日起上调 保证金比例,粗钢产量下降也对焦煤形成压力,煤炭价格波动因素较多。

铜价方面,智利铜矿结束罢工,国内进口精炼铜逐渐入库,叠加第三轮抛储,市场供 宏观报告|宏观点评 4 应量将增加,消费端汽车行业表现疲软,铜价短期可能震荡偏弱。

加工费回升显示供需 拐点已经出现。

COMEX铜的非商业持仓拥挤度维持在中性附近震荡,市场情绪中性。

油价方面,9月第1周布油上涨1.09%。

受飓风影响,美国墨西哥湾原油减产9成。

9 月1日OPEC+成员会议决定维持7月的增产逐步计划。

美国单周累积确诊病例数加速上 升,9月第1周的确诊超114.79万,Delta反弹依旧迅猛。

极端天气过去之后,原因供需 缺口大概率会收窄,油价不会持续高位运行。

衍生品市场上,布油主力合约相对于6个 月的远月合约贴水幅度小幅上升至4.3%,看多远期原油供给、看跌远期原油价格的预期 没有变化。

9月第1日,能化品、工业品和农产品的风险溢价都处于历史低位,估值【贵】。

4.汇率:非农数据远不预期,美元跌黄金涨 9月第1周,最关键的国内数据是8月PMI,最关键的海外数据是美国8月非农就业。

两者均低于预期,中国8月制造业PMI降至50.1,非制造业PMI降至47.5,而美国新增 非农就业仅23.5万,远低于前值105万和预期73.3万。

非农数据公布当周美元指数下跌, 收于92.13。

现货金价小幅上涨0.6%,收于1827.29美元,COMEX黄金非商业净多头持 仓占比回升至48%历史分位,拥挤度中性。

中国经济数据走弱,美元兑人民币(在岸)下跌0.33%,收于6.46。

人民币的短期交 易拥挤度维持在前期的较低水平(25%)。

下半年中国经济走弱和货币再宽松,经济和政 策周期均领先美国,人民币汇率存在小幅贬值压力,但中美周期差异并不显著,贬值空 间有限。

9月第1周,全球资金净流入中国股票和债券市场,金融市场现金流向对人民币 汇率影响转向中性偏多。

5.海外:联储短期不会宣布Taper计划 8月非农数据远不及预期体现了Delta反弹对美国就业市场的打击,特别是线下服务 场景相关的新增就业几乎停滞。

联储Taper机会进一步向后推延,预计9月FOMC不会 宣布和Taper有关的计划。

由于较早公布的ADP就业数据已经不及预期,美债利率对非 农数据不及预期的结果提前有所反映,非农公布后预期兑现,美债利率有所反弹。

9月第 1周,美国10Y名义利率小幅回升至1.33%,实际利率回升至-1.01%,通胀预期小幅下降 至2.34%。

美债期限溢价维持在42%分位,美元流动性溢价和信用溢价仍然处在7%和12% 分位的历史低位。

前期美股上涨主要贡献是盈利而非估值,因此后期最大的风险点也是盈利不及预期。

非农数据不及预期放大了经济复苏放缓的担忧,美股维持高波动。

估值方面,标普500 和道琼斯的风险溢价仍处在较低位置(37%和24%分位),纳斯达克的风险溢价处在中性附 近(见图3)。

宏观报告|宏观点评 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。

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在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

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投资评级声明 类别说明 评级体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京武汉上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编:100031 邮箱:research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编:430071 电话:(8627)-87618889 传真:(8627)-87618863 邮箱:research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编:201204 电话:(8621)-68815388 传真:(8621)-68812910 邮箱:research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱:research@tfzq.com

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