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力量钻石:东北证券-力量钻石-301071-搭乘行业东风,培育钻石新星冉冉升起-210921

研报作者:唐凯 来自:东北证券 时间:2021-09-21 21:25:44
  • 股票名称
    力量钻石
  • 股票代码
    301071
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xu***07
  • 研报出处
    东北证券
  • 研报页数
    40 页
  • 推荐评级
    买入(首次)
  • 研报大小
    3,143 KB
研究报告内容

力量钻石(301071)金属非金属新材料/轻工制造 发布时间:2021-09-21 买入 首次覆盖 发行数据 发行价(元) 20.62 发行规模(百万股) 15 发行后总股本(百万股) 60 B股/H股(百万股) 0/0 网上申购日期2021/09/09 主承销商长江证券承销保荐有限公司 相关报告 《轻工行业投资策略:聚焦景气向上,把握跨 境电商新机遇》 --20201113 《二片罐行业研究:格局改善&提价落地,二片 罐行业向上拐点确立》 --20200820 《家居行业动态点评:地产系资本加速布局家 居产业链,看好全年工装渠道高景气》 --20200601 《轻工制造行业年报和一季报总结:精装红利 持续释放,必选消费业绩稳健》 --20200520 《东北证券轻工行业深度报告:从海外市场看 中国卫生巾行业发展》 --20200313 证券分析师:唐凯 执业证书编号:S0550516120001 021-20363260 tangkai@nesc.cn 证券研究报告/新股定价报告 搭乘行业东风,培育钻石新星冉冉升起 报告摘要: 行业体系逐步完善,培育钻石增速迅猛。

国内外培育钻石认证体系、行 业标准日趋完善,引导行业规范发展与商品流通。

目前全球天然钻石产 量约1.1亿克拉,培育钻石渗透率仅为6.3%。

2021Q1数据显示印度作为 全球钻石加工厂,出口金额达到2.18亿美元,同比增长114.8%,2020年 尽管行业受疫情影响较大,但同比也有54.2%的增长。

品牌商进入提升消费者认知,非婚市场扩容为培育钻石发展创造机遇。

近年来国际珠宝品牌戴比尔斯、施华洛世奇、潘多拉等陆续推出培育钻 石类产品。

其零售端价格仅为天然钻石的三分之一左右,相比天然钻石 价格优势明显,极大程度降低消费门槛。

贝恩报告显示悦己需求在中美 两国钻石消费意愿中排名第一,非婚场景扩容、年轻一代消费者逐渐成 为主力,加以实惠的价格有利于培育钻石渗透入日常配饰市场。

产业链利润端分部符合微笑曲线,上游原石端利润率高、中国生产商占 比近半。

在培育钻石产业链中,上下游利润率高,约60%,中游加工厂 商主要集中在印度,利润率仅为10%。

2020年全球培育钻石产能约700 万克拉,其中国内厂商产能近半,几乎垄断HPHT法产能。

分积极、中 性、消极预期来看,预计2025年全球培育钻石原石市场规模分别达到 1936 /1693 /1329亿元,对应中国培育钻石原石市场规模分别为1162 /1016 /797亿元,行业有望实现快速增长。

公司三大业务协同效应明显,培育钻石业务重要性逐步凸显。

目前金刚 石单晶和金刚石微粉业务营收占比较高,培育钻石业务营收增长较快。

2020年公司金刚石单晶、微粉业务营收占比分别为41.85%、42.43%,培 育钻石业务占比15.3%。

公司根据市场发展方向及时调整三大业务产能 分布,将部分产能转移向培育钻石业务,为培育钻石销售收入的迅速增 长提供有力保障。

加以培育钻石毛利率较高,该业务占比提升进一步拉 高公司整体毛利率及盈利能力水平。

盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润为2.15 /3.11 /4.18亿元, 首次覆盖,给予“买入”评级,目标价110.00元/股。

风险提示:疫情影响消费需求、消费者接受度不及预期等。

财务摘要(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入221245511732997 (+/-)% 8.66% 10.67% 108.58% 43.22% 36.30% 净利润6373215311418 (+/-)% -12.49% 15.64% 194.94% 44.52% 34.21% 每股收益(元) 1.411.613.575.156.92 总股本(百万股) 4545606060 力量钻石/新股定价 目录 1.培育钻石行业概览..............................................................................................5 1.1.培育钻石与天然钻石属性一样,是真正的钻石...................................................................5 1.2.培育钻石发展历史较短,近年来行业关注度逐步提升.......................................................6 1.3.培育钻石可弥补天然钻石供应量空缺...................................................................................8 1.4.培育钻石相比开采钻石更具有可持续性...............................................................................9 2.品牌商布局进入,价格优势与非婚市场为行业带来机遇............................11 2.1.全球钻石市场需求稳步增长,培育钻石渗透率尚低.........................................................11 2.2.消费人群代际切换,非婚需求有望助推培育钻石市场爆发.............................................13 2.3.品牌商进入培育钻石领域,提升消费者对培育钻石的认知.............................................15 2.4.培育钻石市场规模预测.........................................................................................................20 3.培育钻石需求猛增,利好中国上游供应商....................................................21 3.1.上游产能中国占比近半,利润率居高.................................................................................21 3.1.1.上游主要生产方法:HPHT vs CVD .........................................................................................................21 3.2.中游印度毛坯加工需求旺盛,出口量高增.........................................................................25 3.3.下游钻石珠宝终端零售商逐步布局培育钻石领域.............................................................26 4.力量钻石公司介绍............................................................................................27 4.1.公司概况.................................................................................................................................27 4.2.三大业务助力公司成长.........................................................................................................30 4.2.1.单晶微粉业务稳中有升,培育钻石业务重要性逐步提高......................................................................30 4.2.2.工业领域金刚石单晶地位逐渐增强..........................................................................................................32 4.2.3.光伏、LED领域快速发展有望带动金刚石微粉需求增长.....................................................................33 4.2.4.培育钻石逐步进入人们视野......................................................................................................................34 4.3.2021上半年营收增幅亮眼,利润、费用端均表现良好....................................................35 5.盈利预测及投资建议........................................................................................36 图表目录 图1:培育钻石和天然钻石均为真钻石...................................................................................................................5 图2:培育钻石合成技术发展史...............................................................................................................................6 图3:IGI培育钻石证书...........................................................................................................................................8 图4:2017年以来全球钻石毛坯产量(百万克拉)逐年下降..............................................................................9 图5:60%到70%的年轻一代消费者决定购买钻石时考虑可持续性因素(对环境和当地社区的影响) .....10 图6:公平的工作条件、不导致冲突的产品、环境和碳足迹是消费者认为最重要的可持续性因素...............11 图7:2017-2018年全球抛光钻石需求分布............................................................................................................11 图8:全球钻石珠宝销售额、增速.........................................................................................................................12 图9:全球钻石消费市场分布(亿美元,2018年) ............................................................................................12 图10:2013-2019年全球宝石级钻石总产量(万克拉) .....................................................................................12 力量钻石/新股定价 图11:全球宝石级培育钻石产量(万克拉) ........................................................................................................13 图12:全球宝石级培育钻石渗透率.......................................................................................................................13 图13:2016年我国黄金珠宝销售分品类占比......................................................................................................13 图14:2016年国际黄金珠宝销售分品类占比......................................................................................................13 图15:千禧一代和Z世代对珠宝材质的偏好.......................................................................................................14 图16:美国、中国、印度钻石消费原因...............................................................................................................14 图17:培育钻石批发价与零售价占天然钻石的比例...........................................................................................15 图18:毛坯钻石产量产值情况...............................................................................................................................15 图19:使用HPHT技术的国家及其占比..............................................................................................................18 图20:使用CVD技术的国家及其占比.................................................................................................................18 图21:2020年世界培育钻石品牌数量(个) ......................................................................................................18 图22:Lightbox消费者学习项目...........................................................................................................................19 图23:潘多拉宣布全面采用培育钻石...................................................................................................................19 图24:HPHT法制备培育钻石主要流程...............................................................................................................22 图25:CVD法制备培育钻石主要流程..................................................................................................................23 图26:2020年中国占全球培育钻石产能约50%全球培育钻石产能分布.........................................................24 图27:利润率方面,培育钻石产业链上游和下游远高于中游,呈现典型微笑曲线.......................................24 图28:2020年毛坯钻石加工市场中预计印度占据了95%的份额.....................................................................26 图29:2018~2020年印度钻石进出口净额(百万美元) ....................................................................................26 图30:露璨培育钻石产品.......................................................................................................................................27 图31:公司发展历程...............................................................................................................................................28 图32:公司股权架构...............................................................................................................................................28 图33:力量钻石公司主要产品...............................................................................................................................29 图34:三大核心产品体系销售收入(百万元) ...................................................................................................29 图35:2020年三大核心产品体系销售收入占比..................................................................................................29 图36:单晶、微粉业务合计营收及增速...............................................................................................................30 图37:2018-2020年各类单晶产品销售金额.........................................................................................................30 图38:公司金刚石单晶、微粉均价及同比增速...................................................................................................31 图39:培育钻石营收...............................................................................................................................................31 图40:培育钻石业务占比.......................................................................................................................................31 图41:培育钻石产能、产量、产销率...................................................................................................................32 图42:公司培育钻石均价.......................................................................................................................................32 图43:2011-2020年我国房地产施工面积稳步增长.............................................................................................32 图44:2011年-2020年我国主要矿产资源开采量................................................................................................33 图45:2011年-2019年我国及全球光伏新增装机容量........................................................................................34 图46:2011-2020年中国LED行业总产值、渗透率均稳步提升.......................................................................34 图47:2017-2021H1公司营收(百万元) ............................................................................................................35 图48:2017-2021H1公司归母净利润(百万元) ................................................................................................35 图49:公司毛利率和净利率(%) .......................................................................................................................36 图50:三大业务毛利率(%) ...............................................................................................................................36 图51:公司费用端管控良好...................................................................................................................................36 图52:2018-2020公司资产负债率、收现比.........................................................................................................36 表1:培育钻石与天然钻石的性能比较...................................................................................................................5 表2:培育钻石、天然钻石与常见仿钻石对比.......................................................................................................6 力量钻石/新股定价 表3:行业组织和技术规范.......................................................................................................................................7 表4:天然钻石与培育钻石的环境等影响对比.......................................................................................................9 表5:培育钻石与无冲突天然钻石对比.................................................................................................................10 表6:市场动向.........................................................................................................................................................16 表7:培育钻石品牌.................................................................................................................................................17 表8:全球钻石市场规模预测.................................................................................................................................20 表9:高温高压法(HTHP)和化学气相沉积法(CVD)对比.........................................................................23 表10:可比公司估值...............................................................................................................................................37 力量钻石/新股定价 1.培育钻石行业概览 1.1.培育钻石与天然钻石属性一样,是真正的钻石 培育钻石和天然钻石都是真钻石。

两者都是纯碳结晶体,表现为相同的立方晶体石 形态,不同之处在于形成方式:培育钻石是在实验室中主要通过高温高压(HPHT) 和化学气相沉积法(CVD)等科学方法经历几个月甚至短至几周时间人工合成的, 天然钻石则是在地球深处高压高温环境下经历数十亿年自然形成的。

培育钻石和天 然钻石化学成分、颜色、净度等物理性质和光学特性完全相同,且晶体结构完整度、 透明度、折射率、色散等方面也可和天然钻石相媲美,二者均被认定为真钻石。

表1:培育钻石与天然钻石的性能比较 性能天然钻石培育钻石 化学成分碳碳 莫氏硬度标准1010 色散0.0440.044 折射率2.422.42 相对密度3.523.52 形成 由碳原子组成,经过长年累 月在地底深处承受极端高温 高压下而形成的珍品 具备与天然钻石晶体结构和相同的 化学成分,经过化学过程在实验室 培育。

培育工艺主要有两种:一是 高压高温法(HPHT),另一种是化 学气相沉淀法(CVD) 价格 每一颗天然钻石须经过长年 形成,每一颗都是独一无 二,价格高昂 约为天然钻石四分之一 外观质量 依靠天然环境而形成,品质 不能掌控 培育钻石的品质依靠生长工艺加以 控制 数据来源:培育钻石网,东北证券 图1:培育钻石和天然钻石均为真钻石 数据来源:中国珠宝玉石首饰行业协会培育钻石分会,我爱钻石网,东北证券 力量钻石/新股定价 培育钻石vs仿钻石 培育钻石与天然钻石均拥有相同的碳基化学成分,这与市面上常见的仿钻石如立方 氧化锆、莫桑石等不同。

立方氧化锆和莫桑石也是实验室制造的,但并非由碳原子 构成,不能算真正的钻石。

立方氧化锆的折射率低于钻石,没有真钻石那样璀璨的 光彩,同时硬度远低于钻石,仅为8分,钻石硬度为10分,因而随着佩戴和使用, 常会出现划痕、磨损。

莫桑石的折射率更高,在2.65-2.69之间,硬度在9-9.5之间, 依旧低于钻石。

表2:培育钻石、天然钻石与常见仿钻石对比 培育钻石天然钻石莫桑石立方氧化锆 分子构成CCZrO SiC 硬度10109.258.25 折射率2.422.422.652.22 火彩0.0440.0440.0660.104 晶体结构立方体立方体六方体立方体 发光性无色到蓝白色、黄色无色到蓝白色、黄色无橙色、黄绿或橙黄色 数据来源:公开资料,东北证券 1.2.培育钻石发展历史较短,近年来行业关注度逐步提升 培育钻石发展历史虽然较短,但合成技术发展迅速。

1953年瑞典ASEA的电气公司 成功通过气高温高压法(HPHT)合成不足1毫米的金刚石微晶。

中国的第一颗人造 细粒钻石由中科院地球化学研究所、中科院物理研究所、郑州三磨研究所和地质科 学院等单位于1963年研制成功。

2015年IGI香港实验室鉴定了世界上最大的无色 HPHT培育钻石,该培育钻石重达10.02克拉,由一颗创纪录的32.26克拉培育钻石 原石打磨而成,制造时间不超过300小时。

培育钻石合成技术发展迅速,目前已大 大提升了合成钻大小,并缩短了制造时长。

图2:培育钻石合成技术发展史 数据来源:中国珠宝玉石首饰行业协会培育钻石分会,我爱钻石网,东北证券 力量钻石/新股定价 国内外培育钻石认证体系日趋完善,引导行业规范发展与商品流通。

全球范围内, 针对培育钻石相关的行业标准、技术规范、法律认可等已逐步建立。

国外方面:2015年国际标准化组织(ISO)在《珠宝首饰-钻石业消费信心》中明确合 成钻石(synthetic diamond)与实验室培育钻石(laboratory-grown diamond)为同义 名称;2018年,美国联邦贸易委员会(FTC)调整了钻石的定义,将实验室培育钻 石归入钻石大类;2019年2月欧亚经济联盟推出培育钻石HS编码;2019年3月 GIA更新实验室培育钻石证书的术语;2020年,美国宝石学院(GIA)推出数字化 全新实验室培育钻石分级报告,同年世界珠宝联合会(CIBJO)颁布了《实验室培 育钻石指引》,在保障了消费者对钻石行业的信心的同时,也指出实验室培育钻石不 适用于分级,二者检测证书有差别。

国内方面:2019年国家珠宝玉石质量监督检验中心(NGTC)发布了Q/NGTC-J- SZ-0001—2019 《合成钻石鉴定与分级》的企业标准,2020年12月30日更新了 企业标准替代2019年版,并于2021年2月1日正式实施。

最新标准指出合成钻 石中文名改为“合成钻石”或“实验室培育钻石”,同时将分级改为品质评价。

此举 意义在于从国家层面上认可了培育钻石在珠宝领域的特殊地位,给培育钻石一个合 理的市场身份,同时统一了国内培育钻石标准,为培育钻石后续的价值流通提供了 可靠的参考依据。

表3:行业组织和技术规范 时间 事件内容 2016.2国际培育钻石协会成立,首个实验室培育钻石行业的国际非盈利性组织 2018.7美国联邦贸易委员会(FTC)对钻石的定义进行了调整,将实验室培育钻石纳入钻石大类 2019.2欧亚经济联盟推出培育钻石HS编码 2019.3 HRD针对培育钻石采用了天然钻石的分级语言 2019.3 GIA更新实验室培育钻石证书的术语 2019.3培育钻石展团初次亮相香港珠宝展 2019.5北美珠宝行业最大贸易展JCKLas Vegas推出培育钻石,以收集客户反馈 2019.7印度推出毛坯培育钻石HS编码 2019.7中宝协成立培育钻石分会 2019.1央视报道实验室种出钻石引发全国关注 2019.11培育钻石展团参加北京国际珠宝展 2019.11世界珠宝联合会(CIBJO)创立培育钻石委员会 2019.11欧盟通过新的海关编码区分天然钻石和培育钻石 2019.12 NGTC《合成钻石鉴定与分级》企业标准发布实施 数据来源:力量钻石招股说明书,东北证券 力量钻石/新股定价 图3:IGI培育钻石证书 数据来源:IGI国际宝石学院官网,东北证券 1.3.培育钻石可弥补天然钻石供应量空缺 天然钻石开采权被垄断,未来供应量下降趋势或将加剧。

天然钻石属于非可再生资 源,尽管全球矿产资源储量较多,但可低成本开发部分矿产开采权被几家主要钻石 开采商高度垄断。

2018年全球前四大钻石开采商及其主要产矿地分别为埃罗莎 (ALROSA,俄罗斯)、戴比尔斯(DeBeers,博茨瓦纳)、力拓(RioTinto,澳大利 亚)和佩特拉钻石(Petra Diamond,南非),上述四大巨头包揽2018年全球近65% 的天然毛坯钻石产量。

根据戴比尔斯《2019钻石行业洞察报告》预测,到2025年 将因为Argyle(2020年)、Diavik(2025年)、Komsomolskaya(2021年)等大型天 然钻石矿山达到使用寿命关闭,并且新建或扩建项目未能弥补关闭矿山减少的天然 钻石产量,从而导致未来一段时间天然钻石产量将不断下降。

展望未来,根据AWDC 和贝恩咨询发布的《2019年全球钻石行业报告》预测,从2021年开始全球天然钻 石供应量将以每年约8%的降幅持续性大幅下滑,并且近几年天然钻石供应量下滑 趋势将因矿山供应萎缩而进一步加剧,新开发矿源可能性较小,但钻石消费需求仍 在增加,供小于需的局面为培育钻石行业发展创造机会。

力量钻石/新股定价 图4:2017年以来全球钻石毛坯产量(百万克拉)逐年下降 数据来源:贝恩咨询《全球钻石行业报告》,东北证券 1.4.培育钻石相比开采钻石更具有可持续性 实验室诞生的培育钻石更加环境友好、体现人文关怀。

在实验室合成培育钻石过程 中不会出现天然钻石开采过程中可能出现的环境破坏、资源浪费及人权道德等问题, 更加环境友好,符合可持续发展目标。

培育钻石对环境的影响仅为开采钻石的1/7。

在碳排放量方面,培育钻石的碳排放量仅为天然钻石的十五亿分之一。

在水资源方 面,培育钻石的耗水量仅为天然钻石的69亿分之一。

同时,培育钻石全部诞生于实 验室,由专业工作人员操作生产设备制作,不涉及天然钻石开采过程可能涉及的人 权问题、“血钻”问题。

表4:天然钻石与培育钻石的环境等影响对比 参数天然钻石培育钻石比例 形成周期亿年-十亿年1天-1月- 土地破坏量(公顷) 9.1×10-47×10-71300:1 矿物废物量(吨) 2.630.00064383:1 用水量(立方米) 0.480.076.9:1 气体排放量4.21×1070.02891.5×109:1 氮氧化物(克/克拉) 4.2×1049×10-5 ~4.7×108 :1 硫氧化物(克/克拉) 1.4×10401.4×104:0 能源消耗(mn/Joules) 538.6250.82.1:1 环境事件数量4.504.5:0 工伤事故率0.11500.12:0 严重损失工时事故率8.01508.02:0 职业病率0.07500.075:0 数据来源:Frost & Sullivan《环境影响评估》,东北证券 力量钻石/新股定价 表5:培育钻石与无冲突天然钻石对比 无冲突的(天然)钻石培育钻石 不涉及武装反叛√ √ 不涉及人权迫害 √ 不涉及环境污染 √ 不涉及过度开采 √ 数据来源:凯丽希钻石官网,东北证券 年轻一代消费者追求低碳环保生活方式。

贝恩咨询报告显示,中国、美国、印度 的消费者购买钻石产品时,年轻一代(千禧一代& Z世代)消费者更重视产品是否 具有可持续性特点;其中公平的工作条件、不导致冲突、环境友好和碳足迹量是消 费者认为最重要的可持续性因素。

印度、中国、美国千禧及Z世代人群中分别有58%、 76%、72%的比例在购买钻石时会关心可持续性,对比年长人群中比例分别为29%、 57%、66%。

图5:60%到70%的年轻一代消费者决定购买钻石时考虑可持续性因素(对环境和当地社区的影响) 数据来源:2020年 11月贝恩在线消费者调查,东北证券 力量钻石/新股定价 图6:公平的工作条件、不导致冲突的产品、环境和碳足迹是消费者认为最重要的可持续性因素 数据来源:2020年11月贝恩在线消费者调查,东北证券 注:碳足迹指某个时间段内日常活动排放的二氧化碳量 2.品牌商布局进入,价格优势与非婚市场为行业带来机遇 2.1.全球钻石市场需求稳步增长,培育钻石渗透率尚低 全球钻石珠宝市场规模庞大且消费需求稳步增长,中国抛光钻石需求仅次于美国全 球第二。

2009年至2019年期间全球钻石珠宝销售额年均复合增长率为2.94%, 2019年全球钻石珠宝销售额达到842亿美元。

根据智研咨询数据显示,美国为最 大钻石消费国,2018年钻石消费达360亿美元,占比49%;中国2018年消费100 亿美元,占比14%。

图7:2017-2018年全球抛光钻石需求分布 数据来源:戴比尔斯,东北证券 48% 13% 7% 6% 5% 21% 49% 14% 6% 5% 5% 21% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 美国中国海湾地区印度日本其他 20172018 力量钻石/新股定价 图8:全球钻石珠宝销售额、增速 图9:全球钻石消费市场分布(亿美元,2018年) 数据来源:戴比尔斯,东北证券 数据来源:智研咨询,东北证券 现阶段培育钻石渗透率尚低,但增速可观。

据中国产业信息网数据显示,2019年全 球宝石级钻石产量约9100万克拉,培育钻石仅占6.3%,渗透率较低。

但全球宝石 级培育钻石产量近年来增长迅速,2018/2019年产量分别约为144/600万克拉,2020 年虽然受新冠疫情影响,但培育钻石产量仍有约700万克拉,较2019年增长16.7%, 增速远高于天然钻石。

培育钻石渗透率目前仍处低位,结合天然钻石未来产量逐渐 下降以及钻石消费需求稳步上涨、年轻一代消费者消费习惯变化的可能,未来培育 钻石渗透率可观。

图10:2013-2019年全球宝石级钻石总产量(万克拉) 数据来源:中国产业信息网,东北证券 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 全球钻石珠宝销售额(亿美元) YoY 7060712070907340 881089009100 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2013201420152016201720182019 力量钻石/新股定价 图11:全球宝石级培育钻石产量(万克拉) 图12:全球宝石级培育钻石渗透率 数据来源:贝恩咨询,东北证券 数据来源:智研咨询,东北证券 过去钻石在中国珠宝市场占比较低,对标国际提升潜力巨大。

2016年我国黄金类、 钻石类产品销售收入占各类珠宝首饰销售收入的比例分别为58%和15%,但放眼 全球市场,黄金类、钻石类产品销售收入占各类珠宝首饰销售收入的比例分别为42% 和47%。

因此与全球消费市场相比,我国钻石类产品在整个珠宝首饰产品消费结构 中占比较低,主要由于中国传统文化崇尚黄金和玉石饰品,这两类产品在中国珠宝 市场占比超过70%。

但随着全球化趋势的不断加强,中国尤其是年轻一代消费者消 费习惯和观念的改变,未来钻石消费市场提升空间广阔。

图13:2016年我国黄金珠宝销售分品类占比 图14:2016年国际黄金珠宝销售分品类占比 数据来源:IBISWorld、中国珠宝玉石行业协会,东北证券 数据来源:IBISWorld、中国珠宝玉石行业协会,东北证券 2.2.消费人群代际切换,非婚需求有望助推培育钻石市场爆发 千禧一代和Z世代将成为主力消费群体,年轻一代消费者消费习惯的改变有望推动 培育钻石市场成长。

全球范围内千禧一代(1980年至1999年间出生的人口)和Z 世代(2000年至2019年间出生的人口)逐步成长为消费主力,新一代年轻消费者 在主流价值观等方面都与老一代消费群体明显不同:(1)年轻一代消费者对钻石的 偏好显著高于其他材质珠宝;(2)传统的消费习惯有所转变,年轻一代消费者在购 买珠宝首饰时频率会更加灵活,零售价格只有天然钻石三分之一的培育钻石的价格 优势极大程度上降低了购买钻石饰品的门槛,培育钻石可通过价格优势快速渗透市 0 100 200 300 400 500 600 700 800 201720182019 88108900 144600 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20172018 全球宝石级培育钻石产量(万克拉) 全球宝石级非培育钻石总产量(万克拉) 黄金类 58% 宝石类 15% 钻石类 15% 铂金类 8% 其他 4% 黄金类 42% 钻石类 47% 铂金类 6% 其他5% 力量钻石/新股定价 场;(3)相比起过去几代人,年轻一代消费者对钻石首饰对环境的可持续性影响问 题更加看重,培育钻石的可持续性特征符合消费需求。

图15:千禧一代和Z世代对珠宝材质的偏好 数据来源:贝恩咨询《全球钻石行业报告》,东北证券 非婚需求或将为钻石行业发展带来新的增长点。

钻石珠宝的消费需求主要可分为婚 嫁需求和非婚嫁的日常佩戴需求。

非婚嫁需求崛起的主要表现为消费者对钻石珠宝 的关注由婚嫁需求的钻戒向项链、吊坠、耳饰等多元化钻石日常佩戴饰品转换。

根 据戴比尔斯发布的《2017年钻石洞察报告》,2014年我国消费者购买的钻石珠宝 中钻戒和其他钻石饰品的比例分别为67%和33%,到2016年比例分别为49%和 51%。

全球范围内,根据贝恩调查显示,自购钻石饰品给自己当做一种享受在中美 钻石消费需求中排名第一,分别占46%/29%,表明钻石消费的悦己需求逐渐超越传 统婚嫁需求。

因此,非婚场景扩容和悦己需求有望为钻石消费市场带来新的增长点。

图16:美国、中国、印度钻石消费原因 数据来源:贝恩咨询,东北证券 培育钻石价格优势或将催化非婚需求消费。

由于制作工艺和技术的进步,近年来培 育钻石价格逐步下降。

在2017年初时,培育钻石价格甚至比天然钻石价格更高。

根 据Diamonds pro数据比较显示,培育钻石比类似的天然钻石平均价格高23%。

随着 生产技术进步,培育钻石价格逐步下降,以一克拉G色VS净度的成品钻为例,培 育钻石零售价占天然钻石零售价比例已由2017Q4的65%下降到2020Q4的35%。

36% 26% 0% 8% 48% 8% 8% 4% 43% 13% 8% 4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 钻石铂金黄金其他宝石 Z世代90后80后 力量钻石/新股定价 预计未来价格仍有下降空间,较低的价格大大降低消费者购买钻石的价格门槛。

同 时作为非婚需求,消费者在购买时更加注重产品性价比,价格优势或将起到打开市 场的重要催化作用。

图17:培育钻石批发价与零售价占天然钻石的比例 数据来源:贝恩咨询,东北证券 钻石市场中小克拉产值占比高,适合培育钻石渗透切入。

整体而言,宝石级钻石中 小克拉钻石(低于2克拉)产量、产值均超过50%,同时一般小克拉钻石常用于珠 宝饰品的配钻而非主钻,培育钻石与天然钻石物理、化学性质一样,同样拥有闪耀 的光芒且更具有价格优势,适合渗透切入珠宝日常配饰市场。

图18:毛坯钻石产量产值情况 数据来源:贝恩咨询,东北证券 2.3.品牌商进入培育钻石领域,提升消费者对培育钻石的认知 近年来珠宝厂商竞相布局培育钻石领域。

2012年新加坡IIa公司CVD无色合成钻 65% 50% 50% 35% 55% 20% 20% 20% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2017Q42018Q42019Q42020Q4 零售价格占比批发价格占比 41% <3% 34% 20%-25% 18% 30%-35% 7% 40%-45% 产量( 2020 E ) 111百万克拉 产值( 2020 E ) 90 - 95亿美元 工业级小型(<0.4)宝石级或接近宝石级 中型(0.4-2.0ct)宝石级或接近宝石级大型(≥2.0ct)宝石级或接近宝石级 力量钻石/新股定价 石开始在美国Gemesis上市,引起珠宝市场关注。

2017年5月,时尚珠宝品牌施华 洛世奇旗下培育钻石品牌Diama在北美地区正式开售。

2018年5月,曾经号称绝 不涉及培育钻石的全球最大钻石生产商戴比尔斯宣布成立培育钻石品牌Lightbox。

2018年8月,全球第二大钻石生产商俄罗斯Alsosa前主席宣布加入培育钻石。

2019 年5月,美国最大珠宝零售商Signet开始在其线上品牌销售培育钻石,同年10月 开始线下门店销售。

2021年5月,时尚珠宝品牌潘多拉宣布将全面采用培育钻石。

表6:市场动向 时间事件内容 2012培育钻石正式开始销售 2015培育钻石公司Diamond Foundry受到关注与大笔投资 2015 IGI香港实验室鉴定了New Diamond Technolog培育的世界上最大无色HPHT培育 钻石 2016 世界上第一个实验室培育钻石行业的国际性非营利组织国际培育钻石协会(IGDA)成立 2017.5施华洛世奇旗下培育钻石品牌Diama在北美地区正式开售 2018.5戴比尔斯宣布推出培育钻石饰品品牌Lightbox 2018.8俄罗斯Alsosa前主席宣布加入培育钻石 2018.11维密大秀采用Swarovski提供的2100颗培育钻石制作出买万美金的Fantasy Bra 2018.12 评估公司以及Diamond Foundry联手设计了世界上第一枚45克拉实心培育钻石戒指 2019.1加拿大Dominion Diamond前CEO宣布成立培育钻石品牌 2019.3 Frederick Goldman买下培育钻石品牌Love Earth 2019.5美国最大珠宝零售商Signet开始在其线上品牌销售培育钻石 2019.9前IGI北美分部负责人带头创立培育钻石线上交易平台 2019.10美国最大珠宝零售商Signet开始在线下门店销售培育钻石 2019.11 美国第一个在线培育钻石交易平台lab-Grown Diamond Exchange(LGDEX)在纽约成立 2019.11 Rosy Blue宣布开辟独立的培育钻石业务线 2019.12戴比尔斯向客户发布引导手册明确区分天然钻石和培育钻石 2020.9全球最知名莫桑石珠宝商Charles&Colvard(CC)推出培育钻石婚庆、时尚系列 2021.1以培育钻石为主线的可持续国产珠宝项目Light Mark首店开业 2021.4全球最大的珠宝生产商潘多拉宣布将全面弃用天然钻石,改用培育钻石生产新系列 数据来源:培育钻石网,东北证券 传统钻石珠宝品牌着力布局培育钻石线,有助于提升消费者对培育钻石信心。

传统 钻石品牌商如戴尔比斯、施华洛世奇、Signet Jewelers等分别推出培育钻石品牌,包 括Lightbox、Diama、James Allen等,由传统的、消费者所熟知的钻石珠宝品牌推 出新兴的培育钻石产品,更易于使培育钻石为消费者接受。

目前培育钻石珠宝品牌 的培育钻石合成方法主要采用CVD法和HPHT法。

培育钻石定价较为简单,根据 Lightbox官网显示,其培育钻石定价仅有重量和款式决定,与净度、颜色、切工无 关。

根据前瞻产业研究院数据显示,截至2020年,美国用于最多的培育钻石品牌25 个,我国紧随其后,拥有19个培育钻石品牌。

力量钻石/新股定价 表7:培育钻石品牌 品牌品牌介绍合成方法 国外品牌 Lightbox Jewelry 戴比尔斯旗下培育钻石品牌,该品牌将是集 团旗下唯一使用子公司Element Six钻石实验 室提供的技术用合成钻石的珠宝品牌 CVD Diama 施华洛世奇旗下培育钻石品牌,其所有产品 系列皆采用施华洛世奇的培育钻石制作,后 从宝石部门转移至奢侈品部门Atelier Swarovski,将享有更高品牌溢价 HPHT Grown with Love 巴菲特旗下Richline集团,在线下零售渠道 推出的培育钻石品牌 CVD Diamond Foundry 美国的实验室培育钻石品牌,通过CVD技 术生产培育钻石,曾吸引了包括好莱坞影星 莱昂纳多·迪卡普里奥在内的几位名人投资 CVD VINKKI来自芬兰的轻奢珠宝品牌HPHT GRANDMATIC 日本知名超硬材料加工制造商Goodyear Commercial旗下的时尚饰品珠宝品牌 HPHT PANDORA 潘多拉,丹麦珠宝品牌。

由于其明星产品 Moments手链与串饰的自由搭配为女性带来 了铭记重要时刻的方式,从而使PANDORA 珠宝获得了世界各地女性消费者的喜爱。

CVD 国内品牌 Brisa&Relucir波琳克琳豫金刚石旗下中欧培育钻石轻奢品牌HPHT CARAXY凯丽希 CARAXYDiamond Technology Limted所持 有品牌 HPHT/CVD DIAMONDROSE钻石玫瑰正元韩尚珠宝旗下培育钻石品牌CVD MULTICOLOUR 郑州华晶金刚石股份有限公司旗下轻奢珠宝 品牌 HPHT 数据来源:公开信息整理,东北证券 力量钻石/新股定价 图19:使用HPHT技术的国家及其占比 图20:使用CVD技术的国家及其占比 数据来源:贝恩咨询《全球钻石行业报告》,东北证券 数据来源:贝恩咨询《全球钻石行业报告》,东北证券 图21:2020年世界培育钻石品牌数量(个) 数据来源:《2020-21全球钻石行业报告》,前瞻产业研究院,东北证券 戴比尔斯一反绝对拥护天然钻石态度,推出培育钻石品牌Lightbox。

2015年,戴 比尔斯曾联合其他6家世界级钻石公司成立钻石生产商协会(DPA),并启动“真 实是稀有的,真实是钻石”(“Real is Rare,Real is Diamond”)的推广项目,坚决拥 护天然钻石。

然而在2018年反转态度,推出培育钻石品牌Lightbox,并在其官网开 设消费者学习专栏,详细介绍了培育钻石的含义、制作方法等内容,提升消费者对 培育钻石的认知。

欧洲9 中国19 美国25 0 5 10 15 20 25 30 欧洲中国美国 力量钻石/新股定价 图22:Lightbox消费者学习项目 数据来源:Lightbox,东北证券 潘多拉用培育钻石全线天然钻石,释放有利市场信号。

2021年5月4日,潘多拉宣 布公司将全面采用人工钻石,不再出售天然开采的钻石。

潘多拉官网宣称,培育钻 石与天然钻石是一样的,它们只是在实验室里培育出的,而非从自然环境开采出, 两者的物理、化学、光学属性完全一致。

虽然钻石在潘多拉产品中的应用比例极小, 低于1%,但作为全球最大的珠宝生产商之一,潘多拉的转型仍是一个有力的行业 信号。

图23:潘多拉宣布全面采用培育钻石 数据来源:潘多拉官网,东北证券 力量钻石/新股定价 2.4.培育钻石市场规模预测 分积极、中性、消极预期来看,预计2025年全球培育钻石原石市场规模分别达到 1936 /1693 /1329亿元,对应中国培育钻石原石市场规模分别为1162 /1016 /797亿 元,行业有望实现快速增长。

我们假设如下: 1)由于天然钻石在婚恋场景拥有特殊意义属性,故预测培育钻石珠宝零售端时只 考虑部分非婚恋需求和部分礼物需求,预计随着年轻一代消费者消费意识改变、 为自己购买珠宝首饰意愿提升,且朋友间将珠宝首饰作为普通礼物赠送的情况 越来越普遍,按积极/中性/消极预测珠宝市场非婚恋需求占比从2020年的27% /37% /43%逐步提升至2025年的35% /44.6% /51%; 2)国际市场培育钻石渗透率从2020年的6%逐渐提升至2025年的30%,中国 市场培育钻石渗透率从2020年的1%逐渐提升至2025年的15%; 3)零售端由于品牌力溢价,钻石单价每年下降3%,低于原石端降幅; 4)考虑从原石到零售端培育钻石加工过程中的损耗,生产一克拉零售端培育钻石 需3克拉培育钻石原石; 5)随着技术进步,培育钻石原石单价平均每年下滑5%; 6)中国培育钻石原石产量占比逐年提升,从2020年的50%上升至2025年的60%。

根据假设,可作出如下培育钻石市场需求预测表。

表8:全球钻石市场规模预测 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球珠宝市场规模(亿元) 23159 24168252312634127500 28711 YOY 0.04 0.04 0.04 0.04 0.04 0.04 中国珠宝市场规模(亿元) 8831.00 9714.10 10685.51 11754.06 12929.47 14222.41 YOY 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 结婚相关需求占比0.28 0.26 0.25 0.23 0.22 0.20 普通礼物需求占比0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 非婚恋需求占比(消极,不算普通礼物) 0.27 0.29 0.30 0.32 0.33 0.35 非婚恋需求占比(中性,将普通礼物60%归入) 0.37 0.38 0.40 0.41 0.43 0.446 非婚恋需求占比(积极,将普通礼物全部归入) 0.43 0.45 0.46 0.48 0.49 0.51 消极非婚恋需求全球珠宝市场规模(亿元) 6252.89 6912.02 7619.85 8376.58 9185.16 10048.67 中性非婚恋需求全球珠宝市场规模(亿元) 8476.14 9232.13 10042.05 10905.36 11825.21 12804.88 积极非婚恋需求全球珠宝市场规模(亿元) 9958.31 10778.88 11656.85 12591.21 13585.24 14642.35 消极非婚恋需求中国珠宝市场规模(亿元) 2384.37 2778.23 3227.02 3737.79 4318.44 4977.84 中性非婚恋需求中国珠宝市场规模(亿元) 3232.15 3710.79 4252.83 4866.18 5559.67 6343.20 积极非婚恋需求中国珠宝市场规模(亿元) 3797.33 4332.49 4936.71 5618.44 6387.16 7253.43 国际培育钻石零售端渗透率0.06 0.08 0.10 0.11 0.13 0.30 中国培育钻石零售端渗透率0.01 0.07 0.08 0.08 0.09 0.15 消极国际培育钻石零售端市场规模(亿元) 375.17 539.14 761.98 954.93 1194.07 3014.60 中性国际培育钻石零售端市场规模(亿元) 508.57 720.11 1004.20 1243.21 1537.28 3841.46 积极国际培育钻石零售端市场规模(亿元) 597.50 840.75 1165.69 1435.40 1766.08 4392.71 力量钻石/新股定价 培育钻石零售端单价(万元/克拉) 2.00 1.94 1.88 1.83 1.77 1.72 消极全球培育钻石零售端产量(万克拉) 187.59 277.91 404.92 523.15 674.39 1755.26 中性全球培育钻石零售端产量(万克拉) 254.28 371.19 533.64 681.08 868.23 2236.70 积极全球培育钻石零售端产量(万克拉) 298.75 433.38 619.45 786.37 997.46 2557.66 消极全球培育钻石原石产量(万克拉) 562.76 833.72 1214.77 1569.45 2023.18 5265.78 中性全球培育钻石原石产量(万克拉) 762.85 1113.57 1600.92 2043.25 2604.69 6710.11 积极全球培育钻石原石产量(万克拉) 896.25 1300.13 1858.36 2359.11 2992.37 7672.99 中国培育钻石原石产量占比0.50 0.52 0.54 0.56 0.58 0.60 消极中国培育钻石原石产量(万克拉) 281.38 433.53 655.98 878.89 1173.44 3159.47 中性中国培育钻石原石产量(万克拉) 381.43 579.05 864.50 1144.22 1510.72 4026.06 积极中国培育钻石原石产量(万克拉) 448.12 676.07 1003.51 1321.10 1735.57 4603.80 培育钻石原石单价(万元/克拉) 0.30 0.29 0.28 0.27 0.26 0.25 消极全球培育钻石原石市场规模(亿元) 168.83 237.61 335.82 420.86 526.25 1328.60 中性全球培育钻石原石市场规模(亿元) 228.86 317.37 442.57 547.91 677.51 1693.02 积极全球培育钻石原石市场规模(亿元) 268.87 370.54 513.74 632.61 778.35 1935.96 消极中国培育钻石原石市场规模(亿元) 84.41 123.56 181.34 235.68 305.23 797.16 中性中国培育钻石原石市场规模(亿元) 114.43 165.03 238.99 306.83 392.96 1015.81 积极中国培育钻石原石市场规模(亿元) 134.44 192.68 277.42 354.26 451.44 1161.58 数据来源:贝恩咨询,戴比尔斯,东北证券 3.培育钻石需求猛增,利好中国上游供应商 在培育钻石产业链中,上游为生产钻石毛坯厂商,中游为将毛坯钻切割、打磨、抛 光成裸石的加工厂,下游为培育钻石终端零售商。

3.1.上游产能中国占比近半,利润率居高 3.1.1.上游主要生产方法:HPHT vs CVD 目前上游厂商生产毛坯培育钻石主要通过高温高压法(HPHT)和化学气相沉积法 (CVD)。

高温高压法(HPHT,High pressure-High temperature) 该方法是用石墨粉作为主要原料,通过液压装置,在金属触媒粉催化作用下,保持 恒定的超高温、高压条件(通常压力为5.4GPa,温度为1400℃)下,处于高温区 的碳源经金属触媒向处于低温区的晶种表面输送并不断沉积长大成为金刚石晶粒, 模拟天然金刚石结晶条件和生长环境来合成。

制备流程: 1)石墨芯柱制备:由石墨粉、金属触媒粉和添加剂按照原材料配方所规定的比例 混合后再经过造粒、静压、真空还原、检验、称重等工序制作形成石墨芯柱。

其中原材料配方和真空还原是石墨芯柱制备的核心技术环节,产品的粒度、性 能和品质由不同原材料配方直接决定,通过设定不同真空还原工艺可有效调节 力量钻石/新股定价 碳原子在触媒体系中的浓度,利于金刚石单晶成核及生长的稳定控制。

2)合成块组装:将石墨芯柱与复合块(由叶腊石粉混合压制而成)、辅件等密封传 压介质按照技术要求和操作工艺规定组装在一起形成合成块,主要起到密封、 绝缘、保温、传压的作用。

3)单晶合成:整个生产工艺流程的核心环节。

将组装后的合成块放入六面顶压机 等生产设备内(六面顶压机在国内使用最为广泛),按照设定程序长时间保持恒 定加温加压状态,待晶体生长结束后停热卸压并去除密封传压介质取得合成柱。

4)提纯处理:首先通过电解分离金属触媒混在在合成柱中的金属杂质,然后通过 化学除杂去除金刚石晶体表面未反应完全的残留石墨、叶腊石等杂质。

图24:HPHT法制备培育钻石主要流程 数据来源:力量钻石招股说明书,公开资料整理,东北证券 化学气相沉积法(CVD, Chemical Vapor Deposition) 该方法是以一块天然钻裸石为母石,使高浓度甲烷(CH4)在氢气、氮气等混合物 辅助下,在超高温和低于标准大气压的压力下被激发分解形成活性碳原子,并通过 控制沉积生长条件促使活性碳原子在钻石基体上沉积交互生长成金刚石单晶,且主 要为片装金刚石膜。

制备流程: 1)降低气压:将0.3-0.5mm的钻石晶种片(钻石晶种基板氮气、氢气等混合物) 排列好放在CVD设备基座上,并将腔内气压降低至0.1个大气压。

2)通气加热:导入含氮、甲烷和氢的含碳混合气体,打入微波束加热使碳原子分离。

3)沉积生长:碳原子沉积在晶种片上,种晶表面慢慢沉积出钻石薄膜,一天约能 生长0.5毫米。

4)去除杂质:用激光去除多余杂质。

力量钻石/新股定价 图25:CVD法制备培育钻石主要流程 数据来源:钻石观察,公开资料整理,东北证券 HPHT和CVD法各有优势,侧重不同。

化学气相沉积法合成培育钻石呈板状,颜 色不易控制、培育周期数月较长、成本较高,但纯净度高,较适宜5ct以上培育钻 石合成。

基于目前技术条件,高温高压法合成培育钻石以塔状为主,其特征是生长 速度仅需数天、成本低,但由于制作过程需要金属触媒作为溶剂参与反应导致纯净 度稍差,综合来看在1-5ct培育钻石合成方面具有优势。

表9:高温高压法(HTHP)和化学气相沉积法(CVD)对比 类型项目高温高压法(HTHP)化学气相沉积法(CVD) 合成技术 主要原料石墨粉、金属触媒粉含碳气体(CH4)、氢气 生产设备六面顶压机CVD沉积设备 合成环境高温高压环境高温低压环境 合成产品 主要产品金刚石单晶、培育钻石金刚石膜、培育钻石 产品特点颗粒状片状 应用情况 应用领域 金刚石单晶主要作为加工工具核 心耗材;培育钻石用于钻石饰品 主要作为光、电、声等功能性材料, 少量用于工具和钻石饰品 主要性能超硬、耐磨、抗腐蚀等力学性能光、电、磁、声、热等性能 应用程度 技术成熟,国内应用广泛且在全 球具备明显优势 国外技术相对成熟,国内尚处研究阶 段,应用成果较少 数据来源:力量钻石招股说明书 中国生产商占据培育钻石原石生产市场半壁江山,且主要采用HPHT法。

2020年 全球宝石级培育钻石原石总产量约600-700万克拉,其中中国产能远超其他国家, 约占50%,主要生产商有宁波晶钻、上海征世、华晶金刚石、中南钻石、黄河旋风 等企业。

其次为印度和美国,占比分别约为25%和17%。

按地域来看,中国和俄罗 力量钻石/新股定价 斯的生产技术主要采用HPHT法,全球其他国家主要采用CVD法生产。

由于中国 厂商在使用HPHT法生产合成金刚石领域积累深厚,用相同的设备切换技术后即可 生产培育钻石,因此中国厂商在使用HPHT法生产培育钻石时有巨大优势。

图26:2020年中国占全球培育钻石产能约50%全球培育钻石产能分布 数据来源:贝恩咨询,东北证券 利润率方面,培育钻石产业链上游和下游远高于中游,呈现典型微笑曲线。

处于 产业链上游进入壁垒高因而议价能力相应也高,厂商获得的利润率最高;中游钻 石加工厂商技术门槛低、同质化竞争严重,因此议价能力也较低;下游终端零售 商具有品牌优势,利润率也较高。

根据力量钻石招股说明书,2018-2020年培育钻 石业务毛利率分别为48.49%、61.21%、66.88%,下游的钻石零售终端2018~2020 年平均毛利率分别为49.94%、63.3%、67.05%,而中游加工生产毛利率约为10% 左右。

图27:利润率方面,培育钻石产业链上游和下游远高于中游,呈现典型微笑曲线 数据来源:力量钻石招股说明书,东北证券 国内主要培育钻石生产商简介 黄河旋风:中国最大的钻石制造商,产业链齐全,主要从事生产金刚石单晶、金刚 石微粉和培育钻石,产量居全国首位,世界前列。

产业链从超硬材料单晶到超硬材 力量钻石/新股定价 料产品、超硬复合材料、原辅材料、首饰等在钻石等领域,此外公司于2015年完成 了“宝石级钻石系列产品开发与产业化”项目产业化和市场化的大规模生产,目前 公司3-5克拉珠宝级培育钻石在国内外已拥有稳定市场。

中南钻石:中兵红箭股份有限公司全资子公司,国内超硬材料龙头企业。

是世界最 大的硬材料科研、生产基地,主要产品包括人造金刚石、立方氮化硼单晶、聚晶、 培育钻石等,已出口至欧美、日本、印度等40多个国家和地区,其中工业金刚石产 量、销量和市占率均稳居世界首位多年。

在消费领域,公司已实现宝石级培育钻石 的规模化生产,打破国外巨头对钻石饰品领域主流原材料的垄断。

豫金刚石:集超硬材料及其制品产业链专业研究、生产和销售为一体的高新技术企 业。

公司掌握人造金刚石相关产品的合成工艺、设备、原辅材料的核心技术和自主 知识产权,拥有博士后工作分站和经中国合格评定国家认可委员会认可的检测中心。

依托核心技术和规模优势,经过多年的发展和积累,公司形成的系列产品包括人造 金刚石单晶(含金刚石普通单晶、大单晶金刚石)及原辅材料、培育钻石饰品、微 米钻石线、超硬磨具(砂轮)等产品,可广泛应用于机械石材、电子电器、光学器 件及宝石加工、半导体硅切片等传统应用领域,也可延伸至国防军工、航天航空、 装备制造、电子技术、医疗器械以及珠宝首饰、艺术品等新兴应用领域。

力量钻石:公司主要经营范围包括人造金刚石、超硬材料制品研发、生产、销售、 进出口业务。

2011-2015年以工业用金刚石为主导产品,2016年逐步转型为工业级 金刚石、特种金刚石、宝石级合成首饰钻石为主导产品,产品广泛应用于航天航空、 国防、汽车、机械、玻璃、石材、电子、精密刀具、珠宝首饰等领域,目前是国内 超硬材料主流供应商。

公司拥有省级工程技术研究中心和工程实验室研发平台,具 有较强的科技创新条件和能力,拥有自主核心技术专利50多项,技术力量雄厚、设 备精良、制品装备能力处于国内先进水平。

3.2.中游印度毛坯加工需求旺盛,出口量高增 中游钻石加工为劳动密集型产业,印度为主要加工市场。

由于钻石加工属于劳动密 集型行业且印度人力成本较低,同时原本就是天然钻石的主要生产市场,天然钻石 加工和培育钻石加工方法如出一辙,因此印度占据了培育钻石加工市场较大份额, 根据贝恩咨询发布的《2020~2021全球钻石行业报告》,2020年毛坯钻石加工市场 中预计印度占据了95%的份额,仅印度苏特拉市就有十余万家钻石加工坊,因而印 度毛坯钻石进口量、抛光钻石出口量可一定程度代表全球钻石加工行业发展情况。

力量钻石/新股定价 图28:2020年毛坯钻石加工市场中预计印度占据了95%的份额 数据来源:贝恩咨询,东北证券 疫情影响,导致毛坯钻石加工需求下降,目前已逐步恢复。

受到全球新冠疫情影响 2020年全球钻石需求下滑,上半年印度加工钻石出口净额为141.7亿美元,同比减 少31%。

随疫情影响逐渐消退,全球经济环境回暖,印度抛光钻石出口额迅速上升, 2021年4月、5月、6月出口额分别为20.1 /20 /22.6亿美元,同比分别上升131.44% /122.7% /146.12%。

图29:2018~2020年印度钻石进出口净额(百万美元) 数据来源:贝恩咨询,东北证券 3.3.下游钻石珠宝终端零售商逐步布局培育钻石领域 力量钻石/新股定价 培育钻石下游为珠宝零售终端,近年来由于技术进步制作成本降低,且外观与天然 钻石别无二致,全球珠宝零售企业逐渐开始采用培育钻石。

培育钻石零售企业大多 为钻石珠宝零售商的旗下子公司,如全球最大钻石制造商戴比尔斯旗下的Lightbox Jewelry,美国最大钻石零售商Signet旗下的Kay、Jared、Zales等品牌。

国内近年 新进入品牌较多,如LightMark、Caraxy等,此外2021年8月12日拥有“捞面黄 金”国内一线珠宝集团豫园珠宝推出培育钻石品牌“露璨(LUSANT)”,是国内头 部大牌珠宝商推出的首个培育钻石品牌,于线上天猫旗舰店开启试运营,率先布局 国内培育钻石零售终端市场。

在潘多拉、施华洛世奇等大型珠宝品牌陆续布局培育 钻石背景下,消费者对培育钻石接受度有望逐步提升,中国培育钻石上下游企业有 望搭乘行业发展红利。

图30:露璨培育钻石产品 数据来源:露璨天猫旗舰店 4.力量钻石公司介绍 4.1.公司概况 河南省力量钻石股份有限公司(A20414.SZ,简称力量钻石)创立于2010年11月, 位于河南柘城高新技术产业开发区国家级超硬材料及制品产业化基地,实控人为董 事长兼总经理邵增明(直接持有53.11%)和董事李爱真(直接持有22.09%),李爱 真与邵增明系母子关系,公司实际控制人直接和间接合计持有公司77.18%的股份。

公司是一家专业从事人造金刚石产品研发、生产和销售的高新技术企业,2017年通 过收购河南新源超硬材料有限公司(简称新源公司)金刚石微粉业务,目前已形成 金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大核心产品体系,产品间协同效应明显。

力量钻石/新股定价 图31:公司发展历程 数据来源:公司招股说明书,东北证券 图32:公司股权架构 数据来源:公司招股说明书,东北证券 掌握人造金刚石合成核心技术体系,产品结构丰富且协同效应明显,能够迅速响应 市场需求。

公司在人造金刚石生产的关键技术和工艺控制方面拥有自主知识产权, 已经掌握包括原材料配方、新型密封传压介质制造、大腔体合成系列技术、高品级 培育钻石合成技术、金刚石微粉制备技术等在内的人造金刚石生产全套核心技术。

在公司三大核心产品体系中:(1)金刚石微粉处于金刚石单晶产业链的下游,公司 可以领用部分自产金刚石单晶经过破碎、球磨、提纯、分选等深加工工序制作成为 金刚石微粉后对外销售。

(2)金刚石单晶和培育钻石可以通过使用不同原材料配方、 在通用合成设备六面顶压机中设定不同的合成工艺参数分别合成,因此公司可根据 市场需求和生产计划适时调整产能在金刚石单晶和培育钻石产品之间的配置,快速 力量钻石/新股定价 响应市场需求。

图33:力量钻石公司主要产品 数据来源:力量钻石招股说明书,东北证券 目前金刚石单晶和金刚石微粉业务营收占比较高,培育钻石业务营收增长较快。

2020年金刚石单晶及金刚石微粉业务的营收占比分别为41.85%、42.43%,合计 84.28%,占比较高且总体稳定。

培育钻石市场尚处于成长阶段,营收占比15.72%, 相对占比较小,但增长迅速。

图34:三大核心产品体系销售收入(百万元) 图35:2020年三大核心产品体系销售收入占比 数据来源:wind,东北证券 数据来源:wind,东北证券 42% 42% 16% 金刚石单晶金刚石微粉培育钻石 力量钻石/新股定价 4.2.三大业务助力公司成长 公司专业从事人造金刚石产品研发、生产和销售,主要产品包括金刚石单晶、金刚 石微粉和培育钻石。

金刚石单晶和金刚石微粉产品具有超硬、耐磨、抗腐蚀等优良 性能,属于高效、高精、半永久性、环保型先进无机非金属材料,是生产用于高硬 脆、难加工材料的锯、切、磨、钻等加工工具的核心耗材,终端广泛应用于建材石 材、勘探采掘、机械加工、清洁能源、消费电子、半导体等行业。

培育钻石产品在 晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等方面可与天然钻石相媲美,作为钻石消 费领域的新兴选择可用于制作钻戒、项链、耳饰等各类钻石饰品及其他时尚消费品。

近年来公司紧跟全球钻石消费市场变革,持续投入研发资源,提高合成培育钻石技 术水平,将培育钻石研发向大颗粒、高品级、多颜色等方向不断突破,培育钻石业 务有望发展成为公司未来重要的利润增长点。

4.2.1.单晶微粉业务稳中有升,培育钻石业务重要性逐步提高 金刚石单晶和金刚石微粉下游集中于工业领域的超硬刀具,受下游行业发展情况影 响较大。

2018至2019年公司产品价格下滑主要受国内制造业投资产出增速下降影 响,但两项业务营收情况总体稳定。

2020年以来受益于下游消费电子、光伏等领 域需求增长,研磨用微粉量价齐升;此外高品级金刚石单晶产能瓶颈问题逐渐解决, 产销量快速增长。

金刚石单晶微粉业务合计2020年销售收入20015万元,同比增 长12.61%。

图36:单晶、微粉业务合计营收及增速 图37:2018-2020年各类单晶产品销售金额 数据来源:wind,东北证券 数据来源:wind,东北证券 受益于2021上半年需求扩大,金刚石单晶和微粉价格迎来拐点。

2018-2020年金刚 石单晶和微粉价格基本稳定,略有下滑;2021年上半年需求旺盛带来价格拐点,金 刚石单晶产品平均涨幅20%,金刚石微粉产品受低等级产品库存量高影响降价幅度 高于单晶类产品,而中高等级产品下半年价格基本稳定,2021H1略有上涨。

力量钻石/新股定价 图38:公司金刚石单晶、微粉均价及同比增速 数据来源:wind,东北证券 培育钻石业务重要性逐步显现。

2018-2020年公司处于培育钻石业务研发、市场开 拓期,培育钻石业务营收规模、占比均相对较小。

随着全球珠宝品牌引入培育钻石, 消费者接受度逐渐提高,培育钻石业务迎来快速增长。

根据公司招股说明书,2021 年培育钻石业务带动公司整体营收、净利润快速增长,整体营收同比增长125.38%, 净利润同比增长高达326.51%。

图39:培育钻石营收 图40:培育钻石业务占比 数据来源:wind,东北证券 数据来源:wind,东北证券 产能、技术提升为公司培育钻石业务增长提供有力保障。

公司近年来持续关注市场 发展动向,及时调整金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石之间的产能分布情况,2018、 2019年度培育钻石产量分别为6.15万克拉、12.81克拉,相应销售额同比增长169% 至2209万元;2019年后,随着培育钻石合成技术发展以及消费者对培育钻石认知 程度提升推动培育钻石市场需求稳步增长,公司增加了机器设备的资本性投入,产 能增加为培育钻石销售收入的快速增长提供了有力保障。

疫情逐渐恢复后,公司 2021年培育钻石业务恢复高速增长,同时公司将主要设备转为培育钻石生产,公司 2021年一季度末的六面定压机增长至411台,增量中大部分为培育钻石方向。

0.24 0.190.21 0.26 0.54 0.37 0.31 0.36 -50% -25% 0% 25% 50% 0 0.25 0.5 2018201920202021Q1 金刚石单晶(元/克拉)金刚石微粉(元/克拉) 金刚石单晶均价同比(%)金刚石微粉均价同比(%) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2017201820192020 培育钻石的营收(万元)均价同比(%) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2017A 2018A 2019A 2020A 2021H1 培育钻石业务占比 力量钻石/新股定价 图41:培育钻石产能、产量、产销率 图42:公司培育钻石均价 数据来源:wind,东北证券 数据来源:wind,东北证券 4.2.2.工业领域金刚石单晶地位逐渐增强 金刚石单晶主要用于制造锯切工具和钻进工具,在材料的中粗加工中应用普遍,终 端应用领域侧重工程施工、资源开采等领域,与下游基建、地产、资源开采行业发 展关联较大。

目前我国金刚石单晶行业发展比较成熟,市场集中度较高,竞争格局 相对稳定,中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、力量钻石等主要金刚石单晶供应商的 产销规模约占行业产销总规模的70%以上。

建材石材领域金刚石单晶需求稳步增长。

当前我国基建和房地产投资稳步增长,其 中基础设施建设投资规模自2011年的6.7万亿元增长至2019年18.2万亿元,年 复合增长率为13.32%,“十四五”期间我国基础设施建设投资规模预计将达22万 亿元。

此外,我国房地产施工面积自2011年的50.8亿平方米增长至2020年的 92.7亿平方米,年复合增长率为6.91%。

此外,PMI建筑业分项除自2011年以来 除新冠疫情影响期间外,长期处于50%以上的扩张区间,有望带动金刚石单晶的需求。

图43:2011-2020年我国房地产施工面积稳步增长 数据来源:国家统计局,东北证券 勘探采掘领域需求逐步增长。

随着我国经济的快速发展,对矿产资源的需求量巨大。

2020年原煤产量39亿吨,同比增长1.4%;原油产量1.95亿吨,同比增1.6%;天 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2011201220132014201520162017201820192020 房地产开发企业施工房屋面积(亿方米) yoy 力量钻石/新股定价 然气产量1925亿立方米,同比增长9.8%;其他十种有色金属产量为0.62亿吨,同 比增5.5%。

但目前阶段矿产资源形势紧张,地质找矿已逐步从过去的浅部、中深部 转向深部、超深部。

金刚石单晶钻在坚硬岩层中效率大幅高于其他产品,其经济优 势也随勘探深度增加表现更加明显,未来随着勘探深度和难度的增加,金刚石单晶 需求前景广阔。

图44:2011年-2020年我国主要矿产资源开采量 数据来源:国家统计局,东北证券 4.2.3.光伏、LED领域快速发展有望带动金刚石微粉需求增长 金刚石微粉是金刚石单晶经过破碎、球磨等加工后形成的微米级或亚微米级超细金 刚石粉体,主要用于制造磨削工具,普遍应用在材料的精细加工中,终端应用为精 密机械加工、清洁能源、消费电子、半导体等领域。

清洁能源行业技术替代有望带动金刚石微粉需求增长。

水电、风电、核电、光伏发 电和LED照明等清洁能源领域均需使用金刚石工具,其中光伏发电和LED照明 所用单晶硅、多晶硅、蓝宝石以及其他光电磁性材料的加工对金刚石工具的需求最 为广泛。

“光伏531新政”调整对光伏补贴的规模导致光伏装机量较预期下降, 2019年国内金刚石线锯市场需求出现短期阶段性回落。

但从全球范围看,世界能源 结构逐步向向多元化、清洁化、低碳化方向转型,光伏行业拥有较好的发展机遇, 未来仍将保持较快的增长态势。

根据IHS的数据预测,2019-2023年期间,全球 光伏发电新增装机容量(实际安装量)将以年复合增长率6.35%的速度增长;2023 年全球新增装机容量将达到159.55GW,累计装机容量将达到1,204.77GW,较2018 年的全球累计装机容量增加687.07GW。

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2011201220132014201520162017201820192020 原煤产量(亿吨)原油产量(亿吨)十种有色金属产量(亿吨) 力量钻石/新股定价 图45:2011年-2019年我国及全球光伏新增装机容量 数据来源:《GlobalMarket Outlook 2019-2023》、《GlobalMarket Outlook 2020-2024》,东北证券 LED行业发展有望带动蓝宝石切割金刚石微粉需求。

金刚石线锯切割技术是近年出 现的新型切割技术,相比原来的碳化硅砂浆切割技术具有切割速度快、效率高、成 本低、环境污染少等优势,且在光伏硅片、蓝宝石、磁性材料、精密陶瓷等脆硬材 料领域应用较广。

2020年我国LED行业总产值为7013亿元,其中与蓝宝石产业有 关的外延芯片市场规模为221亿元左右,截至2018年,我国LED照明产品渗透 率达到了70%,全球LED照明产品渗透率也于2017年达到了37%,且保持较快 增长态势。

目前,LED照明产品已经逐步替代传统白炽灯、荧光灯,正处于持续 爆发增长阶段。

图46:2011-2020年中国LED行业总产值、渗透率均稳步提升 数据来源:力量钻石招股说明书,东北证券 4.2.4.培育钻石逐步进入人们视野 培育钻石作为钻石消费领域的新兴选择,主要用于制作钻石饰品及其他时尚消费品。

中国培育钻石产量占全球总产量的40%-50%,印度培育钻石产量占全球总产量的 15%-20%,美国培育钻石产量占全球总产量的10%-15%,中国生产商采用高温高压 法(HTHP)生产的培育钻石在价格方面具有明显竞争优势。

目前国内培育钻石主要 采用高温高压法(HTHP)生产,产能主要集中在中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、 0 20 40 60 80 100 120 140 201120122013201420152016201720182019 我国(GW)全球(GW) 力量钻石/新股定价 力量钻石等企业,随着合成技术水平不断优化、培育钻石颗粒增大、同尺寸同级别 产品销售价格下降以及市场消费理念和消费习惯改变,培育钻石的市场关注度和市 场需求显著提升。

4.3.2021上半年营收增幅亮眼,利润、费用端均表现良好 近年来公司产能扩张、产品质量竞争力同步提升,拉动公司收入利润齐增长。

公司 营业收入从2017年的1.42亿元增长至2020年的2.45亿元,三年增长率分别为 43.73%、8.66%、10.67%;2019-2020年营收增速放缓主要受新冠疫情的影响,且公 司产能受限。

随着国内疫情影响逐渐缓解,国内复产复工,加工制造业、下游消费 端需求逐渐恢复,公司营收受疫情影响有望逐步缓解。

2021年上半年公司加大投资 力度,2021年一季度末已拥有411台六面定压机,同比上年同期增加了139台。

2021年上半年实现营收2.18亿元,同比增长125.38%;归母净利润1.08亿元,同 比增长326.51%,主要受益于疫情缓解,下游需求旺盛。

图47:2017-2021H1公司营收(百万元) 图48:2017-2021H1公司归母净利润(百万元) 数据来源:wind,东北证券 数据来源:wind,东北证券 毛利率稳高,培育钻石业务或贡献净利润大幅增长。

2018-2020年公司毛利率分别 50.85%、43.95%和43.38%,净利率分别为35.41%、28.35%和29.81%,毛利率稳定 在较高水平。

其中金刚石单晶和金刚石微粉毛利率从分别2018年的45.69%和54.54% 下降至2020年的39.44%和40.36%,主要由于报告期内前期市场需求旺盛吸引主要 生产商扩大产能,导致竞争程度增加,市场销售价格有所下滑。

而培育钻石毛利率 从2018年的48.49%提升至2020年的66.82%,主要由于公司培育钻石合成技术水 平提高、相关生产技术成熟稳定后,单位成本大幅下降,且公司3克拉、4克拉、5 克拉及以上大颗粒培育钻石进入量产阶段后,产销量占比明显提升,而大颗粒培育 钻石销售价格较高,培育钻石领域技术壁垒较高、前期资本投入多,对应毛利率较 高。

此外,21H1公司毛利率和净利率大幅增长,分别为65.21%和49.49%。

预计2021 年上半年净利润及净利率大幅增长来自培育钻石业务的爆发。

0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 50 100 150 200 250 300 2017A 2018A 2019A 2020A 2021H1 营业总收入(百万元)营收同比(%) -100% 0% 100% 200% 300% 400% 0 20 40 60 80 100 120 2017A 2018A 2019A 2020A 2021H1 归属母公司股东的净利润(百万元) 同比(%) 力量钻石/新股定价 图49:公司毛利率和净利率(%) 图50:三大业务毛利率(%) 数据来源:wind,东北证券 数据来源:wind,东北证券 规模快速扩张带动资产负债率提升。

2018-2020年公司资产负债率分别为32.82% /34.46% /44%,21H1为46.81%。

主要因公司公司目前尚处于快速扩张期,近三年均 有大额资本支出,逐步适度增加负债,运用短期借款、长期借款等方式融资以保持 融资的持续性与财务的灵活性,总体而言公司的资产负债率处于稳定的合理水平。

2018-2020年公司收现比分别为35.44% /48.81% /59.31%,21H1为79.97%。

随公司 规模逐渐扩大,收现比逐年提升,现金回款管控加强。

费用率方面公司2018-2020年 度销售费用率、管理费用率、研发费用率较为稳定,财务费用率受借款金额和汇兑 损益影响略有提升,21H1各项费用率均略有下降,总体费用端管控良好。

图51:公司费用端管控良好 图52:2018-2020公司资产负债率、收现比 数据来源:wind,东北证券 数据来源:wind,东北证券 5.盈利预测及投资建议 公司主要产品为金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石,下游为工业建筑、勘探开采、 光伏、钻石消费等市场。

其中金刚石单晶上半年需求旺盛且已实现提价20%,金刚 石微粉业务同样于今年扭转价格下滑趋势,培育钻石业务今年迎来业绩爆发,成为 公司业绩重要推动力。

考虑到公司三大业务产品协同效应明显,且公司新增六面顶 压机主要用于生产毛利率、净利率高的培育钻石业务,产能扩张明显,产量有望高 0 10 20 30 40 50 60 70 20172018201920202021H1 毛利率(%)净利率(%) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2017201820192020 金刚石微粉金刚石单晶培育钻石 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 2018201920202021H1 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2018201920202021H1 资产负债率收现比 力量钻石/新股定价 速增长。

我们预计公司2021-2023年实现营收5.11 /7.32 /9.97亿元,分别同比增长108.58% /43.22% /36.30%;实现归母净利润2.15 /3.11 /4.18亿元,分别同比增长194.94% /44.52% /34.21%。

首次覆盖,给予“买入”评级。

目标价110.00元/股。

表10:可比公司估值 公司名称收盘价总市值(亿元) PE预测归母净利润(百万元) 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 黄河旋风10.82 156.77166.5937.6520.4793.67414.44762.28 中兵红箭21.69302.0561.8447.20 35.65488.40 639.88847.37 数据来源:wind,东北证券 注:预测数据来自wind一致预期,行情数据为2021年9月17日收盘数据。

风险提示:疫情影响消费需求、消费者接受度不及预期、业绩预测和估值 判断不达预期等。

力量钻石/新股定价 附表:财务报表预测摘要及指标 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金128113362841 净利润73215311418 交易性金融资产0123 资产减值准备3202020 应收款项60197283385 折旧及摊销30343742 存货97138198279 公允价值变动损失0000 其他流动资产91148215293 财务费用22614 流动资产合计3765971,0591,801 投资损失00 -1 -1 可供出售金融资产 运营资本变动-3 -109 -46 -43 长期投资净额3345 其他-4000 固定资产275384440491 经营活动净现金流量100162327451 无形资产296091121 投资活动净现金流量-93 -247 -198 -197 商誉0000 融资活动净现金流量170119226 非流动资产合计419611750885 企业自由现金流28 -98118238 资产总计7951,2081,8092,686 短期借款10102550 财务与估值指标2020A 2021E 2022E 2023E 应付款项220312448632 每股指标 预收款项0101520 每股收益(元) 1.613.575.156.92 一年内到期的非流动负债19191919 每股净资产(元) 9.8311.1916.3423.26 流动负债合计276402584828 每股经营性现金流量 (元) 2.212.695.427.46 长期借款050150350 成长性指标 其他长期负债748089104 营业收入增长率10.7% 108.6% 43.2% 36.3% 长期负债合计74130239454 净利润增长率15.6% 194.9% 44.5% 34.2% 负债合计3505328221,282 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计4456769871,404 毛利率43.4% 61.5% 61.4% 60.1% 少数股东权益0000 净利润率29.8% 42.2% 42.5% 41.9% 负债和股东权益总计7951,2081,8092,686 运营效率指标 应收账款周转天数89.5290.0090.0090.00 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 存货周转天数255.65255.65255.65255.65 营业收入245511732997 偿债能力指标 营业成本139196282398 资产负债率44.0% 44.1% 45.5% 47.7% 营业税金及附加1233 流动比率1.361.481.812.18 资产减值损失-3 -20 -20 -20 速动比率1.001.141.471.83 销售费用491317 费用率指标 管理费用8182635 销售费用率1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 财务费用23914 管理费用率3.4% 3.5% 3.5% 3.5% 公允价值变动净收益0000 财务费用率0.8% 0.6% 1.2% 1.4% 投资净收益0011 分红指标 营业利润85250362485 分红比例0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 营业外收支净额0000 股息收益率— — — — 利润总额85250361485 估值指标 所得税12355067 P/E(倍) 0.000.000.000.00 净利润73215311418 P/B(倍) 0.000.000.000.00 归属于母公司净利润73215311418 P/S(倍) 0.000.000.000.00 少数股东损益0000 净资产收益率16.4% 31.9% 31.5% 29.7% 资料来源:东北证券 力量钻石/新股定价 研究团队简介: 唐凯:美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学硕士,武汉大学经济学学士、数学学士。

现任东北证券轻工组组长。

曾任尼尔 森(上海)分析师,久谦咨询有限公司咨询师,东海证券研究员。

具有5年证券研究从业经历。

孟欣:香港大学经济学硕士,对外经济贸易大学财务管理专业本科。

现任东北证券轻工组研究人员。

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投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入未来6个月内,股价涨幅超越市场基准15%以上。

投资评级中所涉及的市场基准: A股市场以沪深300指数为市场基 准,新三板市场以三板成指(针对协 议转让标的)或三板做市指数(针对 做市转让标的)为市场基准;香港市 场以摩根士丹利中国指数为市场基 准;美国市场以纳斯达克综合指数或 标普500指数为市场基准。

增持未来6个月内,股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。

中性未来6个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。

减持未来6个月内,股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。

卖出未来6个月内,股价涨幅落后市场基准15%以上。

行业 投资 评级 说明 优于大势未来6个月内,行业指数的收益超越市场基准。

同步大势未来6个月内,行业指数的收益与市场基准持平。

落后大势未来6个月内,行业指数的收益落后于市场基准。

力量钻石/新股定价 东北证券股份有限公司 网址:电话:400-600-0686 地址邮编 中国吉林省长春市生态大街6666号130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦4层100033 中国上海市浦东新区杨高南路799号200127 中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630 机构销售联系方式 姓名办公电话手机邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏(总监) 021-6100198613636606340 ruanmin@nesc.cn 吴肖寅021-6100180317717370432 wuxiaoyin@nesc.cn 齐健021-6100196518221628116 qijian@nesc.cn 陈希豪021-6100180513262728598 chen_xh@nesc.cn 李流奇021-6100180713120758587 Lilq@nesc.cn 李瑞暄021-6100180218801903156 lirx@nesc.cn 周嘉茜021-6100182718516728369 zhoujq@nesc.cn 刘彦琪021-6100202513122617959 liuyq@nesc.cn 周之斌021-6100207318054655039 zhouzb@nesc.cn 陈梓佳021-6100188719512360962 chen_zj@nesc.cn 孙乔容若021-6100198619921892769 sunqrr@nesc.cn 华北地区机构销售 李航(总监) 010-5803455318515018255 lihang@nesc.cn 殷璐璐010-5803455718501954588 yinlulu@nesc.cn 温中朝010-5803455513701194494 wenzc@nesc.cn 赵丽明010-5803455313520326303 zhaolm@nesc.cn 曾彦戈010-5803456318501944669 zengyg@nesc.cn 周颖010-6321081319801271353 zhouying1@nesc.cn 王动010-5803455518514201710 wang_dong@nesc.cn 华南地区机构销售 刘璇(总监) 0755-3397586513760273833 liu_xuan@nesc.cn 刘曼0755-3397586515989508876 liuman@nesc.cn 王泉0755-3397586518516772531 wangquan@nesc.cn 王谷雨0755-3397586513641400353 wanggy@nesc.cn 姜青豆0755-3397586518561578188 jiangqd@nesc.cn 张瀚波0755-3397586515906062728 zhang_hb@nesc.cn 邓璐璘0755-3397586515828528907 dengll@nesc.cn 戴智睿0755-3397586515503411110 daizr@nesc.cn 王星羽0755-3397586515622820131 wangxy_7550@nesc.cn 王熙然0755-3397586513266512936 wangxr_7561@nesc.cn 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵(总监) 021-6100215118616369028 liyinyin@nesc.cn 杜嘉琛021-6100213615618139803 dujiachen@nesc.cn 王天鸽021-6100215219512216027 wangtg@nesc.cn 王家豪021-6100213518258963370 wangjiahao@nesc.cn 白梅柯021-2036122918717982570 baimk@nesc.cn 刘刚021-6100215118817570273 liugang@nesc.cn 曹李阳021-6100215113506279099 caoly@nesc.cn

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