当前位置:首页 > 研报详细页

国海证券-点评报告:恒大会导致系统性金融风险吗?-210914

研报作者:樊磊 来自:国海证券 时间:2021-09-14 23:59:35
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fu***ao
  • 研报出处
    国海证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    477 KB
研究报告内容

证券研究报告 2021年09月14日 宏观研究 研究所 证券分析师:樊磊 S0350517120001 021-61981316 fanl@ghzq.com.cn 联系人 :方诗超 S0350121030003 fangsc@ghzq.com.cn 恒大会导致系统性金融风险吗? ——点评报告 相关报告 《8月贸易数据点评:出口金额年内或难以显 著下行》——2021-09-07 《8月PMI数据点评:订单加速回落值得关 注》——2021-08-31 《7月工业企业利润数据点评:工业企业利润 增速下行过程中的小反弹》——2021-08-31 《7月财政数据点评:经济下行影响或已显 现》——2021-08-22 《7月经济数据点评:经济回落的原因不止是 疫情》——2021-08-16 事件: 近日,恒大集团出现债券违约的现象,目前看大概率会出现债务重组。

但是若恒大债务重整协议未能达成,进入破产清算程序,有投资者担忧 资产规模高达两万多亿的恒大破产可能会触发我国金融市场的系统性 风险。

我们认为,即使恒大破产,性质与雷曼兄弟破产也完全不同,和 永煤事件也有相当差异,其冲击金融稳定的风险相对有限。

投资要点: 恒大破产清算的可能引发市场对其触发系统性风险的担忧。

按照 《企业破产法》规定,若重组计划草案无法通过或者获得批准,恒 大将由法院宣布进入破产清算程序。

市场担忧这可能会触发金融市 场的系统性风险。

但我们认为,不是所有的大型企业破产都会冲击 金融稳定,雷曼兄弟的破产与永煤事件和恒大的情况存在相当差异。

首先,雷曼破产造成系统性风险与经济基本面因素与交易对手风险 有关。

雷曼破产的根源在于美国房地产泡沫破灭之后次级贷款以及 相关衍生产品市值大幅下降带来的资产减值;这一风险也同时威胁 美国其他的金融机构。

而雷曼作为负债规模巨大且广泛参与相关衍 生产品市场的美国五大投资银行之一,其破产之后也造成了其交易 对手的巨大损失。

当时,投资者既无法判断次贷和衍生品价值的减 计是否会导致其他金融机构破产,也无法判断雷曼给其他金融机构 造成了多大损失,在出现高度信息不对称的情况下,美国同业市场 流动性急剧枯萎,令许多大型金融机构处于违约的边缘,并标志着 美国的次贷危机进入了系统性危机阶段。

而恒大的情况与此完全不同。

一方面,恒大违约不是因为经济基本 面(如房价大幅下跌)的因素而走向濒临破产的境地——可能更多 的是与自身经营决策有关,恒大违约不意味着万科、保利等其他地 产企业都有风险;另一方面,它(5000多亿的有息负债)带给交 易对手的损失尚不至于引发市场对于银行违约的担忧。

诚然,恒大 若进入破产清算,一些作为恒大交易对手方的中小银行可能将面临 相当的损失,不能完全排除有资不抵债的风险。

但从包商事件后一 系列被接管的银行来看,中央银行主要还是对于中小银行采取救助 的安排,市场普遍恢复了对小银行的政府信仰。

在存在政府隐性担 证券研究报告 2 保的情况下,同业市场不会因此面对严重的信息不对称问题,流动 性也便不会由此面临萎缩风险。

其次,对比“永煤事件”,地产企业信息披露较完善,且不存在打 破刚兑的影响。

“永煤事件”之所以造成流动性枯竭,首当其冲与 逃废债有关。

如果允许逃废债,投资者便会意识到,债券的违约不 仅可能是由于企业偿付能力的限制,还会受到企业偿付意愿的影 响,而后者根本无法评估,于是整个信用债市场交易随之萎缩。

其 次,在国务院金稳委严肃财经纪律不接受逃废债之后,河南其他国 企业面临发债困难更多与打破了当地国企的“刚兑”信仰有关。

在 政府隐性担保之下,一些企业原本不存在发债资质而仰仗“刚兑” 信仰获得资金,那么刚兑打破,这些国企难以获得融资也是顺理成 章。

恒大违约不存在逃废债问题动摇信用债基础,也没有刚兑打破 影响其他地产债的问题。

整体而言,地产企业更多还是主要依靠自 身信用融资的,恒大违约就是一次正常的信用债违约。

当然,若恒大进入破产清算程序,可能会造成风险偏好的阶段性波 动,地产债价格可能受到冲击,地产企业融资短期内或受到一定影 响。

但是我们预计投资者恢复理性之后,债券定价和地产企业融资 都会很快恢复正常。

风险提示:经济低于预期,疫情超预期,中美关系恶化超预期 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 【宏观研究小组介绍】 樊磊,国海研究所宏观研究负责人,超过10年宏观经济和股票策略研究经验。

在加入国海证券之前,曾在日本瑞穗证 券,东方证券等内外资券商从事证券研究工作。

2006年获得北京大学学士学位,2008年在美国Texas A&M大学获得 硕士学位。

方诗超,宏观助理研究员。

2017年在浙江大学获得经济学学士学位,2020年于美国Cornell大学获得应用经济学硕士 学位。

2021年加入国海证券,从事宏观经济研究。

【分析师承诺】 樊磊,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观 地出具本报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。

股票投资评级 买入:相对沪深300指数涨幅20%以上; 增持:相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深300指数跌幅10%以上。

【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简 称“客户”)使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提 示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。

本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。

报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。

本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。

本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。

【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。

投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 证券研究报告 4 判断。

在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。

在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。

投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。

若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。

通过此途径获得 本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。

本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。

任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本公司、本公司员工或者关联机构 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。

未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载