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海天味业:西部证券-海天味业-603288-2021中报点评:Q2业绩承压,龙头优势稳固,环比逐步改善可期-210905

研报作者:熊鹏,王颖洁 来自:西部证券 时间:2021-09-06 20:31:43
  • 股票名称
    海天味业
  • 股票代码
    603288
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ri***65
  • 研报出处
    西部证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    353 KB
研究报告内容

公司点评|海天味业 1 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Q2业绩承压,龙头优势稳固,环比逐步改善可期 海天味业2021中报点评 公司点评|海天味业 公司评级增持 股票代码603288 前次评级增持 评级变动维持 当前价格90.07 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 王颖洁 S0800521080004 wangyingjie@research.xbmail.com.cn 相关研究 海天味业:三五规划第二年,龙头业绩持续稳 健增长—海天味业(603288.SH)2020年报点 评 2021-03-31 海天味业:Q2业绩超预期,调味龙头加速扩 张,全年业绩可期—海天味业(603288.SH) 2020年半年报点评 2020-09-03 海天味业:稳健的领跑者,第三个五年值得期 待—海天味业( 603288.SH )首次覆盖 2020-04-07 -27% -18% -9% 0% 9% 18% 27% 2020-092021-012021-05 海天味业食品加工沪深300 ● 核心结论 事件:公司21H1实现营收123.32亿元,同比+6.36%,归母净利润33.53 亿元,同比+3.07%;其中21Q2实现营收51.74亿元,同比-9.39%,归母 净利润13.99亿元,同比-14.68%。

行业整体承压,公司Q2业绩不及预期。

公司21Q2收入同比下滑9.39%, 归母净利润同比-14.68%,收入业绩不及预期。

分产品来看,Q2酱油/调 味酱/蚝油分别实现29.18/5.92/9.62亿元,同比-7.2%/-8.7%/-7.1%。

分区 域来看,Q2强势区域北部收入12.34亿元,同比-14.2%,同时东部/南部/ 中部分别实现收入10.54/9.75/10.37亿元,同比-7.1%/-9.5%-8.1%。

利润 率方面,Q2毛利率37.06%,同比-2.90%,销售费用率/管理费用率为 5.16%/4.42%,同比+0.95/-0.08pct,综合下来Q2净利率27.04%,同比 -1.71pct。

海天成长性逻辑不变,下半年市场环境环比改善可期。

海天龙头地位稳 固,逐渐成长为调味品平台型企业,全国化渠道渗透+有优秀管理团队+ 有竞争力的薪酬激励水平构筑公司的核心竞争力,将继续推动公司的成 长,竞争优势不变。

社团渠道的无序竞争也正在逐步正常化,公司也已经 开始与社区团购进行正规的合作,拥抱新渠道的同时也积极维护价格体 系;公司终端渠道库存在逐步消化过程中,下半年的经营环境改善可期; 我们预计收入端将继续力争全年双位数增长。

同时,我们预计下半年原材 料价格上涨幅度将有所趋缓,但考虑到全年涨价幅度较大,预计全年对于 公司毛利率将有影响。

投资建议:公司长期逻辑不变,核心竞争优势不变,随着环境的继续改善, 公司有望重回原有增长渠道上。

我们预计21-23年公司收入252/292/338 亿元,利润70/87/103亿元,EPS为1.67/2.07/2.45元。

维持增持评级。

风险提示:宏观疲软、社区团购正规发展不及预期、竞争激烈 ●核心数据 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1979722792252192922633765 增长率16.2% 15.1% 10.7% 15.9% 15.5% 归母净利润(百万元) 535364037048870810336 增长率22.6% 19.6% 10.1% 23.6% 18.7% 每股收益(EPS) 1.271.521.672.072.45 市盈率(P/E) 70.8859.2653.8443.5736.71 市净率(P/B) 22.8818.9116.0813.4811.35 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 证券研究报告 2021年09月05日 公司点评|海天味业 2 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月05日 索引 内容目录 一、行业整体承压,公司Q2业绩不及预期.............................................................................3 二、海天成长性逻辑不变,下半年市场环境环比改善可期......................................................4 三、风险提示...........................................................................................................................5 图表目录 图1:公司2016-2021H1收入及增速(单位:亿元,%) .....................................................3 图2:公司2016-2021H1归母净利润及增速(单位:亿元,%) ..............................................3 图3:分产品销售额(单位:亿元) .......................................................................................3 图4:分区域销售额(单位:亿元) ........................................................................................3 图5:毛利率与净利率.............................................................................................................4 图6:销售费用率和管理费用率...............................................................................................4 图7:大豆市场价格走势(单位:元/吨) ...............................................................................4 图8:瓦楞纸市场价格走势(单位:元/吨) ...........................................................................4 公司点评|海天味业 3 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月05日 一、行业整体承压,公司Q2业绩不及预期 公司披露半年报,21H1实现营收123.32亿元,同比+6.36%,归母净利润33.53亿元, 同比+3.07%;其中21Q2实现营收51.74亿元,同比-9.39%,归母净利润13.99亿元, 同比-14.68%。

图1:公司2016-2021H1收入及增速(单位:亿元,%) 图2:公司2016-2021H1归母净利润及增速(单位:亿元,%) 资料来源:公司公告、西部证券研发中心 资料来源:公司公告、西部证券研发中心 公司21Q2收入同比下滑9.39%,归母净利润同比-14.68%,收入业绩不及预期。

分产品 来看,Q2酱油/调味酱/蚝油分别实现29.18/5.92/9.62亿元,同比-7.2%/-8.7%/-7.1%。

分 区域来看,Q2东部/南部/中部/北部/西部区域实现营业收入10.54/9.75/10.37/12.34/5.97 亿元,分别同比-7.1%/-9.5%/-8.1%/-14.2%/-4.8%,其中强势区域北部收入同比下滑较多。

分渠道来看,Q2线下/线上渠道分别实现营业收入47.42/1.55亿元,同比-10.0%/+14.4%, 线上业务实现快速扩张,主要系公司积极发展线上渠道。

截至二季度末,经销商总数量达 到7407家。

图3:分产品销售额(单位:亿元) 图4:分区域销售额(单位:亿元) 资料来源:公司公告、西部证券研发中心 资料来源:公司公告、西部证券研发中心 利润率方面,Q2毛利率37.06%,同比-2.90%,销售费用率/管理费用率为5.16%/4.42%, 同比+0.95/-0.08pct,综合下来Q2净利率27.04%,同比-1.71pct。

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 50 100 150 200 250 201620172018201920202021H1 营业收入(亿元) yoy 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 50 60 70 201620172018201920202021H1 归母净利润(亿元) yoy 0 50 100 150 200 250 201620172018201920202021H1 其他业务其他主营业务酱类蚝油酱油 0 50 100 150 200 250 300 201620172018201920202021H1 西部南部东部中部北部 公司点评|海天味业 4 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月05日 图5:毛利率与净利率 图6:销售费用率和管理费用率 资料来源:公司公告、西部证券研发中心 资料来源:公司公告、西部证券研发中心 公司收入利润下滑主要系Q2行业面临需求和成本的双重压力:1)疫情影响后延,国内 居民尤其是二季度信心不足,消费力有所下降,餐饮疲软;2)社区团购无序的价格战竞 争影响产品价格体系,同时社团对于商场超市的客流分流;3)主要原材料价格在提升, 以黄豆价格为例,上半年黄豆现货价格最高到达5443元/吨,同比去年同期提升30%,同 比去年平均黄豆现价提升17%。

图7:大豆市场价格走势(单位:元/吨) 图8:瓦楞纸市场价格走势(单位:元/吨) 资料来源:Wind、西部证券研发中心 资料来源:Wind、西部证券研发中心 二、海天成长性逻辑不变,下半年市场环境环比改善可期 今年以来,公司仍然在加快子品类的投资,在天津、武汉等地设立蚝油子公司,在佛山、 浙江等地设立食醋子公司,继续加快品类的发展。

目前来看,虽然Q2受社区团购扰动影 响较大,但是海天龙头地位稳固,市占率稳步提升,逐渐成长为调味品平台型企业的趋势 不变,全国化渠道渗透+有优秀管理团队+有竞争力的薪酬激励水平构筑公司的核心竞争力, 继续推动公司的成长,竞争优势不变。

展望下半年,社团渠道的无序竞争也正在逐步正常化,公司也已经开始与社区团购进行正 规的合作,拥抱新渠道的同时也积极维护价格体系。

同时,公司终端渠道库存在逐步消化 过程中,环比库存有所好转,下半年的经营环境改善可期。

全年来看,我们预计收入端将 继续力争全年双位数增长。

同时原材料价格上涨幅度将有所趋缓,但考虑到全年涨价幅度 较大,预计全年对于公司毛利率仍有影响。

投资建议:我们预计21-23年公司收入252/292/338亿元,利润70/87/103亿元,EPS 05 10 15 20 25 30 35 40 45 50 201620172018201920202021H1 净利率(%)毛利率(%) 02468 10 12 14 16 201620172018201920202021H1 销售费用率(%)管理费用率(%) 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 2017-012018-012019-012020-012021-01 黄豆市场价豆粕市场价 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 2018-012019-012020-012021-01 瓦楞纸瓦楞纸 公司点评|海天味业 5 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月05日 为1.67/2.07/2.45元。

维持增持评级。

三、风险提示 宏观环境疲软、社区团购正规发展不及预期、竞争激烈 公司点评|海天味业 6 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月05日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 现金及现金等价物1345616958256712760635178 营业收入1979722792252192922633765 应收款项3268229332 营业成本1080113181148501662318874 存货净额18032100216526832780 营业税金及附加203211234271313 其他流动资产10120604050 销售费用21631366163918412127 流动资产合计2026924200329743547643095 管理费用290361353409473 固定资产及在建工程39424283381033362848 财务费用-293 -392 -230 -267 -295 长期股权投资00000 其他费用/(-收入) -250 -175 -48 -42 -45 无形资产1383856118291038 营业利润6379764484211039112318 其他非流动资产384625505565535 营业外净收支-2 -1 -2 -2 -2 非流动资产合计44855333496547674458 利润总额6377764284191038912316 资产总计2475429534379394024447553 所得税费用10211233136416731971 短期借款2093000 净利润535664097055871610346 应付款项661326541017166469301 少数股东损益367810 其他流动负债13466334384050874463 归属于母公司净利润535364037048870810336 流动负债合计79789080140111173313764 长期借款及应付债券00000 财务指标201920202021E 2022E 2023E 其他长期负债178287232260246 盈利能力 长期负债合计178287232260246 ROE 32.3% 31.9% 29.9% 30.9% 30.9% 负债合计81569368142431199314010 毛利率45.4% 42.2% 41.1% 43.1% 44.1% 股本27003240421342134213 营业利润率32.2% 33.5% 33.4% 35.6% 36.5% 股东权益1658220068235912813933420 销售净利率27.0% 28.1% 27.9% 29.8% 30.6% 负债和股东权益总计2475429534379394024447553 成长能力 营业收入增长率16.2% 15.1% 10.7% 15.9% 15.5% 现金流量表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 营业利润增长率21.7% 19.8% 10.2% 23.4% 18.6% 净利润535664097055871610346 归母净利润增长率22.6% 19.6% 10.1% 23.6% 18.7% 折旧摊销479575553564575 偿债能力 营运资金变动-6597 -5688 -50302879 -2003 资产负债率32.9% 31.7% 37.5% 29.8% 29.5% 其他732956559789 -60583675 流动比2.542.672.353.023.13 经营活动现金流6568695012361609312583 速动比2.312.432.202.802.93 资本支出3301068362280311 其他-241 -2988 -621 -544 -563 每股指标与估值201920202021E 2022E 2023E 投资活动现金流89 -1920 -259 -265 -252 每股指标 债务融资29373 -9300 EPS 1.271.521.672.072.45 权益融资-2956 -2916 -3525 -4161 -5054 BVPS 3.944.765.606.687.93 其它308 -106230267295 估值 筹资活动现金流-2647 -2949 -3388 -3894 -4758 P/E 70.8859.2653.8443.5736.71 汇率变动 P/B 22.8818.9116.0813.4811.35 现金净增加额40092082871419347572 P/S 19.1716.6515.0512.9811.24 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 公司点评|海天味业 7 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月05日 西部证券—公司投资评级说明 买入:公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 增持:公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性:公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出:公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 联系我们 联系地址:上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话:021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。

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